冀中能源(000937,股吧)是由金牛能源重组后整体上市而来，是河北省国资委绝对控股的骨干矿业集团，下辖河北邢台、河北邯郸、河北张家口、山西寿阳、山西吕梁、内蒙古六大矿区的29座矿井，煤炭核定总产能达3895万吨，同时拥有7万吨玻纤原丝、300万吨水泥熟料、150万吨焦炭和20万吨甲醇产能。旗下子公司众多，纳入合并范围的二级子公司数量达14家，三级子公司数量达10家，同时内部关联交易频繁且金额巨大，体现在2011年半年报财务数据中合并口径下应收账款科目净值仅为26.48亿元，相比同其母公司账下应收账款科目净值34.82亿元还少了8亿多元，均为内部往来债务的抵消金额。同时，冀中能源受同一控制下关联方数量也多达48家，2011年半年报中财务报表附注“关联方及关联交易”部分披露内容长达9页。
对于这样一家关联关系构架庞杂的大型企业集团来说，如果在关联交易中存在一定信息披露遗漏的问题，其实很难被察觉到。然而拔出萝卜带出泥，问题点却被该公司仅持股30.29%的ST金化一则非公开发行预案所揭露。
拔出萝卜带出泥
ST金化于11月13日发布了非公开发行股票预案，计划向包括第一大股东冀中能源在内的不超过10名特定对象发行不超过35598万股股票，相当于该公司目前总股本42142万股的84.47%，其中冀中能源计划对ST金化注资金额不少于12亿元同时不高于16亿元。
这还不是这份公告中最大的看点，更加值得关注的是，为了阐述自身的资金需求，ST金化在非公开发行预案中详细披露到：“截至2011年9月30日，冀中能源累计代公司采购原材料86637.89万元。由于公司无足够的流动资金及时支付货款，公司对冀中能源的应付账款余额为64624.18万元（含尚未支付的资金占用费）。”这必然对应着冀中能源和ST金化之间发生的金额巨大的关联交易和关联方债务，但是这些内容在冀中能源的定期报告中却难以寻找到相关披露。
被隐瞒的关联方债权
ST金化在定向增发预案中提到，截至2011年9月30日，公司合并报表债务总额为194554.15万元，净资产为-42245.42万元，资产负债率高达126.79%，财务负担沉重。事实上，第一大股东冀中能源也对ST金化进行了鼎力的财务支持，前述金额超过6亿元的应付账款就是明证。但是问题在于，这部分财务支持在冀中能源2011年半年报中却披露得不充分，涉嫌隐瞒关联交易和关联方债权债务往来的问题。
这部分关联方往来款对应的关联方日常采购交易内容则是：“2009年2月28日，冀中能源与公司签订了《原材料采购协议》，冀中能源邢台矿业集团公司与公司签订了《聚氯乙烯销售协议》，对原材料采购和聚氯乙烯销售的关联交易进行了约定。”
由此我们便可以梳理出此项关联交易的链条，即由冀中能源先向邢台矿业（与冀中能源属同一控制股东旗下二级企业）购买原材料聚氯乙烯，然后再销售给ST金化。同时ST金化并未向冀中能源或邢台矿业支付相关款项，而是由冀中能源代为向邢台矿业支付。在这一过程中，无论冀中能源是否已经代替ST金化向邢台矿业足额支付了货款（这归属于另一层面的关联交易内容），都不会影响到在冀中能源母公司和ST金化之间形成一笔金额高达6.46亿元的母子公司往来款项。鉴于在冀中能源母公司资产负债表中“长期应收款”科目余额为零，则此项债权应当体现在冀中能源母公司资产负债表的“应收账款”或“其他应收款”等流动资产相关科目中。
但是根据冀中能源2011年半年报财务报表附注“母公司财务报表主要项目注释”部分披露的母公司应收账款前五名客户和其他应收款前五名客户中，根本不存在关联方往来款项，而且应收账款第一大客户余额为31752.87万元，其他应收款第一大客户余额为9880万元，均远远小于ST金化信息披露中，对冀中能源母公司所欠的64624.18万元金额，于是ST金化向冀中能源欠下的巨额代付货款就这样离奇消失于冀中能源母公司的财务数据中！如果不是ST金化在虚假编造关联交易（显然它不存在这样做的合理动机），就只能说明冀中能源在隐瞒关联方债权。
被隐瞒的关联交易
问题还不止于此，既然ST金化向邢台矿业集团累计采购了价值86637.89万元的原材料，同时ST金化被纳入冀中能源财务报表合并范围、邢台矿业集团则构成冀中能源“同一母公司控制”的关联方，则这笔将近9亿元的巨额采购货款势必应当体现在冀中能源合并口径下关联方采购部分。
从ST金化2011年半年报披露，截至6月30日，对冀中能源的应付账款科目余额为64495.08万元，而去年年末该科目余额则为60792.03万元，净增加了3703.05万元，这意味着冀中能源代购的原材料款项金额至少高达3703.05万元。特别需要关注的是这部分货款均为原材料采购款。
但是事实却是，冀中能源半年报披露，2011年上半年向邢台矿业集团采购总额虽然高达4953.6万元，其中综合服务采购金额便占据了4424.62万元，材料款仅为528.98万元，远远小于同期应当发生的将近四千万元原材料采购金额。
同时，2010年同期向邢台矿业集团采购总额仅为5848.48万元，全部为综合服务采购，材料采购款发生额竟然为零。这显然难与ST金化披露的累计高达86637.89万元的材料采购款相提并论。于是我们发现，这笔2011年发生额至少为3703.05万元、自2009年至今累计发生金额将近9亿元的巨额关联方采购交易，也离奇消失在冀中能源的财务信息披露中。
ST金化的资金“黑洞”
在冀中能源整合ST金化的过程中，被占用的现金资源不可谓不大，仅应收项目余额就高达64624.18万元，再加上此次非公开发行募集金额中12亿至16亿元投资款，ST金化合计将从冀中能源“吸金”18亿至22亿元，约占冀中能源2011年三季报披露的母公司货币资金科目余额的一半左右。
但是从短期来看，冀中能源对ST金化的资金支持尚难以收回，就连应收款项部分收回都存在极大困难，主要原因还是在于ST金化自身的财务实力孱弱，三季报披露其货币资金科目余额仅有2216.44万元，但同时短期借款科目余额便高达75000万元。况且该公司自身“造血”功能几近丧失，依靠经营积累实现债务下降可谓无力回天，否则也就不会被ST了。
即便考虑到该公司定向增发融资，以该公司11月16日收盘价6.76元计算，可融资金额约为24亿元，但是问题在于这笔钱还将继续投入到产能扩张的经营性资金需求中，用于偿还贷款和补充流动资金的计划金额仅为45158.83万元，应对短期借款偿还都捉襟见肘，就更难以结清对冀中能源的欠款了。再考虑到扩张产能计划对应的新增流动资金需求，不要求冀中能源“再予支持”就不错了。因此短期来看，ST金化还将是冀中能源的“吸金黑洞”。
从长期来看，ST金化能否为冀中能源带来回报，还有赖于募投项目的进展。如果像ST金化定向增发预案中预测的，两个扩产项目将合计每年新增31亿元营业收入和2.78亿元净利润，则前景看似一片乐观。但是问题在于这个收入及盈利预测靠谱吗？对此本刊将继续关注。
