2025 年 2 月 19 日，上交所公告显示威高血净 IPO 将于 2 月 26 日上会审议。山东威高血液净化制品股份有限公司（以下简称“威高血净”）威高血净的上市之路并不平坦。公司早在2022年6月便已递交港交所上市申请，但最终无果；2023年12月30日，公司再次将目标瞄准了上交所主板，保荐机构为华泰联合证券。若一切顺利，威高血净将成为A股市场的新生力量，但在此过程中，公司面临的同业竞争、关联交易、营销重心等一系列问题，依旧是审计者和投资者关注的焦点。关联交易的公允性一直是监管部门关注的重点。威高血净与合资公司之间的关联交易是否合理？是否存在利益输送的嫌疑？这些问题都需要威高血净给出合理的解释。
招股书显示，2021年、2022年、2023年以及2024年上半年（以下简称“报告期内”），威高血净的营业收入分别为29.11亿元、34.26亿元、35.32亿元和16.26亿元。
其中，血液透析器的各期营收分别为15.73亿元、17.47亿元、18.35亿元和8.17亿元，占主营业务收入的比例分别为56.63%、53.04%、53.13%和51.31%。
血液透析机的营收分别为5.47亿元、6.61亿元、6.52亿元和2.87亿元，营收占比分别为19.69%、20.05%、18.87%和18.04%。
报告期内，威高血净的净利润分别为2.6亿元、3.15亿元、4.42亿元及2亿元。
而2023年上半年，威高血净的营收和净利润分别是16.85亿元和2.29亿元，对比可以看出，2024年上半年营收和净利润分别同比下降了3.5%和12.66%。
01 同业竞争与关联交易：表面平静，暗流涌动
威高血净的主营业务涵盖血液净化领域的多个产品，诸如血液透析器、透析机及腹膜透析液等。招股书显示，公司的销售网络遍布全国，产品销往6000余家医院和透析中心，覆盖31个省市自治区。然而，尽管如此，威高血净在首轮问询函中被问及的16个问题中，“同业竞争”和“关联交易”无疑是最为敏感的两个话题。除了业绩下滑外，威高血净也在招股书中主动披露了关联交易金额较大的风险，在上游采购端和下游的销售端均存在关联交易。
首先，关于同业竞争，威高血净的实际控制人陈学利通过旗下多家企业掌控着公司的主要股份。尽管公司表示，血液净化领域只是陈学利控制的医疗相关企业的“小部分业务”，但事实上，控股股东和实际控制人的其他企业与威高血净之间依然存在着一定的同业竞争。特别是威高药业的腹膜透析液业务，成为了公司与威高药业之间竞争的核心。尽管威高血净声称，通过一系列的措施已经有效避免了对公司构成“重大不利影响”，但同业竞争的风险仍然难以忽视。
更为微妙的是，威高血净与控股股东的关联交易同样引起了投资者的关注。根据招股书，公司向关联方采购商品及提供劳务的金额分别为数亿元，占营业成本和营业收入的比例也相当高，销售费用中，职工薪酬、市场教育及调研费用占比过大，疑似反映出公司在营销上的倾斜。
02 销售至上，研发稍显薄弱
对于一家企业来说，营销和研发永远是两个核心领域。而在威高血净的财务报表中，营销开支占据了主导地位。报告期内，公司的销售费用分别为6.08亿元、6.79亿元、6.87亿元和3.24亿元，占营业收入的比例始终维持在20%以上，远超同行业平均水平。尤其是在职工薪酬、市场教育和调研费用上，公司的支出看似可观，但其中“业务招待费”却令人感到一丝不安——即便在疫情期间，每年仍有六七千万的开销，公司的“高调营销”风格不言而喻。
相比之下，研发方面的投入则显得相对“寒酸”。报告期内，威高血净的研发费用仅占营业收入的3%-5%左右，远低于同行业公司水平。更糟糕的是，尽管公司计划募集13.51亿元用于多个项目的资金补充，其中不少用于生产建设项目，但在研发上的投入仍显得捉襟见肘。若以未来的技术竞争为参照，这样的研发投入能否支撑其长期竞争力，值得深思。
03 现金流危机：从“盈利”到“负流”
除了营销与研发的失衡，威高血净的现金流状况也并不乐观。根据公司财报，威高血净的经营活动现金流量净额从2020年的6.11亿元大幅下降至2023年上半年的-1491.78万元。这一变化让人不得不怀疑：在如此重视营销而相对忽视研发和资本支出的情况下，公司是否已陷入了“重营销轻研发”的恶性循环，现金流负增长或许只是冰山一角。
山东威高血液净化制品股份有限公司主要股东.公司实际控制人陈学利合计控制83.7%股份，对公司生产经营具有重大决策权。此外，华兴资本通过多家公司合计持股4.2%
| 序号 | 股东名称 | 持股数（股） | 持股比例（%） |
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上市梦能否成真？威高血净的上市之路注定充满了挑战。虽然公司通过不断扩展销售网络和增加生产能力，展现出不小的市场潜力，但在同业竞争、关联交易以及现金流等方面的潜在风险，依旧让投资者心生疑虑。营销费用的重心和相对薄弱的研发投入，无疑是未来能否在竞争激烈的资本市场中站稳脚跟的关键。
尽管如此，威高血净依然抱有希望，计划募集13.51亿元资金用于智能化生产、设备研发等项目。但这笔资金是否能帮助公司扭转当前的困局，仍然是一个大大的问号。若要在资本市场中打破僵局，威高血净恐怕还需要更多的自我突破和反思。