证监会主席郭树清。
创业板开板“元老”原形毕露 退市第一刀指向谁？
“新官上任三把火”，虽然上任还没够一个月，但是新主席郭树清已经推出10项监管措施。此前，证监会针对资本市场热点问题再度表态，并打出六大监管组合拳，内容涉及债券市场、发行市盈率、退市制度等各个方面。
在这几项措施中，有部分是直接针对创业板，包括有“先在创业板探索试行退市制度改革；将启动创业板上市公司非公开发行债券工作。”消息出来之后，创业板指数在上周一开盘便低开，显示出了市场对消息的担忧。
政策组合拳消息之后，也有媒体报道，深交所已经提出了具体的、创业板退市制度的初步方案，包括提出退市的标准、缩短退市的时间、改变以往单一的退市风险提示方式，还指明杜绝在创业板借壳炒作。创业板退市制度一旦确立，政策的“第一刀”会指向哪些公司？
28家开板公司 21家涨幅为负值
统计数据显示，自2001年退市制度启动以来，两市只有40几家退市，对比起目前接近2300家上市公司，退市的比例还不到2%。所以，在谈及A股退市制度的时候，有很多业内人士都认为，这种制度只是形同虚设，只要上市公司粉饰一下报表，或者降低一下负债，使自己变为一家“壳资源”的公司，又可以调高价位博重组。
从创业板开板的第一天起，期盼创业板公司能够高速成长、进而成为中国的微软和苹果的声音从来没有停止过，然而，每一次发布的业绩报告，却都让投资者看到创业板“高成长”神话的破灭。今年的三季报显示， 271家创业板公司，业绩同比下滑的公司占比接近三成。虽然创业板一直标榜自己是高成长性，但就这个业绩的下滑幅度来看，比中小板、主板都是差很多。
创业板最初开板的28只个股就最有代表性。2009年10月，特锐德（300001）等28只个股率先登陆创业板。当时风光无限，市场表现振奋人心，但是经历了两年时间的洗礼，尽管28位元老达到了平均35.5%的业绩增幅，但还是有不少企业甚至未达到沪深两市的平均水平，更有企业利润不升反降。
不但如此，开板元老二级市场表现也让投资者比较“受伤”。统计显示，首批上市的28家公司上市首日至今，就有21家股价涨幅为负值，占比接近四分之三。
华谊兄弟（300027）：净利降三成明星股东急撤离
财报看点：华谊兄弟第三季度净利润同比下降31.86%。分众传媒CEO江南春和导演张纪中均选择在该季度抛售部分手中华谊兄弟股票。
华谊兄弟是创业板第一批上市公司之一，开板元老的缩影。但是，华谊兄弟交出一份令人不甚满意的三季报。公司营业收入同比下降了55.25%，归属于上市公司股东的净利润同比下降了31.86%。
今年前三季度的电影业务收入，与上年相比黯淡许多。失去了上年同期上映影片《唐山大地震》的保障票房坐镇，公司电影业务收入大幅下降，另外，电视剧业务收入与上年同期相比小幅下滑。主要原因是前三季度新增发行电视剧数量为4 部，较上年同期减少2 部；电视剧业务收入可能会集中在第四季度体现出来。
伴随业绩下滑的是大股东的退出。分众传媒CEO江南春和导演张纪中均选择在第三季度抛售了一部分手中持有的华谊兄弟股票。自从在创业板登陆以来，除了以上两人外，阿里巴巴CEO马云、名导冯小刚，等商界名人、影视明星也都曾减持过华谊兄弟。这家曾经星光熠熠的上市公司，近期出现被股东抛弃的迹象。
退市是一把双刃剑
创业板进行退市试点，是一个挤出泡沫的过程：尽管创业板平均43倍的市盈率，但相较于沪深300整体13.16倍和中小板33.91倍的市盈率，创业板泡沫风险依然较高。如果退市制度确立，将加快创业板泡沫告破，恢复健康的估值水平。另一方面，退市制度有利于投资者鉴别，就是潮水退后真正有投资价值的公司才会浮现出来。
如果没有退市制度，一旦投资到坏公司，投资者会指望通过搏重组来获利。假如所有人都指望靠坏公司赚钱，个个都买ST股博重组，我们的交易市场就变成“赌场”，投资价值取向变畸形，而赌博只会“十赌九输”。
需要指明的是，退市制度从创业板开板讲到现在，目前仍然是停留在“试点”阶段，还未见具体的细则出台。如果按照现有的退市制度，至少要观察三年的时间才能判断是否符合退市的条件，而创业板开板时间才两年，暂时还未符合这条标准。
市场影响：
短空成好重塑价值投资
英大证券研究所所长李大霄说，从证监会就有关ST公司重组新标准的表态来看，今后ST公司重组将与IPO相差无几。一方面，这意味着那些想通过借壳ST公司走捷径上市的公司会另作打算了；另一方面，完善借壳重组和退市制度无疑将遏制对垃圾股的炒作之风，有利于抑制投机，提高投资者的风险意识，这对长期以来A股市场存在的炒作ST股的投机者无疑是一个致命的打击。
“不过，要完全杜绝炒作ST股的现象也是不现实的。”李大霄坦言：一方面，A股市场投资主体多元化，投机风气浓厚由来已久；另一方面，目前并没有制度规定不能买卖 ST股，只能说，新政实施后，炒作ST股的行为会得到一些收敛而已。
李大霄说，与提高ST公司重组标准相联系的就是上市公司退市制度的完善，可以肯定的是，完善后的退市制度会比现在的严密，这是全球范围内证券市场发展的规律，也是证券市场走向成熟的表现。
