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明光学(002632)上市定位分析
一、公司基本面分析
道明光学主营反光材料、反光制品和反光服的研发、生产和销售,是国内反光材料行业规模最大,产品种类最齐全的龙头企业之一,2010年公司反光材料占国内市场份额的6.28%,位于行业前列。公司自主创新能力强,生产的"海事反光膜"被列为国家火炬计划项目,"DM"商标被认定为中国驰名商标。
二、上市首日定位预测 发行价23元，市盈率67.65倍
安信证券20.0-25.0
东方证券20.7-24.2
方正证券20.4-23.8
国泰君安18.00-21.60
中原证券19.0-23.8
国泰君安：道明光学合理价值区间为18.00-21.60元
公司竞争对手主要是美国的3M、艾利丹尼森、日本的恩希爱和国内的华日升、浙江方远夜视丽。凭借稳定的产品质量和成本优势,公司成为国内主要的中高端反光材料供应商,并参与全球竞争。
公司向上游产业链延伸,生产出了核心原材料玻璃微珠、树脂、离型纸,原材料自给率不断提高,降低了成本且保证了产品品质。向下游延伸,生产包括反光商标在内的反光制品,拓宽了盈利面,增强了盈利能力。一体化运营模式,优势突出。
公司反光膜产品毛利率高,市场需求旺盛,而反光服毛利率较低,将反光膜在主营业务中的比例从38.71%提高到62.36%,综合毛利率稳步上升,从2008年的22.52%提高到2011年H1的34.19%。
公司现有1350万平米反光膜生产能力,本次募集项目将投向年产"3000万平方米反光材料生产线",公司中高端反光材料供不应求,2010年产能利用率为114.55%,投产后将缓解产能瓶颈,增强竞争力。
我们预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.72、0.93、1.37元,可比上市公司估值水平在23-50倍,公司上市后给予2011年25-30倍PE,合理股价为18.00-21.60元。(国泰君安)
东方证券：道明光学合理值区间20.7-24.2元
东方证券日前发布研究报告称，随着政策法规的出台，发光材料市场需求将快速增长。公司目前市场占有率较高，产品体系丰富，具备诸多领先技术，核心客户逐步增加。本次募投项目将扩大公司产能，改善产品品质。
东方证券预计道明光学2011-2013年EPS分别为0.69元、0.94元、1.38元。结合公司的成长性和所属行业的平均水平，以公司2011年30-35倍PE计，对应合理估值区间在20.7-24.2元之间。(东方证券)
三、公司竞争优势分析
道明光学是国内反光材料行业的领先企业，2008-2010年公司润复合增长38%。反光膜是公司的主要产品，主要运用于交通设施建设和交通运输设备领域，反光布主要用于生产反光服装，2011年中期收入占比分别为62.37%和15.85%。国内公路每年新增15万公里,总里程已达398.40万公里,城镇化率已达到46.06%,公路、城市道路标识标牌反光膜的新增需求和更新需求持续增长。中国千人汽车持有量仅为55辆,不及世界平均水平的一半,汽车消费的广阔空间产生了车牌反光膜和车身反光标识的强劲需求。
申科股份(002633)上市定位分析
一、公司基本面分析
公司是为大中型电动机、大型机械设备、发电设备提供厚壁滑动轴承及部套件的专业供应商。厚壁滑动轴承技术门槛和定制化程度较高，毛利率高于标准产品。厚壁滑动轴承具有承载强、抗振性好和精度高等优点，广泛应用于大中型电动机、大型机械设备和发电设备。由于滑动轴承需要根据不同的工况进行定制化设计生产，产品差异化较高，毛利率达到40%以上。公司技术研发实力突出，部套件项目投产和高速滑动轴承进口替代打开成长空间。
二、上市首日定位预测 发行价14元，市盈率41.24倍
东方证券14.8-18.5
招商证券10.0-12.5
申银万国：申科股份合理价值区间为13.6-17元
申科股份厚壁滑动轴承行业龙头企业。公司是国内最早的厚壁滑动轴承及部套件的专业供应商,产品主要用于大型机械设备、大型发电设备和大型电动机设备等机械设备。2010年我国厚壁滑动轴承市场规模约为42.03亿元,公司收入为2.08亿元,市场占有率为4.95%。
2015年我国厚壁滑动轴承市场规模约为67.7亿元。根据中国轴承工业协会预测,到2015年我国轴承行业将保持8%的增长速度,其中厚壁滑动轴承等高端滑动轴承增速将达到10%(《中国轴承工业协会2011年工作总结》)。
