受世界经济增长放缓以及欧债危机起起伏伏的系统性风险压制,2011年大宗商品整体以下行为主。PVC指数显示,8月初到10月底3个月的跌幅就达25%,目前价格已回至2009年PVC上市之初的水平。近期随着宏观层面出现一些企稳迹象,PVC步入区间振荡。展望后市,我们认为,经过3个季度的下跌,PVC估值水平目前在一个阶段性底部,但在宏观层面没有实质性转好的前提下,整体维持偏弱振荡格局。
宏观面存在较大不确定性
世界经济放缓的趋势已经明确。在全球经济增长放缓的大背景下,我们认为全球央行政策将转向宽松。10月和11月,全球主要央行利率政策向宽松转向,10月巴西央行、印尼央行降息,11月初澳大利亚联储、罗马尼亚央行、欧洲央行降息。最新数据显示,中国10月CPI同比上涨5.5%,创5个月新低;10月PPI同比上涨5.0%,创1年来新低。CPI未来将成回落趋势,中国国家货币政策或转向宽松。政策面宽松的结果是市场资金充裕度将再次提高,中短期对市场有一定刺激作用,但长期来看能否真正促进经济恢复增长,还不确定。
成本支撑有所弱化
长期来看,PVC成本底线不断抬升未来将成为趋势,但近期这种支撑作用却明显出现弱化迹象。主要原因有两点:一是PVC近几年扩张的新产能中以一体化装置为主,例如2011年新增的200多万吨产能基本来自于中西部的大型氯碱企业,他们的生产成本相对于外购原料的企业来讲是大幅缩减的,一般来讲,目前一体化装置的生产成本还不到6000元/吨,生产企业仍有一定利润空间。二是今年节能减排政策未能发挥较大功效,电石价格出现回落,对PVC的成本支撑作用也有所减弱。
产能过剩压力大
从供应方面来看,世界范围内PVC行业普遍存在产能过剩问题,中国的情况更为严重。2009年全球PVC产能为4900万吨,而需求仅为3500万吨。2011—2013年又是国内PVC产业产能集中释放的高峰阶段,产能过剩压力大。2010年国内PVC产能已上升到2000万吨以上。2011年中国将有接近574万吨的新扩或新建产能投产。自三季度以来由于纯碱的销售状况良好,氯碱平衡导致PVC企业开工率恢复较快,目前已从金融危机之后50%—60%升至70%—80%,国内供应压力有增无减。整体上看PVC行业仍处于供大于求状态中,并且由于冬季是消费淡季,如果不出现特殊原因,情况有恶化的可能。
综上所述,在系统性风险压制以及消费淡季来临的影响下,PVC中期难有较强表现。此外,成本支撑因素趋弱也使得PVC重心呈现不断下移的态势。
我们认为,PVC中期将维持振荡格局,V1205区间为6400—7000,如果宏观形势继续恶化,不排除进一步下跌的可能。
