申银万国：积极增配优质煤炭股参与三季度行情(荐股)
积极增配优质品种 参与三季度行情：局部煤炭供应短缺在进入二季度以来表现明显，6月份用电增速再超预期，7-8月份需求依旧旺盛，煤炭产销量基数庞大需求刚性也越来越强。短期港口库存较高，现货价格旺季不涨；但随着3、4 季度需求进一步增加，供应紧张仍将难以避免。结合当前供需环境，我们预计国内动力现货价格有望高位小涨，而到冬季储煤期价格涨幅将继续。目前板块平均估值19倍，处于历史平均水平，建议投资者未来一段时间应多重视个股催化因素，建议近期积极配置优质品种：维持对于兖州煤业、冀中能源、潞安环能、昊华能源、中国神华的推荐评级。新增推荐中煤能源（未来三年进入快速扩张期，资产注入预期强，年底现货比例从30%提升至50%以上）和兰花科创(亚美大宁复产预期强，二季度化肥减亏明显)。（申银万国证券研究所）
中金公司：继续看好煤炭股中期行情(荐股)
动力煤价格短期将继续小幅回落,而焦煤价格则有较强支撑。受大范围高温天气影响,电厂日均发电量屡创新高。
但水电持续回升大大缓解了火电压力,而经过前期持续的备货,火电厂当前库存较为充足,购煤积极性一般,环渤海指数已连续5周回落,累计下跌1.4%。预计短期动力煤将继续小幅回落,直到9月份电厂补库存和大秦线秋季检修启动。受到保障房的拉动,粗钢产量淡季不淡,近期钢材和焦炭价格均显著上涨,焦煤价格具有较强支撑。
短期面临一定压力，但中期政策窗口打开和煤价上涨有望推动板块显著反弹。上周A股煤炭指数上涨0.5%,而上证综指下跌2.8%;恒生能源指数下跌8.7%,恒生国企指数则下跌7.6%。短期来看,宏观基本面的风险因素尚未完全释放,煤炭板块估值将继续面临一定压力:1)欧债集中到期,美债评级被下调,海外经济复苏前景黯淡;2)7月份CPI或维持6%以上,短期存在加息可能。但美国推出QE3的概率在上升,国内政策也有望出现微调,同时,保障房建设加速、大秦线秋季检修和下游再库存启动有望推动中期煤价上涨,板块中期行情仍值得期待。
A股组合:兖州煤业、中国神华、中煤能源、兰花科创和潞安环能。兖州煤业经过近期调整后估值优势重现,上半年业绩有望大幅增长,持续收购体现卓越的执行能力,2011年P/E为15.6倍;中国神华煤炭电力业务快速增长,资产注入及海外收购值得期待,当前估值仍具有明显优势,2011年P/E为12.4倍;中煤能源下半年煤质将改善,长期产量将持续较快增长,资产注入值得期待,2011年P/E为15.2倍;兰花科创化工业务扭亏大幅改善业绩,大宁矿近期有望复产,2011年P/E为14.9倍;潞安环能短期业绩确定,长期产量快速增长,资产注入值得期待,2011年P/E为17.8倍。西山煤电业绩低于预期,管理层频繁变更,成本费用控制不佳,剔出我们的首选组合。
H股组合:兖州煤业、中煤能源和中国神华。兖州煤业2011年P/E为10.8倍,在H股动力煤公司中位于最低;中煤能源2012年增速在H股动力煤公司中最为确定,2011年P/E为12.0倍;中国神华股价对正面因素反映相对充分,但长期仍将稳健增长,煤化工资产注入值得期待,2011年P/E为13.0倍。同时关注恒鼎实业中报后的焦煤旺季的交易性机会(持续快速增长趋势明确,2011年P/E仅为9.3倍)。（中金公司研究部）
中金公司：煤炭板块重点关注增长确定个股(荐股)
动力煤价格继续小幅上涨，而焦煤价格维持弱势震荡。煤炭板块短期仍将以震荡为主，但部分个股投资价值逐步显现。近期选股策略：低估值+业绩确定+具有个股催化剂。A 股包括中国神华（现货比例持续提高，煤炭电力业务快速增长，受益于电价上调，未来资产注入及海外收购值得期待，2011 年P/E 为12.6 倍）和兖州煤业（2Q 业绩有望大幅增长，澳洲上市带来新的增长点，关注榆树湾项目进展，2011 年P/E 为17.0 倍）；H 股包括中国神华（2011 年P/E 为13.9 倍）、兖州煤业（2011 年P/E 为13.6 倍），并逐步关注中煤能源中长期投资机会（尽管2011 年缺乏增长，但2012 年将重回增长轨道，华晋分立后王家岭复工进程有望加快，目前股价对应的2011 年P/E 为11.9 倍）。（中金公司研究部）
国都证券：关注焦煤地位提升(荐股)
上半年煤炭行业供需缺口较大。2011年上半年，在全国大范围开展煤炭资源整合的背景下，全国原煤产量同比增速放缓，3月份同比增幅更是达4%的低点。供给增速放缓、需求增速提高推动国内煤价快速上升。
下半年行业景气依旧，但上升空间不大。预计下半年保障房建设速度将加快，下游主要行业增速有望回升，支撑煤炭需求稳定增长；煤炭十二五规划决定了未来五年煤炭的供给将处于偏紧的状态，而行业正处于整合期以及铁路运能提升慢于需求增速，也将抑制煤炭实际供给的增长；供求不平衡将继续支撑行业处于景气期，然而国内经济放缓使得煤价的上升空间有限。
内蒙将成为“十二五”供煤主力军。山西煤炭企业整合基本完毕，对全国其他省份提供了先导的示范作用。“十二五”期间我国煤矿建设将控制东部，稳定中部，大力发展西部，特别是内蒙古新开工规模将占全国的26%。国家将大力开发内蒙古自治区的煤炭资源，对蒙东褐煤资源围绕重点项目开展勘探，实施煤电项目一体化开发，优先建设大型露天矿，重点供应中国东北。而内蒙煤炭外运通道扩容，也将成为我国煤炭运能提升的主要力量。
保护性开发,焦煤将发力。优质焦煤的稀缺性和迅速提高的需求，使得优质焦煤成为煤中贵族，在煤炭品种中的地位和作用在逐步提升。煤炭工业发展“十二五”规划规定，在三晋地区，将对优质炼焦煤和无烟煤资源实行保护性开发，适度控制优质炼焦用煤的生产。这意味着优质炼焦煤作为特殊和稀缺煤种在我国将成为战略性原料品种。随着政府更加深入的了解焦煤资源被过度开发的现状，后续详细的保护政策就将出台，焦煤也将会被等同于稀土对待，焦煤的投资价值将逐步提高。
短期内重点看好将最大程度受益于区域煤炭行业整合的内蒙煤炭龙头露天煤业以及平庄能源，中长期重点看好焦煤龙头西山煤电以及盘江股份。（国都证券研究所）
国都证券：焦煤——下一个稀土(荐股)
市场对炼焦煤理解存在误区。
目前市场对焦煤存在理解的误区，认为“中国富煤贫油、煤炭通知性强、未来煤炭将产能过剩”，这是将国内稀缺的焦煤与动力煤混为一谈。
