西部证券IPO调查：“摘桃者”与前董事长疑为父子 2011年10月24日，被业界笑称为“起了个大早，赶了个晚集”的西部证券IPO第二次上会成功过会，将成为A股市场又一家上市券商。 自从西部证券2007年底第一次报送IPO材料准备上市开始，这一天仿佛姗姗来迟。但是，对于围绕西部证券上市而发生的一系列股权转让大戏却一直没有停止，而且参与其中的人们，虽然感觉这一天姗姗来迟，却最终能笑逐颜开，功德圆满，也属于幸事了。 《每日经济新闻》记者多方调查的结果，围绕西部证券的第五大股东——陕西综合利用电力开发公司 （以下简称陕西综电公司）的股权逐鹿大戏，终于浮现在眼前。 在西部证券IPO上会的前夜，一家毫不起眼的民营企业——深圳胜利高电子科技有限公司，却能出手迅捷，轻松地将西部证券第五大股东——陕西综合利用电力开发公司收入名下，从而美美地享用西部证券IPO盛宴，实属壮观。 这家公司投资经验丰富，能未卜先知？《每日经济新闻》调查后发现，深圳胜利高电子科技有限公司的大股东刘桥，与陕西电力建设投资开发公司 （西部证券大股东，以下简称陕西电投）原董事长刘春茂颇有渊源，刘桥与刘春茂身份证的户籍地址皆为西安市新城区尚德路48号，此二人是否为父子关系？记者向西部证券董秘王宝辉进行核实，其未予以否认亦未认同。 事实上，陕西综电原本为陕西电投、陕西华能科技公司等6家国有法人所发起，陕西电投原董事长刘春茂亦曾兼任该公司的法人代表。尔后该公司股权几经腾挪，完成了从国有法人股到社会法人股的更替。 在上述股权腾挪过程中，亦有一些掮客公司穿插其间，为最后的“摘桃者”搭桥铺路，甚至于大多数股权转让均未寻求投资收益，而是按照原始出资额进行交易。幕后“摘桃者”——刘桥、刘宇兵、闫明则以较低廉的价格，获取了陕西综电公司100%股权。 更为蹊跷的是，作为陕西综电股东的陕西达西瑞房地产开发有限公司和陕西烟草实业有限责任公司的退出时间，正好是陕西综电取得西部证券2213.68万股股份之后。原本有望坐享红利，却在西部证券IPO之际毅然退出，个中缘由颇为费解。 疯狂的陕西综电 西安环城东路22号院内，矗立着一栋6层建筑，该楼3~5层皆为西北电网的下属公司。根据陕西综电的工商注册资料，该处应为其办公所在地，然而，《每日经济新闻》记者多方打听，却无人知晓“陕西综合利用电力开发有限公司”。 作为西部证券的第五大股东，其注册地为何“无人知晓”该公司？当记者向西部证券进行了解时，被该公司人士告知 “相关负责人不在，不便于接受采访”。随后，记者多次致电西部证券董秘王宝辉，其电话亦未能接通。 然而，正是这家“身影不详”的公司曾数度出手，将西部证券2200余万股股份揽至名下。 据西部证券招股说明书（申报稿）透露，其首次IPO申报前夕，陕西综电开始陆续收购西部证券股份。首次是在2007年4月，因借款担保合同纠纷，ST长信（600706）（600706，SH）将所持西部证券1473.68万股股份以2063.152万元（折合每股1.40元）的价格转让给陕西综电（据陕西省高级人民法院（2005）陕执二公字第91-19号《民事裁定书》）。 时隔1个月之后，陕西正元电力实业发展总公司将所持西部证券1000万股股份以2600万元（折合每股2.60元）的价格转让给陕西综电。同月内，陕西综电向四川乾盛投资有限公司 （亦为西部证券股东）以670.5244万元（折合每股2.58元）的价格转让了260万股股份。 在收揽西部证券股份方面，陕西综电可谓出手神速。