26日，证监会发审委否决了福建龙马环卫装备股份有限公司(下称“龙马环卫”)的首发申请。
龙马环卫拟招股说明书显示，公司的经营性资产和业务都来源于 福建省龙岩市龙马专用车辆制造有限公司(2005年3月更名为福建龙马专用车辆制造有限公司，下称“龙马有限”)。
经济导报财经研究员发现，龙马环卫有低价收购国有资产的嫌疑，而且其财务状况也存在不完善之处，这些瑕疵可能是公司首发被否的重要原因。
两次无评估的股权转让
在龙马有限以往的两次股权转让中，未经评估备案，被疑低价收购国有资产。
龙马环卫的实际控制人张桂丰分别于2003年、2005年从福建龙马集团龙岩拖拉机厂(下称“拖拉机厂”)、龙马集团工会手中通过转让获得其拥有的龙马有限全部股权。
在2003年股权转让过程中，股权转让方龙马集团工会和拖拉机厂为全民所有制企业，其所持有的龙马有限股权属于国有产权。但是在转让时却未履行相应评估及备案程序，亦未报经当地国有资产管理机构进行审批。
同样，2005年股权转让时，龙马集团工会将其持有的龙马有限股份转让给张桂丰。这次涉及国有产权的转让，仍未按有关规定进行国有资产评估和备案手续，亦未进入产权交易场所公开交易。这次股权转让完成后，张桂丰成为龙马有限的最大股东，持股比例达到36.6%。
两次受让国有股权都未进行评估和备案手续，亦未进入产权交易场所公开交易，张桂丰到底是何方神圣？
资料显示，张桂丰曾先后担任拖拉机厂研究所所长、总工程师、副总经理等职。张桂丰作为拖拉机厂的高层人员，受让拖拉机厂股权时未经评估，有利用职务之便低价收购的嫌疑。股东们意图通过成立龙马环卫，以收购旧资产的方式“瞒天过海”。
龙马环卫拟招股说明书也透露，“龙马有限的股东们希望在不实质影响企业经营的前提下，通过设立新公司收购原公司经营性资产和业务的方式，彻底解决历史沿革中存在的问题。”
但是，龙马环卫经营性资产和主营业务来自龙马有限，且部分资产为无偿转让，股东也是原班人马，存在实质上的存续关系。这样看来，龙马环卫资产来历的正当性存在疑问，公司资产存瑕疵。
现金流紧张
龙马环卫主营业务是环卫专用车辆、垃圾中转设备等环卫装备的研发、生产与销售。2009年、2010年和2011年1-6月，公司主营业务的毛利率分别为34.58%、33.65%和31.98%，呈不断下降的趋势。
与此同时，龙马环卫的运营资金陷入窘境。今年1-6月，龙马环卫的经营现金流量净额变成了-7554.68万元。而2008年-2010年龙马环卫的经营现金流量净额分别为556.91万元、1057.25万元和3531.56万元。截至2011年6月，累计经营现金流量净额为-2408.96万元。这意味着，龙马环卫自成立以来，其经营活动产生的收入转化为资金流入企业的为-2400多万元。那么，龙马环卫解决资金缺口的手段，只能是通过吸收新股东的投资、银行贷款和商业借贷。
