实体经济衰退确立 A股底部被后延
2011-11-29 17:15:22   来源：   评论：0 点击：

中这种衰退的状态将会延续。

　　政策会否有新增量

　　在这种再次回落的疲弱市场中，我们悉数了所有可能推动市场的动力，政策底部仍是现在看多的唯一可能理由。我们认为，货币的底部确实已经显现，但是其对市场的推升力度有限；如果不能有持续的增量，其对市场的提振将会逐渐减弱。临近年底，流动性放松的力度也较难把握。而单就对实体需求的提振来说，财政政策无疑是最有效的方法，但是这会快速提升价格约束，故财政政策的增量会可能带来反弹，而货币政策的底部意义可能比我们预期的要小。

　　首先来看货币政策，在2000年以来的三轮周期中，我们都看到货币政策的底部和市场的底部对应性非常强，也就是说如果观察到货币政策的底部，那么市场也即将见底，因此这也是为什么部分投资者对于当前货币底部特别看重。

　　但归结到原因上来说，我们认为这仅仅只是一种统计上的对应关系，源头其实都来自于价格。第一条路径，我们看到价格下降带来需求上涨，然后再带动盈利和市场见底；第二条路径是价格下降带来货币政策的放松，这两条路径在过去三轮周期中的同时奏效，这让我们看到仿佛货币政策的底部与市场底部相对应，但其实之间并不存在因果关系，仅仅是表象时间上的统一。

　　需要指出的是，在加工类PPI开始下降之后，我们滞后几个月便可看到需求的见底，而从价格见顶到需求见底这段时间内货币往往都会出现底部的信号，因此源头还是价格的下降。

　　目前我们已经看到货币政策见底的信号，这体现了前面说的第二条路径，即从价格回落到货币政策拐点，但是我们认为，由于遭遇了潜在增长率下降的问题，需求的回升会比正常的周期要弱，不排除从价格向需求的第一条传导路径将会被拉长，这使得货币的底部对市场的提示意义在本轮周期中失效的可能性较大。

　　财政政策方面，通常来说，相比货币对经济提振的滞后性，财政政策往往能够直接创造需求，当然同时也较快地创造出了价格。我们认为，在当下的情况之下，如果政策要想有增量，那么财政的增量将会是提振市场的最有效手段，只是随之而起的价格约束会把这种提振限制在反弹中。

　　弱势震荡仍是主基调

　　我们对于当前市场的判断依然相对谨慎。其一，在经济上我们开始逐渐的看到了加速下降的迹象，尽管我们不知道会不会像之前几次那样反复，但是在衰退的初期这并不是一件好事，并且潜在增长率很可能已经下滑。其二，货币政策的底部和市场底部尽管在过去几轮周期中都有着较好的对应，但我们认为这是同由价格所引起的两条独立路径，如果需求并不是在原有的水平上波动，那么货币的放松本身是不会产生需求乃至推动盈利见底的。其三，当前最大的风险点仍旧在财政政策会否有增量上，如果没有财政项目的增量，那么市场仍将继续下行；如果由于经济的加速下滑，财政政策有放松，那么股指会出现一次小幅度的反弹。行业配置上，建议关注金融、汽车以及低端零售板块。