公开信息显示，西部证券首次IPO的申报时间为2007年12月，而陕西综电公司收揽其股份时间为2007年4、5月份。若西部证券首次IPO申报成功的话，陕西综电称得上是“突击入股”了。 截至目前，陕西综电公司将2213.68万股西部证券股份收入囊中，已为后者第五大股东。有媒体估算，4年前4000余万的投资，而今浮盈在3亿元左右。 股权架构更替之谜 在外界看来，陕西综电很容易被认为是一家国有的电力企业。然而，这家公司在西部证劵招股说明书中被归为社会法人股东类，也就是说，这家公司并非国有电力企业，实际情况真是如此吗？ 《每日经济新闻》查询相关资料后发现，该公司的设立时间应早于1998年，其股东为陕西电力建设投资开发公司（出资500万，占股16.13%）、陕西信托投资有限公司（出资300万，占股9.67%）、陕西国际信托投资股份有限公司（出资300万，占股9.67%）、陕西省农电管理局（出资300万，占股9.67%）、陕西省烟草实业有限责任公司（出资200万，占股6.47%）陕西省纺织品进出口公司 （出资400万，占股12.92%）、陕西华能科技有限公司（出资500万，占股16.13%）、陕西省扶贫开发协会 （出资300万，占股9.67%）、陕西省铜川鑫光铝业有限公司（出资300万，占股9.67%）。 从上述股权架构中不难看出，该公司此阶段应为国有法人股，其大股东为陕西电力建设投资开发公司 （为西部证劵当前大股东），而其他的几个主要股东均为省属国企设立的公司。根据上述资料，陕西电力建设投资开发公司原董事长刘春茂亦为该公司的法人代表，而值得注意的是，刘春茂之前为陕西省主管电力的副省长。 此后，数家民营企业陆续受让陕西综电股份，成为该公司的掌控方。根据陕西综电2003年10月24日的会议记录显示，陕西省电力建设投资开发公司、西部信托投资有限公司（原陕西信托）、陕西省扶贫开发协会、陕西省农电管理局、铜川鑫光铝业有限公司均退出陕西综电。而陕西达西瑞房地产开发公司则以19.355%的持股比例成为陕西综电的控股股东，陕西海鸿投资集团有限公司、陕西秦兴电力工贸有限公司、西安裕华科技投资有限公司亦成为接盘者。 与此同时，该公司的法人亦由刘春茂变更为朱平安，正式完成了从国有法人股到社会法人股的更替。 掮客深圳万信浮出 在陕西综电错综复杂的股权关系中，一些掮客公司亦穿插其间，为最后的“摘桃者”搭桥铺路。深圳万信投资发展有限公司（深圳万信）就扮演了该角色。 查阅诸多关联公司的工商档案后，《每日经济新闻》记者发现，无论陕西综电的股份如何腾挪，最后都指向了深圳万信。 工商档案显示，2004年，陕西综电原控股股东——陕西达西瑞房地产开发公司进行减持，而陕西秦兴电力工贸有限公司一跃成为其大股东，西安裕华科技投资有限公司、深圳市万信、陕西烟草实业有限责任公司紧随其后。 然而，最为蹊跷、也鲜为人知的是，陕西秦兴电力工贸有限公司66.33%的股份已被深圳万信收入囊中，也就是说，深圳万信才是陕西综电的实际控制人。
即便如此，深圳万信依然通过多种途径收购陕西综电公司的股份。2007年9月，陕西达西瑞房地产开发有限公司、陕西烟草实业有限责任公司均退出陕西综电公司。该公司股东变更为陕西秦兴电力工贸有限公司（出资1200万，占股38.71%）、深圳市万信（出资1300万，占股41.935%）、西安裕华科技投资有限公司 （出资600万，占股19.355%）。 值得注意的是，陕西达西瑞房地产开发有限公司和陕西烟草实业有限责任公司的退出时间，正好是陕西综电取得西部证券2213.68万股股份之后。