在毕子男看来，证监会新政实施后，将促使投资者树立风险意识，对ST股的炒作会趋于谨慎，这样，市场对ST股的炒作可能会降温。同时，由于证监会要求将企业借壳上市的门槛提高到与IPO相同的水平，这样，那些借ST公司之“壳”上市的公司自然会考虑其得失，“壳”资源的身价可能会下降，甚至不排除一些“壳”资源无人问津的现象出现。而在规定时限内，不被他人接手重组的ST公司就只好退市，因此，可以预计的是，今后退市的ST公司将增多。
在谈到新政对市场的影响时，毕子男说，如果过去还只是“预期性”影响，那么，当第一家创业板公司退市出现后，这样的影响就变为“实质性”影响了。从短期看，退市会对创业板股票带来负面影响，投资者对创业板公司股票的炒作可能降温。因为那些业绩又不佳，成长性不强的公司将面临着退市的“生死考验”；从中长期来看，强化退市制度对市场则是利好因素。
“我的一个基本估计是，今后ST公司之‘壳’将不再那么值钱了，投资者对ST公司股票的炒作可能不再那么热情了，那些靠炒作ST股发财的投机者日子越来越不好过了。”冯文锁说，因为这一规定预示着证监会加强了对上市公司重组的监管，借壳标准趋同IPO，加大上市公司重组的成本和风险。
“但从整个市场来看，却是利好，因为按照新的重组标准，借壳ST公司的大股东，在经营业绩、资产质地、公司治理结构等方面已经和IPO相差无几了，这样的公司成为了ST公司新的大股东，有望使ST公司真正能够起死回生。”冯文锁表示。
专家建议：
严格执行刚性约束制度
有专家认为，按照规定，ST公司退市后还会给投资者安排一个交易平台，但这实际上是在为其处理“善后事宜”，原来几十元一股的股票，可能只值几元钱了，如果这些损失全部由投资者承担，那么，退市制度就明显成了中小投资者的“绞肉机”。为了避免这样的现象出现，有两个问题必须解决：
首先，对于包括包装上市、造假上市、虚假陈述在内的欺诈上市的公司，以及上市后业绩出现急剧变脸的公司，应作直接退市处理，改变目前这类公司上市后“只挨罚，不退市”的做法。
其次，目前主板公司退市后，责任问题一退了之，根本不给投资者以赔偿。应该追究责任人责任，由上市公司、保荐机构等责任方负责退还投资者认购股票的款项，并赔偿投资者损失。
“对于众多中小投资者来说，今后应该更多看到创业板公司的基本面，即公司现实的经营业绩，未来的成长空间、公司治理结构和估值水平等，而不是盲目地炒作所谓的‘概念’、‘题材’等。”冯文锁如此建议。
毕子男认为，对重组的ST公司的投资价值，一是其经营绩及其可持续性如何，二是所从事的投资项目是否符合国家产业政策的要求和发展方向；三是公司治理结构的建设情况。在投资策略方面，对ST公司应该更多地关注其实实在在的投资价值，而不要盲目“跟风”炒作。
李大霄认为，一方面，建立创业板公司直接退市制度有其客观必然性；但另一方面，直接退市制度又不能急于求成，应该水到渠成，即让大多数人都能够接受的时候，才是推出的最佳时刻。
李大霄估计，在新政实施初期，管理层对主板（包括中小板）与创业板在退市方面的要求是不一样的，总体上看，主板公司从变为ST公司到退市还会有一个过渡期，而创业板公司则会直接退市。但待直接退市制度在创业板市场取得经验后，也有可能推广到主板。“退市只是手段，而不是目的。”李大霄认为，有必要严把IPO“入口关”，将那些不符合上市要求的公司拒之于门外，以提高上市公司的质量，尽量减少ST公司的出现，从而减少退市公司的数量，保持市场的基本稳定。
类似的案例并不少见
今年10月20日，航空动力（600893）（600893。SH）宣布中止重组计划；消息一经公布，该股瞬间跌停。
航空动力的重组已经历时已久。2010年8月，在经过了一年多的等待之后公司公布重组预案，同年12月30日，公司董事会通过相关议案。根据方案，中国航空工业集团公司拟以航空动力为平台，整合旗下航空发动机业务。
只是这场看上去很美的重组大戏，最终还是因为未能拿到监管部门和主管部门的批复而黯然落幕。
含金量名不副实
同样在本周内遭遇大跌的还有首钢股份。
11月18日晚间，这家停牌已经一年之久的上市公司公布重组方案；此后的11月21日，首钢股份开盘跌停，次日再度大跌9.77%。
而接下来的两天中，上市公司股价跌势不改。截至11月24日收盘，首钢股份已跌至3.32元，较去年4.42元的停牌价格缩水了24.9%。
重组方案成为大跌的导火索
根据相关公告，首钢股份控股股东首钢总公司将首钢迁钢公司的全部相关资产置入公司，置入资产的预估值约180亿元；差额部分将由首钢股份以4.29元／股为价格向首钢总公司发行预计不超过30亿股股份作为对价。
不仅如此，首钢总公司还做出承诺，在本次重组完成后三年内推动下属首钢矿业公司注入首钢股份。
但这样一份重组方案并不能喂饱市场的胃口。
“迁钢的注入是符合预期的，但矿业资产未能注入使得方案差于预期。”国金证券（600109）分析师王招华认为。在他看来，三年内注入矿业资产的时间晚于预期，同时重组进程的不确定性和宏观经济以及相关矿业资产的价格波动，都会给首钢股份带来风险。
受此影响，潜伏其中的投资者也颇为尴尬。盘后数据显示，几日以来，首钢股份中的潜伏机构大规模出逃，已经等候一年多的场内基金已经基本清仓。
