岭南园林股份有限公司（下称“岭南园林”）首发申请7月6日获得批准。岭南园林本次计划发行2500万股，占发行后总股本的25%，保荐人为中信建投。如若一切顺利，其有望成为继棕榈园林、东方园林之后的又一家园林业上市公司。
记者在对比上述三家公司的财务资料后发现，无论从净利润、营业利润、营业收入增速方面比较，岭南园林都落后于东方园林和棕榈园林。值得一提的是，2011年棕榈园林业务调整方向，主攻市政份额，与岭南园林主营重叠。业内人士认为，如何在同行业优等生领先许多的情况下突围而出，这对岭南园林是一道难题。
难上加难的是，这家在全国园林绿化企业综合竞争力排名中排名第四的公司，其大客户却只集中于东莞市各级政府以及恒大地产这两大“靠山”。其成长空间到底有多大，值得质疑。
此外，其实际控制人尹洪卫所控制的广东东莞岭南实业投资公司(下称“岭南实业”)经营房地产业，其在2010年10月底成为国土部6起挂牌督办的国土资源违法案件中的主角之一。申报稿对于这一重大违规行为，却隐瞒未报。
大客户“依赖症”
最近三年，岭南园林的前五大客户名单上，反复出现的是东莞市所属各级政府，以及恒大地产集团。
2010年，岭南园林来自东莞的市政园林工程业务营业收入贡献比为41.14％，达到2.02亿元，2009年这个比例一度达到45.33%，几乎占据营业收入的半壁江山。具体来说，2010年，东莞市黄江镇政府、东莞生态园管理委员会、东莞道滘镇政府规划建设办公室分别为岭南园林第一、三、四大客户。三者合计占岭南园林当年营收比重逾26%，近1.5亿元。
同年，来自恒大地产集团的收入则占其当年营收11.26%，达到5543万元，为第二大客户，而在2008年至2010年这三年报告期中，恒大地产一直是岭南园林最大的地产业务客户。
除却这几个大客户，招股书显示，岭南园林的异地扩张的贡献并不大。其在华北区域园林工程业务量于2009年才实现零的突破，而在华中地区的业务，更是于2010年刚刚开启。
对于对恒大地产的依赖，岭南园林也预见到了后果：政府对房地产市场的调控政策对房地产行业产生了直接影响，房地产行业若出现持续紧缩，将影响市场开拓；还可能影响本公司工程款的回收，导致坏账增加，造成应收账款坏账风险。
业绩增速落后同行
查看岭南园林上市申报稿，比较各种财务数据，岭南园林与其已上市的同行比较还是有不小的差距。从净利润来看，岭南园林2010年增速为73.65%，和东方园林的144.43%以及棕榈园林的83.78%相比都比较落后；从营业利润来看，岭南园林的增速只有70.48%，同样大幅落后东方园林和棕榈园林的214.08%和104.69%。
从营业收入来看，岭南园林增长率同样远低于其他两家上市公司。2010年，东方园林营业收入增长率为148.86%，棕榈园林也高达95.67%，但岭南园林只有57.21%。
记者了解到，园林行业业务主要分为两类：一类主攻市政园林业务，代表是东方园林，在区域范围内拥有丰富的政府业务资源；另一类则以棕榈园林为代表，主攻地产景观业务的企业，与大型地产商关系密切。从业务结构看，岭南园林走的是与东方园林相似路线，以市政园林工程业务为主，其园林工程施工收入中，62.88%来自市政园林工程，37.12%来自地产景观工程。
最近以来房地产业受压严重，棕榈园林主业萎缩，其立刻调整2011年的业务方向。棕榈园林证券代表冯玉兰称，“以前我们重心都在房地产行业，因为地产行业资金周转快，1元钱很快就能运作几十次。但现在房地产行业已经这个样子了，我们可能要将重心放在市政上面，不过市政资金回笼慢，但市政份额大，如果要改变只能朝这个方向转变。”
华泰联合的行业分析师认为，地处深圳的棕榈园林这次战略调整，对毗邻的同行岭南园林不是一个好消息，竞争激烈程度将比从前更甚。后来者岭南园林有效突围，还有很长的路要走。
经营活动现金流量净额较低
| 008年度、2009年度和2010年度，岭南园林经营活动产生的现金流量净额分别为332.26万元、-648.27万元和1,001.18万元。 |
岭南园林经营活动现金流量状况（万元） |
申报稿显示，由于“在业务结算收款时，则需要按照项目具体进度向甲方或发包方进行分期结算、分期收款，先期支付资金不能完全收回影响了资金的流动性，同时，随着园林工程业务的快速发展，承接工程项目的不断增加，需要支付的资金数额也不断上升”，导致岭南园林报告期内的经营活动现金流量净额相对较低。2008年度、2009年度和2010年度，岭南园林经营活动产生的现金流量净额分别为332.26万元、-648.27 |
