21世纪网讯 11月25日勤上光电即将登陆深交所中小板。不过从10月26日成功过会至今，勤上光电一直面临着市场诸多质疑。
例如行业产能过剩仍选择融资扩产，扩产项目却是利润稀薄的行业中下游；手握现金4.3亿元却仍选择上市融资4.6亿元；最惊心的是，勤上光电股东表创投企业云集，多达21家，在发展历程中存在多达12次的对赌协议等。
对此，华林证券分析师胡宇表示：事实上公司并不缺乏规模扩大的经营资金，此时上市融资的目的并不突出，存在机构借机套现的嫌疑。
逆市扩产
LED产业正在迎来洗牌期。
此前，由于LED被视为是未来垄断性发光源，LED产业也被认为有望发展成一个超过万亿元的巨大产业。在美好前景诱惑下，近两年来各路资本蜂拥而入。
工业和信息化部数据显示，仅2011年1到4月，LED产业投资额就已超过300亿元，增速超过90%；而根据慧聪邓白氏研究ICT事业部研究副总监张本厚表示，今年1—7月份，LED产业投资大概新增1000多亿元，成为名副其实的投资热点。
LED产业火爆的局面似乎有些与之前的多晶硅和液晶面板类似。从目前开工建设和计划建设项目统计来看，LED的产能至少透支未来3-5年的市场需求。
事实上，目前LED已经出现了产能过剩的现象，利润大幅下降甚至亏损在行业内已不是新鲜事。
LED照明企业莱依迪光电科技（深圳）公司董事长邓伟业表示，目前90%的LED企业亏损。张本厚也表示：绝大多数LED照明企业亏损已经是不争的事实。
在亏损的压力下，部分LED企业开始退出市场，行业进入洗牌期。
根据高工LED产业研究所统计，今年全国LED企业倒闭的数量超过一成，其中做封装的有100家以上；做灯具的超过300家。
在产能已出现严重过剩的背景下，勤上光电仍选择逆市而上，但其募投得项目处于产业链中下游，利润并不丰厚。
勤上光电招股书显示，此次募资4.3亿元用于LED户外照明与景观照明项目、LED室内照明项目、LED照明研发设计中心项目、公司营运管理中心项目建设。
上述项目归为封装和应用领域，根据张本厚的统计，LED外延片与芯片约占行业70%利润，封装约占10%—20%，LED应用约占10%—20%。
事实上，勤上光电与已上市的LED企业相比，竞争并不占优。
勤上光电在招股书中列举的竞争对手包括飞利浦、真明丽，联创光电、国星光电等企业。21世纪网调查发现，这些企业均具有上游LED芯片的生产能力，且已成为公司的主要利润来源之一。唯独勤上光电在产业链最重要的LED芯片领域，处于空白状态。
大连国创投资公司投资总监岳阳表示：封装和应用领域企业的利润率高低，不仅要看上游LED芯片企业的脸色行事，还要看下游市场需求情况，其自身很难通技改升级、产品提价等手段来提高利润率。勤上光电目前由于技术不足，无法同其招股书中所列的竞争对手那样进入上游产业，这也导致他目前在行业内处境颇为尴尬。
募资必要性存疑
除投资前景疑云外，勤上光电的募资必要性也让人质疑。
记者在其招股书中发现，截至今年6月底，勤上光电拥有现金151.67万元，银行存款4.19亿元，其他货币资金1808.87万元。合计金额达4.387亿元。
勤上光电此次登陆资本市场融资额为4.63亿元，主要用于LED户外照明与景观照明项目、LED室内照明项目、LED照明研发设计中心项目、公司营运管理中心项目。
一位投行人士表示，按照目前勤上光电的资金情况，公司并不缺乏规模扩大的经营资金。招股书里提及的募投项目自有资金就可基本完成，至少绝大部分项目是可以自己完成的，融资的必要性存疑。
另外，针对其募资投向，投行人士也表示质疑。
勤上光电招股书显示，公司景观亮化产品营业收入一直处于下降通道。2008年，景观照明的营业收入为3.21亿元，到了2009年，这一数字降低至2.1亿元，大幅下跌34%。2010年，景观照明营收继续下滑2.23%，为2亿元。