类似的情况也出现在南海发展身上。
11月22日，南海发展中止了此前的重组方案，并同时公布了新的重组预案。
与之前的方案相比，募集资金总额并没有改变，但是募集资金使用计划表中的“2.4亿元用于收购南海绿电30%股权”这一项目已经消失，取而代之的是“2.4亿元用于补充营业资金”。此外，由于定价基准日的改变，新方案的发行价由此前的10.38元／股下调为9.93元／股，下调幅度4.34%。
上述方案公布后，南海发展股价已经连续三天下跌。
事实上，重组方案因各种原因而中止的案例并不少见，据记者不完全统计，2011年以来已经有50余家上市公司中止重组方案。
其中不乏公司和航空动力类似，因政策因素未获批准；也有公司因资产重组实施条件不成熟而主动撤回；此外，还有一些公司因为买卖双方对资产估值的分歧严重而交易流产
潜伏的代价 投资者梦断重组股
A股市场上，重组题材个股一直是各路资金追捧的宠儿。
然而，博重组的成功率也并非百发百中；一旦预期落空，手握大量筹码之下，如何全身而退就将是投资者不得不面临的难题。
扎堆国风塑业（000859）的牛散们显然就遇到了这个问题。
今年三季度，在多家重组方借壳失败后，国风塑业的重组股市依然无果。
早在2008年，这家公司就跻身为重组概念股的一员，和多数重组概念股不同，这家公司的前十大流通股股东名单一直为散户投资者占据。
但是，国风塑业的这些散户股东并不是一般的投资者，其人均持股都在100万股以上，市值则接近千万级；以去年四季度这些牛散进场时计算，这些投资者持股均价在9元左右。
而在牛散进驻的同时，该公司股东安徽国风集团有限公司却多次减持。
数据显示，国风集团的减持从2009年7月开始，最近一次减持发生在5月18日，减持股份50.09万股， 其间减持总量达到457.9万股，占总股本的1.09%。
今年三季度，国风塑业重组再度破灭。公司股价一路下行，10月25日更是跌到5.41元的低点，较一年前牛散进驻时股价跌去了近40%。
而除牛散以外，也有不少机构在重组股上损失惨重。
停牌了一年多的首钢股份（000959）背后就有不少机构潜伏其中。
2010年年报显示，中国平安（601318）人寿保险股份有限公司-投连-个险投连产品、中国平安财产保险股份有限公司-投资型保险产品、新华泛资源优势灵活配置混合型证券投资基金等多个机构都在四季度进入首钢股份。而首钢股份在去年10月28日停牌前的收盘价为4.42元。
本周复牌后，首钢股份股价接连下挫。11月24日收盘已跌至3.32元。22日的盘后数据显示，机构占据了当天四个卖出席位，合计卖出6259万元，约合1778万股。23日，机构继续卖出。按照此前机构持续持股规模计算，等候了一年多的场内基金已基本清仓。
郭树清惩治“坏公司”：两家公司或成退市优先股
新官上任的证监会主席郭树清，力促完善上市公司分红制度后，日前又推出了六项组合拳，第二把火烧向了关注已久的创业板公司退市制度和A股高市盈率IPO问题。如果第一把火证监会在“奖优”，对于业绩好的上市公司要让投资者分享到回报；而第二把火则在“惩劣”，对于经营不善的创业板公司是有力的惩戒。
新官上任三把火。刚上任证监会主席的郭树清就将其第二把火烧到了创业板的退市制度。
11月18日，证监会有关负责人表示，将完善退市制度，坚决遏制恶炒业绩差公司的投机行为，先在创业板探索试行退市制度改革；启动创业板上市公司非公开发行债券工作；同时，将大力发行审核改革力度，并持续对内幕交易保持高压态势等。
此消息一出，旋即引来资本市场的广泛关注。在创业板成立两周年之际，其退市制度呼之欲出。“退市制度在创业板先行，一方面可以保护投资者的利益，另一方面也可以完善主板的退市制度。”南京证券研究所所长周旭告诉时代周报记者。
退市制度一定程度上遏制了壳资源的炒作，为企业自身形成一种约束。上市后业绩迅速变脸、高管套现等问题也将得到有效抑制，进而促使股价恢复理性。正如武汉科技大学董登新所认为的，“退市制度与IPO是首尾呼应的。”
没有良好的退市制度，创业板必然劣币驱逐良币。而在创业板退市制度即将推出之际，一批创业板公司或难逃退市命运。
淘汰垃圾股留下绩优股
11月18日，证监会有关负责人介绍，经过两年的反复研究和调研，深交所提出了完善创业板退市制度的初步方案，拟从增加退市标准、完善恢复上市审核标准、缩短退市时间、改进退市风险提示方式、设立单独的板块和退市后的去向安排等主要方面对创业板退市制度进行完善。
这意味着，呼吁已久的创业板退市改革制度即将拉开帷幕。退市制度是资本市场一项重要的基础性制度。率先在创业板实行退市制度，可避免创业板暴炒壳资源，同时为主板长期存在的“退而不退”的问题提供了借鉴的方法与经验。业内分析师认为，现行A股退市制度存在巨大漏洞，早已成为投资者、上市公司及监管层之间公开的秘密，垃圾股“死不退市”也成了潜规则。
自2001年上市公司退市制度启动以来，沪深两市的退市公司仅为45家，仅占目前A股挂牌企业（2200多家）1.8%。董登新认为，这几乎是一种“零淘汰”的退市制度。A股市场的定价功能及价格信号功能被严重扭曲，很大程度上影响了投资者的信心。