而此阶段，正是西部证券首次IPO申请报送材料上会前夕，陕西达西瑞房地产和陕西烟草实业两公司原本有望坐享西部证券IPO的诱人暴利，却毅然选择退出，个中缘由实在令人费解。 事实上，甘为他人作“嫁衣”的情形，依然在陕西综电股东中上演。 2008年11月，深圳万信获取了陕西秦兴电力工贸有限公司的全部股份，其已成为陕西综电的控制人（陕西秦兴电力工贸有限公司为陕西综电第二大股东，深圳市万信投资发展有限公司为第一大股东）。而上述情形一直延续到2009年6月，深圳市万信将其在陕西秦兴电力工贸有限公司的股权转让给自然人马百亚、王小鹏。 股权原价转让疑云 上述股权的腾挪转移并未结束。《每日经济新闻》记者获悉，2010年3月，也就是西部证券第二次向证监会报送IPO材料前夕，陕西秦兴电力工贸有限公司和西安裕华科技投资有限公司将各自持有的陕西综电股权转让给深圳市万信，而且都是以原始出资额转让，没有溢价。 记者通过相关途径取得双方签署的转让协议，该协议显示，陕西秦兴电力工贸有限公司将其持有的陕西综电24%的股权 （出资额1200万元），以1200万元的价格转让给深圳万信。 与此相对应的是西安裕华科技投资有限公司亦将其持有陕西综电12%的股权（出资额600万元），以600万元的价格转让给深圳万信。上述两份协议的签署时间均为2010年3月29日。 事实上，陕西综电公司的股权腾挪过程，深圳万信只是 “中转站”而已。《每日经济新闻》记者获得的另一份转让协议显示，深圳万信在受让陕西综电100%股权（出资额5000万元）之后，又将其以5000万元的价格转让给深圳市胜利高。 根据上述三份转让协议，其股权转让价格都是按照转让方原始出资额进行交易的。也就是说，转让方并未寻求投资回报，而深圳市胜利高以较为低廉的价格获取了巨额回报。 眼花缭乱的股权腾挪背后，幕后摘桃者——刘桥，终于浮出了水面。 工商注册资料显示，深圳市胜利高的股东为刘桥（持股70%）、刘宇兵（持股20%）、闫明（持股10%）3位自然人投资者。亦就是说，刘桥、刘宇兵、闫明3位自然人才是西部证券2213.68万股股份的实际享有者。 故事到此，这幕复杂而眼花缭乱的股权转让游戏，才到达“高潮”！ 谁是最后“摘桃者” 现在的问题是，作为实际收益方的刘桥、刘宇兵、闫明，何许人也？ 上述工商注册资料中的股东身份证明显示，刘桥、刘宇兵、闫明分别出生于1968年、1967年、1962年，其户籍所在地除刘桥为深圳市泥岗东路四建公司外，刘宇兵和闫明均为深圳市西乡荔国路3号。 《每日经济新闻》记者在查阅上述3人身份证号码后发现，除闫明身份证号码（440306******）前6位的归 属 地 为 深 圳 外 ， 刘 桥（610102******） 和 刘 宇 兵（612324******）身份证前6位的归属地均非深圳，也就是说，此二人原非深圳本地居民，为后期迁移而来。 刘桥在工商注册资料中的个人履历显示为，其1990年毕业于西安市工业学院（西安市工业大学的前身），毕业后分别在深圳广晨电子有限公司、陕西佳润工贸有限公司、深圳胜利高等企业就职，先后担任企业总经理、董事长等职务。 根据上述资料，刘桥大学毕业后即担任深圳广晨电子有限公司总经理一职，其后亦担任数家企业高管职务，该经历让人颇为感慨。《每日经济新闻》记者查询工商资料后发现，刘桥在深圳担任高管的数家企业与陕西有着或明或暗的关联。深圳广晨电子有限公司，其股东分别为香港广银发展有限公司、深圳华岳实业公司、陕西华能科技公司，深圳华岳实业公司为陕西通盛公用事业开发总公司所设立，而陕西华能科技公司则为陕西综电公司的发起人之一。 