实际上国内煤炭储量的34%为焦煤，其中占焦煤储量21%的焦精煤和13%的焦肥煤是炼焦的主要原料，分别占焦炭原料的34%和19%。正是因为储量少、使用量大，焦精煤和肥精煤是国内最稀缺的煤种。
预计国内优质炼焦煤资源50年内将会枯竭。
近年来受到个体、私人小煤矿的乱采滥挖、“吃肥丢瘦”．“采厚弃薄”，全国煤炭资源综合采出率仅30％左右．其中乡镇煤矿更低为10～15％，国内特别是山西的优质焦煤资源已经被过度消耗。而随着上层煤的耗尽，下组煤多为高硫煤不能炼焦只能用于动力配煤。因此我们预计目前焦精煤储量实际值应为100亿吨、焦肥煤为54亿吨（焦精煤=05年储量*0.7*0.6*0.34、焦精煤=05年储量*0.7*0.6*0.18）。
国内钢铁行业正面临产业升级，未来大型高炉化率将持续提升，带来的直接后果是对焦炭品质要求的提高，焦炭原料中具有高黏结性的焦精煤、肥精煤的比率将持续增加。以焦精煤储量100亿吨、焦肥煤54亿吨计算，预计在50年内国内优质焦煤资源将被耗尽。
焦煤的稀缺性正在为大众所认可。
国内煤炭公司在几年前已经开始加紧争夺焦煤资源；而中央政府近期也认识到保护焦煤资源的紧迫性，近期开始在山西调研，待其认识到山西焦煤资源将面临枯竭的现状后，预计将出台如10年保护稀土一致的产业政策，届时焦煤的稀缺性将为市场所进一步认可。
焦煤资源稀缺性胜过稀土。
10年稀土为市场所追捧主要原因是政府将保护稀土资源提上日程，出台准入限制、出口限制、环保等政策。而除下游行业发展前景外，焦煤与稀土在政策层面基本一致，且焦煤的稀缺性远胜稀土（焦煤50年内将被耗尽，稀土可用600年），因此稀土的高估值可以复制到焦煤。
焦煤或许是下一个稀土。
A股目前焦煤类6家上市公司11年平均PE 20倍，与动力煤（19倍）、无烟煤（18倍）基本一致，焦煤的稀缺性尚未被市场所认可。我们认为焦煤价格未来将持续上涨，且待政府对山西调研完毕后，后期必将出台详细的、严厉的保护政策，焦煤的稀缺资源属性将被提到如稀土一致的高度。建议给予主焦煤类公司西山煤电、盘江股份、煤气化11年25-30倍PE，配焦煤公司冀中能源、平煤股份、上海能源20-25倍PE。（国都证券研究中心）
中信证券：传统焦炭景气回暖，转型整合呼之欲出(荐股)
焦化产业概况:钢铁冶炼的主要原料,副产品加工发展潜力大。煤焦化过程是煤炭密闭干馏的过程,主要产品为焦炭,主要下游钢铁行业消费占比近87%。炼焦过程还可产生焦炉煤气及煤焦油等副产品。传统焦炭市场面临产能过剩问题,而煤焦化副产品加工及综合利用则为行业盈利打开新的空间。
焦炭供需:供给过剩犹存,需求已企稳。我们预计在扣除淘汰落后产能的因素后,未来3年内焦炭产量将以每年2000-2500万吨的速度增长。预计2011~2013年焦炭产量将分别达到3.96/4.20/4.35亿吨,同比增长6%/6%/4%。需求层面,下游需求已企稳,加之出口数量的增加,预计今年焦炭需求量增长大约在7~8%左右,但供给宽松的格局难改。总体而言,在供需格局稳定的情况下,预计全年焦炭均价涨幅约为8~10%。
行业估值催化剂:焦化整合平抑产能,焦炭期货催化板块行情。山西计划2011年/十二五末淘汰焦炭落后产能2000/4000万n屯。整合过后行业集中度有望提高,预计整合将拉动2011年焦炭价格上涨3~4%,从而带动焦企盈利回升5%~8%。焦炭期货推出有助于减轻企业利润波动,有助于提升焦炭现货产品及焦炭板块的金融属性,预计期货推出将催化行业估值提升15%~20%。
行业发展新方向:焦化副产品或成盈利主角。焦炭炼焦过程中还伴生有煤焦油等石化替代产品及焦炉煤气等副产品。按照我们的假设分析,目前单纯焦化的吨焦炭盈利仅在50--60元左右;若完全利用焦炉煤气以及煤焦油等副产品,吨焦炭盈利能力可达135--140元,利润增长将近160%,盈利改善空间大,焦化产品未来或成为焦化产业链盈利丰角。
行业风险:节能减排力度加大影响焦化企业自身产量及下游需求;废钢利用率提升或降低焦炭需求;已关停的小焦炭厂超预期复产。
投资策略:行业格局变化将至,关注三大投资主线。传统焦炭行业由于产能过剩、技术同质化已面临发展瓶颈,行业格局正处在变革初期。我们认为,有三大投资主线值得关注,概括起来就是“量”、“质”、“深”,即关注焦炭整合受益的企业、焦化副产品前景好盈利质量好的企业以及产业链向上下游纵深发展的企业,重点关注安泰集团、美锦能源、山西焦化等。（中信证券研究部）
招商证券：煤炭板块等待最后筑底，抓住左侧投资机会(荐股)
煤炭行业是整个工业链条最上游的行业,其行业景气度的波动具有后周期性特征,也就是,宏观调控的影响在经过钢铁、电力等中下游行业的传导后,最后体现在煤炭行业的景气变动上,基本是在一轮宏观调控接近尾声的时候,煤炭行业基本面才出现变化。煤炭股的走势也跟随这种特征呈现周期性走势。
抓住左侧投资机会,等待煤炭企业业绩和煤炭股估值的双重提升。
我们认为,调控接近尾声,煤炭股可能面临最后一跌,预计未来估值水平调整到15倍左右,届时,寻底过程基本完成,左侧投资机会显现。
一是估值水平合理,具有安全边际,二是预期调控政策放松,流动性充裕,经济重拾升势,煤价看涨是大概率事件。
建议投资者积极参与,等待煤炭企业业绩和煤炭股估值的双重提升。
重点推荐公司:动力煤类上市公司:中国神华和兖州煤业。资产注入类公司:山煤国际、大有能源、潞安环能、冀中能源。二季度业绩可能超预期公司:潞安环能、神火股份、中国神华等公司。（招商证券）
招商证券：电荒利好动力煤公司(荐股)
7/8月份旺季新增煤炭需求1300万吨/月。7-8月份是每年的电力需求旺季，较4月份增加发电量500-600亿千瓦时，其中，火电量较4月份增加200-300亿千瓦时左右。我们假设：2011年7/8月份较4月份新增火电300亿千瓦时，如果考虑到目前的南方的旱情严重，实际火电新增需求量将可能超过300亿千瓦时。按照目前的火电厂用电率6.06%和供电煤耗326克/千瓦时测算，7-8月份较4月新增煤炭需求1300万吨/月左右。
