股市反转了吗?
现在谈股市的反转，按照某些趋势分析的惯例，好像是有许多迹象可寻的。从10月24日创出去年7月以来2307.15的新低之后，到本周二的8个交易日里，市场表现的是在交易量放大的情况下快速的上涨。尤其是从本周二受到希腊债务危机处理方案全民公投的影响全球股市大跌，但中国A股却走出一轮先大抑、后大扬的独立走势来看，一种2008年10月下旬的中国股市率先摆脱阴霾掉头向上的气氛，仿佛在中国A股重新上演了。
但这是不是真的?却需要多重界定，尤其是我们要界定在什么程度上可以使用反转一词。
比如首先，我们要界定的是何为反转?市场上大多数人士都会认为这是个常识，所谓股市的反转即是在某个拐点或者某个区域，股市后续的趋势出现了相反的走势;比如像如今这样的行情，从下降变成了上升;或者像2007年10月从上升变成了下降。反转这个描述股市趋势的术语，在市场上大约就是这么使用的。
但这样的理解有个问题，即这种趋势的变化是不是应该有一个多长时间和多大幅度的限制?比如今年10月24日之前股票波动了15个月，这15个月基本上可以看作中国A股从哪里来又回到哪里去的盘整行情。上一轮新低发生在2010年的7月2日，从2319.74那一轮的新低开始曾经连续涨了20天，但它最终没有发生所谓的牛市行情。这15个月上不去(没有过新高，每一次大级别的反弹高点都比上一次低)，但下却有了10月24日这一次的新低。长达15个月，A股基本都在中国股市有史以来估值的最低区域里的盘整(平均市盈率和市净率都是历史最低)，现如今如此涨了8天之后，涨幅达到5%左右，真的就会是反转开始了吗?想回答不是那么容易肯定的。
说实话，全部描述股票趋势的术语里，最难以下结论的就是反转。因为这意味市场的投资人必须调整完全不同心态，来接受本质性不同的趋势，这种差别的调整是需要长时间投资经验的。股谚说牛市不言顶，熊市不言底，可谓是深得股价波动难以判断反转的经验之谈。现在说反转基本是背离这种经验的。
其实在任何时候对股市下反转开始的结论，都有可能是不谨慎的，尤其是没有对反转进行明确时间和幅度的双重限制下谈反转。
假如单说股市低迷如此之久，按照时间也到了反转的时刻了，那就不仅是太不小心了，还太自以为是了。因为这把投资的分析看成了巫婆可以预言的巫术。自从人类有了大规模的资本市场以后，股票预测的理论其实一直是各类分析人士想表演自己格外聪明的地方。但直到今天，无论这些人说了多少费话，正确的结论大概只有一个，那就是股价从来是测不准的。所谓现在要反转了，未来将涨十年或者跌两年的预计，都会被风吹雨打去的。
但这不是说对于股价我们不能进行一些分析。比如还使用反转来总结股价的波动，我们最好把它用在对过去趋势的描述上，而不是把它用来进行前瞻的分析。比如我们可以说，从至少从往后一年的时间来看，2007年6124.04点是一个向下反转的标志，因为自那以后其实中国股市实质上是雪崩的。而这种雪崩的行情，在事过4年之后，我们才发现在这期间，在2008年10月28日之后的1664.93点，又出现了一次向上的反转，这次反转长达10个月，A股涨幅超过90%。但之后到现在都算是另外的一种反转，即中国A股从大牛大雪崩，到了再次的一个大牛市(虽然新高比历史高点低很多，但接近一年，超过90%的上涨幅度，这一年基本算是中国有A股的以来的大牛市之一了)。
从这个只用于过去时的角度说，对比这四年里两次可以确定的反转来看，现在的涨了还不超过10天，幅度也仅有5%的上涨，最多只是一次开心十天半个月的反弹。即使未来真的在此基础上出现了上升的反转，也无法让我们下结论，不仅因为反转一词总是用于分析过去时才会有结论，还因为根本无人知道未来的一年股市将怎么演绎。
