开能环保等三只新股上市定位分析
2011-11-01 16:40:45   来源：一财网   评论：0 点击：

一、公司基本面分析

是一家专注于太阳能、风能等可再生能源电源产品研发、生产、销售和服务的国家重点高新技术企业。公司是中国目前最大的光伏逆变器制造商、国内领先的风能变流器企业，拥有完全自主知识产权。主要产品有光伏逆变器、风能变流器、电力系统电源等，并提供项目咨询、系统设计和技术支持等服务。公司先后承担近10项国家重大科技计划项目，主持起草了多项国家标准，并取得了多项重要成果和专利。产品先后成功应用于上海世博会、北京奥运鸟巢、京沪高铁上海虹桥站、国家送电到乡工程、南疆铁路、青藏铁路等众多重大光伏和风力发电项目。公司先后荣获“国家重点新产品”、国家发改委“技术进步优秀项目奖”、“中国新能源企业30强”、“安徽著名商标”等荣誉。

二、上市首日定位预测

第一创业40.0-43.0

东海证券38.2-42.4

方正证券37.2-42.6

光大证券42.2-44.5

国泰君安37.1-41.2

中信建投35.0-39.0

中国银河证券：阳光电源合理价值区间为25.6-30.8元

事件阳光电源首次在深市创业板公开发行股票。

2.我们的分析与判断(一)、上网电价政策促中国光伏装机容量稳步增长8月1日,国家发改委网站发布的《关于完善太阳能光伏发电上网电价政策的通知》明确了光伏发电的上网电价,也确定了项目项目建成后,发电给开发商带来的收入。通知为中国光伏新增装机容量未来的稳定增长奠定了基础。通知还指出,2011年7月1日之前核准并在年底前建成投产的光伏发电项目,可享受1.15元的上网电价。

我们预计,在投资回报率的驱动下,国内光伏发电运营商将在第四季度“抢装”,从而拉动公司下半年的光伏逆变器出货量会大幅上升。

(二)、公司光伏逆变器性价比高公司逆变器产品性能优越,主要产品的关键指标已达到国际先进水平。产品的最大转换效率指标达到了98.5%、最大功率跟踪(MPPT)效率达到了99.9%。

凭借产品的可靠性,公司可以直面国外厂商的竞争。公司采取的价格方针是,比国外品牌低20%左右,但高于国内其他品牌10%。

一方面,通过价格优势与公司主要竞争对手外国企业抢占市场,另一方面,通过比国内企业高一点的价格维持可观的盈利空间。

(三)、公司在国内光伏逆变器市场市占率超过42%2008-2010年,公司光伏逆变器产品连续三年国内市场占有率第一。根据中国资源综合利用协会可再生能源专委会数据,中国2010年太阳能光伏发电新增装机400兆瓦,公司占据了42.8%的市场份额。

由于光伏组件生命期超过10年,开发商强调逆变器的长期可靠性。不具备品牌优势的企业,产品竞争力弱。因此,外资企业是公司的主要竞争对手。凭借公司产品的性价比优势,我们认为公司40%以上的国内市场占有率可维持。

3.投资建议我们预计2011-2013年盈利预测为1.03元、1.37元和1.68元,结合类似公司平均估值水平,我们给予公司2011年25-30倍市盈率,对应的合理价值区间为25.6-30.8元。

国都证券：阳光电源合理价值区间为26.8~30.93元

主要依据:国内光伏逆变器龙头,市场占有率遥遥领先。公司是国内最早涉足太阳能光伏逆变器领域的公司之一,是国内最大的光伏逆变器生产企业,自2008年起公司光伏逆变器产品连续三年国内市场占有率第一。公司在国内光伏逆变器市场竞争中处于明显的优势地位,2010年,公司国内市场占有率为42.8%,综合竞争力明显领先于其它竞争者。

全面进入可再生能源发电行业,光伏风能双管齐下。公司成功进入风能交流器领域,成为国内拥有自主知识产权的风能变流器生产企业之一,且公司风能变流器产品已逐步具备了与进口产品竞争的实力。2011年上半年,公司光伏逆变器业务和风能交流器业务的收入占比分别为87.63%和10.90%,未来公司还将加大风能交流器业务的投入力度,提升该业务的比重。