考虑补库存因素，旺季动力煤供不应求：我们测算7/8月份动力煤有效供给量为25670万吨，动力煤需求量为25336万吨，供给稍大于需求。但考虑到补库存因素，则煤炭供不应求。5月10日电力行业煤炭库存数据为5533万吨，库存天数15天，旺季动力煤库存需要维持到20天以上（山东要求电力企业库存达到30天以上），且日耗煤增多。去年7月份重点电厂库存达到6200万吨，库存天数18/19天。与目前库存相比需增加700万吨左右。如果考虑11年增加10%左右的发电量，则库存还需增加600万吨左右，即总库存数需要增加1300万吨左右。假设6/7月份逐渐补充库存，每月需要补充650万吨左右的库存，则动力煤供给少于需求320万吨左，动力煤将呈现是供不应求的格局。由于前面假设7/8月份煤炭产量3.2亿吨/月，煤炭产能利用率达到100%以上。我们预计7/8月份煤炭价格将处于上升通道中。预计秦皇岛山西优混煤价将达到900元/吨以上（较目前830元/吨提高8%）
动力煤现货价格看涨，对动力煤公司形成利好，我们重点推荐两个动力煤公司：中国神华和兖州煤业。中国神华：估值便宜，占比50%的现货跟随环渤海价格上涨（二季度以来上涨了47元/吨），一季度所得税率谨慎的按照25%提取（西部大开发为15%）。大幅折价的长协价格（目前较现货折价260元/吨）未来有较大提升空间。兖州煤业：现货比例大，现货煤价上涨最为受益，兖煤澳洲11年在澳洲上市，上市公司未来扩张到1.5亿吨（目前产量的3倍）。（招商证券研发中心）
长城证券：稀缺煤种价值必将为市场所认可(荐股)
要点:
重新认识优质焦煤和其他稀缺煤种的价值一直为我们所倡导。
我们曾在《焦煤,下一个稀土》的研究报告中提出:目前市场并未充分认识到焦煤等稀缺煤种的价值,思维仍停留在“中国富煤贫油”、“煤炭产能过剩”之上,给予焦煤等稀缺煤种上市公司等同甚至低于行业的估值水平。政府正在加大保护力度,后续将趋同于稀土的保护政策,因此要重新认识焦煤、无烟煤等稀缺煤种的价值。
焦煤资源稀缺性远胜稀土。近年来受小煤矿的乱采滥挖、 “吃肥丢瘦”.“采厚弃薄”,全国煤炭资源综合采出率仅30%左右.其中乡镇煤矿更低为10~15%,国内特别是山西的优质焦煤资源已经被过度消耗;而随着上层煤的耗尽,下组煤多为高硫煤不能炼焦只能用于动力配煤。因此我们预计目前焦精煤储量实际值应为100亿吨、焦肥煤为54亿吨,应低于官方05年统计数据,稀缺焦煤仅够50年左右的消耗,焦煤资源的稀缺性不言而喻。
政府对焦煤等稀缺煤种保护政策力度持续加强;从06年开始政府开始限制焦煤、焦炭出口,出口关税调至40%(焦炭)、10%(焦煤);09年政府首次提出加强重要优势矿产保护和开采管理;11年年初国家能源局在山西调研,近期表示要出台稀缺煤种的保护性开发政策。
政策选择是关键,整合应是主要手段。
国家在保护稀土的政策手段主要通过行业整合、提高准入条件、限制出口、提高环保标准等,因此我们判断政府保护稀缺煤种的政策手段将主要以复制稀土为主,辅之以暂缓采矿权审批、提高回采率、入洗率等行业政策。
整合小煤矿应是主要手段。随着山西小煤矿的整合走上正轨,后续河南、河北、贵州等产煤大省均从年中开始进行煤矿的兼并重组,小煤矿整合全国铺开,有利于政府采取限制稀缺煤种开采。因此我们判断,政府的主要政策手段将以整合为主,把煤炭资源集中到大集团手中,通过合理规划开采方案达到“保护性开发”的目的。
上调焦煤出口关税。08之前的焦煤出口关税均高于其他煤种,在08年统一上调至10%,后续可能继续上调焦煤、特种无烟煤的出口关税。
我们认为,对保护性开发的最好的方式就是提高价格,通过市场化的手段将其用于合适的利用方式,避免因价差不高,稀缺煤种被直接用于发电的资源浪费情况发生。
将稀缺煤种的估值与动力煤分离出来。
虽然由于焦煤等稀缺煤种的销售链条全部在国内,价格的煤价上涨程度较难复制稀土走势,但随着政府、企业、市场对资源稀缺的认识加深,其价格将逐渐脱离动力煤走势,进入独立上升通道。
焦煤的升值毋庸置疑,首推主焦煤类公司盘江股份、煤气化、永泰能源、西山煤电以及焦煤弹性最大的冀中能源,其次推荐配焦煤公司平煤股份、上海能源和煤焦一体的开滦股份。
在焦煤之外,特种无烟煤的价值也需要充分认识。昊华能源、兰花科创生产国内优质、特种无烟煤,潞安环能采用先进技术生产烟煤喷吹取代无烟煤喷吹,均将受益于稀缺煤种价格的上涨。（长城证券研究所）
中信建投：煤炭板块三季度是左侧布局时间点(荐股)
年初以来煤炭行业在下游节能减排政策结束后高耗能产业需求恢复和澳洲洪水造成进口煤减少以及干旱等供需两方面因素综合作用下,行业景气度提前于往年来临,出现了淡季电荒现象。5月份以来下游需求温和回落,但在供给面因素继续作用下煤价仍保持强势,我们认为需求温和回落在接下来短时间内仍将存在,但并不会对煤价造成太大的压力,煤价下半年仍将维持在较高水平运行;但对煤炭股而言5月份以来受到政策紧缩和下游需求回落使得估值水平出现下滑,我们认为这种影响在未来一段时间会继续存在。三季度澳煤出口慢慢恢复,干旱进一步缓解,供给面因素对煤价支撑有所减弱;三季度领先行业将率先触底,但煤炭下游在三季度可能感受不到,因此三季度供需面可能依然维持偏弱局面,我们的判断可能出现旺季不旺的现象,但我们认为股价已经正在反映这种预期,因此如果需求回落风险能在1、2个月内充分释放,那么三季度我们将迎来左侧布局的绝好时间点。综上,我们继续维持“二季度谨慎,下半年煤炭股仍可看好” 的判断。低估值和有资产注入预期的个股依然值得关注:中国神华、潞安环能、冀中能源。中期成长股推荐“泰山组合”:永泰能源、山煤国际。并关注现货煤比例高的兖州煤业和兰花科创。（中信建投研发部）
海通证券：煤炭板块攻守可兼备，估值待提升(荐股)
煤炭行业基本面向好。下半年随着保障房建设提速，固定资产投资集中释放，货币政策放缓收紧，宏观经济将进入周期修复、重启成长新阶段。煤炭下游行业需求将稳步增加，但受煤炭运输瓶颈、资源重组整合，进口补充作用有限等影响，供给略为偏紧。煤炭作为资源品价格易涨难跌，需求旺季价格向好趋势明显，加上国际煤价高企的有力支撑，预计国内煤价将维持在高位区间内运行，趋势性上涨预期会更集中在四季度。
稀缺煤种价格有望回归市场价值。国家能源局正就稀缺煤种的保护性开发制定管理办法。在政府加大保护性开发力度的背景下，焦煤与优质无烟煤等稀缺煤种的市场价值将得到重新审视，不仅其内在价值会被进一步挖掘，而且相关上市公司价值也必将被市场重估。炼焦煤与无烟煤板块由于其资源禀赋等原因，表现一直好于动力煤板块。