之所以选择创业板为先行试点，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对时代周报记者指出，一方面源于创业板目前尚无良好的退市机制。再者，创业板退市先行反过来又可以对主板的退市制度进行修复与补充。
创业板公司大多为轻资产、规模较小的袖珍型公司，尽管身披“高成长”的光环，但其背后却隐含着高风险、高失败率。若无完善的退市制度，垃圾股便会遭到暴炒，造成社会资源的浪费。“创业板退市制度可让公司对自身进行约束，同时也使创业板回归理性，影响新股定价。可以说，退市与IPO是首尾呼应的。”董登新表示。
退市不急融资急
创业板退市之后应转向何处？多位专家指出，三板或为退市之后的不二之选。不过也建议，对于退市期限，不应像主板那样给予半年的宽限期以寻求新的买家，避免再一次为暴炒壳资源创造条件。
但退市细则尚未出台，而再融资却已箭在弦上。11月3日，证监会创业板发行监管部处长毕晓颖就表示，正在紧锣密度地进行创业板再融资方面的规定。8日，证监会有关负责人公布了关于启动创业板上市公司非公开发行债券工作的公告。
至少从目前看，此举取得了专家学者的高度认可。英大证券研究所所长李大霄认为，规范统一债券市场是加快发展债券市场的政策举措，将逐渐改变重股权、轻债券融资的习惯，从而减轻股市融资的压力。
巨额超募资金公司就已经用不完，何以还要非公开发行公司债［130.41 0.02%］券？
证监会人员解释，此举有利于促进创业板上市公司持续规范发展，进一步支持自主创新和其他成长型创业企业利用资本市场做大做优做强，多渠道破解中小企业融资难题。此外，创业板公司普遍存在“轻资产”、资产负债率偏低等特点。通过发行公司债券，可以在股东持股比例保持不变的前提下优化资产负债结构，实现公司良性发展。
董登新认为，发行债券具有重要意义。首先可以抑制垃圾股投机；其次可以起到还原股价信号的作用，化解新股发行的三高问题；最后，完善资源配置功能。非公开债券发行为创业板提供了多元化的融资渠道。目前创业板的融资渠道主要为增发和贷款。贷款对于规模不大的企业来说存在一定难度，而增发又会对股东构成威胁。相比之下，通过发行债券的形式，融资的规模更大，期限也更长。
李大霄表示，目前创业板公司融资渠道比较单一，而通过发行公司债这个渠道，不仅能够解决创业板再融资的问题，还能改善过度依赖股权融资的情况，缓解股票市场的供求关系。同时，更为重要的是，公司承担着还本付息的压力，也会对公司财务上形成一定约束。在上述投行人士看来，发行债券一定程度上也解决了投资者回报的问题。
“上市公司一般通过分红回馈投资者，但是分红又是公司极不情愿的。有很多上市公司，在利润大幅增长的情况下，也不见分红。但是债券却不同。因为它要还本付息，投资者可以从中受益。”李大霄指出。
事实上，债券市场是极大的。但在目前情况下，债券市场远低于股票市场。不过，从去年开始，证监会就开始大力发展公司债券，目的或就为了促进债券市场的发展。
国联水产（300094）、恒信移动（300081）：退市“优先股”？
在创业板退市制度即将推出之际，一些创业板公司或将面临退市的命运。
在上市流通的275家创业板中，2010年年度净利润为负增长的达到30家占比11%。不同于主板、中小板，如果创业板连续两年亏损，将直接退市。亏损期间，禁止其他公司采用“借壳、重组”等方式进行壳资源炒作。深交所为创业板新增加退市标准，包括连续收到交易所公开谴责、股票成交价格连续低于面值等。
2010年半年报中，宝德股份（300023）、华平股份（300074）、南都电源（300068）分列创业板业绩下滑前三位，净利润同比下降幅度分别高达82.07%、76.60%和69.79%。去年年报中，南都电源净利润亏损更是达7916万元，位于业绩下滑幅度最大榜首。宝德股份2010年度净利润亏损也为1382万元。
不过幸运的是，三者在2011年度都已快速扭转亏损。根据2011年半年报，宝德股份实现净利润0.03亿元，华平股份0.14亿元，南都电源也实现了0.17亿元的净利润。
然而，国联水产与恒信移动却并不走运。据统计，2010年度，国联水产净亏下滑1724万元。2011年半年报，国联水产依然为净利润亏损最大的企业，中期净利润亏损502万元。国联水产中报显示，公司上半年实现营业收入4.28亿元，同比增长13.4%，净利润－1072万元。
恒信移动2010年度亏损为1881万元，净利润亏损位居下滑幅度排行榜的第六位。2011年半年报显示，恒信移动仍没扭转亏损局面，净利润亏损0.05亿元。如果2011年年报上，国联水产与恒信移动仍无法扭转亏损局面，连续两年亏损，则面临退市。创业板退市制度的推行，也将禁止了亏损企业壳资源的炒作。
两年期限已到，待2011年年报出炉，第一批创业板的退市公司或将水落石出。国联水产、恒信移动则面临着成为第一批创业板退市的高危公司。
业内专家肯定创业板退市新政
