当前市场运行格局由情绪主导，根本在于通胀判断与政策方向。9月份CPI数据可能将反复，这将导致货币政策放松预期落空，有可能再次打击市场热情。而从10月份开始，通胀可能开启显著下行之路，同时政策层面也有出台结构性放松可能，系统性机会有望从11月份开启。
11月份由此有望成为政策调整的重要窗口，届时欧债问题的解决方案进一步明朗化、国内通胀与经济增长的双下行趋势确立，因此存在政策转向的必要和可能。
但欧债问题不容乐观，希腊风波未平，10月份将迎来更大经济体意大利、西班牙的偿债高峰。当前希腊国民要求退出欧盟的呼声日高，与此同时，主要施救国德国的政治形势和财政状况在显著恶化。10月份有可能是欧债问题最困难的时期。
虽然中国进出口数据尚未显著体系海外经济危机，但相信伴随圣诞订单效应的过去，贸易下行将逐步呈现。国内楼市即将步入拐点，与出口的房地产相关的投资面临严峻的下滑趋势，后续经济增长面临重大挑战。
目前，A股的估值水平已经与国外成熟经济体接近，因此系统性的继续大幅下跌可能性不大，但结构性的继续下跌或有较大可能。此前周期类板块调整相对充分，因此需要警惕消费类和部分有可能未达预期的成长类板块的补跌。
作为重要的大类资产配置，债券是重要的一环。在经历10月份之后，伴随通胀的下行、货币紧缩局面的松动以及利率见顶的确认，长债有望迎来较好的投资机会。
严厉的货币紧缩以及高通胀导致债券市场、信贷市场的资金多集中于短端，未来随着通胀下行趋势的清晰化和确认，有望迎来较好的投资机会。如果后续货币政策转向，则股票市场的反弹机会大于长债；而若货币政策不放松(但也决不会再紧)，则中国经济必将经历“通胀与增长的显著双降”，长债将迎来大牛，长债收益将显著高于权益资产。
2011年初以来，金融资产顺序是现金债券股票；而接下来，长债将优于现金。如果政策转向或有所调整，则股票长债现金；如果政策维持不变，则长债现金股票。
在未来的策略方面，投资者10月份可以采取防守策略，控制仓位。进入11月份，在政策转向预期作用下，可以加大进攻性周期类板块的配置。
债券投资方面。10月份过后长端国债还将有望迎来系统性的投资机会，而如果11月份政策松动预期落空，则中国经济步入通胀与增长双下行的“类通缩/衰退”，大类资产的排序将是长债、现金、股票，长债将成为最优配置方向。需要特别注意的是，在双下行的“类通缩/衰退”情形下，长债配置应以安全性较高的国债、金融债为主，尽可能规避信用债和投资等级较差的企业债。
从债券的历史表现看，每次通胀的拐点带来的阶段性涨跌过程都比较急促，对于系统性机会和风险的把握都值得提前预判和做好准备。
(作者系华安基金(微博)策略分析师)
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