受益于资源整合，煤企外延扩张提速。煤炭工业发展“十二五”规划（草案）提出，要继续培育大型煤炭集团，鼓励兼并重组，至2015 年形成10 个亿吨级、10 个5000 万吨级特大型煤炭企业，产量占全国的60%以上。继山西、河南和山东的煤炭资源整合后，内蒙古、陕西、贵州等地区煤炭资源重组正加快推进，大基地、大集团、大煤矿的新煤炭工业格局正逐步形成。煤炭上市公司充分受益于行业资源整合，外延扩张加快以及潜在的资产注入预期将进一步提升其投资价值。
煤炭板块攻守可兼备，估值待提升。受益于二季度煤价上涨，煤炭上市公司中期业绩增长或超预期。煤炭需求稳步增长，价格上涨预期增强，行业基本面向好将确保上市公司全年业绩增长无虞，四季度估值水平更有望进一步提升。预计煤炭板块下半年合理市盈率区间为17—22 倍，维持对煤炭行业“增持”的投资评级。
重点关注上市公司。（1）受旺季影响明显，估值较低的优质动力煤公司。如：兖州煤业（600188）、恒源煤电（600971）、上海能源（600508）等。（2）稀缺煤种资源，价格向上空间与弹性更大的焦煤与优质无烟煤公司。如：西山煤电（000983）、盘江股份（600395）、潞安环能（601699）、昊华能源（601101）、国阳新能（600348）等。（3）受益于煤炭资源整合，资产获取能力较强、内生增长较快的中小盘公司。如：山煤国际（600546）、大有能源（600403）、永泰能源（600157）等。（海通证券研究所）
华泰联合：煤炭板块下半年选股思路(荐股)
政府利益驱动煤炭行业集中度继续提升，煤价易涨难跌局面已形成。对中央而言，推动资源整合、平稳推高传统能源价格，才能实现节能减排、发展新能源的转型；对地方而言，资源整合有利于推卸安全责任，并获益于更高的采矿权转让价格。随着行业门槛继续提高，新获批探矿权、采矿权愈加艰难，资源进一步向大国企集中，行业垄断格局愈加明显。而对铁路而言，维持偏紧的运力，利于部门寻租。因此，煤价易涨难跌局面已形成。
煤炭行业逐渐步入成熟期，股价“性感”程度将逐渐降低。中国推进节能减排、发展新能源战略已定，政府“十二五规划”给煤炭产量设定“天花板”，煤炭产量增速放缓是大势所趋。由于近年安全投入、人工、村庄搬迁、开采深度增加等导致成本快速增加，以及各级政府的行政收费（摊派），吞噬煤价上涨的成果，再加上目前吨煤净利基数已经很高，每年8~10%的煤价涨幅，对业绩的边际影响，已越来越弱。煤炭股业绩的双轮驱动因素（产量和吨煤净利），均开始放缓，股价整体弹性将逐渐变小。
下半年选股思路：具有整体上市、资产注入预期的公司（国阳新能、冀中能源、煤气化、开滦股份、潞安环能）；电价持续上调预期下的受益公司（兖州煤业）。长期选股主线：小市值、产量确定性高增长的公司（国有背景为佳）；矿新、人少、成本增速低于行业平均水平的公司。因此，我们长期看好：盘江股份、山煤国际、大有能源、永泰能源；中国神华。建仓煤炭股的必要条件：在“经济”与“通胀”之间，政府的关注重心阶段性转向“经济”，货币政策不会再收紧；经济总需求不会断崖式下降，能够实现“软着陆”；预期未来一段时间A股市场的股票供给压力（融资压力）不大；煤炭行业所处位置不在景气周期顶部（3-6个月内的小周期）。
煤炭股上涨的催化剂：流动性拐点的预期；股价超跌（13倍PE以下）；电价再次出现上调预期，且政府不干预2012年重点电煤合同价格。我们认为，在满足建仓煤炭股的各个必要条件后，上述任一事件均是催化因素。
风险提示：货币政策调整的时点；下半年A股市场的融资节奏（包括国际板推出的时点）；欧债危机；美国是否实施第三轮量化宽松。（华泰联合证券研究所）
高盛高华证券：煤炭板块关注上半年业绩确定股(荐股)
A股煤炭股投资建议:短期内震荡,关注上半年业绩确定股
短期内煤炭价格涨势趋缓。国内电煤供应紧张的局面仍将持续,有望继续支撑动力煤价格;但受国内外动力煤价差缩小及部分地区近期降雨的影响,动力煤价格上涨动力可能趋缓。炼焦煤价格则将继续受到海内外价差及近期BHP 焦煤矿工人罢工支撑。
我们的买入建议:冀中能源(母公司同信达签署股权转让合同,强力买入名单),潞安环能(喷吹煤比例将继续提升),盘江股份(自身产量增长明确)。
主要风险:政策超调导致煤炭需求回落
如果政府进一步加大紧缩政策的力度,经济出现硬着陆,可能导致煤炭需求回落,煤炭公司业绩低于预期。（高盛高华证券）
中金公司：2011年下半年煤炭板块投资策略(荐股)
投资提示:在后金融危机和后核危机时代,全球尤其是新兴经济体煤炭需求将保持稳定增长,煤炭在能源供应格局中的地位将有所上升,煤炭的资源价值将继续彰显。在经济硬着陆风险较低、运输瓶颈持续存在的背景下,国内煤炭供应偏紧的态势将延续。中期来看,保障房加速、下游再库存启动、大秦再度检修等有望推动煤价继续上涨,行业盈利将保持稳健。
随着市场对宏观面和政策面等负面因素的逐步消化,煤炭板块估值压力将逐步释放,建议在回调中逐步加仓。按照低估值+增长确定+具有个股催化剂的选股思路,A股首选中国神华和兖州煤业,其次选择兰花科创、西山煤电和潞安环能;H首选中国神华和兖州煤业,其次选择恒鼎实业。另外,逐步关注中煤能源2012年增长带来的投资机会。
理由:全球煤炭行业中长期前景乐观,资源价值日益彰显。在主要经济体缓慢复苏、澳洲洪灾余波尚存、全球核电进程放缓以及印度逐步崛起的背景下,全球煤炭行业仍将维持较高景气度,供应持续偏紧,价格维持高位。1)日韩台煤炭进口量快速增长,亚太地区煤炭需求旺盛;2)澳大利亚洪灾影响仍未完全消除,全球煤炭供应依然脆弱;3)日本核危机影响全球核电进程,中长期利好国际煤炭需求;4)印度电厂和钢厂的建设将成为拉动国际煤炭需求的重要力量。
国内煤炭需求供应偏紧态势将延续。1)中国的工业化和城市化将伴随经济转型继续推进,为长期煤炭需求提供保障;2)2014年前铁路运力仍有较大瓶颈,从而继续制约国内供给;3)淡季电荒反映了电价改革滞后导致的煤电矛盾的激化,中期来看电价改革有望提前,一旦煤电联动,动力煤价的上涨空间将打开;4)作为一种不可再生的资源和中国能源安全最重要的保障,煤炭的资源价值将随能源结构的调整及核电比例的降低继续提升。
