四川新荷花中药饮片股份有限公司（下称“新荷花”）将于11月25日接受发审委审核，冲击深交所创业板上市，保荐人为华泰联合证券。新荷花主要从事中药饮片的研发、生产和销售，近年来逐步开展药材的人工种植技术研发、种植及基地建设。
《第一财经日报》记者在翻阅新荷花招股说明书（申报稿）发现，新荷花在2008年底有大股东以1.66倍的市盈率贱卖股权；而3个月后，马上就有多家创投机构以7.75倍市盈率入股，股权价格在短短3个月涨了3.7倍。
另一方面，新荷花的存货激增也引人关注，其原材料价格波动较大，有一定的减值风险；新荷花的主营业务收入三年半以来有近七成来自制药企业；有业内人士认为，如果不在医院、药店等核心市场上加大拓展力度，可能不利于未来几年新荷花的成长性。
股权转让现1.66倍市盈率
公开资料显示，2008年12月25日，大股东之一的陈志立将其持有的新荷花115.68万元出资额转让给北京聪慧利德信息咨询有限公司（下称“聪慧利德”），57.84万元出资额转让给王森，另有57.84万元出资额转让给赵利军，转让价格为每股2.85元。
新荷花称，陈志立转让股权是为了个人资金周转的需要，定价依据考虑了当时资本市场背景，以及净资产规模、当时的经营状况等因素，经转让各方自愿协商确定。
而按2008年度当时经审计的净利润2066.59万元，新荷花每股收益1.72元测算，市盈率约为1.66倍。目前，陈志立依然持有新荷花5.43%的股份，陈志立、王森、赵利军三人都并未在新荷花任职。经营范围包括企业管理咨询、营销策划等方面的聪慧利德，业务上也似乎和新荷花没有任何关系。
股价3个月涨3.7倍
2009年3月底，新荷花注册资本从1200万元增加到1500万元，新荷花分别同江苏双良集团有限公司（下称“双良集团”）、自然人王金茂签署了增资协议，其中双良集团出资2500万元认购新增注册资本中的187.50万元，王金茂出资1500万元认购新增注册本中的112.50万元。
新荷花解释，原位于成都市金牛区洞子口的厂区已不能满足上市需要，拟在高新区西部园区建设新厂区，而随着经营规模的迅速扩大，公司资金需求也不断增长。这次增资价格为13.33元/股（以改制前实收资本计算），按2008年度当时经审计的净利润2066.59万元，每股收益1.72元测算，市盈率约为7.75倍。
4个月内，新荷花的股价从2.85元猛增至13.33元，暴增近3.7倍。有资深创投人士向本报记者表示，2008年底正是金融危机影响比较严重的时候，有股东因为资金紧张而退出并不奇怪，但考虑到医药行业跟经济周期相关性不算大，抗周期的特性较强，以1.66倍的市盈率贱卖股权显得有点不符合逻辑，况且接盘者也未在公司任职。而在2009年3月底的时候，几家新股东入股的价格也不算高，不到8倍市盈率，这是因为在金融危机影响到实体经济的时候，拥有大量资金的入股一方往往有更强的议价能力，某些比较成熟的创投机构，为了降低入股成本，也会选择在经济危机的时候大量入股公司。
存货激增或“缩水”减值
根据招股书，新荷花属于医药制造业子行业之一的中药饮片加工业，该行业的上游中药材行业属于农产品领域，价格波动较大。
自2009年起，中药材价格接连出现四轮上涨潮。中药材天地网数据显示，全国中药材价格指数（综指200）从2009年的1000点上涨到今年初最高的2900点，涨幅近190%。而新荷花营业成本中，在报告期内的三年内，原材料成本占比平均97%以上，原材料主要为中药材，药材价格波动会直接影响公司的营业成本。中药材天地网专家贾海彬分析，每一轮涨潮中，很多中药企业为了避免风险，都进行了批量采购和加大库存。
新荷花的原材料等存货近年也同样激增。其中2009年末、2010年末的存货余额分别较上年增加1481.34万元和1245.94万元，增幅分别为65.51%、33.29%，2011年6月末存货较2010年12月末增加2160.96万元，增幅为43.32%。
新荷花解释，存货激增有两大原因，一是随着销售规模迅速见长，公司采购的原材料、在产品、库存商品也相应增加；二是随着中药材价格整体呈上涨趋势，原材料采购成本增加较多，为避免原材料价格风险对业绩造成负面影响，公司根据市场行情变化对部分药材提前进行适当储备。
不过，在经历了多轮的上涨潮后，今年下半年，中药材价格开始进入下跌通道，全国中药材市场价格指数（综指200）11月跌至2200点左右。这也给存货较多的中药企业带来了价值缩水的风险。
销售渠道集中或不利成长性
新荷花在招股书中称，未来几年，预计饮片市场将快速增长，到2015年饮片市场规模将增加至1879亿元。但《第一财经日报》记者注意到，新荷花的主营业务收入三年半以来有近七成来自制药企业，而在医院、零售药店、食品保健类等其他销售渠道上的收入占比均比较小。
招股书显示，中药饮片加工行业下游涉及较广，涵盖中成药企业、医院和零售药店，以及饮品、食品等制造企业，还应用于保健食品、化妆品、药膳等领域。新荷花2008~2010年销售收入复合增长率为39.40%，净利润复合增长率为18.18%。
但相比同类企业，新荷花的销售渠道过于集中。成都一位业内人士认为，如果不在医院、药店等核心市场上加大拓展力度，可能不利于未来几年新荷花的成长性。
另外，根据招股书，2008~2010年，新荷花业绩对贵系药材冬虫夏草的依赖性很强，冬虫夏草销售收入占新荷花总销售收入的43.37%、40.7%和19.01%，在总利润中占比32.12%、40.30%和20.67%。但到今年上半年，冬虫夏草的销售收入占比和利润贡献分别急速下降至5.56%和5.75%。
尽管新荷花称冬虫夏草业务急速下滑不会对公司整体业绩增长造成影响，但上述业内人士指出，新荷花过去几年的业务模式尚未成熟，亦不排除为了上市而通过冬虫夏草贸易来做大业绩的嫌疑。