2010年我国厚壁轴承市场约为42.03亿元,根据10%的增速预测到2015年我国厚壁轴承市场规模约为67.7亿元。
高速滑动轴承有望成为未来公司主要增长点。高速滑动轴承主要用于大型风机、核电机组等高端设备,我国高速滑动轴承基本完全依赖进口,由于我国高速滑动轴承发展较晚,现阶段国内只有湖南崇德工业科技有限公司与申科股份拥有制造高速滑动轴承的能力。根据公司预计未来高速滑动轴承进口替代市场约有10亿,公司凭借优势的客户资源和优质的产品质量预计将获得50%高速滑动轴承进口替代份额。
募投项目主要巩固公司龙头地位。公司预计募集资金2.4亿元,其中高速滑动轴承生产线项目1.2亿元,滑动轴承生产线技改项目0.8亿元,技术研发中心项目0.4亿元。公司预计募投项目完全达产后将给公司带来3.15亿的新增收入,其中高速滑动轴承项生产线目将带来2亿收入,滑动轴承生产线项目将带来收入1.15亿元。
风险揭示。高速滑动轴承进口替代周期较长。
我们预计公司11、12、13年完全摊薄EPS为0.44元、0.68元和0.93元,参考相关公司轴研股份、襄阳轴承、南方轴承、天马股份、杭齿前进和江苏神通2012年PE,给予12年20-25倍PE估值,合理价格为13.6-17元。(申银万国)
海通证券：申科股份合理价值为13.42元
主要产品:厚壁滑动轴承+轴承部套件。厚壁滑动轴承具有承载能力强、抗振性好、运转精度高、工作平稳噪声小、使用寿命长等特性,是保证大型转子的正常安全运转的关键零部件,被广泛应用于高速、重载、高精度、大功率的大中型电动机、大型机械设备和发电设备等主机设备;轴承部套件是轴承产品的扩展,是发电设备及电动机中轴承外围的部件及配套件。
长期成长动力:专业化定制+进口替代。由于相关大型机械设备具有规格大、加工精度高、性能要求高的特点,主机厂商主要采用逐套设计、逐套定制的生产方式,其所需要的轴承及部套件则经常采用外购或外协加工;同时,随着大型装备制造行业的发展,下游客户对核心备件的采购上已经改变了以往单纯依赖进口的局面。
当前增长动力:轴承部套件产能逐渐释放。公司自2008年开始投资建设"大型发电设备滑动轴承部套件技改项目",项目建设完成后将增加发电机主轴、水轮发电机组用导水机构、水轮发电机组用锥体、汽轮发电机端盖、汽轮发电机定子机座、汽轮机低压缸及交直流电机部件等轴承部套件的生产能力;2010年底,该项目生产厂房及部分生产设备投入使用,但因部分设备尚在安装调试阶段,产能正在逐步释放。
短期增长看点:有望凭借西气东输项目经验开拓国内高速滑动轴承市场。公司已经通过为下游主要客户试生产高速滑动轴承产品获得成功;2010年9月15日,公司与上海电气集团上海电机厂有限公司签订了《西气东输用滑动轴承采购框架协议》,约定上海电气集团上海电机厂有限公司所承接的所有西气东输二线工程项目用高速滑动轴承,由申科股份生产提供。
募投项目:完善产品结构、提升产品附加值。高速滑动轴承在高速旋转工况下稳定性好,能提高工作效率和降低主机设备使用成本,在主机设备不断向高精度高速化和高可靠性发展的大背景下,是滑动轴承升级换代的重要方向之一;动静压滑动轴承和大尺寸滑动轴承将提升公司现有产品性能和应用领域,从而帮助开拓新的市场。
建议询价区间10.32-12.04元。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.43、0.61和0.74元,按2011年24-28倍的PE水平给予合理价值为13.42元。(海通证券)
三、公司竞争优势分析
公司技术优势明显，进口替代仍有空间。国内轴承企业产品以中低端为主，20%的高端市场主要被外资掌握。公司研发、设计与制造能力行业领先，被评为国家火炬计划重点高新技术企业，承担多个重大技术装备国产化项目，在高端领域如高速滑动轴承进口替代方面仍有较大空间。
公司具有优质稳定的客户资源，客户集中度较高。公司是上海电机、哈尔滨电机、佳木斯电机、南阳防爆和湘潭电机的主力供应商，占客户采购量的50%以上，并成为西门子、阿尔斯通、ABB 和中核东方工程的合资格供应商。产品定制化程度高，供应商转换成本高，客户粘性较强。另一方面由于下游较为集中，公司前五大客户销售收入占比达到60%，重点客户采购政策和经营业绩波动对公司业绩可能产生较大影响。
