金山股份（600396）调研报告:资产整合促进业绩步入上升通道
电力、煤气及水等公用事业
研究机构：安信证券 分析师： 张龙 撰写日期：2011年09月28日
报告摘要:
民营向国有转变:2009年，华电集团受让金山股份控股股东—丹东东方新能源有限公司全部股权，金山股份实现民营向国有转变，华电集团持有其约29.8%的股权。近期公司计划以不低于8.2元/股的发行价非公开发行不超过1.5亿股，东方新能源拟认购发行量的29.80%，华电集团持有公司股权比例保持不变。募集资金将主要用于对丹东金山增资，建设2×30万千瓦热电联产项目和收购白音华电厂30%的股权。
资产整合将带来业绩增长:公司电厂目前主要位于辽宁和蒙东地区，正处于资产整合期，短期内南票煤电和桓仁热电的出售将有助于公司摆脱不良资产包袱，白音华电厂优秀盈利能力及其持股比例的加大、白音华海州露天煤矿将为公司盈利增长奠定基础；未来伴随着公司丹东金山热电项目的投产，风电三期项目的实施以及苏家屯热电供热量的逐渐上升，公司业绩将迎来快速增长期。
关注白音华项目:白音华发电总规划4×60万千瓦，一期2×60万千瓦分别于2010年8月和10月投产。其盈利能力强，2011年上半年在利用小时仅为1865小时的情况下实现净利润1.11亿元。由于其接受辽宁省直接调度，未来随着辽宁省用电量的上升，白音华发电利用小时有望上升，经测算，若利用小时达到5000小时，净利润有望达到4亿元以上。公司非公开发行股票后，将花费4.2亿元收购白音华发电30%的股权，届时持有股权将达61%，若白音华每年净利润按照4亿元，则此次收购市盈率仅3.5倍，将大幅提升公司业绩。除此之外，白音华发电二期2×66万千瓦的装机预计将于2013年-2014年完工，届时公司业绩将迎来快速增长。公司同时还参股白音华海州露天煤矿20%的股权，其上半年实现净利润1.2亿元。根据白音华海州露天煤矿规划，其一期规模500万吨/年，二期达1000万吨/年，后期最终达到总体规划2400万吨/年。经测算，今年上半年产量估计已达500万吨，预计今年全年产量将超过1000万吨，保守估计全年净利润将超过2.5亿元，贡献投资收益约6000万元。
维持“增持—A”投资评级:综合考虑发电量上升、煤价上涨、在建工程投产、股权收购和股权转让后，我们预计公司11~13年EPS分别为0.24元、0.43元和0.63元，给予6个月目标价9元，维持投资评级为“增持-A”。
风险提示:煤价大幅上涨；在建工程延后；非公开发行延后；利用小时下降
机构来源：安信证券