近日，有媒体报道称，管理层将在近期推出六大举措以规范我国A股市场，其中包括拟在创业板探索试行退市制度。据记者了解，截至今年三季度，创业板公司中有70家净利润同比下滑，不排除个别公司会成为“退市新政”的首个“试刀者”。
对于这则消息，业内专家给予了充分肯定。
董登新：创业板退市制度将形成一种约束
对于创业板退市制度的推出，各路专家学者也众说纷纭，其中，武汉科技大学教授董登新曾表示，向社会公开征集意见这种方式可以借鉴全民的智慧，不仅对创业板退市制度的建立有好处，对于现有的主板退市制度，也能进行有效的补充和完善。
他还指出，创业板退市制度的推出，能够形成一种约束。一方面约束创业板上市公司，使其有危机感和紧迫感，更加重视日常经营；另一方面也是约束普通投资者，更加注重投资公司基本面的情况。
李大霄：创业板退市制度推出时机比较成熟
英大证券研究所所长李大霄表示，退市制度可能会带来一些阵痛，但能引导投资者理性投资，更注重上市公司质量，同时倒逼创业板上市公司将更多的心思放在基本面建设上。
李大霄认为，这是一个利好消息。因为目前创业板公司融资渠道比较单一，而通过发行公司债这个渠道，不仅能够解决创业板再融资的问题，还能有效改善过度依赖股权融资的情况，缓解股票市场的供求关系。
叶檀：创业板退市制度应尽快推出
知名财经评论家叶檀曾在相关文章中表示，创业板退市机制，应尽快推出，既减小社会成本，又提升板块质量。证监会一再提出分红与退市，可见这两把火已经成为未来提升中国证券市场质量的主要抓手。
吴晓求：退市机制是创业板核心规则之一
中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求则表示，退市机制是创业板核心规则之一，是其有别于主板市场最本质区别之一？没有高效的退市机制，创业板的风险结构就建立不起来，投机就无法遏制？
马光远：退市制度应以创业板为突破口
我国著名经济学家、财经评论员马光远表示，迄今为止，创业板尚没有一例退市，“壳资源”炒作依旧成风。因此，这次提出以创业板为突破口，真正落实退市制度，是推动中国股市真正健康的必要之举。另外他还指出，中国资本市场只有在分红、退市、监管等层面真正为投资者构筑起利益保护的制度之墙，才能真正改变圈钱市的本质，恢复投资者的信任和信心。对此充满期待。
郭树清20天“十把火” “六脉神剑” 直指股市痼疾
资本市场的制度建设正衔枚疾进。
11月18日下午，证监会有关负责人再度表态，推出六大监管措施，内容涉及协调并推动债券市场统一监管、多管齐下降低IPO市盈率、创业板将先施行退市改革、启动创业板公司非公开发债、严打内幕交易、清理各类交易场所等方面。
事实上，这是自11月初证监会对分红、发审、融资、透明度建设等四大热点问题回应后的又一次监管组合拳。
至此，从发行端、到上市公司治理端、再到投资者利益保护，最后到退出机制的后端，证监会11月推出十项影响深远的举措，政策思路及具体措施涉及多层次资本市场改革发展的方方面面，如此密集度和力度，实为罕见。
截至六项政策发布的18日，正好是新任证监会主席郭树清履新第20天，业内人士评价，这体现出了监管新气象。
六项新规：从“入”到“出”
11月，对于资本市场监管制度的建设层面来说，不是深秋。
最新的监管推进来自18日下午证监会一众部门负责人联合宣布的六项监管新规。继上一轮四大热点回应及监管措施推出后，将监管新政推向深水区。
首先是对于多层次资本市场的触及，有关部门负责人当日指出，债券市场目前在产品品种、管理体制、标准要求等诸多方面，存在多元化、多重性。
“推进债券市场制度规范的统一和监管审核的统一，非常迫切。”这是今年以来证监会多次表态并大力发展公司债，并实质推进简化债券发行的审批程序后，首次将方向指向监管统一层面。
上述负责人指出，这需要统一准入条件，统一信息披露标准，统一资信评估要求、投资者适当性制度、投资者保护制度，减少交易市场的分割，增强统一互联。
随后，就新股高市盈率问题，监管层表示要进一步深化发行监管后，又给出“以提高信息披露质量为中心”的药方。
这意味着，未来的发行监管推进，或集中在以信披为纲上。
发审新动向也说明这点，此前的关于创业板发行监管工作沟通会，证监会有关部门负责人表示，“我们目前能够关注到的、能让发行人与中介机构披露的信息都要充分披露，让各方置于全社会监督之下。”
此外，创业板再融资破题。而监管层选择以创业板公司非公开发债为切入点，主要基于两点考虑。
首先是选择非公开债的形式放开，有关部门负责人18日指出，由于创业板公司普遍存在“轻资产”、资产负债率偏低等特点，通过发行公司债，可在股东比例保持不变的前提下优化资产负债结构，实现公司良性发展。
其次，有助于抑制超募的冲动。“这或可抑制首次公开发行时‘一次募足’的冲动。”上述负责人指出，“换句话说，如果这个公司还有大量资金，手头却没有合适项目，它就不会有发债冲动，因为发债要还本付息。”
一位PE人士指出，其实香港创业板市场，后续融资通道比较通畅，上市公司不会存在只有IPO募集资金一次机会，也有助于上市公司根据行业情况，合理制定融资与投资计划。
上述几大类别主要是解决资本市场“入”的问题，而“出”的问题，这次终于看到希望。
