--卫星石化：原材料采购价格存异 虚构3亿利润
2011-11-24 10:56:14   来源：   评论：0 点击：

　　2011年10月12日，浙江卫星石化股份有限公司（以下简称“卫星石化”）顺利通过发审委审核。作为一家主要从事丙烯酸及酯生产的化工企业，卫星石化的业绩堪令同行羡慕不已。特别是在2009年全球经济衰退中，卫星石化业绩逆势上扬，上演了一出令丙烯酸及酯行业老大都望尘莫及的业绩神话。

　　然而，笔者在仔细研读该公司《招股说明书》后却发现，支持业绩神话的并非来自于其自身的经营实力，更多的是财务粉饰的功劳。

　　主要原材料采购价格反常

　　丙烯酸及酯行业的基础化工原料是丙烯。查阅卫星石化《招股书》可以发现，该公司的采购均价远远低于同期丙烯市场的公开价格。2009年汇丰石化等厂家对外报价的年度均价为8000元，而同期卫星石化的采购均价却仅有6246元，与市场公开价格相比相差1754元/吨。如下表：

　　丙烯作为化工行业的基础化工原料，其价格非常公开透明。卫星石化在《招股说明书》中也承认这一点，在其《招股说明书》169页中，该公司称：“公司主要原材料的价格理论上与石油价格存在较高的关联度。原油和丙烯、正丁醇、乙醇均为大宗交易商品，市场价格透明”。

　　既然是大宗交易商品，那么该公司为何能够以远低于市场的价格进行采购呢？对于这一疑问，笔者致电卫星石化证券部沈晓炜，沈晓炜在回复的邮件中称：“我公司丙烯的采购模式主要采用总量约定、分批交付的方式，即约定年度采购框架协议。公司的采购价格相对优惠，主要是由于公司丙烯酸及酯年产能分别为10万吨和15万吨，居行业第五位。因此具备规模采购优势。

　　在这封邮件中，沈晓炜认为卫星石化拥有较大的丙烯采购量，并且和上游签订公式化定价协议，从而在价格上获得相对优惠。对此，笔者询问一位长期关注烯烃类化工产品价格的业内人士。该人士称，丙烯属于基础化工产品，并未听说国内采购丙烯采用公式化定价。丙烯大量批发价较市场价的优惠幅度通常在50~100元/吨之间，不可能有上千元的差价。据了解，卫星石化的丙烯原材料绝大部分来自于中国石化华东销售公司。2010年中国石化的丙烯产量为690万吨，而根据测算卫星石化同期的丙烯耗用量为2.8万吨。如下表：

　　成利润调节工具

　　一个采购量仅有不到3万吨的客户，在一个年产量690万吨的企业面前，有如此大的议价权，显然让人无法理解。而事实上，基础化工行业也没有如此大的利润空间来支持这么大的优惠幅度。2010年中国石化年报显示，其化工行业毛利率仅有11.76%。

　　据此测算，由于超低丙烯采购价导致的利润虚增，2008年达到2996.70万元，占当年净利润的55.52%。三年半时间里，仅此一项为卫星石化“贡献”至少1.6亿元净利润。

　　在丙烯酸及酯市场，卫星石化只能算是小弟弟，排名第一的是远在新加坡上市的昇立化工，后者的产量是前者的3倍以上。2009年受经济危机影响，昇立化工净利润下降96.6%，从2008年的1亿2000万元人民币下降到2009年的仅410万元人民币。而同期，卫星石化的业绩却逆势上扬，营业收入反较2008年增加400万元，净利润更由5397万元增长至1.075亿元。

　　原材料采购价与公开市场价间的差异，或许可以解释卫星石化业绩逆势上扬的“秘密”。

　　正丁醇是卫星石化另一大项原材料，占其主营业务成本的30%左右。该原材料由巴斯夫、维马国际、艾维化工（PDIT集团）等公司提供，年对外采购金额从1.28亿元增长至3.14亿元。2008年至2011年上半年，正丁醇的市场公开均价为13000元/吨、9000元/吨、12500元/吨和13000元/吨。同期，卫星石化的采购均价分别为0.9703万元/吨、0.6149万元/吨、1.0万元/吨和1.1万元/吨。如果说卫星石化在丙烯上的采购，由于集中采购导致价格偏低尚有情可原的话，那么通过巴斯夫、维马国际、艾维化工（PDIT集团）等数家公司采购的正丁醇，仍然能够保持采购规模优势，这种解释就显得有些牵强。粗略统计，仅正丁醇一项，卫星石化报告期内虚增业绩便超过1.5亿元。

　　此外，从二者价格对比可以看出，卫星石化的采购价与市场价之间，每吨同样有2000元至3000元的“优惠”。其市场价与采购价间价差最大的年份，同样巧合地出现在2009年。据统计，通过丙烯、正丁醇的超低原材料采购，报告期内为卫星石化“贡献”的利润保守在3亿元以上。

　　除此之外，笔者还发现更为严重的问题，会继续关注。

　　本文仅代表作者观点，投资需谨慎。