新股透视：内地最大投行 中信证券具优势
2011-09-25 11:12:45   来源：   评论：0 点击：

　　群益证券 　　中信证券股份(6030) 是中国领先的全功能型投资银行。2010年，按股权及债券承销总额计算，公司的投资银行业务在中国排名第一；按股票及固定收益成交额计算，公司的销售、交易及经纪业务在中国排名第一；按资产管理规模计算，公司的资产管理业务在中国排名第一。按2010年总资产、总权益、总收入及净利润计算，公司均是中国最大的投资银行。 　　尽避我们预期中国强劲的经济增长将持续推动中国资本市场的发展，但当前市场状况不佳，预计获利空间较小。且市场现有股票估值多为偏低，选择范围较广，我们给予审慎申购建议。 　　过去3年公司的收入由2008年财政年度的人民币5.93亿元上升至2010年财政年度的人民币8.73亿元，复合年增长率为21.3%。公司的总收入及其他收入主要由公司的投资银行、经纪业务及资产管理业务所生成的手续费及佣金收入、公司由经纪存款、自身现金存款及应收融资融券客户款所生成的利息收入、公司的交易及做市业务、公司的股票及固定收益证券及来自公司其他战略本金投资活动所生成的投资收益及其他收入(例如租金收入、出售固定资产收益及外汇损益)构成。截至2008年、2009年与2010年12月31日止年度及截至2011年3月31日止三个月，公司于香港的业务分别贡献收入人民币447百万元、人民币726百万元、人民币977百万元及人民币67百万元，占公司总收入及其他收入的2.3%、3.0%、3.2%及1.7%。 　　去年收入逾300亿增27% 　　公司的总收入及其他收入从2009年的人民币23,868百万元增至2010年的人民币30,281百万元，增幅26.9%。该收入的增长主要反映了投资收益从2009年的人民币3,428百万元增至2010年的人民币11,501百万元，增加了人民币8,073百万元，受经纪分部佣金降价压力的影响，该投资收益增长被手续费及佣金收入下降8.6%所部分弥补。 　　费用从2009年的人民币10,669百万元增加至2010年的人民币13,985百万元，增幅为31.1%，其主要原因在于公司员工架构有所变动且为持续扩展业务增聘新员工而导致职工费用增加。公司于2009年与2010年间其他营业费用的增长主要是由于营销成本、谘询费、向法定中国证券投资者保护基金供款以及差旅费用均有所增长。 　　2010年公司税前利润从2009年的人民币13,302百万元增加至人民币16,320百万元，增幅为22.7%。利润从2009年的人民币10,088百万元增加至人民币12,136百万元，增幅为20.3%。2010年的利润增加的主要原因是公司出售在中信建投证券的股东权益所得收益。 　　如以本次招股发售价范围的中位数14.02港元计算，公司将获得全球发售的所得款项净额约为135.35亿港元。集资所得约65%用于设立或收购海外研究平台与销售及交易网络，虽尚未确定，但其可能包括设立国际研究团队、拓展国际销售网络以及开发其他海外及跨境业务；约30%用于开发资本中介型业务，包括大宗经纪业务、结构性产品、固定收益、外汇及商品业务；约5%用作营运资金及一般企业用途。 　　公司估值相对同业偏高 　　公司为中国领先的全功能投资银行。截至2008年、2009年及2010年年度，股东利润分别为7,305百万元、8,984百万元及11,311百万元人民币；每股收益分别为0.73元、0.90元、1.14元人民币。 公司是内地券商来港上市的第一家，在估值上应与在港上市的中资券商类似。国泰君安国际(1788)、海通国际(0665)及申银万国(0218)市盈率介乎5倍至10倍之间，市账率为0.84倍至1.01倍，参考公司市账率及2010年备考历史市盈率，公司估值相对同业偏高。但由于公司为全业务上市，估值应高于仅为香港业务上市的上述三家上市公司。我们预期中国强劲的经济增长将持续推动中国资本市场的发展，但当前市场状况不佳，预计获利空间较小。(摘录) 　　注：登记截止日期为9月27日中午。