有关部门负责人指出，深交所已提出完善创业板退市制度的初步方案，针对现行退市制度存在的主要问题，结合创业板自身特点，拟从增加退市标准、完善恢复上市审核标准、缩短退市时间、改进退市风险提示方式、设立单独的板块和退市后的去向安排等主要方面，完善创业板退市制度。有关方案将在进一步论证的基础上尽快公开征求意见。
至此，联系此前的分红等四项措施，证监会11月的十项举措，由“入”到“出”，从中介机构、上市公司、投资者到参与各方，基本覆盖了资本市场的热点问题。
厚积薄发：监管新气象
“证监会新政的十个热点覆盖了全市场最主要的问题，如果把这些解决了中国股市就可能可持续发展了。”一位券商研究所所长对记者指出。他的观点代表了市场对领导层更换后的期待。
一个有趣的细节是，郭树清履新证监会主席之初，各界市场参与者纷纷发表给证监会主席的一封信，阐述自身对资本市场未来发展的期待与看法。而郭树清履新后的第一次公开演讲后，在场媒体抛出的问题是，“社会各界通过媒体向你递交的公开信看过了吗？”当其时郭的回答是，“都看过了。”
11月，郭树清带领下的证监会抛出的连续震撼举措，或者多多少少解答了市场的疑问。
然而，监管新气象或许并非一日之功。有业内人士指出，这应是监管层长久以来的厚积薄发。此轮提出的几大重点措施，皆是监管层一直研究预备推出的措施。
以创业板退市制度为例，据上述证监会部门负责人透露，早在2010年4月，证监会专门成立跨部门的“上市公司退市制度研究专题小组”，距离创业板首批上市公司挂牌仅隔半年。
这个专题小组由相关职能部门、沪深交易所和中登公司等组成，工作是全面评估现行的退市制度，并测算退市对市场的影响，此外还需借鉴海外退市经验。由此形成一系列改进和完善上市公司退市制度的建议报告。
今年两会期间，深交所理事长陈东征接受包括本报在内的媒体采访时，曾透露创业板退市方案上交过程中的曲折。
据其介绍，交易所曾申报两稿，第一稿是直接退市。而第二稿，则考虑到资本市场利益群体非常复杂，尤其是中国资本市场最大构成群体之一的散户，是监管层保护重点，如果创业板公司直接退市，即不进老三板，有人提出，这些散户怎么办？所以深交所决定要找平衡点。“要退一步。”陈东征当时如此评价深交所的考虑。
经过近两年的反复调研和研究，在此基础上，才有了现在深交所对于创业板退市制度的初步方案。
事实上，这种逐步推进的监管制度建设，不仅显示在创业板退市制度完善乃至证监会明确表态落实上，在发行监管、债券市场建设等方面也是如此。
郭树清“六脉神剑” 直指股市痼疾
新任证监会主席郭树清履新以来，在公开场合已经亮相数字，但他一会儿谈改革问题，一会儿谈集体土地问题，但就是很少谈股市问题。但其之前关于中国股市问题的两点表态已经给了市场一定的期待：一是他公开说，"大家给我的公开信我都看了"；一是特别强调完善上市公司的分红制度，并将分红政策与IPO的审核结合起来。这两点其实已经透露出，新任证监会主席已经在思考如何治理中国股市20多年来的顽疾问题。
而11月18日，证监会有关负责人公开表示，中国证监会将推进债券市场制度规范统一和监管审核统一；多管齐下逐步改变高市盈率发行股票的局面；完善退市制度，坚决遏制恶炒绩差公司的投机行为，先在创业板探索试行退市制度改革；将启动创业板上市公司非公开发行债券工作；坚定不移地打击内幕交易行为；协调有关方面清理整顿各类交易场所等六项重大举措，则可以视为"郭树清新政"的正式亮相。
的确，中国资本市场20年来，中国资本市场成长为全球新兴市场发展最快，市值最大的市场，普通投资者功不可没，在金融危机爆发以来的这三年，中国资本市场更是成为全球融资规模最大的市场。然而，这20年来，资本市场并没用相应的给普通投资者投桃报李，给予合理的投资回报，过高的市盈率，名存实亡的退市制度，愈演愈烈的内幕交易，以及没用任何强制性的分红制度，让中国资本市场成为了名副其实的圈钱市，也成为名副其实的亏损市。因为监管的缺失和很低的违法成本，投资者的利益屡屡受损，信心几近冰点。义愤者甚至认为，中国股市时至今日，甚至连赌场都不如，甚至连中国足球都不如，投资者对中国股市的不信任已经到了极其危险的地步。这样，如何通过重大的制度突破，修复投资者对股市的信心，真正从制度层面捍卫投资者的利益，已经到了郭树清不得不做出选择的选择题。
这六项组合拳，再加上之前强化上市公司分红制度的举措，目的其实只有一个：那就是，让中国的股市成为一个规范的，能给投资者回报的市场，而不是一个炒作之风日盛，投资者利益得不到呵护的血淋淋的场所。以强制分红为例，从中国资本市场20年的历史来看，中国资本市场可谓名副其实的"铁公鸡"。根据有关资料，从1990年末到2010年末，A股累计完成现金分红总额约1.8万亿元，分给普通投资者的红利却不到30％，只有区区的5400万元，而其同期的融资规模却高达4.3万亿元。截止2010年末，上市时间超过5年、且5年内从未进行过分红的个股就高达414家，连续10年以上没有分红的"极品铁公鸡"有30多家。在没有强制的分红制度的情况下，上市公司一方面将融资视为廉价的资金来源，很多上市公司本身并不缺钱，但依旧选择上市，已经上市的也频频再融资。上市公司之所以频繁融资，最根本的原因就在于他们无需向投资者支付必要的回报，从而强化了"圈钱市"的本质，使得我国资本市场几乎成了大股东一家独赢的游戏，投资者在没有红利回报的情况下，只能选择炒作和投机，使得市场暴涨暴跌，散户在暴涨暴跌中亏损累累。强制分红意味着上市公司的融资不再廉价，而需要向投资者提供合理的回报。
