未雨绸缪 布局铝土矿潜危机
铝土矿，全球不缺，中国缺。伴随国内氧化铝产能的大规模释放，我国铝土矿进口规模迅速扩张，进口依存度大幅攀高。这对我国铝工业安全构成严峻挑战。合理谋划布局我国铝土矿供应源头、科学规划发展铝上下游产业链，成为解决潜在危机的关键。
世界上已查明的铝土矿储量丰富、资源保证度高。2008年世界铝土矿储量为270亿吨，较2000年增加20亿吨，增幅为8%。其中，几内亚(74亿吨)、澳大利亚(58亿吨)、越南(21亿吨)、巴西(19亿吨)、牙买加(20亿吨)、印度(7.7亿吨)和圭亚那(7亿吨)的储量居世界前七位，储量合计约占世界总储量的76.6%。资料显示，2008年全球铝土矿静态保证年限达169年，在各种有色金属中是最长的。
我国铝土矿资源相对稀缺。截至2008年底，我国铝土矿基础储量约为8.73亿吨同城315投诉产经，仅占全球基础储量的2.3%。按照现有储量及开采水平来看，国内铝土矿仅能维持10年。铝土矿资源保障面临危机。
十一五期间，我国铝土矿生产、消费、进口规模均有大幅增加，价格明显上涨，需求规模的迅速大幅扩张对国内铝土矿供应构成巨大压力，进口依存度连续攀升同城315投诉产经，致使行业运行风险大增。
一、我国铝土矿市场运行主要特点分析
(一)进口依赖度连续升高
(1)进口规模大，对外依存度高
近年来，我国铝土矿进口量呈现连续快速增加之势。2010年进口规模为3036万吨，是2005年进口量的14.1倍，平均年增长率为53.4%。除 2009年受国际金融危机冲击，进口量环比下降外，十一五内其他年份进口量均为环比增加，增幅最低者为2008年的10.7%，2006、2007两年铝土矿进口规模持续高速增长，环比增幅分别为348.0%和140.3%，创历史以来最高增势。2010年铝土矿进口量明显恢复，环比增加 53.1%，2011年1-7月份进口量累计同比增加44.42%至2464万吨。
1998-2003年的5年间，我国铝土矿勘查投入规模小，产出低。2004年开始，投入不断增加，且增幅不断扩大，有效促进了开采产能的扩张。但与同期氧化铝产能扩张速度相比，显著落后，导致铝土矿对外依存度不断攀升。
2005年，我国铝土矿进口依存度在10%左右，2006、2007年环比均扩大近20个百分点，2007年达47.7%;2008、2009两年进口依存度有所下降，2009年最低为33%左右。2010年起再度扩大，2011年1-7月，平均值为47.90%，略高月2007年水平，创出历史新高。
(2)进口来源异常集中
除进口规模庞大外，我国铝土矿进口来源国异常集中，主要是印尼和澳大利亚，并有少量来自印度。2010年我国自印尼进口铝土矿2292.7万吨，占进口总量的76.2%;自澳大利亚进口658.7万吨，占进口总量的21.9%，另外自印度进口量占比约1.7%。
(3)进口价格不断升高
2005、2006年，我国铝土矿进口均价在33美元/吨左右，2007年同比上涨34.3%至44.3美元/吨;2008年再度上涨44.1%至 66.9美元/吨，创历史最高价，较2005年价格水平累计上涨92.4%。2009年受金融危机冲击，价格急剧下跌，跌幅为38.5%，价格降至 39.2美元/吨，2010年起价格连续反弹，2010年全年同比上涨11.1%，2011年1-7月再度同比上涨3.6%，至45.2美元/吨。
(二)需求规模高位运行