一边营收不断下滑，一边却还选择融资扩产，其背后逻辑让人看不明白。
再看此次募投的另一大项目，户外照明。招股书显示：近几年来勤上光电户外照明毛利率一直处于下跌状态，2008年毛利率为44%，200年下降至39%，2010年继续下调至37.7%,今年上半年小幅下跌至37.5%。
投行人士表示，考虑到目前行业产能过剩的现状，预计未来几年毛利率下跌的态势不会停止。
此外，招股书还显示，勤上光电目前看似丰厚的利润，其中很大一部分来自补贴。
2010年，勤上光电获得政府补助2246万元，同期企业利润为9675万元；今年上半年，公司获得政府补助1090万元，同期企业利润总额为4063万元。
岳阳表示：勤上光电对政府补贴有一定的依赖，若发生政策变化，企业的业绩可能遭遇较大的下调。
疯狂的对赌协议
通读勤上光电的招股书，给人印象最深的是12次对赌协议以及21家创投机构云集。
招股书显示：勤上光电的控股股东为东莞勤上集团有限公司（下称“勤上集团”）持有4851 .7万股，持股比例34 .53%，其次就是深圳市创新资本投资有限公司等22家机构持有5477.3万股，持股比例38.98%.22家机构中，从名称看，除了新疆特变电工集团有限公司为非股权投资公司外，其它机构均为创投公司。
上述创投机构，几乎都与勤上集团签订过对赌协议，其中有不少是对企业盈利的对赌。
例如2007年10月，勤上集团与深圳创投对赌，勤上集团承诺勤上光电2007 年、2008 年、2009 年分别应实现主营业务净利润不低于6000万元、8000 万元、1.1亿元；如发行人未能达到前述经营目标的，深圳创投有权要求勤上集团以股份或现金方式无条件地补偿深圳创投。
据悉，入股勤上光电的机构基本均参与了类似的业绩对赌，但勤上光电相关会计报表显示，2007至2009年的净利润分别为5875万、5956万和6515万元。勤上光电先后向各家创投进行了相应补偿。
此外，上市时间的对赌也为数不少。
例如：2009年12月，通联资本管理有限公司、通盈创投、勤上集团对赌：如勤上光电IPO 申请不能在2011年6月30日获得证监会的批准，或者在2011年6月30日前的任何时间，勤上集团或者发行人明示放弃上市安排或工作，或者发行人任一股东按约定要求勤上集团或者发行人回购其股份时，股权受让方有权要求勤上集团回购股权受让方所持有的全部公司股份。
2007年10月，香港勤上企业、通盈创投、陈俊岭、勤上有限、勤上集团对赌：无论何种原因导致勤上有限未能在2008年内完成上市工作的，则勤上有限、勤上集团应确保通盈创投、陈俊岭每年分红金额不少于其向香港勤上企业受让勤上有限股权所投入资金总额的10%。
对于此部分对赌协议，勤上光电在招股书中表示：“发行人及其股东均已确认终止了所有对赌条款，有关对赌条款已清理完毕。”
岳阳表示：虽然勤上光电受到了创投的青睐，可对于二级市场投资者来说不见得是好事。从上述IPO时间对赌可以看出，不少创投并非抱着投资实业的心态，一旦解禁，这些创投或将集体出走。
据了解，除杭州尚泰永源股权投资合伙企业锁定期为36个月外，其他20家创投企业的限售期均为12个月。
11月25日勤上光电即将登陆深交所中小板。不过从10月26日成功过会至今，勤上光电一直面临着市场诸多质疑。
例如行业产能过剩仍选择融资扩产，扩产项目却是利润稀薄的行业中下游；手握现金4.3亿元却仍选择上市融资4.6亿元；最惊心的是，勤上光电股东表创投企业云集，多达21家，在发展历程中存在多达12次的对赌协议等。
对此，华林证券分析师胡宇表示：事实上公司并不缺乏规模扩大的经营资金，此时上市融资的目的并不突出，存在机构借机套现的嫌疑。
