政府补助成利润来源“大奶妈”
申报稿显示，2008年、2009年、2010年和今年上半年，南通锻压的营业收入分别为23360.2万元、24267.2万元、30176.1万元、18856.3万元，2008年至2010年液压机产品产销量国内行业排名第一，销售收入排名第三；同期，公司主营业务毛利率分别为35.06%、32.52%、33.20%、30.40%同城315投诉产经，优于可比上市公司毛利率29％这一水平，就此看来，南通锻压的业绩似乎还让投资者欣慰的；然而，如果再仔细分析下，也许不少本想待发行时参与认购投资者就要打退堂鼓了。
申报稿显示，南通锻压2008年至2011年上半年净利润分别为4203.8万元、3516.5万元、5233.5万元、2355.5万元。然而，就是这家年均利润在5000万元以下的企业，2008年、2009年、2010年及今年上半年的非经常性损益就高达1086.9万元、535.5万元、1199.6万元、227万元，占同期净利润的25.86%、15.23%、22.92%和9.64%。政府补助与税收返还称为了南通锻压利润来源的“大奶妈”。申报稿显示，2008年、2009年、2010年和2010年上半年，该公司收到政府补补助225.78万元、100.4万元、1064.72万元、264.78万元。此外，2008年与2009年，南通锻压还因技术改造国产设备投资抵免企业所得税931.26万元、471.43万元。
“南通锻压作为当地龙头企业，享受一些优惠政策在情理之中，但是这种政策可以享受多久存在不确定性，上市后是否会因此而业绩变脸谁也说不清楚，”一位投行人士指出。
就连南通锻压也坦言“每年的政府补助项目存在一定的变化，取得政府补助的时间、金额具有不确定性，造成发行人每年获得的政府补助金额存在较大差异，导致每年非经常性损益占净利润的比重波动较大”，而这无疑为公司上市后的业绩埋下了一个“地雷”。
持续成长性存隐忧
不少投资者买创业板的股票，最为看中的就是其高成长性，那么南通锻压的成长前景如何呢？答案或许不容乐观。
申报稿显示，2009年公司净利润出现较大幅度下滑，对此公司在申报稿中的解释是受到“2009年受金融危机影响，下游需求下滑”以及“从2009年11月1日开始，采用了新的坏账计提政策”的影响，前者导致公司“2009年扣除非经常性损益后的净利润下降了4.35%”，后者导致“2009年净利润减少408.65万元”。而此后的2010年，南通锻压业绩出现爆发式增长，净利润同比增长48.83％。南通锻压认为“国内外经济的探底回升，下游行业建设项目开工量增加，订单量出现大幅增长”是主要原因。但不可否认的是，南通锻压2010年获得的1000多万政府补助对其当年业绩的贡献功不可没，而其中最大一笔就来自于公司所属地如皋市经济开发区管委会给予的财政扶持发展资金奖励841.2万元。如扣除2010年高达1199.6万元的非经常性损益，公司净利润回归到4000万元左右，增长幅度将大大缩水。
“09年大幅计提或许是公司故意做低业绩之举，为了满足在创业板上市需要达到的高成长性方面的要求，现在有些公司是会在财务数据上玩一些加减法”，投行人士指出。
其实，作为一个充分市场化的行业，锻压设备生产行业的竞争十分激烈。数据显示，2009年全国销售收入在500万元以上的锻压设备生产企业多达460家，其中一半分布在江苏、山东、上海、浙江等省市，低档产品市场比较分散，竞争激烈，而中高档市场则较大部分被国外少数巨头垄断。以南通锻压产品产销量国内第一的地位，其市场占有率也仅有不到5％，竞争激烈程度可见一斑。
“这个行业很大程度上受制于上游钢铁的价格以及下游汽车、船舶、航空等行业的需求。从目前情况来看，上游原材料价格高企已是不争的事实同城315投诉产经，而全球制造业不景气、中国又在压CPI、控制经济增长速度，以汽车、高铁等行业为首的中国制造业会进入一个中期调整阶段，这些生产商会放缓投资或更新生产线的步伐，机床的需求在短期内不但不会出现大幅增长——甚至还会出现一定下滑，而这对身处这个充分竞争行业又缺乏上下游议价能力的企业将十分不利，它们还要面对用工、土地等成本上升的问题”，一位机械设备行业分析师指出，而在他看来，南通锻压似乎已显疲态，“从2011年上半年的净利润就可以看出，还不到去年的一半，如果扣除2010年非经常性损益的影响来看，也仅是略有增长，更为重要的是，这几年公司的毛利率已出现下滑态势，今年上半年已经下滑到30.4％，已接近行业平均水平，这说明公司可能为了要上创业板，达到连续两年营收增长高于30％这一要求，而改变了销售策略——扩大低端产品销售，导致毛利率下降，出现增收不增利的情况。”
或存其他财务风险
再进一步分析南通锻压近三年半来的财务数据，似乎还有一些问题等让投资者摸不到头脑。
根据公司申报稿所述，2008年、2009年、2010年、2011年6月未交付定单合同金额（不含税）7538.09万、9748.83万、22564.63万、30965.15万，然而奇怪的是，同期公司的预收帐款余额分别为4384.44万、4291.24万、6479.35万、7973.05万，并未随2010年合同金额的飙升而大幅提升，一位业内人士告诉记者，“一般合同付款方式会根据双方约定采用3331、541、631、505等多种方式，即买方先付一部分定金，在根据工作或工程的进展陆续支付后续费用及尾款，像（南通锻压）这样合同金额陡增而定金却不见增长确实很奇怪，即便是公司突然改变了预收款政策，那预收款占合同金额比重也仅为30％不到，这意味着它需要承担更多的风险与现金流的压力，似乎不太符合逻辑，不排除在这些未交付订单中存在虚假订单的可能，而这也将增大南通锻压上市后业绩变脸的风险”。
此外，另一组数据同样值得推敲，申报稿显示，2008年至2011年上半年，南通锻压交纳的增值税分别为1054万、1337万、540万、244万，北京某位从事上市公司审计工作多年的资深人士向记者表示，“随着销售的增长，税收却在逐步下降，即使考虑到固定资产增值税抵扣的因素，2011年1-6月和2010年固定资产和在建工程的变化不大，公司所缴纳的增值税却下降，十分奇怪。”而南通锻压在申报稿中也披露公司在前三年存在税收违法的行为，根计算，2008至2009年间公司共补缴各类税金、滞纳金近200万元。如果再结合公司2010年为求上市才突击为相当一部分员工补交社会保险的行为，不由让投资者对南通锻压的企业诚信度打上了一个大大的问号。
浙资大鳄成最大赢家
此外，浙江资本大鳄在发行人名单中的出现同样引起了市场的关注，2010年底，杭州如山创业投资有限公司（以下简称，“如山创业”）和通联创业投资股份有限公司（以下简称，“通联创业”）在上市前夜潜入南通锻压，以每股7元的价格各入股800万股，分别占比8.33%。成为除南通锻压世纪控制人郭庆以外的唯一的两个股东。
若以南通锻压2010年末每股收益0.65元计算，即便按40倍的市盈率发行，这两家公司每家的帐面浮盈也将近1.5亿元。
“只要能上市，它们就等着一二级市场的投资者帮着抬轿子吧，现在是‘万事具备，只欠批文’了”，一位投行人士笑道。
然而，那些投资者呢？等待他们的究竟是一匹“神马”，抑或“神马”都是
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