2005年，我国氧化铝产能仅有1030万吨，占亚洲总产能的62.2%，全球总产能的14.8%;2006、2007两年氧化铝产能迅速扩张，年增幅分别为65.6%和56.6%，占亚洲及全球总产能的比例分别累计增加18.5和15.1个百分点;2008年以后，受经济增长、行业调控政策等因素影响，产能增速有所放缓，2008-2010年的三年内产能分别环比增加27.7%、2.0%和18.5%，占亚洲、全球总产能的比例分别扩大至85.1% 和39.5%。2011年上半年陆续有约400万吨氧化铝产能建成，截至6月底，我国氧化铝产能总量达4532万吨，较2006年增加165.7%，占亚洲、全球总产能的比例分别为85.4%和41.3%，较2006年分别扩大12.5和19.6%个百分点。
从数据可以看出，十一五期间我国氧化铝产能扩大了3倍之多，在亚洲市场的绝对主导地位进一步确立;全球氧化铝产能逐渐向亚洲集中，亚洲产能扩张归功于中国产能的急剧增加。
(三)国内供应能力、潜力有限
我国铝土矿资源相对匮乏，静态保证年限仅有10年，产能扩张不可持续，极度有限的资源早已不能支撑电解铝行业的高速增长。
而且，我国铝土矿质量较差，加工困难、耗能大的一水硬铝石型矿石占全国总储量的98%以上。在保有储量中，一级矿石只占1.5%，二级矿石占17%，三级矿石)占11.3%，四级矿石占27.9%，五级矿石占18%，六级矿石占8.3%，七级矿石占1.5%，其余为品级不明的矿石。此外我国铝土矿的另一个不利因素是适于露采的铝土矿矿床不多，据统计只占全国总储量的34%。
况且，近年来，我国铝土矿开采量很大，采储比在全球基本属于最高水平，中国铝矿资源储量仅占世界的2.3%，年产量却达到世界总产量的10%以上，资源过度开采情况严重，导致后期继续大规模供应的能力不断削减。
二、我国铝土矿供应主要存在的风险
由于我国铝土矿供应源头高度集中，导致运行风险系数极大。
全球前七大铝土矿资源丰富的国家储量占全球的近八成，我国的铝土矿贸易来源主要是印尼和澳大利亚，均存在高度集中的特点。这些主要供应国家有一丝风吹草动都会牵动我国铝市神经。
近年来，印尼经济增速加快，对本国资源的利用、保护意识不断增强，多次传言要限制主要矿产资源出口。2011年1月1日起，印尼中央zf已从县zf手中收回了矿产资源的审批权力，对铝矿调控范围及能力进一步增强，加剧了我国铝土矿市场波动风险。
同时，大型跨国铝业公司不断利用资本、技术优势，扩大海外投资，推行全球化资源战略，加强对优质铝土矿资源的控制度，力图在全球范围内垄断、配置铝土矿资源，谋取暴利。
如澳大利亚，虽然是世界上铝土矿资源大国，但其资源的开采权和铝土矿的产能、产量均被英美等国的跨国矿业公司控制。美国虽然国内铝土矿资源相对贫乏，但是通过美铝等跨国公司掌控了全球铝土矿产能的25%，控制全球近1/3的产量。另外两大铝土矿大国--牙买加和巴西的铝土矿资源也有四成以上被跨国公司控制。
跨国公司不断通过兼并、收购等手段提升集中度，垄断地位不断抬升，对我国这种需要大量依赖进口的国家来讲形成莫大威胁。
三、保障我国铝土矿资源稳定供应的初步建议
(一)积极开展走出去战略，逐步加大对海外资源的控制力度
为先行规避铝土矿市场步入铁矿石后尘，陷入受制于人的困境，我国应广泛鼓励企业开展海外寻矿，加强投资行动。积极参与主要铝土矿资源丰富国家的矿产投资开发，建设氧化铝项目，参与新开采、冶炼等产能建设，通过参股等方式，加大资源控制力度，建立稳定的原材料来源基地。
(二)建立铝土矿资源储备机制，以备后患
针对重要战略资源，都应设有相应的储备机制。伴随国内经济的不断增长，城镇化建设日趋推进，对铝资源的需求规模将会不断增加，并将长期保持高位运行。因此，我国应设立铝土矿、氧化铝资源储备基地，逢低买进并进行长期储备，以防重大风险发生。