记者又查阅了刘桥曾任职的陕西佳润工贸有限公司的工商资料，发现陕西佳润工贸有限公司为自然人刘桥和马超然所设立。股东身份证明显示，刘桥的户籍地址为新城尚德路48号，而陕西省原副省长、陕西电投和西部证券原董事长刘春茂的户籍地址亦为尚德路48号。也就是说，刘桥和刘春茂的户籍地址，完全一致。 身份证年龄显示，刘春茂出生于1935年，而刘桥则出生于1968年，那么二人是否为父子关系？《每日经济新闻》就上述问题，以短信形式向西部证劵董秘王宝辉进行求证，王宝辉对二人关系未予认同亦未反驳，只表示西部证劵上市的媒体工作由九富投资负责，回绝了采访要求。 行文至此，记者才明白，陕西综合电力公司复杂的股权转换关系，都肇始于2007年西部证券的第一次IPO行动。也贯穿着2011年的第二次IPO行动。而当2011年10月24日，西部证券IPO顺利通过发审委，成功过会，这一系列眼花缭乱的股权转换关系背后的那些焦急的、期盼的人们，终于舒缓的笑了。一切仿佛都实在太圆满。 而今年以来，特别是本月以来，无比脆弱的二级市场，在包括西部证券在内的多只大盘股扩容压力的威胁下，指数不断向下，痛苦不堪的二级市场股民，实在笑不起来。一切仿佛都显得又不是那么圆满了。
前员工爆料 降级西部证券再遭抄袭门 两次冲击IPO未果的西部证券终于在10月24日过会，即将成为A股市场第19家上市券商。然而，就在过会不久，本报记者就收到自称是西部证券前员工的举报，称在同质化竞争十分激烈的证券业中，西部证券毫无核心竞争力，其研究报告都是抄袭来的，今年公司已经遭遇降级的命运。 评级下降，研报涉嫌抄袭 西部证券招股书称，公司有一支精干高效的专业研究团队，通过理性分析、努力钻研、勤奋实践，为客户提供了多样化、个性化、高效率的研究服务。公司的研究工作始终与整个证券市场的发展趋势和公司的发展战略相一致，在公司发展过程中发挥了重要作用。目前成立于2006年初的研发中心已经拥有研究员33名。 然而，自称西部证券前员工的李某却称，西部证券研究所提供的《西部每日要闻》、《西部投资快报》、IT、机械、消费品等行业报告均为全版抄袭天相投资顾问有限公司的研究文章。西部证券每日指派专人更改标题、作者等内容后，发给下属营业部及客户，谎称是西部证券研发部研究成果。记者随机找了几份《西部投资快报》，果然发现除了署名不一样，其内容、观点与当天的《天相每日投资快报》几乎一致。 西部证券招股书提及公司主要研究报告《证券公司员工持股与股权激励——基于EVA 的股票期权》曾获中国证券业协会2006 年度科研课题成果证券公司类三等奖。然而，记者发现，该文主要作者，即时任西部证券资产管理部总经理的李华轮早在2007年5月就带着3位同事离开西部证券，并成立了私募基金朱雀投资。 爆料人李某称，西部证券的抄袭行为已经引起了很多西部证券客户的不满。而证监会对证券公司的分类评价显示，2011年，西部证券已经由最初的A类A级券商降级为B类BB 级。2011年，全部的106家券商中，A类及B类BBB级券商超过50家，A类券商有40家，9月过会的东吴证券被评为A类券商。西部证券只能勉强处于中流水平，风险管理能力和市场影响力还有待市场进一步认可。 过会资质存疑 另外，有知情人士还称，为了规范券商上市，去年11月，证监会特别发布了《关于完善证券公司首次公开发行股票并上市有关审慎性监管要求的通知》，明确指出券商IPO需要公司上一年度经纪业务、承销与保荐业务、资产管理业务等主要业务中，应当至少有两项业务水平位于行业中等水平以上或者至少有一项业务收入位于行业前十。