西部证券叩关IPO 城投控股持股三成坐享其成

　　西部证券IPO即将上会，若其成功上市，不仅意味着该公司四年上市长跑终结正果，也使一年前“突击”成二股东的城投控股笑逐颜开——以20倍PE首发，浮盈也达15亿元。

　　证监会近日公告，西部证券A股上市首发申请将于10月24日过发审会。据其招股书（申报稿），公司此次拟发行不超过2亿股，募集资金扣除发行费用后将用于补充公司营运资金。但招股书并未披露拟募资总额。

　　查招股书，截至上半年末，西部证券总资产113.8亿元，净资产31.9亿元，上半年实现净利润2.26亿元。

　　分析西部证券近年财报，公司主营仍是经纪业务，2008年、2009年、2010年和2011年1至6月，证券经纪业务收入占营业收入的比例分别为89.39%、88.55%、78.20%和70.70%；同期，公司来自陕西省的经纪业务收入占全部经纪业务收入的比重分别为87.91%、88.79%、87.62%和87.32%，区域性券商特征明显。

　　值得一提的是，2007年底西部证券便正式上报IPO材料，当时外界一度认为西部证券将成为IPO重启后的首个券商项目，但基于政策限制等原因最终未果。

　　是时，西部证券大股东为陕西省电力建设投资开发公司，二股东为陕西省电力公司。由于陕西省电力公司系国家电网旗下子公司，而国家电网旗下同时还控股了英大证券、参股湘财证券。因此，国家电网不符合券商“一参一控”的监管标准。

　　2010年9月，陕西省电力公司在上海联合产权交易所公开挂牌出售西部证券30.7%股权（3.07亿股），挂牌价17.8亿元。10月20日，城投控股公告，将参与竞购西部证券30.7%的股权。11月3日公司又公告，以5.80元/股单价竞购成功。

　　查西部证券招股书，其2010年每股收益0.54元；再统计目前A股券商股估值水平，平均在20倍至30倍之间，最近一例系2011年8月的方正证券IPO，发行市盈率达24倍。

　　基于此，以20倍发行市盈率计，西部证券上市后股价可达10.8元；若以30倍计，可达16.2元。再以城投控股5.8元单价收购3.07亿股折算，每股投资收益达5元至10.4元，合计浮盈可达15.35亿元至31.9亿元之间。

　　城投控股2011年上半年实现净利润5.5亿元、去年全年实现净利润8.49亿元。而这一单西部证券的Pre-IPO业务，短短一年的增值与浮盈便可羡煞主业。

　　需一提的是，西部证券招股书介绍，城投控股所持股权仍需锁定36个月。但即便如此，上市后城投控股即使将其全部质押，收回成本已可确定。

　　另一方面，西部证券上市对城投控股而言，战略收益更大于短期经济收益。

　　据查，城投控股近年来入股金融机构股权斩获颇丰，如2009年8月以2.20元/股认购光大银行发行的3.6亿股，投资总金额为7.92亿元；2010年8月，光大银行即挂牌上市。此外，城投控股还于2009年12月出资2亿元成立子公司上海诚鼎创业投资有限公司，发力PE/VC业务。