(三)规范国内铝土矿资源勘探、开发行业，保证集约高效应用
我国铝土矿资源近年来的勘探、开发力度不断深入，但同时存在资源浪费、环境破坏等问题。为保证国内有限资源的可持续高效应用，zf部门应提高对该行业的管理水平，进行有秩序、规范合理的开采，提高回采率及各类伴生矿等资源的利用效率，有效保护土地，提高技术装备水平，实现资源的综合利用。
(四)限制氧化铝产能的盲目扩张
2006、2007年的一波氧化铝产能建设高a潮将我国的产能总规模迅速提高，并有过剩之嫌。在经历金融危机冲击之后的很长一段时间里，我国氧化铝产能利用率整体不高，闲置规模较大，造成资源浪费严重。因此，在当前国内外市场需求水平之下，应暂缓对氧化铝产能的投资规模，淘汰落后产能，加强对环保设备等方面的投入，进行质的提升，而不再是量的扩大。
华泰证券：消费升级推动铝加工业成长
近期铝价走势显著强于其他金属，因此我们对铝行业给予了特别的关注。
一方面，我们认为铝价下方受成本支撑显著，另一方面，我们认为消费结构升级推动的铝需求增长趋势已经确立。同时，考虑到未来美国流动性立即紧缩的概率较低，而全球经济的复苏将促使金属消费稳步增长，我们仍然认为包括铝在内的基本金属价格将维持高位震荡格局。我们首次给予铝细分行业增持的投资评级。
对国内其他电解铝生产企业而言，氧化铝的来源均为外购。氧化铝的售价与电解铝存在一定的比价关系。当前铝价水平下，氧化铝含税价格约为 2,700-2,800元/吨(扣除所得税后为2,300-2,400元/吨)，云铝股份(尚未投产)及南山铝业由于完全使用拜耳法工艺而具有显著的成本优势。
电力成本与氧化铝占据了电解铝生产成本的75%以上。2011年提前到来的电荒使全国性的电价上调或已成为不可避免的事实，作为用电大户的电解铝行业必将因此受损。此时，拥有自备电厂的那些电解铝企业却会相对受益。我们对所有拥有自备电的电解铝生产企业进行了自备电比例及电力成本对比分析，建议投资者重点关注南山铝业、新疆众和及中孚实业。
铝加工产品由于加工工艺及细分应用领域的不同而品类众多，我们建议投资者在各细分行业中寻找行业龙头。其中重点关注未来市场前景看好的工业型材、包装材料(铝板带)、电子铝箔领域的龙头企业，我们重点推荐南山铝业、新疆众和。
我们认为南山铝业是铝产业链各环节的综合优选：1、氧化铝具有显著成本优势;2、具有一定比例的自备电厂，受电荒影响有限;3、在高铁用铝型材及易拉罐料等细分领域具有显著的技术和规模优势，市场占有率大;4、具有显著的估值优势。
云铝股份:下游延伸步履坚定
类别：公司研究 机构：华泰联合 研究员：叶洮
从国内铝材发展进程和近几年变化趋势来看而言,国内铝材消费重心正逐渐从建筑领域转向交通领域,预计未来这一趋势将会更加清晰;尽管高铁事件对此产生一定影响,但基于制造业升级的经济转型道路并没有改变,长期来看,预计交通铝型材市场仍会有较大的发展空间。此次公司与云南冶金集团15万吨交通用铝型材的合作项目,有望在未来行业变化的大趋势中给公司发展带来惊喜。
公司近几年来一直致力于打造完整产业链盈利模式。从产业链布局进程来看,公司在稳定电解铝产量和进行技术改造的同时,在上下游延伸布局上表现得尤为积极。公司在国内外寻求铝土资源扩张的举措,对消除长期发展可能存在的资源隐患大有裨益。而在下游的深加工上的拓展,则为公司提高平抑行业周期性波动的能力奠定基础。