郭树清上任20天 解读证监会八大新政
证监会主席郭树清。（资料图）
继新任证监会主席郭树清上任第一把火烧向上市公司分红之后，在短短的20天时间，证监会就相继表态，要加强包括上市公司信息披露、新股定价等在内的八大改革和监管方向。在分析人士看来，这也意味着新一届证监会未来的工作重点已经逐渐明晰，至少是监管重点已经大致划定。
上周五，证监会高管一系列的表态再度引起了市场各方的强烈关注，而与前一次督促上市公司分红和规范借壳上市所不同的是，此次证监会一次性地亮出了六张监管底牌，其动作幅度之大，所牵动的市场神经之敏感，更加引人注目。
据悉，证监会此次亮出的六张底牌分别是：推进债券市场互联建设、推进新股发行制度改革、推出创业板退市制度和再融资制度、打击内幕交易、提高信息披露质量和清理各类交易所。这也是证监会主要领导人换届以来的又一次对外集中表态。
分析指出，证监会如此高密度地针对证券市场由来已久各种主要的老大难问题表态，显然与证监会高层换届有关。早在郭树清正式上任之前，包括证监会和上交所在内的证券市场监管人事调整大幕就已经提前展开。
在市场人士看来，新一届证监会如此高密度地释放监管信号绝非偶然。这在一定程度上意味着，上述所列的八大方向很可能将是新一届证监会未来工作优先倾斜的重点。
“值得注意的是，尽管上任半个月来，郭树清始终都在公开场合回避有关证券市场监管的话题，其演讲演说的内容也与证券市场基本无关，即便是对于股民来信，他也简单地只用一句"都看过了"予以回复。除此以外，并没有其他任何明确表态，这一度让人对未来证监会的监管方向捉摸不透。不过，从郭树清上任后证监会对外的一系列表态来看，证监会未来监管路线似乎已经基本确定，至少是已经"划定了重点"。”对于证监会近期频频的动作，北京一名基金界人士做出了如上解读。
而就证监会高层表态来看，所透露的信号也印证了这一判断。以创业板退市制度为例，证监会相关负责人表示，退市制度改革将先在创业板探索试行，方案将在进一步论证的基础上尽快向社会公开征求意见。
北京大学金融研究中心证券研究所所长吕随启认为，上述八方面的问题在目前来看，都是市场“最急迫”的问题，已经到了非解决不可的程度。换句话说，即便是在尚福林时代，上述问题也会是证监会需要优先解决的问题。他表示，新一届证监会高层密集做出上述表态，是在向市场释放这样一种信号：证监会有能力、有决心解决好上述问题。
在专家看来，证券市场最根本的问题仍然在于交易和发行制度本身。吕随启认为，尽管上述八方面的问题是目前市场亟待解决的问题，但归根结底，证券市场所有问题的核心都维系在发行制度和交易制度上，如果这两个问题得不到很好的解决，其他问题也不可能解决好。
商报视点
新股定价 遏制漫天报价行为
证监会相关负责人表示，“将多管齐下逐步改变高市盈率发行股票的局面，作为监管机构，我们难以给出市盈率的合理标准。但下一步证监会将持续努力，加大改革和完善发行监管力度”。
商报解读：多数不能服从少数
目前的询价规则中最不合理的事实：25％的买家垄断了100％的新股定价权，造成了多数服从少数的尴尬事实。因为目前的新股网上发行和网下发行比例多数为3：1，询价机构只购买发行总数25％的股票，却拥有着新股定价的绝对权力，而占新股买家绝大部分的网上普通投资者只能被动地接受询价机构的定价进行新股申购。如果将新股发行中机构配售比例提高至50％以上，这样一来由于机构配售数量急剧增加，相当于扩大了股票供给，有利于价格的降低；而与此同时，因为配售比重加大，机构需要承担更高的风险，可以有效抑制询价机构在询价中的漫天报价行为。
内幕交易 让违法者付出足够的代价
证监会相关负责人表示，证监会将坚持不懈、坚定不移地打击内幕交易行为。对容易引发内幕交易的上市公司并购重组行为，要不断完善“异动即调查、涉嫌即暂停、违规即终止”等规则措施，杜绝违法者的可乘之机。
商报解读：不能仅仅杀鸡给猴看
内幕交易无论在哪一阶段都应该是证券市场监管的重点，此前证监会在打击内幕交易过程中，往往采用杀鸡儆猴的做法，取得的效果并不理想。之所以称之为杀鸡儆猴，主要还是其打击的力度不够大，处罚过轻。如果加大打击面和打击力度，有违必究，直接杀猴儆猴，让违法者付出足够的代价，这样的效果才能更佳。
信息披露 发挥黑名单作用
证监会相关负责人表示，证监会下一步将持续努力，以提高信息披露质量为中心，以上市公司真实透明为目标，加大改革和完善发行监管力度。
商报解读：要发挥黑名单制作用
