神马股份（600810.SH）之后，又是莲花味精（600186.SH）。
中信证券（600030.SH）重仓河南上市公司的故事精彩继续。只不过，结局不太美妙，中信系两笔投资均陷入亏损泥潭。
11月26日，莲花味精发布了3家子公司股权拍卖公告，拍卖标的是河南省项城佳能热电有限责任公司95%的股权、河南莲花面粉有限公司90%的股权、河南莲花天安食业有限公司49%的股权。因债务缠身，上述3家公司在第一次公开拍卖流拍的情况下，又启动了第二次拍卖。
这对中信证券来说，或许是一盆冷水，预示着重组前景的多灾多难。莲花味精2011年三季报披露，中信自营及旗下一个集合理财产品，合计持有莲花味精4744万股，占公司流通股本的超过5%。
记者调查发现，中信系持股成本约为每股5元，此次重仓莲花味精共斥资超过2.37亿元。
但在二级市场上，莲花味精表现不尽如人意。11月28日，该股低开低走后报收3.92元/股，微涨0.51%，但较中信系的持仓成本，跌幅超过20%。
莲花味精股价的萎靡表现，源自该公司业绩的亏损。莲花味精2011年三季报显示，公司前三季度虽然实现营业收入21.74亿元，同比增长15.94%，但其亏损则高达2.37亿元，同比亏损增加1.6亿元。
“中信系持股莲花味精，肯定不是冲着公司业绩改善预期而来，很可能是在赌莲花味精的重组预期。”中部一家私募经理告诉记者。
然而，记者在调查中发现，莲花味精的味精产业在成本和制度的双重制约下，已长期处于微利和亏损边缘。而其背负近10亿元的沉重历史债务，更成为其重组拦路虎。
巨亏2.5亿元
莲花味精的亏损，始于其味精产品毛利的下降。
公开资料显示，莲花味精早在1998年便已登陆A股，其主营业务为味精及相关副产品的研发、生产和销售。公司拥有年产30万吨味精的生产线，其味精产品在中国家庭消费市场占有率超过40%。2010年，公司营业收入达27亿元，扣除非常损益后，亏损2.38亿元。
作为昔日国内味精业的领军者，莲花味精现在是英雄暮年，远落后于同行。
莲花味精2011年半年报显示，公司当期味精产品营业收入为10.59亿元，营业成本却高达10.46亿元，产品毛利率只有1.25%。同期，梅花集团（600873.SH）的味精及谷氨酸产品半年度营业收入为16.21亿元，营业成本11.64亿元，其味精及谷氨酸产品毛利率高达28.21%。另一家于香港上市的味精龙头企业阜丰集团（00546.HK），其味精产品的毛利率也维持在28%以上。
为何生产同样的产品，其毛利率却如此悬殊？
梅花集团证券部工作人员告诉记者，味精产业的上游成本主要受制于煤和玉米价格，集团拥有河北霸州和内蒙古通辽两个生产基地，在地域上位于味精上游原料主产区，因而能够节约物流成本。另外，公司所建立的立体化生产车间，也在完善味精产业链的同时降低了人力成本。
该工作人员进一步透露，在味精的成本构成中，煤的比重约占40%，具有决定性的作用，而玉米也要占约10%的成本比例，其余则摊派到水电人力等成本上。
但莲花味精的情况并非如此。莲花味精一位负责人告诉记者，虽然公司拥有用小麦做原料的味精生产线，但其产量占比只有20%，其主要成本仍然是玉米和煤炭，而“公司生产所需的煤大多都需要从山西、内蒙等地运到河南，高昂的物流费用推升了公司的成本”。
此外，记者了解到，年销售不过30亿元的莲花味精，拥有在职员工却超过一万名，这极大的压缩了公司的利润空间。
“这是我们作为国企，相比民营企业无法避免的劣势，在外地设厂或者更换生产线都会有所顾虑。”11月18日下午，莲花味精一位熟悉公司重组内情的人士在电话中向记者道出苦衷。
中信系加仓“失手”
莲花味精主营业务亏损，却无法浇灭机构建仓热情。
莲花味精三季报显示，中信证券旗下自有账户以及中信理财2号集合资产管理计划均出现在莲花味精十大流通股股东之列。
其中，中信证券自有账户在一季报中就已经出现在十大流通股股东之列，持股4231.92，至3季度已经持股4240.7万股；中信理财2号集合资产管理计划在三季报中才出现，持股503.45万股。
但这一投资目前亏损惨重。记者注意到，今年以来莲花味精经过震荡走低的行情，于9月30日股价创出3.78元/股的新低，目前该股跌幅已超过20%。
有业内人士分析，在一季度以4231.92万股的持股比例出现在公司十大流通股股东之列的中信证券自有账户，其吸筹时间应该是在股价开始放量上涨的2月10日，当日该股上涨9.91%，成交额9.18亿元，此后公司股价一段时间内维持在5.0元/股上下震荡。
在随后的二季度，该股冲高回落，但股价均维持在5.0元/股以上，此时的持仓成本应该更高。到了三季度，一边倒的下跌行情使得持仓成本有所降低，但成交额却显著缩小。
至此，中信证券持有莲花味精，亏损已经逼近20%。
什么能使这笔投资咸鱼翻生？重组。
莲花味精在经历大股东和实际控制人变更、企业经营每况愈下的情况下，启动重组并注入其他优质资产，是其翻身的最好选择。
但11月26日的公告，则让投资者注意到了莲花味精的“阿喀琉斯之踵”。
这已是公司第二次拍卖上述公司股权，在此前的11月5日，同样的公告就已经出现过，然而由于无人参加竞拍，公司于11月11日宣布拍卖流产。
这是莲花味精债务缠身的缩影。据公司2011年半年报披露，截至6月30日，公司已涉诉事项中未决诉讼及已判决未执行终结的诉讼案件多达43件，公司所背负的总债务额已经高达10亿元以上。
这10亿元的债务，成为公司重组之路的拦路虎。知情人士透露，央企中粮集团就是因为畏惧莲花味精的巨额负债，迟迟不敢参与重组。
而另一方面，大股东重组莲花味精，其能够注入的资产也显得捉襟见肘。
公开资料显示，莲花味精的大股东为河南省农业综合开发公司（以下建成河南农开公司）。河南农开公司注册资本10.5亿元，主营为农业产业化龙头企业股权投资与经营。
公开资料显示，2010年底，河南农开公司实现营业收入30亿元，实现利润6788万元。相比起莲花味精10亿元的债务，大股东的经营利润实在是杯水车薪。
“公司目前并没有重组的计划。在历史债务没有化解之前，重组很难顺利完成！”上述莲花味精内部知情人士斩钉截铁地说。