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万元和1,001.18万元。 由于工程施工业务的“前期垫付、分期结算、分期收款”的模式，岭南园林业务规模的扩张能力在一定程度上依赖于资金的周转状况，目前岭南园林主营业务产生现金的能力尚不能完全满足业务快速发展的需要。因此，如果甲方或发包方不能按时结算或及时付款，将影响岭南园林的资金周转及使用效率，从而进一步影响工程施工业务的持续发展。 此外，2008年末、2009年末和2010年末，岭南园林的负债总额分别为4,216.01万元、12,993.45万元和16,021.27万元，其中流动负债占负债总额的比例分别为100%、98.31%和100%。如果今后经营活动产生的现金流量出现持续净流出的情况，将可能使公司面临一定的偿债风险 |
应收账款比重较高
| 008年末、2009年末、2010年末的应收账款净额分别为2,368.32万元、6,805.19万元、11,376.30万元，占总资产的比例分别为23.17%、29.12%、34.07%。 |
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岭南园林称，由于公司所处的园林绿化行业以及主要从事园林工程施工业务，导致应收账款在资产结构中的比重较高。2008年度、2009年度、2010年度，岭南园林的应收账款周转率分别为4.19次、6.83次、5.42次。 2010年度较2009年度应收账款周转率下降的主要原因是随着公司业务规模扩大，工程项目施工过程中的已结算未收回的应收款项出现明显增加，导致应收账款余额增长较快。数据 |
报告期流动负债情况（万元） |
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显示，2008年末、2009年末、2010年末的应收账款净额分别为2,368.32万元、6,805.19万元、11,376.30万元，占总资产的比例分别为23.17%、29.12%、34.07%。 申报稿称，随着岭南园林园林绿化施工业务规模的迅速增长，应收账款余额仍可能继续保持较高的水平。并且承认，“如果短期内应收账款大幅上升，客户出现财务状况恶化或无法按期付款的情况，将会使公司面临坏账损失的风险，对资金周转和利润水平产生一定的不利影响。” 此外，由于报告期内公司承接工程施工项目的不断增加和工程施工业务规模的不断扩大，使得累计已发生的建造合同成本和累计已确认的毛利（亏损）大于已办理结算价款的差额不断扩大，导致工程施工余额逐年增加。2008年末、2009年末、2010年末，岭南园林的存货余额分别为4,055.73万元、9,520.90万元、14,592.38万元，占各年末总资产的比例分别为39.67%、40.74%和43.70%。 申报稿称，如果由于客户财务状况恶化或无法按期结算，可能导致存货中的工程施工余额出现存货跌价损失的风险，从而对公司的经营业绩和财务状况产生不利影响 |
董事长试水房地产违规
而记者发现，除了岭南园林外，其实际控制人尹洪卫旗下另有一家房地产企业。
2010年10月中旬，尹洪卫麾下的岭南实业在湖北省京山县投资的“岭尚山河”房地产开发项目，因违规成为国土部6起挂牌督办的国土资源违法违规案件之一，这使得岭南实业成为近年来东莞市第一家被因违法违规使用土地资源而遭到全国督办的公司。
彼时，东莞时报指出，尹洪卫对东莞园林业现状颇为不满，利润太低，于是其决定分散自己的资金，“园林那块继续放在那做”，再在其它领域寻求突破。
招股书显示，岭南实业已于2010年3月25日，更名为东莞岭南投资集团。而仅一个多月之后，5月4日再次更名，更名为岭南控股集团有限公司，法定代表人为尹洪卫，注册资本5010万元。其中各由尹洪卫、古钰瑭出资90%和10%。
而对于当初直接违规的主体 岭南控股集团(原岭南实业)控股的京山岭南房地产开发有限公司，岭南控股集团也于2010年底将其所持股权悉数转出。
招股书称，“自成立以来，京山岭南房地产开发有限公司和京山华中优质种草基地发展有限公司均不存在重大违法行为。
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