公司现有铝加工产能约34万吨,根据公告的项目计划,到2014年公司铝加工产能较现有水平有望实现200%以上的增长,超过100万吨,此外,从公司项目计划对应的产品结构来看,前期公司重点发在铝板带材方面,此次尝试交通用铝型材方面寻求突破,体现公司向下游延伸在追求增量的同时,也积极寻求多样化的产品布局。我们分析,公司未来几年,在稳定资源供给的条件下,业务发展的重心将会放在下游,以电解铝业务支撑深加工的快速发展,实现从传统冶炼到全产业链综合发展的华丽转身。
2011年在产业政策和信贷体系的共同抑制下,产能建设速度的放缓很大程度上对行业供求改善起到积极的促进作用。未来电解铝新增产能主要集中在西部地区,供电等基础设施建设速度较东中部存在一定差距,量产进度料会低于预期;
加之工业限电影响难以根本解决,在此条件下,行业供求改善的一些因素依然存在,公司电解铝业务有望从中获益。
维持盈利预测。在2011-2012年铝价 17200、17600元/吨的假设下,我们预计公司2011-2012年每股收益为:0.08、0.22元/股。维持增持的评级。
风险提示:铝价波动给公司带来的经营风险;氧化铝项目建设低于预期。
南山铝业:铝加工结构进一步优化
类别：公司研究 机构：华泰证券 研究员：刘敏达
上半年业绩符合预期:2011上半年公司实现营业收入601,764.23万元,比去年同期增加37.98%;实现利润总额65,233.89万元, 比去年同期增加67.47%;归属于母公司所有者的净利润47,714.49万元,比去年同期增加61.82%;实现每股收益0.25元,业绩符合预期。
公司深加工产能逐步释放:铝型材较去年同期增加28.31%;热轧卷较去年同期增加了46.88%;冷轧卷较去年同期增加了17.68%,并且调整了冷轧卷的产品结构,增加高毛利罐料产品的产量,实现了主营业务的稳步增长。
财务费用与资产减值损失均大幅减少:财务费用比上年同期减少42.37%,主要原因是公司利息增加较大所致。资产减值损失比上年同期减少77.48%,主要原因是公司上年根据存货可变现净值计提存货减值准备所致,而本期不存在存货减值所致。
公司铝加工结构进一步优化:公司2011年的冷轧产品结构将有大幅度的变化,其中易拉罐料将增加至16万吨,工业型材产量将从2010年 的3万吨提升至6-7万吨,其中轨道交通铝型材产量将超过2万吨。未来冷轧产品的盈利能力将大幅增加。
盈利预测与投资评级:我们预测南山铝业2011-2013年每股收益为0.62、0.74、0.90元。目前股价对应于2011-2013年 13.19、11.05、9.09倍PE。基于对公司良好的业绩成长、巨大的估值优势的判断,给予2011年25倍PE 的估值水平,公司目标价为15.5元,维持买入评级。
东阳光铝:需求旺盛,倒逼产能扩张
类别：公司研究 机构：华泰联合 研究员：叶洮
铝电解电容器在传统消费电子领域稳步增长的同时,其应用领域随着结构转型与技术进步在节能灯、变频器、新能源等诸多新兴领域快速拓展。日本是目前最大电极箔生产国,近年来因能源成本上升与下游产业向中国转移,电极箔产能向中国的转移正悄然进行,而日本地震加速了这一趋势。
我们判断,行业内生性增长与海外产业向中国转移蕴育了广阔的需求空间。
电极箔产能满负荷运行、扩产有序推进。行业高景气背景下,国内电极箔公司产能利用率均维持在高位。公司在规模、技术、成本等核心领域均有优势的前提下,面对旺盛的市场需求,扩产冲动将愈发强烈。2010年公司新增了22条化成箔生产线(新增产能预计480万平米);2011年上半年,又采购了37条化成线(预计新增产能为814万平),年底产能有望达到3400万平,未来亦有望根据市场情况作进一步适度扩张,公司行业地位将进一步提升,增长动力强劲。
