欧洲五国债务倒计时图数据来源：Bloomberg，上海证券研究所
编者按：欧洲各国已经在债务危机中病入膏肓，该采取什么方法救治？保守疗法还是激进疗法，各方观点众说纷纭。这篇文章的目的是把欧洲五国的国家“体质”和将要到期的债务“脉络”清晰地展示出来，以期给市场和投资者带来前瞻性的信息。
欧债危机始于2008年12月，全球三大评级公司下调希腊主权评级。当时普遍观点认为希腊经济体系小，发生债务危机后影响不会扩大。但随后欧洲主权债务危机似瘟疫般蔓延开来，爱尔兰、葡萄牙相继陷入债务泥沼，接着危机开始从欧元区外围国家向核心国家延伸，意大利和西班牙也相继成为此次危机中倒掉的“多米诺骨牌”。
目前，欧洲“五猪”（PIIGS）的十年期国债利率和五年期CDS利差不断攀升，其中希腊的十年期国债利率一度高达24.48%，再融资成本巨大，同时也体现出市场对其偿还债务能力的怀疑。据我们分析，接下来的一年内，欧洲债务仍存在三个非常关键的债务集中到期的时间点，届时欧洲各国政府将面临新的融资难题。
第一个债务集中到期的时间段是从今年10月份开始到年底的这连续的三个月，债务到期总金额为1552.0亿欧元。由于今年8月，欧洲央行（ECB）宣布大笔购买意大利、西班牙、葡萄牙、爱尔兰国债，而且此四国债务总额占年财政收入比例较小，预计四国应该可以渡过这一难关。反观希腊，由于此次债务占本国财政收入比例较高同城315诚信网产经，且其偿债能力较弱，极有可能出现违约的情况。
第二个债务集中到期的时间段是从2012年2月开始的之后连续三个月。债务到期总量为2360.3亿欧元。必须指出的是，如果欧洲央行继续大笔买入五国国债，2012年3月开始将有大量的利息到期，债务到期数额将高于以上提到的数字，届时债务国会面临更大的偿债压力。此次的债务到期，无论是从债务数额、偿债能力还是时间紧迫性来看，意大利的债务压力都是最大的，很有可能需要再融资或者通过欧洲央行的援助来渡过难关。同时，希腊的债务情况和第一时间节点的相似，违约是大概率事件，若先前侥幸逃脱，这次也在劫难逃了。
第三个债务集中到期的时间段是2012年6月开始的之后连续四个月。债务到期总量为2230.5亿欧元。如果欧洲央行继续大量买入五国国债，此时的债务到期总量也会有较大幅的增加。葡萄牙和西班牙将是此时间段的债务危机中偿债压力最大的两个国家。两国必须通过再融资或者接受欧洲央行的援助来渡过难关。
中长期来看，PIIGS债务数字仍十分巨大。欧洲各国能否摆脱债务困局，一方面要看各国财政紧缩政策的力度，但关键的是要看未来各国经济发展的前景。首先，未来各国财政收支状况仍然不容乐观。据IMF预测，未来五年，各国财政收入占财政支出比例均低于100%，处于入不敷出的状况。第二，欧元区经济前景仍不乐观。数据显示，欧洲经济从2011年初的高点开始，随后出现较大跌幅，法国和意大利的PMI指数均跌破了50这一重要关口。同时，欧元区工业信心指数近期也呈现出快速下跌态势。IMF近期又调低了世界经济增长率的预期，全球经济低迷为欧洲各国走出债务困局蒙上了一层阴影。
分行业来看：希腊、意大利、西班牙、葡萄牙这4个国家在地理、政治和经济制度上存在相当多的共性。服务业均占60%以上，其次依次是工业和农业。爱尔兰工业和农业占比则明显高于此四国。未来，如果欧债危机升级，全球经济二次探底，一个国家的服务业将受到的影响最大，其次是工业，农业受影响最小。而服务业中，旅游业首当其冲，五国中同城315诚信网产经，西班牙、意大利、希腊等旅游业占比较大的国家其经济将受到非常大的冲击，相对而言爱尔兰的影响较小。
（作者系上海证券分析师）
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希腊与葡萄牙 一对难兄难弟
希腊按照GDP来算排名世界第27位。如果从债务占财政收入比例来看，希腊的债务问题在PIIGS五国中最为严重。短期——今年10月至12月，以及2012年3、5、8月希腊都有较大数额的债务到期，总额占希腊本国年财政收入的80%以上。希腊债务违约已成为大概率事件。
经济方面，短期来看，希腊面临的重大问题是财政紧缩带来不断上升的失业率和社会不稳。政府从2010年2月开始连续实行了多轮的财政紧缩政策，以此减少开支，这直接导致社会气氛濒临崩溃：罢工游行此起彼伏；自杀和精神病患者人数大幅上升；失业率高企，这些直接影响到整体经济的稳定。长期来看，航运业和旅游业是希腊经济的支柱产业。但随着全球经济增速放缓，希腊未来的整体经济形势不容乐观。
葡萄牙是否会成为第二个希腊已越来越为人们所担心。葡萄牙按照GDP来算，排名世界43位。短期来看，今年剩余的债务将会因得到ECB救助而缓解，但2012年6月葡萄牙有较大幅度的本金及利息到期，将占年财政收入的30%左右。从中长期来看，葡萄牙的债务规模主要集中在近5年，而且规模较大。
葡萄牙的整体经济以第三产业为主（占GDP的比例超过65%），其中最显著的份额主要来自对外贸易部门（软木、葡萄酒、橄榄油等）。总体看来，葡萄牙的经济竞争力不强，对外贸易的依赖程度大。
IMF预测，葡萄牙在接下来几年里的财政收支和经常项目结余都将处于负值。由于世界经济整体低迷，且葡萄牙自身经济竞争力较弱，所以葡萄牙在近几年的债务处理措施将十分关键，若处理不善，可能步希腊后尘。