光伏产业快速发展,公司成长空间巨大。尽管受欧债危机影响,今年欧洲光伏市场增速放缓,但由于美国、日本以及亚洲等新兴光伏市场的发展潜力巨大,预计未来几年全球光伏市场仍将保持较快增速。光伏逆变器市场容量将伴随着光伏装机规模的增长而提升,据权威机构IMSResearch预测,到2014年全球光伏逆变器市场将达到85亿美元,年复合增长率接近25%。

产品结构合理,高毛利支撑公司盈利能力。公司的主要竞争对手是SMA等国外知名企业。相对竞争对手,公司成本优势明显,并通过调整公司产品结构,提高大功率产品所占比重,使得2008年以来公司始终保持了45%以上的高毛利率,毛利率水平高于SMA公司8个百分点以上。产品性能优越,技术国内领先。公司产品性能优越,大型光伏逆变器产品的转换率指标达到了98.5%、最大功率跟踪(MPPT)效率达到了99.9%,领先于国内其他竞争者,甚至超过了一些国际品牌,目前国内80%以上的示范项目都运用了公司的产品。不仅如此,公司还是国内首家通过光伏低电压穿越测试的逆变器生产企业。2010年,在国际权威专业杂志《Photon》的评测中,公司的4千瓦逆变器获得“A”级,是当时唯一获得该项荣誉的境内企业。

资质认证完备,市场广阔。光伏逆变器市场具有较高的资质壁垒,在全球主要的市场中均有强制认证的要求。公司是行业内为数不多的拥有较为完备资质和认证的企业之一,已经通过了中国、德国、美国、意大利、澳大利亚等多项权威认证,符合全球多个国家的准入标准;公司的全功率风能变流器产品也已通过国际权威检测机构测试,成为国内首个通过欧盟认证的风能变流器产品,取得了进军欧洲乃至全球市场的通行证。

提高逆变器产能,打通国际销售渠道。公司计划发行4,480万股,占发行后总股本的25%,预计募集资金3.26亿元,分别用于“年产100万千瓦太阳能光伏逆变器”项目,研发中心建设项目以及全球销售与服务平台建设项目,三个项目的建设期均为2年。“年产100万千瓦太阳能光伏逆变器”项目达产将使公司光伏逆变器的产能能够满足全球光伏市场快速增长的需求;与此同时,研发中心建设项目以及全球销售与服务平台建设项目建成也将保证公司产品的技术优势,打通公司全球销售渠道,推动公司成为全球重要的光伏逆变器供应商盈利预测及估值:预计公司2011-13年营业收入、净利润的年均复合增速分别为48.91%和35.33%,预计2011-2013年每股收益分别为0.97元、1.26元、1.78元。参照同类可比公司的估值水平,给予公司2011年26-30倍的动态估值较为合理,合理股价为26.8~30.93元。

风险提示:产业政策风险,竞争者进入风险,光伏产业增速低于预期风险。

三、公司竞争优势分析

多优势打造中国逆变器龙头:规模:大幅领先于其他国内逆变器企业,是国内少数能够拿到IGBT长单供应的企业,同时在其他原材料采购方面也能享受到规模化带来的折扣。

这种规模优势将伴随后期出货量的成长,逐步提升,有助于进一步降低制造成本。

软实力:除了规模、技术、品质、品牌之外,公司目前积极开展售后服务的商业模式探索,尤其在国内市场的服务能力,是海外品牌及其他国产品牌无法相比的。进一步增强了品牌竞争力与同类产品溢价能力。

国产化:在人工、常规物料采购等方面非常显著,以较高的性价比与海外品牌竞争。

多核心驱动业务持续高速成长:本土市场:作为当之无愧的国内逆变器一哥,2011-2012年国内市场的高速成长是公司业绩的最大保障。

海外市场:公司逐步获得品质认证、海外融资条件及客户的认可,已成功打入海外市场。凭借性价比优势,我们预计公司海外市场的出货量将稳步提升。