四季度A 股市场运行的环境可以概括为经济落、通胀降、政策稳
四季度宏观经济将面临减速的可能。主要因素有二:一是海外主要经济体或复苏乏力,或金融动荡,这些和汇率升值一起都将显著影响中国的出口增速;二是随着货币紧缩和房地产市场调控的持续,地方政府的财政将受到比较严重的挑战。
预算外收入的锐减和保障房建设的政治任务以及支出刚性将影响地方政府的投资能力。通胀同比增速四季度将缓慢、持续下降,货币政策继续加码紧缩已无必要。但由于国际货币冲击、国内长期成本上升和要素重估等结构性因素,CPI 同比很难降低到4%以下,货币政策出现明显松动的概率也不大,政策环境稳定。
四季度流动性总体偏紧,公司盈利增速面临下调制约市场上涨;同时,蓝筹估值处于历史最低水平制约市场出现系统性下跌。总体市场处于震荡筑底中。
8月份M2增速已到7年来最低水平,未来第四季度我们判断流动性总体依然偏紧:主要依据是外汇占款和月新增信贷水平依旧处于比较低的水平,保证金逐步缴纳存款准备金对流动性的挤压将持续到2012年2月。如果没有其他对冲政策,货币乘数也将逐步降低。由于A 股利润的80%由金融、采掘等周期性行业贡献,经济的减速必然带来上市公司盈利预期的逐步下调。市场的估值水平也对这些负面因素作了充分的反应,8月份沪深300的估值水平已经低于08年10月。我们对四季度市场的总体看法中性——不乐观、不悲观。
大类资产四季度都没有系统性的机会
从投资时钟考虑,鉴于四季度和2012年1季度经济持续下滑的判断,未来大类资产都没有系统性的机会;同时,债券市场的复苏将会先于股票市场。因此,我们对大类资产的排序是:债券优于股票、股票优于商品(假设没有QE3)。
A 股市场的核心资产将转换为消费、新兴和制造业升级
鉴于中国经济转型的判断和A 股市场的现状,我们认为未来A 股市场的核心资产将转换为消费、新兴和制造业升级,其中后两者强调自下而上的研究。行业配臵方面,四季度我们看好农林牧渔、家电、食品饮料、轻工制造(包装造纸)、医疗器械、环保和零售行业。(湘财证券)