中长期煤价有望继续稳步上涨,行业盈利确定、下滑风险较低。中金宏观组认为国内经济硬着陆的概率较低,未来通胀将有所回落但仍维持在较高水平。基于这种判断,煤炭行业未来需求不会出现显著下降,中期煤价有望继续上涨。
3Q中后期和4Q前期将是钢铁行业再库存、电厂补库存、保障房集中开工和大秦铁路检修的时间窗口,预计煤炭需求将显著上升,焦煤价格有望止跌反弹,动力煤价格有望再度上涨。
投资建议:估值压力将逐步释放,选择估值便宜、增长确定、具有催化剂的个股。当前A/H股煤炭板块的2012年P/E分别为15.2倍和10.5倍,均处于2010年以来估值波动区间的底部。随着通胀逐步见顶,紧缩政策可能出现一定放松,加上3Q中后期和4Q前期煤炭公司中报发布、保障房集中开工、大秦铁路检修、下游补库存等,煤炭板块估值有望进一步上升。
A股首选中国神华和兖州煤业,其次选择兰花科创、西山煤电和潞安环能;H股首选中国神华和兖州煤业,其次选择恒鼎实业,并逐步关注中煤能源2012年增长带来的机会。中国神华短期增长确定,一体化持续深入,集团资产注入和海外并购值得期待,目前估值仍有显著优势;兖州煤业5年产量将增长2倍,短期业绩有望超预期,澳洲上市将为公司注入扩张动力;兰花科创尿素业务有望改善,而大宁矿若下半年复产将大幅增厚盈利,目前估值便宜;西山煤电负面因素已基本消化,产量将快速增长,盈利将逐步改善;潞安环能整合矿投产将推动2012年产量恢复快速增长,集团资产注入预期较高。恒鼎实业较前期高点跌幅16%,目前估值便宜。尽管上产进度具有一定不确定性,但其持续快速增长的趋势明确。中煤能源短期业绩平淡但2012年将重回增长轨道,华晋分立后王家岭复工进度将加快,煤质逐步改善,估值便宜。下调神火股份评级至“审慎推荐”。公司煤炭业务盈利良好,煤炭产量将持续快速增长,但受到电价和其它电解铝成本上涨的影响,铝业务短期将继续亏损并拖累业绩。下调开滦股份和平煤股份评级至“中性”。开滦股份短期缺乏增长,而焦炭业务持续低迷,资产注入进程缓慢;平煤股份2011年工作重心转向安全,预计业绩较为平淡。
风险:煤炭价格调控力度超预期;紧缩政策力度或经济放缓幅度超预期;煤炭行业资源税改革超预期。（中金公司研究部）
中信证券：煤炭板块2011年下半年投资策略(荐股)
宏观经济环境对行业影响偏中性。近期宏观经济因素多空交叠,对行业影响偏中性。目前市场利空预期有下半年经济增速或放缓、货币政策紧缩预期、房地产开发投资增速下降以及国际大宗商品价格继续下跌的预期;利好预期主要是政策结构性放松的预期、保障房建设的推进以及国际煤价仍有旺盛的需求支撑。我们判断,多空叠加对下半年煤炭行业投资的影响偏中性。
煤炭供给:供给增长符合预期,运力仍存瓶颈。按行业防会统计数据,1~4月全围原煤产/销量分别达到11.2/10.85亿吨,同比增长11.1%/9.2%,增长符合预期。煤炭铁路/港口发送量同比分别增长13.1%/21.4%。预计2011年全国煤炭铁路运输量约为20亿n屯左右,预计2011年--2015年全国铁路煤炭运量将保持6~8%年均复合增速,但低于原煤产量增速,运力仍存瓶颈。
煤炭需求:下游需求稳定,结构性的供需矛盾或利好煤价。今年二季度下游需求集中释放,电荒现象明显。我们判断2011年煤炭消费总需求或将超预期,达到35~36亿吨,仍有1~2亿吨原煤的供求缺口,预计需依靠净进口补足。预计下半年在季节或天气等突发因素的影响下,夏冬两大用煤旺季到来时,煤炭结构性供需矛盾仞将显现,有助于推动煤炭价格持续上涨。
煤价展望:煤价涨幅阶段性趋缓,预计下半年旺季将出现新一波上涨。今年二季度,中转地动力煤价涨幅明显,环比上涨12%左右,目前已出现涨幅趋缓的迹象。预计下半年用煤旺季到来,动力煤价仍将有显著上涨,环比涨幅约为5~8%。预计下半年焦煤及无烟煤也有5%的提价空间。
行业风险:节能减排力度加大影响煤炭需求;资源税改革影响煤企利润;
政府继续对煤价进行管制等投资策略:把握结构性供需矛盾带来的系统性投资机会。下半年投资机会在于政策结构性放松预期以及煤价超预期。若政策出现结构性放松,预计煤炭等强周期属性的板块或出现系统性行情;在目前的供求格局下,预计三四季度在用煤旺季来临时,仍将出现结构性的供需矛盾,煤价可能出现超预期上涨,从而推动煤股持续上涨。我们维持行业“强于大市”的评级,推荐业绩弹性高、“量”有高成长性以及估值水平相对较低的公司,重点推荐冀中能源、吴华能源、潞安环能、中国神华、兖州煤业、山煤国际等。（中信证券研究部）
中金公司：煤炭股季节行情仍有希望(荐股)
投资建议:动力煤价格回调动力放缓,焦煤价格有望继续上涨。尽管欧美经济前景的不确定性和油价下跌给国际煤价带来一定压力,但国际煤炭供需相对平稳,预计国际煤价将继续高位震荡。国内方面,电厂耗煤处于高位,电厂库存缓慢回落,部分生产地煤价有所上涨,港口煤价继续小幅走弱但降幅显著收窄。随着大秦线检修临近和淡季补库存启动,预计未来动力煤价格回调幅度有限并有望止跌反弹。受保障房拉动影响,下游钢铁需求淡季不淡,钢材和焦炭价格普遍上涨,同时钢铁再库存将逐步启动,焦煤价格有望延续小幅上涨的态势。
短期宏观压力犹存,但中期季节性行情仍有望出现。受欧美经济前景暗淡和加息预期影响,上周A股煤炭板块向下调整4.5%,上证综指下跌2.3%;主要煤炭公司平均下跌1.4%,而恒生国企指数下跌1.7%。往前看,短期来自宏观面的压力依然存在:欧债危机前景不明,银行系统风险加大;欧美经济数据低迷继续打击投资者信心;国内经济可能小幅放缓。但在通胀见顶回落、外围环境有所恶化的背景下,国内“定向宽松”有望转向执行层面,同时市场对美国推出QE3的预期正逐步增强,上述因素将缓解估值压力。中期来看,随着保障房建设加速、大秦线秋季检修和下游再库存等利好因素逐步兑现,季节性行情仍有望出现。
A股组合:兖州煤业、中煤能源、中国神华、兰花科创和潞安环能。兖州煤业自8月4日以来下跌11.5%,估值优势明显,下半年产量提升将改善业绩,持续收购体现卓越执行力;中煤能源下半年煤质将改善,长期产量将持续较快增长,资产注入值得期待,2011年P/E为13.8倍;中国神华煤电业务快速增长,资产注入及海外收购值得期待,当前估值仍具有明显优势,2011年P/E为11.4倍;兰花科创化工业务扭亏大幅改善业绩,大宁矿近期有望复产,2011年P/E为14.9倍;潞安环能短期业绩确定,长期产量快速增长,资产注入值得期待,2011年P/E为17.6倍。
