晓晴
11月22日， 江苏凤凰 就表示，凤凰传媒成长性不足，63.4倍IPO市盈率定价水平属超高。
胡宇称，公司销售净利率逐年下降，如果不是负债率逐年上升，公司ROE不可能保持缓慢增长，加之公司业务收入增长放缓，营业利润亦出现负增长。如果没有税收优惠的话，公司净利亦呈快速下滑势头。
据凤凰传媒招股书披露，2008年至2011年上半年，公司所得税减免金额分别为4909万元、15033万元、15876万元、10696万元，同期公司润总额分别为51520万元、66635万元、66949万元、33302万元，税收优惠占利润总额的比例逐年提高，分别达9.80%、22.78%、27.09%、32.45%。
胡宇还认为，公司本次上市存在融资套现的嫌疑。“事实上，公司并不缺乏运营和再投资资金。从公司最新一期账面资金高达27亿元这一点就可以看出。”
此外，公司此次募集资金主要用于连锁经营网点和大型书城的建设，但以目前网络书店销售快速扩张的态势来看，盲目扩大实体经营网点是一件冒风险的事情。
不过，中投证券研究员冷星星则看好公司前景。“从公司基本面和行业发展大环境来看，凤凰传媒对应2010年63.4 倍的市盈率发行物有所值。” 此前，冷星星参加了凤凰传媒在深圳的网下路演。
“我们看好公司将在外延扩张和内生增长双轮驱动下呈现的成长性。”冷星星表示。“与发行价相比，公司上市后的合理估值区间还有20%-30%的上涨空间，建议申购。”
其看好凤凰传媒的理由在于，首先，公司内生增速较快，未来五年业绩将翻番。教辅新政的实施和省外门店的扩张将有利于其一般图书业务扎实稳定增长，达到超过10%的增速；未来五年文化 Mall业务收入增速将有望达到 61%，贡献公司净利润将达31%。
其次，公司具有较强外延扩张动力和能力。主业继续获得税收补贴等优惠政策的概率较大，并且在跨区域并购方面受到的政府支持可能较大。
“目前，可比公司2011年动态 PE约31倍，我们认为给予其10%-20%溢价是合理的。因此，公司PE应在 34-37倍之间，对应价值区间为10.54-11.47元。”冷星星称。