空调箔开工率回落、其他业务中规中矩。三季度是空调生产的淡季,且随着家电补贴政策的即将到期,预计空调箔产能利用率将回落;而公司软磁体业务受到来自稀土永磁的替代影响,恐将面临订单下滑的风险。但烧碱价格坚挺,年初至今涨幅约13%,公司电化厂开工率维持高位,销售紧俏。
新材料、新能源业务有望加速。公司1月27公告将布局氟、氟树脂等新材料与逆变器、贮能器等新能源领域。乳源政府在新材料、新能源产业规划了宏伟蓝图,而公司在当地具备绝对的影响力,其在各方面受到的政策支持力度将毋庸置疑。再者,氟化工、贮能器等业务仅是公司现有产品与客户的延伸与挖掘,我们认为,内外合力作用下,新业务拓展有望加速。
维持增持评级。我们预测,2011-13年EPS 分别为0.58、0.77、0.87元。中国经济转型的初期,我们看好新型功能材料领域的投资机会。公司在电极箔等新型铝材领域具有较强的技术实力与行业地位,产能扩张确定性高;公司正不断向新材料、新能源领域加速拓展,而参股的医药公司与煤矿公司利润贡献亦值得乐观期待。
风险提示:需求下滑导致扩产放缓、新业务的拓展存在较大不确定性
中孚实业:多因素促使铝价阶段性走强,维持买入评级
类别：公司研究 机构：群益证券 研究员：李晓璐
结论与建议:公司上半年实现归属上市公司净利润1.07亿元,YoY 下降46.75%;对应基本EPS 为0.07元,符合预期。其中,一季度公司实现归属母公司净利润4775万元,二季度实现净利润5965万元,QoQ 增长25%。
多因素促使铝价阶段性走强,现货铝价从7月开始明显上涨,预计年内仍将维持高位。预计公司2011、2012年实现净利润为2.69亿元 (YoY+21%)、3.54亿元(YoY+32%),EPS 分别为0.18元、0.23元,对应PE 分别为52倍和39倍,2011年PB 约2.5倍。公司优势明显且业绩弹性大,看好下半年的业绩表现,且当前股价调整较为充分,维持买入评级。
公司上半年实现归属上市公司净利润1.07亿元,YoY 下降46.75%;对应基本EPS 为0.07元,符合预期。2011年上半年公司实现营业收入59.86亿元,YoY 增长11.63%;实现利润总额1.03亿元,YoY 下降61.57%;实现归属上市公司利润1.07亿元, YoY 下降46.75%;对应基本EPS 为0.07元。其中,一季度公司实现归属母公司净利润4775万元,二季度实现净利润5965万元,QoQ 增长25%。上半年公司销售毛利率8.03%,同比减少约2.46个百分点。上半年铝价相对低迷而原燃料价格处在高位导致公司上半年销售毛利率下滑。
多因素促使铝价阶段性走强,现货铝价从7月初开始明显上涨,预计年内仍将维持高位。(1)由於国内电力企业连续亏损及实施节能减排,有关部门再次对高耗能企业拉闸限电,对阶段性抑制电解铝产能释放已经产生积极作用。(2)下游铝加工产能今年集中释放,且今年1-7月铝材出口量大幅增加,同比增长 49%,使得原铝的需求迅速上升。(3)生产企业和下游企业的铝和铝材库存都较低,需求启动後导致供不应求。
优势明显使得业绩弹性大,看好公司下半年的业绩表现。(1)成本优势:公司自备电占比约50%,因此拉闸限电对公司的影响明显要小於其他同类企业。这点在2010年就已经得到了印证。(2)品牌优势:ZF、银发牌重熔型电解铝及铝杆、银浩牌铝板、铝箔、铝带均为知名品牌,客户认可度较高。
(责任编辑：小文)
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