2010年是凯迪电力全面进军生物质发电领域的第一年，继2009年11月向控股股东收购9个生物质发电项目后，2010年公司加大了对生物电厂项目的投资力度，再次收购了14个生物质电厂项目。目前凯迪电力宿迁电厂、万载电厂、望江电厂和祁东电厂已经开始贡献利润，今年上半年合计净利润1225万元。未来公司将同集团一起开发或收购新的生物质电厂项目。
2011年湖北崇阳、来凤、松滋、安徽霍山等4个项目有望年内投产，另外安徽南陵、淮南和重庆丰都三个项目有望明年初投产，按此推算，至2011年底公司投运的生物质电厂项目将达8个（不考虑新收购电厂的情况下）。随着凯迪电力加快转型步伐，2011年底生物质电厂的在建和建成项目合计可能达到25个以上，其中建成发电的项目有望达10个以上。
凯迪电力经营业务包括：原煤销售、脱硫及电建承包项目、环保发电、生物质发电以及水泥业务。
目前凯迪电力正加快向生物质产业转变，未来生物质发电项目、生物质燃料以及相关产业链产品将成为公司经营的主业。现有的原煤销售，海外承包的脱硫电建等项目在短期内仍将支撑起公司业绩，为生物质转型提供时间和支持。同时环保发电业务将尝试通过技改进行生物质发电改造，从而逐步实现扭亏。
另外，公司生物质发电项目盈利目前已得到初步验证，后续即将投产的项目采取高温超高压循环流化床，盈利能力更为突出。按电厂全年KPI（关键绩效指标）考核7000小时和14%的用电率简单测算，在不考虑CDM（清洁发展机制）收益情况下，单个电厂全年正常运行包含增值税返还的净利润约为2700万元（不包含增值税返还情况下净利润约1900万元）。
技术优势成“护城河”
此外，我们分析，技术优势成凯迪电力“护城河”。就公司本身而言，我们认为其技术优势和燃料成本的控制手段是公司更为重要的核心竞争力。
凯迪电力生物质能电厂采用全球领先的、拥有独家专利的高温超高压循环流化床锅炉燃烧技术。除此之外公司还拥有机组联合循环技术、超高温超高压技术、气化液化技术等100余项技术专利。
锅炉技术是公司生物质发电项目最大的竞争优势，其设计完全由公司及控股股东自主完成，而未来发电项目的汽轮机也将引进进口设备，从而保证全年连续稳定运行。
目前的中温中压锅炉系统所体现的技术优势尚不明显，但仍明显高于行业平均水平。
凯迪电力将进一步发展大型生物质气化发电系统，未来的技术方向为整体气化联合循环（Integrate dgasification combined cycles），简称IGCC技术。常压生物质IGCC系统可以达到如下技术指标：输出功率7000-30000KW，系统效率35%～40%，运行可长期连续不停机，较目前系统效率提高17%～30%。
此外，凯迪电力在收购燃料方面采用独特的商业模式，利用产业工人直接收购燃料、与加工厂签订长期燃料供应协议、建立能源林提升自给率，公司后续即将投产的电厂项目原则上配有至少6万亩能源林，热值达到3200大卡以上。燃料成本显著低于同行，目前平均成本约为267元/吨，而其他生物质电厂的燃料成本基本在350元/吨以上。
蓝光环保电厂将扭亏
我们认为由于转型生物质产业需要大量资金投入并配合国家产业政策，在凯迪电力提出向生物质产业转型后，一方面控股股东及公司在既定的战略转型方向上做了大量工作；另一方面，公司在生物质产业尚未能支撑大部分业绩时，煤炭和海外承包的脱硫电建项目将支撑大部分业绩。
凯迪电力煤炭业务主要是杨河煤业、万益煤业和佳定煤业，其中盈利来源于杨河煤业，而万益煤业、佳定煤业旗下的煤矿按要求处于煤矿技改期间未贡献盈利。我们预计凯迪电力下半年煤炭安全生产投入加大，下半年煤矿的开采成本可能有所增加。根据国务院发布的《关于进一步加强企业安全生产工作的通知》，凯迪电力将按要求安装煤矿矿井监测监控系统、井下人员定位系统、井下紧急避险系统等井下安全避险技术装备，这将加大杨河煤业的煤炭生产成本。
还值得关注的是，凯迪电力与凯迪工程公司和德国WULLF公司组成的投标联合体与越南国家煤炭矿产工业集团签定了越南冒溪2×220MW火电厂项目总承包建设合同。凯迪电力负责承担咨询、设备选型及成套、调试、运营管理及人员培训工作，分项合计金额经调整后为2.7885亿美元，公司占65%，建设工期为3年，预计年净利润9000万元以上；2010年越南冒溪项目进展顺利，截至2010年底，已完成128个设备订货合同和5个咨询协议的签订。我们预计，随着越南本身火电厂建设加快，越南市场的不断开拓将在未来一段时间内为公司带来一定收益。
另外，凯迪电力蓝光环保电厂2010年亏损约5300万元；2011年上半年由于动力煤价格仍高位运行，蓝光电厂仍面临亏损。公司下半年拟通过生物质节能技术改造的方式对蓝光电厂1号机组进行改造，减少发电燃料对动力煤的依赖，降低发电成本。由于蓝光电厂所处区域内农业废弃物丰富，机组规模大(相当于9个常规生物质机组)，单位改造成本低于新建电厂项目，管理人员经验丰富，我们预计一经改造完毕电厂将实现扭亏。下半年公司将推进1号机组的技改工作和项目申报工作。
我们认为，在中国经济结构调整中，能源结构调整尤为重要，生物质能的开发和利用是未来能源战略上的重要一环，凯迪电力作为具备先发优势的技术领先的行业龙头，未来将逐步显现其相对优势。凯迪电力是生物质发电行业的标杆企业和标准制定者，在技术、成本方面具有明显的优势，目前投产的项目盈利能力得到初步验证。未来随着上市公司的项目逐步投产，以及控股公司成熟电厂的进一步注入，公司业绩将快速增长。
我们预计，凯迪电力2011-2012年扣除非经常性损益后EPS（每股收益）分别为0.305元和0.551元，对应的PE分别为39.31倍和21.76倍，我们看好公司发展生物质能源的广阔前景，并给予其“推荐”的投资评级。
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