H股组合:兖州煤业、中煤能源和中国神华。兖州煤业自8月1日以来下跌29.8%,2011年P/E仅8.9倍,投资价值非常显著;中煤能源2012年增速在H股动力煤公司中最为确定,2011年P/E为11.1倍;中国神华长期将稳健增长,煤化工资产注入值得期待,2011年P/E为11.6倍。同时关注恒鼎实业中报后的焦煤旺季的交易性机会(持续快速增长趋势明确,2011年P/E仅为7.7倍)。（中金公司研究部）
中信建投：煤炭从9月开始精选个股 左侧布局(荐股)
上周煤炭行业出现大幅回调,受蒙古塔然陶勒盖矿股权有变影响龙头股中国神华跌幅较大,宏观面上看近期需求放缓迹象愈发明显,但程度仍较温和,我们认为这是经济的正常回调,大宗商品走势已经基本确定了通胀高点的出现,在通胀下行初期股票市场无趋势性机会。我们认为,从9月份开始就可以布局超跌个股,我们坚持7月14日中期策略中大方向看多,三季度看整固的判断。股票推荐上,我们认为包括资产注入和公司有融资需求的公司值得重点关注。我们重点推荐有融资需求公司:神火股份(基本面已触底,2012年业绩将是爆发年)、山煤国际(贸易业务好转+霍尔辛赫投产)、永泰能源(煤炭板块未来3年成长最佳品种,泰山组合成员)、兰花科创(2012年确定性增长,2013年小煤矿放量);资产注入类公司:冀中能源、潞安环能;中国神华近期下跌可以逐步布局。（中信建投研发部）
中金公司：煤炭短期维持防御，关注超跌个股(荐股)
投资建议:国内动力煤价格有望企稳回升,焦煤价格有望继续小幅上涨。澳洲煤炭出口仍低于洪水前水平(6、7月港口吞吐量约为2010年同期的90%),而日本灾后恢复和重建提振需求(煤炭进口连续3个月环比回升),对国际煤价形成较强支撑。四季度国际焦煤合同价环比下降9.5%至285美元/吨,但在市场预期之中,仍处于相对高位。国内方面,电厂库存已回落至历史中值水平,9、10月份电厂补库存将启动;同时,9月20日大秦线将开始为期15天,每天4小时的检修,将影响动力煤供应量300万吨以上,预计动力煤价格将逐步止跌回升。同时,钢铁行业逐步步入下半年旺季,焦煤价格有望延续小幅上涨的态势。
宏观忧虑仍未充分释放,将部分抑制季节性行情。上周A股煤炭板块震荡上行4.2%,上证综指上涨3.1%;H股煤炭公司平均上涨4.2%,而恒生国企指数上涨0.2%。根据中金宏观组判断,短期国内货币政策仍偏紧,国内外经济将继续逐步放缓,同时欧债危机前景不明,煤炭季节性行情将被部分对冲。但如果9月欧债问题取得一定进展,同时美国推出QE3,国内“定向宽松”转向执行层面,煤炭板块有望出现可观行情。
A股组合:兖州煤业、中煤能源、中国神华、兰花科创和潞安环能。兖州煤业自7月4日以来下跌14.0%,估值优势明显,下半年产量提升将改善业绩,持续收购体现卓越执行力,2011年P/E为15.7倍;中煤能源下半年煤质将改善,未来产量将持续快速增长,资产注入值得期待,2011年P/E为14.5倍;中国神华煤电业务快速增长,资产注入及海外收购值得期待,当前估值仍具有明显优势,2011年P/E为12.6倍;兰花科创化工业务扭亏大幅改善业绩,大宁矿近期有望复产,2011年P/E为15.3倍;潞安环能短期业绩确定,长期产量快速增长,资产注入值得期待,2011年P/E为17.9倍。
H股组合:兖州煤业、中煤能源和中国神华。兖州煤业自8月1日以来下跌33.9%,2011年P/E仅8.8倍,投资价值非常显著;中煤能源2012年增速在H股动力煤公司中最为确定,2011年P/E为11.8倍;中国神华长期将稳健增长,资产注入值得期待,2011年P/E为13.6倍。同时关注恒鼎实业的交易性机会(持续快速增长趋势明确,2011年P/E仅为9.6倍)。（中金公司研究部）
申银万国：炼焦煤彰显稀缺投资价值(荐股)
炼焦煤国内供需缺口持续扩大 中印争夺国际炼焦煤资源：根据各省市炼焦煤产能建设规划，“十二五”期间合计规划新增炼焦煤产能约1.29 亿吨，到2015 年预计完成投产约0.89 亿吨，相对于2010 年产量11.3 亿吨，年均复合增速不足2%。未来五年即使生铁产量CAGR 从11.4%下降到3.0%，预计到2015 年我国焦精煤供需缺口将从当前3000 万吨翻倍至6000 万吨。印度炼焦煤产量占全国煤炭产量比例一直维持在8%左右，炼焦煤资源稀缺更甚于中国。为维持国内经济的持续增长，特别是城市建设的需求，进口炼焦煤成为印度的唯一选择。
供需失衡背后的稀缺 争夺资源成国家战略：中国占全球炼焦煤查明储量的13%，但产量占比高达52%；我国炼焦煤储量占全国煤炭总储量28%，产量占比高达35%，表明中国炼焦煤资源过度开采严重。BP 世界能源统计的数据表明中国煤炭的储采比只有35 年，远低于俄美德澳等国。炼焦配比要求焦精煤和肥精煤配比达63.9%，但我国主焦煤和肥煤储量占比仅36.4%，产量占比仅有31.6%。钢铁生产企业投资建设高技术生产设备意愿和能力不强，全国平均入炉焦比高位运行的情况将长期存续，焦煤资源的稀缺性将不断加剧。
炼焦煤开采集中度将继续提升 产业链优势持续：山西省经过整合炼焦煤国有重点企业产量占比逐年提升，已从2005 年的47%提升至2009 年的70%。于此对应，煤焦价差从08 年开始大幅下降（2008 年高点1500 元/吨，2010 年低点380 元/吨）。作为国家保护性开发的有效途径，重组的浪潮将持续深入，继山西之后，河北、贵州等地也开展整合行业集中度不断提高，对下游的强议价能力将长期存续。
资源为王的新纪元开始，长期看好炼焦煤行业：考虑公司业绩弹性、矿产资源优势和未来内生外延增长等因素，我们依次推荐盘江股份、冀中能源、永泰能源和西山煤电。盘江股份规划“十二五”期间完成原煤产量3000万吨，工业总产值300 亿元，如果考虑贵州及云南地区整合项目，预计公司有望实现5000-6000 万吨级跨越，预计11、12 年EPS1.59 元和2.16 元，对应目前PE18 倍和13 倍，重申“买入”评级。冀中能源从焦煤涨价角度看，业绩弹性最大，且集团今年将实现亿吨产量持续资产注入预期强，为目前上市公司3 倍产能，11-12 年业绩1.40 元、1.70 元，当前PE17 倍。永泰能源通过不断增发收购矿井，预计到2015 年原煤产量960 万吨/年，是2010 年产量95 万吨/年的十倍。按增发后股本计算11-12 年EPS0.26 元、0.88 元，对应11PE 57 倍，12PE 17倍。西山煤电自备铁路推进可加快兴县产能释放及售价提升，兴县煤质也有望较大幅度提升。公司管理层稳定下来，公司的发展战略有望进一步清晰，预计公司11-12 年EPS1.18 元1.38 元，对应目前PE17 倍和15 倍。（申银万国证券研究所）