在打击信息披露违规这一环节上，不可否认，证监会近期明显加大了监管力度，从三季度以来市场信披违规被罚案例陡然增加不难看出：不是违规案集中爆发，而是监管集中发力的结果。其实证监会早就有类似“证券违法者将进黑名单”的相关条例，未来充分利用这一“黑名单”的有效手段，将内幕交易、信披违规者在银行、证券、投资市场等各方面活动予以限制和警示，加大约束力。
借壳上市 炒作成风不可取
证监会相关负责人表示，“要完善上市公司退市制度，立足解决当前"壳资源"炒作成风等问题，提高ST公司重组门槛，使之达到与首发上市基本相同的水平，坚决遏制市场恶炒绩差公司的投机行为”。
商报解读：壳资源岂能成牟利工具？
实施借壳上市的初衷到底是什么？是出于对投资者利益的保护，还是给ST公司大股东提供一个“大发僵尸财”的机会？这是值得投资者和监管层深思的一个问题。但是我们看到，作为深市“8号元老”，ST宝利来（000008）（000008）上市至今，其壳资源已经被倒卖了无数次，而且每次都是大股东赚得脑满肠肥，而二级市场的普通投资者却至今仍未能摆脱ST大帽的限制。退市和借壳制度，在这里遭到了错位。希望新政实施后，市场能够少一些“ST宝利来”。
上市公司分红 培养长期投资理念
证监会相关负责人表示，所有上市公司应采取措施完善分红政策及其决策机制。证监会将进一步加强对上市公司利润分配决策过程和执行情况的监管。此外，证监会正系统梳理和研究分红税收政策，推动分红税收政策合理化，增加上市公司现金分红的积极性。
商报解读：股市文化的始作俑者
A股到底是一个投资市场还是一个投机市场？相信这个问题根本无需去讨论，剩下的问题在于，如何让A股真正实现它的价值投资功能？分红首当其冲，如果投资者能够从上市公司经营利润中得到充分的分红，何必要冒险从二级市场的巨大风险中去博取收益？加大分红有利于降低股市风险，而且分红的多与少，更事关整个A股市场投资文化的建设，监管层不能把投资者逼向二级市场去谋求收益。
创业板退市与再融资 退市比融资更急迫
证监会相关负责人介绍，深交所已提出了完善创业板退市制度的初步方案，证监会拟从增加退市标准、完善恢复上市审核标准、缩短退市时间、改进退市风险提示方式、设立单独的板块和退市后的去向安排等主要方面对创业板退市制度进行完善。
商报解读：退市细则应优于再融资
如今创业板已经推出两年了，从理论上来讲已经可能出现“连续亏损”了。如再不出台退市细则，真可能会出现有创业板企业达到退市标准却退不了市的尴尬局面。从这一点来讲，创业板退市制度已是当务之急。
债券市场建设 发展债市是关键
证监会相关负责人表示，从金融体系全局来看，当前推进债券市场制度规范统一和监管审核统一非常迫切。具体来讲，需要统一准入条件，统一信息披露标准，统一资信评估要求，统一安排投资者适当性制度，统一债券市场投资者保护制度，减少交易市场分割，增强统一互联。
商报解读：解决流通问题是发展债市关键
债券作为银行和股市之外另一个重要的融资市场，但其发展规模却和前两者远远不能匹配，其根本原因仍然在于缺乏一个统一的流通市场。如果能够将债券的发行纳入到以上交所和深交所的场内市场来进行，则信息披露、准入条件等问题自然也就迎刃而解。
整顿各类交易所 防范信用危机
证监会相关负责人表示，为防范金融和社会风险，国务院近期将部署对各类交易场所的清理整顿工作，明确政策界限，建立工作机制。证监会将在国务院领导下，积极落实有关工作部署，协调有关方面做好相关工作。
商报解读：如何防范信任危机？
天津文交所从上线没多久就遭到了强烈的质疑：客户130多万元进场的文物，何以就变成了22元？天津文交所也由此陷入一场官司，而与天津文交所一并陷入官司的还有郑州文化艺术品交易所。事实上，这恐怕仅仅只是两大缩影而已，全国各地的各类交易所到底该如何整治才能防范信任危机，这恐怕是摆在证监会面前的一道难题。
证监会力推监管组合拳
证监会有关负责人18日表示，将推进债券市场制度规范统一和监管审核统一；多管齐下逐步改变高市盈率发行股票的局面；完善退市制度，坚决遏制恶炒绩差公司的投机行为，先在创业板探索试行退市制度改革；将启动创业板上市公司非公开发行债券工作；坚定不移地打击内幕交易行为；在国务院领导下，协调有关方面清理整顿各类交易场所。
证监会有关负责人：我们必须看到，在新的形势和新的发展阶段下，一方面，债券市场发展有极大的潜在需求；另一方面，如果在制度、市场行为规范和监管上不加以统一，那么更大规模地推动债券市场发展必然会蕴藏较大风险，甚至是系统性风险。2008年以来爆发的国际金融危机，就是从固定收益产品市场发端的。因此，推进债券市场制度规范的统一和监管审核的统一非常迫切。具体来讲，需要统一准入条件，统一信息披露标准，统一资信评估要求，统一安排投资者适当性制度，统一债券市场投资者保护制度，减少交易市场的分割，增强统一互联。
业内人士认为，证监会这一系列“组合拳”，意在夯实证券市场基础，保护投资者合法权益，有助于遏制ST股炒作风，有助于新股定价合理化，更好地发挥资本市场助力创业板公司成长作用。
东方证券：据统计，2010年第四季度，创业板平均发行市盈率为90.56倍，2011年前三个季度逐季下降为73.88、44.18、39.91倍，还出现了募集资金低于预期的情况。从趋势看，盲目炒作明显降温。
