7月见高点，预计在明年三季度见调整低点。因此，通胀难以成为中期市场主线。二是增长持续下滑。自2010年四季度以来，经济增速持续下行时间已近4个季度。但从每轮经济回落的时间与幅度来看，我们预计增长最早将在明年三季度出现拐点，GDP同比最低或见8%。因此，增长将是中期的市场主线。
从这个角度来看，对经济增长前景的预期极为重要。就目前而言，金融危机造成的世界经济衰退或将长期化，出口驱动力不足；国内经济去杠杆化与地产去泡沫化，导致投资驱动力弱化。因此，从惯性的思维来看，增长持续回落的时间较长，幅度也较明显。基于这个逻辑，如果市场对此形成一致预期，则现阶段投资周期股仍然过早。在周期股缺乏弹性且推动力有限的基础上，市场机会在于消费与新兴产业为代表的成长股。
不过，既然经济内生性增长不足，市场将憧憬增长来自于政策。我们认为中央财政确实存在“逆周期”空间，不过当前的中国经济与2008年有明显的不同：一是经济增长虽然回落，但明显强过次贷危机最恐慌的时期；二是“后刺激”时代的债务问题显现，扩张性政策难以全面铺开。从年内来看，继10月新增信贷大幅上升之后，11-12月超过2万亿元的财政扩张空间将验证货币政策松动预期的真伪。虽然我们认为超预期财政刺激的可能性不大，但一旦出现，周期股的战略性配置机遇将会凸显出来。