申银万国：无烟煤稀缺性突显 整体行业向好(荐股)
无烟煤稀缺性突显国内国际供给受限:中国探明煤炭储量占世界总量的13.3%,采储比仅为35,远低于世界煤炭采储比118。无烟煤储量仅占我国煤炭储量10.9%,产量占我国煤炭产量比例超16%,稀缺性突显。据统计,十二五期间将新增无烟煤产能7000万吨左右,复合增长率仅为2.6%,70%以上新增产能需到13 年才开始释放,国内新增产能有限。中国无烟煤第一大进口国越南逐步减少出口量,并寻求向煤炭进口国的转变,其出口量占产量比例由07年的79%下降到11年的39%。如越南政府在短期内迅速降低煤炭出口量,对中国无烟煤进口市场将造成冲击。
无烟煤市场供需偏紧状态难改:在化肥化工行业未来五年2%的低平均增速下,无烟块煤供需缺口将达600 万吨左右。在生铁产量未来5年3%的平均增速,喷吹煤应势发展平均喷吹比以每年4kg/t 的速度增长,无烟喷吹占比以每年2%降幅逐渐下降的情况下,无烟喷吹煤市场容量并不被挤占,在供给增长受限的情况下,供需偏紧状态很难改变。随着产无烟煤大省山西、河南等积极发展煤化工行业,必将提高产煤区的自耗率,加剧局部地区的供需紧张态势。
价格刚性、成本上行促无烟煤高价运行格局不改:无烟煤的稀缺性和供给增长的受限造就了无烟煤价格的强刚性。下游化肥化工行业旺季需求的上升以及10年下半年以来天然气价格的持续走高, 推动无烟煤价格上涨,价格涨幅居各煤种之首,晋城无烟块煤10 年初以来价格涨幅达60%以上。无烟煤产能高集中度与下游化肥化工行业产能低集中度形成对比,这种上下游产能分布的不匹配必将加强上游无烟煤产商的议价能力和成本转嫁能力。煤炭成本上升将在煤价中得以体现,以成本计,预计十二五末无烟煤平均价格将突破1400 元/吨,无烟煤高价运行格局不改。
给予行业“看好”评级,并利用“选股五要素”,重点关注上市公司的资源禀赋和未来内生外延成长能力,推荐兰花科创、昊华能源和阳泉煤业。随着亚美大宁复产,小矿改扩建及玉溪矿建设,兰花科创14 年将实现产量翻番。预计公司11、12 年业绩2.90 元/股, 3.90 元/股,对应公司11年动态PE估值14.3倍(低于行业平均估值),与公司高成长性不匹配,给予公司12 年15 倍估值,对应目标价60元,重申“买入”评级。昊华能源内蒙规划1200万吨新增产能,近期又新获鄂尔多斯10 亿吨优质动力煤资源,并建立昊华能源香港公司,蓄势海外。预计公司11、12 年业绩 1.45 元/股和1.93 元/股, 11 年估值16.7倍,低于行业平均水平,鉴于公司未来的高成长性和高议价能力,给予公司12年17 倍估值,对应目标价33 元,重申“买入”评级。阳泉煤业11、12 年业绩1.29 元/股和1.48 元/股,对应11 年动态估值19.3 倍,如不考虑集团资产注入,其成长性一般,鉴于中长期集团资产注入预期仍存,如集团资产全部注入,公司产能有望翻两番,我们重申“增持”评级。（申银万国证券研究所）
中金公司：煤炭板块期待显著相对收益(荐股)
投资建议:下游补库存和冬季备煤将推国内动煤价企稳反弹。经过过去两个月的夏季用煤高峰,电厂库存已回落至正常水平。
近期电厂和贸易商购煤力度加大,国内港口煤价企稳,沿海煤炭海运费也连续2周小幅反弹。9、10月份通常是电厂冬季备煤的时段,而自9月20日起大秦线将进行为期15天、每天4小时的检修,预计影响动力煤供应量300万吨以上。预计未来一段时间国内动力煤价将逐步反弹。随着钢铁行业步入旺季,焦煤价格则有望继续小幅上涨。
盈利确定性和季节性将推动板块继续取得相对收益。上周A 股煤炭板块下跌3.4%,而上证综指向下调整3.2%;H股煤炭公司平均上涨3.5%,与恒生国企指数持平。从4月18日至今,上证综指下跌17.1%,而煤炭板块仅下跌10.0%;从7月18日至今,上证综指下跌10.4%,而煤炭板块下跌6.5%。这表明,在市场整体下挫时,煤炭板块表现出较好的抗跌性,主要由于在刚性需求和运力瓶颈的支持下，煤价维持高位，煤炭股具有良好的盈利确定性。
由于欧债危机恶化,国内经济继续放缓,同时紧缩政策持续,短期煤炭板块仍面临一定压力。但良好的盈利确定性以及即将到来的季节性行情将使煤炭板块有望继续跑赢大盘。而若9月欧债问题取得一定进展,同时美国推出经济刺激政策,煤炭板块则有望出现可观的行情。
A 股组合:中国神华、兖州煤业、中煤能源、潞安环能和兰花科创。中国神华一体化继续深化、内外扩张加快、执行力不断提高、资产注入值得期待,估值优势明显,2011年P/E 仅12.2倍;兖州煤业经过近期调整后估值优势重现,中长期增长有保障,现货比例高,2011年P/E 为14.7倍;中煤能源下半年煤质将改善,未来产量将持续快速增长,资产注入值得期待,2011年P/E 为13.8倍;潞安环能资产注入有望逐步提上日程,长期产量将快速增长,2011年P/E 为16.9倍;兰花科创化工业务扭亏大幅改善业绩,大宁矿近期有望复产,2011年P/E 为14.2倍。
H 股组合:兖州煤业、中煤能源、中国神华和恒鼎实业。兖州煤业上周如期反弹8.2%,估值仍较便宜,投资价值显著,2011年P/E 仅8.7倍;中煤能源2012年增速在H 股动力煤公司中最为确定,2011年P/E 为11.1倍;中国神华长期将稳健增长,资产注入值得期待,2011年P/E 为13.4倍。同时关注恒鼎实业在焦煤旺季的交易性机会(持续快速增长趋势明确,2011年P/E 为9.4倍)。（中金公司研究部）
国泰君安：煤炭已入深秋，谨防寒冬
投资建议：
