从博弈角度看，短期阶段性底部临近。
首先，从投资者情绪来看，上周A 股交易账户占比仅为4.4%，已处于5%以下的低风险区域，从绝对值来看，当前的交易账户占比与08 年10 月时接近。当一个市场已经无人参与时，跌深后的反弹将随时展开，A 股博弈价值提升。另外，近三周的交易量持续呈现地量，显示大盘处于低风险区域，昨天放量突破是反弹行情的信号。
其次，金融、石油石化等估值偏低且机构配置少的权重股企稳，制约指数下跌空间；
第三，机构“多杀多”的行为已经有数日，茅台(600519,股吧)放量下跌，预示阶段性多杀多的能量充分释放，低仓位甚至空仓的也不敢抄底，都反映了短期恐慌情绪宣泄告一段落。
第四，近期A 股市对海外股市动荡也不再敏感，周三亚太市场都明显受穆迪下调法国两大银行评级冲击，而A 股能抗住是个积极迹象。
第五，产业资本增持家数8 月份以来明显上升，历史上看，A 股市场在底部区域或者接近底部区域的时候，产业资本增持行为趋于积极。
近期的各项对冲措施，充分验证我们的判断，好于市场预期，有助于此前过度悲观情绪的修复。
首先，国内货币政策从“加力紧缩期”转入“中性观察期”，可以算为边际改善。
其次，11 月中旬之前，是年底之前资金面相对宽裕的阶段，而近期央行的公开市场操作和信贷方面的微调迹象又有助于平滑9 月底的季度末资金面偏紧状况。
具体而言，比如，我们一方面银行部分保证金存款纳入准备金，而另一方面公开市场操作来对冲。再比如，国务院终于开始重视保障房的资金来源问题，并从银行口对保障房资金开闸，预示着短期资金面松动，另外，根据测算，我们判断，9、10 月信贷也有望和8 月份一样略超以往季节性均值，从而可以一定程度对冲补缴准备金、规范民间高利贷市场所引发的超季节性紧缩。
近期好多投资者问我们11 月之后怎么看？坦率地说，我们的策略一直很实战、客观、不吓人不忽悠，“知之为知之、不知为不知”，11 月之前我坚定看多，但是，11 月之后，考虑到，公开市场到期资金与补缴准备金存在期限错配，需要再做判断，看政策是否有更明显的对冲措施。因为，未来几个月的到期资金量明显回落，并且呈现前高后低的特征。9 月份与10 月份的较多，分别达到4510 亿和3770亿，11 月份约1550 亿元，但12 月份的到期量仅有220 亿。
分情形讨论：（1）第一种情形，短多长空，即11 月之后，政策届时看通胀回落、经济下滑进行了相机抉择的放松，类似于2010 年三季度一样，则我们判断这是短多，反弹行情还会延长，如果现在不参与反弹就很可惜，但是，这个情形会导致长空，使得通胀和房价预期混乱，严重的话会使得明年继续陷入类滞涨状态，不利于股市和经济的长期趋势。（2）第二情形是短空，则长多，即11 月之后，政策也没有明显放松，岁末年初季节性民间资金面紧张再叠加今年宏观调控的累积效应，会使得行情进入调整，那么，再回头看当前这轮喝汤行情就类似长征过草地前的约2 个月休整期，而后延安在望。
对于海外的担忧，下阶段也有望得以阶段性缓解。
我们近期交流时，明显感受到大家担心欧洲危机会崩盘、重演雷曼倒闭的一幕，我们的回应是，首先，从博弈的角度，如果人人都知道的风险，反而不可怕、至少相当程度上已经隐含在股价行情上了，近期A 股市场对海外股市动荡也不再敏感，就是个积极迹象。其次，从基本面的判断，欧洲“不崩盘、难痊愈、继续折腾”格局未变，但短期的缓解有助于A 股的反弹确认和巩固。
具体而言，（1）随着希腊新的财政紧缩方案通过，第五批总额为80 亿欧元的希腊援助贷款发放，市场恐慌情绪会逐步缓解，有利于A 股短期跌深反弹的实现。（2）美联储9 月22 日的议息会议，有望推出Operation Twist 形式的变种QE3，即美联储将在2012 年6 月之前出售总额4000 亿美元的短期债券，并置换为到期时间在6 年到30 年之间的更长期债券，通过压低债券收益率曲线的长端来实施经济刺激。这一形式也符合市场的预期。（3）关注9 月29 日德国议会对于EFSF 的投票结果，虽然会有波折，我们判断大概率会批准，这有助于投资者情绪的阶段性修复。
至于基本面，三季度企业盈利对市场的影响偏中性。
盈利下调是宏观调控、经济降速的必然结果，估值已做出反应。特别是，中报公布之后，63%的公司被下调2011 年盈利预测，市场对此也作出了反应。只要不出现08 年式危机，盈利就不会蹦极式负增长，因此，至少年内不会出现估值和盈利双杀。
投资策略：秋季喝汤进补行情已经开始！正如我们近期提示的，如果还想参与这轮难得的反弹行情，特别是，立足于相对收益的投资者仍建议在9 月底之前积极布局。
首先，适当调整配置，金融股为代表的那些估值低、机构配置少的价值股的配置性价值提升，从行情发展来看，以此为特征的反弹第一波已经开始。
第二，大盘企稳后，跌深反弹的品种更适合“螺蛳壳里做道场”，进取型投资者可逢低审慎增持周期股龙头、波段操作；而稳健型投资者可以立足中长期而逢低增持近期市场调整、多杀多的恐慌中遭遇错杀的真正成长股，可关注信息设备、信息服务及消费成长股等。
第三，产业资本增持、资源整合等主题投资机会，可通过量化选股、组合投资。（兴业证券(601377,股吧)研发中心）
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