瑞银：不必对全球衰退过虑 明年A股将有所表现
瑞银投资银行高级经济学家安德鲁·凯茨(Andrew.Cates)日前在京表示，鉴于主权债务危机延续、产能过剩等原因，全球货币政策将在更长时间内保持宽松，目前市场对全球经济衰退有些过虑。瑞银首席策略分析师陈李认为，A股将在四季度迎接“最后一跌”，预计明年市场将在流动性回暖的情况下有所表现，在结构上具备一定的上涨空间。
瑞银预计，今年全球GDP增速为3.2%，2012年略微放缓至3.1%。同时中国GDP增速今年可能维持在9%左右，明年放缓至8.3%。未来债务状况良好、需求强劲的新兴市场仍是全球增长的主要动力。
安德鲁·凯茨表示，虽然对全球经济并不过分担忧，但欧洲经济未来仍存在较大的不确定性。鉴于信心不足、紧缩的财政政策加上信贷减值必将在未来数月为欧洲经济增长留下烙印，预计2012年上半年欧洲经济将出现小幅衰退。但不同国家之间也会有不同表现，较小经济体未来面临衰退的可能性更大，而德国等国则不会进入衰退。
瑞银判断，虽然近期欧洲央行提供长期流动性拨备的措施对经济有所帮助，但很快也会需要出台降息或更多措施。
针对中国经济未来的增长情况，安德鲁·凯茨表示，中国的资产负债状况远好于欧美国家，地方债务问题也并不严重，居民储蓄率较高仍为经济增长提供了一定的稳定作用。他认为，近期中国将主要采取财政政策而非货币政策来对抗外围经济体带来的不确定性，但如果欧洲经济状况持续恶化，则不排除中国央行会进行货币政策调整的可能。
陈李判断，A股市场四季度将迎接“最后一跌”，而引发“最后一跌”的负面因素包括欧洲主权债务危机、流动性收紧、地产行业去库存、企业盈利下滑等。瑞银预计，2012年将是A股市场重要的流动性拐点年，资本市场的流动性将于明年结束为期2年的紧缩周期。同时盈利同比增速最低点或出现在明年一季度，但指数通常会领先一个季度出现最低点。
陈李认为，尽管四季度市场将实现最后一跌，但由于市场无法在短期内就未来经济增长新动力形成一致预期，预计指数不会立刻展开上升，二是更多表现为震荡。同时，预计明年市场将在流动性回暖的情况下有所表现，但流动性推动的方式决定了市场不具备大涨的可能性，但在结构上具备一定的上涨空间。从整体风格看，受流动性回暖助推，主题性投资机会将被放大。
在A股四季度的行业配置建议上，瑞银证券推荐投资者从行业景气以及估值、盈利风险的角度关注食品饮料、银行等行业;同时从受宏观经济影响和中报业绩超预期的角度关注通信运营行业。
反弹基调确立 关注“待补涨”板块
美联储延期宽松货币政策的声明增加了全球金融市场的不确定性，希腊公投使得欧元区债务危机的忧虑升温，在欧美股市跌声一片的背景下，国内政策微调的预期，却全然抵消了外围利空的影响，市场交投热情持续高涨，反弹过程出人意料地顺利。
全球金融市场仍有不确定性
美联储维持宽松货币政策，增加了全球流动性预期。美国经济温和复苏的趋势明确，但是不确定性在增加，10月份芝加哥PMI由60.40下降至58.40，供应管理协会(ISM)PMI下降至50.8。美联储声明至少维持0-0.25%利率至2013年中，并有可能会维持更长时间，并提高未来3年的失业率预期，下调经济增长预测。美联储的政策选择在刺激美国经济复苏的同时，增加了全球流动性，但也给新兴经济体的货币政策带来困扰。
欧元区债务危机反复、日本等国的干预措施，推高了美元，并引发全球金融市场的动荡。由于美国相对温和的复苏趋势，使得美元的避险功能上升，但美联储的政策路径，使得美元反弹动力减弱，因而全球金融市场仍面临较大的不确定性。
欧元区仍可能恶化