近期部分地区电荒之声再起。今年以来两现电荒，除本次外，3、4 月份电荒呼声颇高，主要原因当然有水电出力比例降低（如3、4 月份是华东地区、近期是西南地区），但更重要的原因是煤价的上涨导致火电越发电越亏损，引致电企的主动性缺电，而7、8 份用电旺季反而风平浪静，未现电荒，原因一是现货煤价回落，二是两次上调了电价，均对火电企业亏损情况有所改善。因此近期的电荒也与煤价的再次上涨预期不无关系，随着补库存时点来临，较低的电厂库存水平、大秦线的检修及部分地区的干旱，成为拉动煤价上涨的动力，本周秦皇岛库存下降、沿海煤炭运价继续回升即是信号。我们认为，除非再次上调电价，否则电荒难以理解为煤炭的利好，火电亏损或盈利边际点的煤炭价格将成为煤价的天花板。此外，从8 月份数据可以看出，工业增速、投资增速全面回落，钢铁、水泥产量的同比增速均低于7 月份水平，说明需求端的乏力已经开始传导至中游行业，并表现为钢铁、水泥价格在旺季到来时仍处于弱势，煤炭处于这个传导链上的最后一环，这意味着煤价的季节性上涨可能成为最后一涨。我们维持对行业的中性评级，已入深秋，谨防寒冬。
看好公司：中国神华、潞安环能、神火股份、开滦股份、大同煤业。（国泰君安证券）
华泰联合：煤炭股有望再次充当反弹“先锋官”(荐股)
1、如果四季度市场有反弹，从基本面、超预期因素两方面看，煤炭股有望再次充当“先锋官”
（1）市场在什么环境下会出现反弹？
外围相对稳定、国内经济预期略微好转、A 股市场股票供给阶段性压力不大。
（2）国内经济预期略微好转的标志是什么？
投资产业链的数据（水泥需求、钢铁需求、房地产销量）；信贷的定向宽松
（3）如果出现反弹，为什么煤炭股可能会充当“先锋”？
最近一个月煤价已开始上涨，相对别的行业，四季度煤炭行业盈利的确定性最强；一旦对经济预期转好，更不会担忧明年的煤价下跌
超市场预期的因素：华中地区上网电价可能再次上调（催化剂：电力系统人为制造冬季缺电并逼宫）
未来或有的催化剂：美国QE3；信达股权问题有个案突破
2、煤价弹性将继续变弱，煤炭股弹性也在减小，对煤炭行业指数反弹的预期在10%左右，个股分化会较大
投资建议：目前行业11 年估值16 倍，处于估值中枢附近，上涨空间预期不会太大，低位潜伏才有望获得15%以上收益
3、不同投资风格偏好下推荐标的（当然，每个股票都有瑕疵）
（1）低估值：中煤能源（唯一跌破重置价值的煤炭股）、中国神华（唯一拥有干线铁路）、兰花科创（市场预期明年11 倍PE）
（2）跌破（靠近）定增价：永泰能源（拟定增价15.5 元）、神火股份（拟定增价13.46 元）
（3）华中地区上网电价再次上调的受益个股：神火股份、兰花科创、兖州煤业、平煤股份
（4）资产注入/并购预期：兖州煤业、开滦股份、冀中能源、阳泉煤业。（华泰联合证券研究所）
华泰联合：修改资源税暂行条例点评——煤炭的“靴子”不落地并不重要
事件：国务院总理温家宝21 日主持召开国务院常务会议，会议在总结原油、天然气资源税改革试点经验的基础上，决定对《中华人民共和国资源税暂行条例》作出修改，在现有资源税从量定额计征基础上增加从价定率的计征办法，调整原油、天然气等品目资源税税率。
点评：
根据目前的公开信息，没有提及调整煤炭资源税税率，但留下一道口子：“在现有资源税从量定额计征基础上增加从价定率的计征办法”。
根据我们获知的、在3 个月前完成的《中华人民共和国资源税暂行条例（修订稿）》的终审稿，涉及煤炭资源税方面，仍暂时维持从量计征的方式，只是幅度从原先的每吨0.3 元-5 元提升为每吨0.3 元-8 元。
之前市场普遍预期煤炭资源税改革后的税率为“3%-5%”，此次暂不调整，从短期来看属于利好，但从较长时期来看，“靴子”仍未落地。
煤炭的“靴子”落不落地并不重要，关键要看，资源税出台的时点，煤炭企业是否具备成本转嫁能力。由于地方政府从自身利益出发，会继续提高行业门槛，加大整合力度，提高产业集中度，以求获得对煤价更强的掌控力。
因此，我们认为即使未来煤炭资源税改为从价征收，煤炭企业仍有极强的转嫁能力。维持行业“增持”评级。（华泰联合证券研究所）
国信证券：煤炭行业景气将持续(荐股)
投资要点:
行业需求今明两年将保持较高增长。较高的投资增速将拉动煤炭下游行业的需求(电力,钢铁和水泥)。保障房,城镇化将是“十二五”的主题。保障房的建设,机械行业的高增长以及政府对农村建设的加快将持续拉动钢铁水泥的需求。电力方面,基于水电核电等再生能源发电项目建设的落后,2012年发电量的增幅仍将主要来自火力发电。
运输瓶颈仍在,无惧产能过快释放。基于行业前期较高的固定资产投资,产能将在今明两年集中释放。但运输瓶颈仍会抑制产能有效释放。各个改造或新建的铁路项目将在2012年末陆续完成。除了内蒙古外,2012年,山西省和渤海地区铁路运力的增幅仍然有限。该地区总体将维持供需平衡格局,其煤炭价格将于高位运行。
行业整合速度加快,议价能力持续提高。为了行业持续健康发展,行业整合是必需的。煤矿事故频繁发生,这加快了各省整合的速度,集中度的提高将加强企业的议价能力,以及煤价的抗跌性。
我们选股的策略为1.合同煤比例较高的企业;2.产量增幅较确定,受惠行业整合的企业。综合而言,我们建议投资者重点关注中国神华(1088.hk)和中煤能源(1898.hk)。
风险因素:1.政府现对新建的煤炭项目的审批较为谨慎,或许影响公司在建项目投产的进度;2.国家发改委限制合同煤的价格;3.新资源税改革扩展到煤炭行业。（国信证券研究所）
光大证券：手持煤炭过“十一”，等待节后大爆发(荐股)
基本面好，反弹先锋，建议超配
我们认为，在所有周期行业中，煤炭行业基本面最好，成长最稳定，且基本面持续走强。同时，随着宏观经济触底，大盘一旦复苏，煤炭行业将出现一枝独秀。我们建议本周开始超配煤炭股，持股过十一，等待节后大爆发。
产量：8月全国产量同比增长14.1%，本周山西日均产量明显下降
煤炭价格：动力煤价格连续上涨，炼焦煤京唐港价格再涨10元/吨，秦皇岛煤炭库存跌破600万吨
由大秦检修以及中煤“9.16”透水事故引起的产量减少支撑煤价，国内港口煤价连续两周上涨，煤炭旺季提前到来。
主产地炼焦煤价格基本保持平稳，京唐港焦煤价格再次上涨10元/吨。无烟块煤、喷吹煤部分地区价格上涨。
下游行业：8月火电发电量再创新高；生铁、粗钢产量环比微降，焦炭产量增长。（光大证券研究所）
