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汇金增持四大行信号作用明显,银行股未来有望迎来阶段性上升行情。
汇金公司本次增持四大行,适时市场悲观情绪蔓延阶段,由于该公司的特殊地位,我们预计本轮增持具有明显的信号作用同城315投诉产经,而新华网在第一时间发文也似乎佐证了本轮增持的政策目的在于提振市场信心。该消息公告后,资本市场反映正面,香港市场中资银行H股快速反弹,其中工行反弹仅5%。我们判断,在海外欧美经济前景悲观、境内经济结构调整的关键时期,中央不希望市场负面情绪正反馈加强,引致经济收缩加大。
汇金公司对银行股的增持行为,一方面说明作为目前A股市场市值最大、估值最低、盈利增长最为确定标的,汇金公司看好银行业未来发展;另一方面,也是基于在海外市场对中困银行业的质疑声音渐强的背景下,体现了政府对于海外投资者信心的稳定。我们认为,未来汇金可能采取持续增持,银行股有望迎来阶段性上升行情。
历史上汇金曾两次增持国有银行,增持始点均为阶段性底部,本次增持正逢行业估值历史低点,价值投
资确认估值底部。
2008年10月至2009年10月,汇金第一次增持,分别增持工行、中行、建行2.81亿股、8160.7万股和1.29亿股,分别占工行、中行和建行总股本的0.08%、0.03%和0.06%。2009年io月至2010年10月,汇金第二次增持,分别增持工行、中行、建行3007.3万股、512,6万股和1613.9万亿股,分别占工行、中行和建行总股本的0.01%、0.0021%和0.01%。汇金两次增持时银行股估值分别为PE/PB分别为10.7倍/1.9倍,11.2倍/2倍,均为阶段性底部。第一次增持期间3大行股价上涨28%-50%左右,第二次增持后一个月内3大行股价上涨10%左右,国有银行股价上涨对于中小银行的带动作用明显。本次增持正逢行业估值历史低位,对应2012年PBl.2倍/PE5.5倍。汇金此举属价值投资,加强了我们对于行业估值底部的判断,预计将带动行业估值整体回升10%-15%。
银行业信用风险系统性爆发概率较低,拨备、成本调节和利润缓冲确保净资产安全。
市场对银行体系风险爆发的担忧压抑板块估值,我们认为更多体现为现金流风险而非过度举债压力。预计民间借贷体系风险增加,但银行财务受到冲击有限;房企违约率不会明显上升,按揭贷款违约率处于低位;地方政府债务通过期限整改与债务重组将风险暴露推迟。预计中性情景下2013年银行体系不良率升至1.5~2%,银行业爆发大规模信用风险概率较低。另一方面,上市银行拨贷比2.38%构成充裕的风险缓释,即使出现资产质量恶化,拨备计提、利润缓冲和成本调节提供了保护权益稳定的三重屏障。
测算显示,行业不良率低于1.7%时不会影响后续盈利预期;不良率4%以下时未来5年盈利复合增速亦超12%;不良率低于7%时不会出现负增长局面;不良率低于12%时净资产不受侵蚀。
当前估值达历史底部隐含极度悲观预期,可持续ROE奠定中长期投资价值。
当前A股银行板块2011年PE/PB分别为7.1X/1.22X,H股中资银行2011年PE/PB分别为5.1X/1.OOX,均已击穿2008年最低估值水平。这一估值隐含了极度悲观预期,我们认为,随着市场担心的风险点逐一化解、市场流动性紧张情况得到改善,银行板块具有估值修复的内在动力。自2000年以来,银行业股东权益在利润增长中得以夯实和提升,从未出现过权益折损。即使考虑到资产质量承压、利率市场化推进和监管政策的制约,银行业可持续ROE水平仍在14-15%以上,可为投资者带来较高的股息率以及年均10%以上的净资产增长,具有良好的投资价值。当前宏观经济及金融体系存在不确定性,银行经营面临较为复杂的客观环境,承受政策及市场的双重压力。我们认为内控能力卓越、操作风险较低、业绩稳健增长是当前形势下选择个股的核心标准,推荐工行、建行、招行,关注农行、民生、浦发。（中信证券研究部）
