--温州瑞明：增收不增利 募投项目被指产能过剩 2011-11-09 10:04:50   来源：   评论：0 点击：

　　客户过于集中

　　温州瑞明的招股书申报稿显示，公司2008年至2011年上半年三年一期的营业收入分别为36,761.70万元、47,929.08万元、62,989.39万元、32,237.86万元，其中对前五大客户的销售额分别为23,881.96万元、32,430.58万元、41,261.14万元与20,751.40万元，所占比例一直保持在65％左右。尤其值得注意的是，公司的第一大客户柳州五菱柳机动力有限公司与公司第二大客户上汽通用五菱汽车股份有限公司两者之和占销售额的比例在2008年至2011年上半年间一直保持在50％左右。

　　而两者之间存在关联关系，招股书显示，柳州五菱汽车有限责任公司通过其控股子公司柳州五菱汽车工业有限公司持有柳州五菱柳机动力有限公司100.00%的股权，同时，柳州五菱汽车有限责任公司还能够控制上汽通用五菱汽车股份有限公司5.83%的表决权。而柳州五菱柳机动力有限公司网站的简介中也将上汽通用五菱放在了主要配套对象的第一位置。

　　“公司（温州瑞明）的客户过于集中，上汽通用五菱对公司的实际影响很大，”某投行人士向记者表示，“公司对单一客户依赖度过高不仅会导致议价能力的丧失，也意味着，一旦上汽通用五菱生产销售发生变化，将对公司业绩造成较大影响。”

　　尽管温州瑞明表示，“随着客户新产品的推出及公司产能的扩充，公司对其他客户的销售额将有所提升，客户集中度也将有所下降。”在该人士看来，公司2008年至今在这方面的表现显然乏善可陈。

　　业绩增长成“浮云”

　　温州瑞明在招股书中表示，报告期内公司经营业绩良好，营业收入与净利润均保持较高的增长速度。但仔细阅读的投资者就会发现，2008年至2011年上半年，公司的营业收入确有增长，但在净利润方面2009年至今一直在原地踏步。

　　2008年至2011年上半年三年一期的营业收入分别为36,761.70万元、47,929.08万元、62,989.39万元、32,237.86万元，净利润分别1,892.13万元、6,824.33万元、7,474.96万元与3,228.24万元。

　　值得注意的是，2008年至2011年上半年，企业所得税税收优惠和政府补助占净利润的比重高达49.82%、21.71%、28.31% 、21.11%，扣除后，净利润仅为949.50万元、5,343.04万元、5,358.47万元、2,546.78万元。2009年至2011年的净利润毫无起色。

　　“公司近年来明显呈现出增收不增利的情况非常奇怪，话域汽车(600741)、广东鸿图(002101)、万向钱潮(000559)这些可比汽车零部件上市公司同期都是净利润随营收快速增长的。如果不是公司隐藏了利润那么就是公司在经营方面确实有问题了，”某汽车行业分析师认为，“尤其是它目前的净利润中有很大一部分是靠政府补贴维系着，这也增加了未来业绩的不确定性。”

　　新产能使用前景堪忧 或引发行业恶性竞争

　　根据计划，温州瑞明本次拟发行2633万股，发行后总股本为1.05万股，公开发行的股份占发行后总股本的比例为25%。公司本次募集资金拟用于年新增150万件汽车发动机汽缸盖固定资产投资项目。

　　而发动机汽缸盖是温州瑞明的毛利率最高、占营收比重最大的产品，其目前产能为77万件。

　　“公司2010年、2011年上半年汽缸盖的产能利用率为90.85％与82.51％，其实产能还有很大的空间，”上述分析师认为，“即便产能利用率达到了100％，还可以通过加班次的形式进一步提高，一些车企的产能利用率可以达到130％～140％。”

　　事实上，温州瑞明尽管标榜自己在1.6升及以下排量的乘用车发动机部件市场中树立了较为稳固的领先地位。然而，在2008年至2010年我国乘用车销量高速增速的背景下，温州瑞明在汽缸盖的市场占有率却节节下滑。预披露材料显示，2008年我国乘用车销量从673万辆上升到1389万辆，其中1.6升及以下排量乘用车产量从419万辆上升到946万辆，销量基本翻番。而温州瑞明生产的汽缸盖在乘用车整体市场占有率从2008年8.29%的份额下降到2010年5.15%。

　　“公司市场占有率下降一方面是市场竞争激烈的表现，另一方面也是公司近年来在新客户开发方面乏力的结果，150万件相当于一个大型整车厂的产量，在这种情况下上马新产能，只能是产能过剩，引发行业的恶性竞争，”该分析师不无担忧。

　　来源：《证券投资》周刊