同时，要求公司经纪业务、承销与保荐业务、资产管理业务等主要业务中，应当至少有一项业务净收入增长率近两年位列行业中等水平以上。西部证券不符合上述要求。 该人士表示，根据统计数据显示，2010年，西部证券经纪业务中全部证券交易额在101家券商中排名50位，比2009年的45位下降5位，刚刚处于中等水平。而公司股票及债券承销金额在77家统计券商中排名46位（承销金额排名中位数为39名）股票及债券承销家数为5家，排名43位，处于中下水平；在资产管理业务方面，2010年，西部证券资产管理业务收入为564.24万元，其中受托客户资产管理业务净收入为435.53万元。而中国证券业协会公布的数据显示，2010年，券商资产管理业务中仅受托客户资产管理业务净收入的中位数就为1160万。换句话说，在资产管理业务方面，西部证券也远低于行业平均水平。该人士称，从各项指标综合看，西部证券只能算中下水平，似乎离上市标准还有距离。 而记者在招股书中进一步发现，西部证券的两家控股子公司西部期货和西部纽银基金都处于亏损状态，两家公司的行业排名也处于中下靠后水平。
西部证券入股门：民企0.43元/股 国资5.8元/股参股
按照西部证券2010年的每股收益，和目前券商股24倍的市盈率保守估计，西部证券上市后股价将在11元以上。天讯科技的持股市值将达到1.58亿元。短短4年，坐收24倍的投资收益
两次冲击IPO未果的西部证券终于在10月24日过会，即将成为A股市场第19家上市券商。招股书显示，西部证券此次IPO拟发行不超过2亿股，发行股数占发行后股份总数的16.67%。与其他几家IPO的券商不同，西部证券的上市路非常坎坷。
作为“靠天吃饭”的证券公司，要满足连续三年盈利的上市要求并不容易，而西部证券在2007年就已达标，因此，它在2007年末就向证监会递交了上市申请，但不巧碰上2008年9月新股发行暂停，上市计划搁浅。
2009年6月A股IPO重启，但证监会对券商上市提出了“一参一控”(一家机构或者受同一实际控制人控制的多家机构参股基金管理公司的数量不得超过两家，其中控股基金管理公司的数量不得超过一家)的要求，再度影响了西部证券的上市进程。直到2010年10月清除了“一参一控”障碍，公司才重新提交了IPO申请，正式拉开上市“大幕”。而在三年的上市旅程中，西部证券的身价，跌宕起伏，令人不解。
小公司以小搏大 4年坐收24倍收益
西部证券招股书显示，公司有15名法人股东，包括陕西省电力建设投资开发公司、上海城投控股（600649）股份有限公司(下称“城投控股”)在内的8名国有股股东和北京远大华创投资有限公司、陕西综合利用电力开发有限公司(下称“电力公司”)在内的7名社会法人股股东。
引人注意的是，7名社会法人股股东中，有4名是在2006年末至2007年末间，通过股权转让方式获得了西部证券的股权。其中，一家名不见经传的公司以令人咋舌的超低价成为了西部证券的股东。
招股书披露，2006年10月，因西安华夏钱币珠宝行、西安太泰珠宝行与中国农业银行（601288）西安市钟楼支行借款合同纠纷一案，两家珠宝行合计持有的西部证券1437.8968万股被西安市中级人民法院司法拍卖，南京天讯科技发展有限公司(下称“天讯科技”)以620万元取得上述股份，计算下来，这笔交易中，西部证券每股价值仅为0.43元。
