考核瞄准净资产收益率和净利润增长 激励目标偏低
11月2日，海马汽车(000572)发布公告称，公司拟制定股权激励方案，向公司财务总监、董秘等员工授予股票期权。一并公布的股权激励计划草案显示，公司拟授出7,085万份的股票期权，约占股本总额的4.31%；期权行权价为4.42元，取自草案公告日前1个交易日的公司股票收盘价与本计划草案公告日前30个交易日内的公司股票平均收盘价二者之间的较高者；股权激励计划的股票来源为公司向激励对象定向发行股票；公司股票期权有效期内发生转增股本、派发股利、拆股、配股或缩股等事宜，股票期权数量及所涉及的标的股票总数将做相应的调整。
根据海马汽车股权激励方案，该股权激励的行权期为授予后的第三年至第5年，业绩考核目标为公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率及净利润。由于目前离年底尚有2个月，因此我们假设年底前相关期权可以顺利授出，授权期T暂定为2011年，最终根据海马汽车历年财务数据进行试算。试算结果显示，尽管公司2011年的净资产收益率和扣除非经常性损益后的净利润(预测值)相比2010年和2009年均有所改善，但是公司设定的对2012-2014年的考核目标仍然偏低。
净资产收益率目标不及银行定存 全年净利目标低于三个季度
由表2可以看出，海马汽车的净资产收益率在最高的2014年考核目标也仅为4.1%，低于两年期银行定存利率4.4%。换句话说，在最极端的情况下，把上市公司按账面值清算后，将剩余的净资产拿去存银行也能拿到一年4.4%的收益率。而净利润目标尽管设定了三年连续增长的条件，但即便是最高的2014年净利润目标也只有16,762万元，尚不及2011年1-3季度的利润总和17,049万元。难道公司管理层对今后几年的经营预期如此悲观？还是说草案制定者有意设定如此低的门槛，便于激励对象行权？
行权价远低于历史平均股价 一旦行权费用影响巨大
海马汽车本次激励草案设定的股票行权价为4.42元，恰为11月2日的收盘价。只要行权时股价不低于4.42元，期权拥有者就可以获利。纵观最近两年，海马汽车的股价经历了较大的波动，但4.42元是一个相当低的价位。公司股价最低为11年9月23日4.08元，最高价为10年2月5日8.43元。从10年初至今一共440个交易日，公司收盘价低于4.42元的只有21日，占比4.7%。公司最新250天收盘均价为5.71元，行权价低于年线均价两成以上。
由于行权价较低，因此海马汽车授出的这份股权激励期权相当有价值。公司股权激励方案同时给出了7085万份股票期权的理论总价值为13,340.16万元，以及对未来数年的预计摊销金额，根据上述条件，本报记者对每年需摊销的期权费用占净利润目标的比例进行了计算，结果显示，2012年最高，当年摊销的期权费用占公司净利润目标的三成以上，对公司的经营结果影响巨大。