西部证券2006年的年报显示，期初和期末的股东权益为9.8亿元、15.7亿元，这意味着每股0.43元的转让价，远低于该券商当年的每股净资产。
按照西部证券2010年的每股收益，和目前券商股24倍的市盈率保守估计，西部证券上市后股价将在11元以上。天讯科技的持股市值将达到1.58亿元。短短4年，坐收24倍的投资收益。
“有点匪夷所思。”上海一家律师事务所的合伙人如此评论天讯科技的这笔交易，“国资委规定国有股转让价格不能低于每股净资产，但这笔交易中无法确定这些股权的性质，只能说交易价格存在争议。”
虽然天讯科技作为关联受益人曾出现在湖北美尔雅（600107）股份有限公司2006年的年报中，但这家公司在投资者眼中仍旧非常陌生。它何以坐享如此大笔财富？
工商资料显示，天讯科技注册地在南京六合区，注册资本200万元，主营电力自动化系统集成及器材、通讯器材、化工产品、电子元器件、电子机械销售、广告业务等，法定代表人为梁世萍。日前，记者致电南京天讯科技，但该公司电话一直未有人接听。
数公司接买转手价“上蹿下跳”
经过2006年的低价甩卖之后，2007年间，西部证券的股权在多个公司之间流转，虽然股权转让价格均高于每股0.43元，但“上蹿下跳”的变化，却令投资者如坠云里雾里。
招股书显示，2007年3月，中国建设银行（601939）西安东新街支行委托拍卖公司对其作为抵债资产临时持有的700万股西部证券股票进行拍卖，通过拍卖的方式以1330万元，折合每股1.9元的价格将其所持西部证券700万股股份转让给四川省乾盛投资有限公司。
一个月后，ST长信（600706）将所持西部证券1473.68万股股份转让给电力公司时，每股转让价变成了1.4元。
同年5月，陕西正元电力实业发展总公司将所持西部证券1000万股转让给电力公司时，股价又提高到每股2.6元。
同样是在同年5月，通过公开电子竞价的方式，陕西省秦隆国有资产经营有限责任公司将从陕西省印刷厂承接过来的西部证券772.6132万股转让给了上海国际信托有限公司(下称“上海国际”)，转让价却飙升至每股3.78元，合计2920万元。
2007年11月，上海国际将其作为受托人通过信托方式持有的772.6132万股股份以分配信托利益的方式全部转让给该信托的受益人上海麦秋投资管理有限公司(下称“麦秋投资”).
“西部证券在2007年底向证监会递交上市申请，从这个角度来看，上海国际转让所持股权应该是为了西部证券能够成功上市。”上述律师事务所合伙人表示，“证监会对上会企业中信托持股的问题比较敏感。”
不过，有媒体对麦秋投资实际入股西部证券的价格提出质疑。有报道称，根据麦秋投资的年报估算，该公司获得西部证券772.6132万股的成本仅为302万元，折合每股不到0.39元。
国企豪掷17.8亿未来收益也翻番
看过上述几家公司的入股价之后，有投资者为2010年以高价购入西部证券股份的城投控股感到不值。
为解决“一参一控”，2010年10月，陕西省电力公司通过上海联合产权交易所以协议方式将其所持西部证券约3.07亿股股权以17.8亿元，折合每股5.8元的价格转让给城投控股。
“虽然城投控股买入西部证券股权的价格相对较高，但按照目前国内资本市场新股发行的经验，城投控股至少能保证一倍的投资收益。”南京一家大型券商分析师在接受《国际金融报》记者采访时表示，“如果西部证券上市后，业绩能有所突破，加之股本小的特点，收益会更加有保证。”
不过，上述分析人士表示，西部证券目前有七成的营业收入来自经纪业务，收入结构较为单一，如果缺少多元化发展的战略规划，将在上市券商中被边缘化。