欧元区经济数据显示增长继续放缓。欧元区制造业10月PMI下滑至47.10，服务业PMI下降到47.2。10月份德国整体失业水平仍处于20年以来低点，但是失业率结束27个月的连续下降，升至7%。
希腊救助方案具有很大的不确定性。救助细节、资金来源有待具体确认，同时希腊全民公投，使得市场忧虑升温。欧债问题逐渐演变为政治博弈，德法等国警告称希腊如同意就经济援助进行公投，将切断所有欧盟援助。意大利政府迟迟未能推出经济刺激改革方案，意大利债务危机可能成为继希腊之后的新焦点。近期G20峰会成为发达国家与新兴经济体的博弈，能否达成刺激措施或协议将成为市场看点。
国内政策取向或转为保增长
在全球经济放缓、国内通胀压力缓解且经济增速下降的情境下，中国货币政策出现微调迹象，政府政策或将转为保增长。欧美的宽松货币政策，为中国政策转向创造了外部条件。国内方面，持续一年的紧缩政策效果显现，通胀下降、房地产价格回落。10月份制造业PMI为50.4%，环比回落0.8个百分点，反映出四季度经济增速仍有继续下调的可能，预计四季度经济增速预计还将大幅下降，可能在8.6%左右，全年经济增长约9.2%左右。
公开市场方面，央行结束连续三周的净回笼，本周净投放资金960亿元，银行信贷实施定量宽松，银行间同业拆借利率短期下降，4-9个月银行间同业拆借利率出现上升。市场预期年底前央行或将下调存款准备金率，这将长期成为市场的隐形利好。
在震荡中夯实底部
在经济增速下滑的背景下，上市公司业绩增速持续下降。2297家上市公司前三季度有2083家实现盈利，占比90.68%，1476家公司净利润同比实现增长，占比64.25%。但是营业收入和利润同比增速却出现下降，其中营业利润同比下滑至22.01%，利润总额同比增速由二季度26%下降至21.95%。
尽管欧债还可能会继续反复，但是国内政策的调整，使得市场信心逐渐恢复。在文化传媒、物联网、汇金增持金融股的引领下，市场强势反弹至2500一线。本周四市场再度放量，不排除有获利盘了结离场的可能，短期市场可能会回调，在2400-2500点区间震荡。不过，投资者需警惕前期强势股传媒、物联网、银行等的调整，整体而言，市场还处于夯实底部的阶段。机会方面，钢铁、煤炭、运输、商业等板块近期涨幅较小，存在补涨的可能。
抢反弹紧盯三大主线
自10月24日以来，大盘一路走高，沪综指连续两个交易日站稳2500点关口。事实上，本轮反弹过程中，场外资金持续涌入，也多是基于政策微调预期的确立。在政策微调、市场信心大幅好转的背景下，我们判断11月份股指重心将继续上移，但当沪指反弹至2500点以上，即接近前期成交的密集区后，股指进一步上行的阻力也将显现。而在反弹延续的进程中，投资者仍可从三大主线去把脉投资机会。
物价经济双回落
业绩却继续下滑
根据中国物流与采购联合会最新公布的数据，10月PMI为50.4%，环比回落0.8个百分点，未能延续前两月回升的势头。其中新出口订单指数、积压订单指数、进口指数、购进价格指数回落幅度较大，特别是购进价格指数，较上月回落10.4个百分点，回落到46.2%。这反映出7、8两月出口数据超预期的状况将很难再现，而企业去库存的进程依然在进行。购进价格指数的大幅下降，也反映出企业成本压力正在降低，整体而言，PMI数据依然描述了需求不振的经济预期，中国经济仍处于“软着陆”进程中。
物价方面，年内CPI回落趋势已经明确，未来两个月物价上行压力将显著小于前期。从库存的角度来看，当CPI开始回落，微观层面的企业经营将进入去库存化阶段，消费端活跃度的下降将使得很多中游企业失去转移高价原材料成本的能力，盈利下滑亏损将加大，只有等到实际供给减少，其转嫁成本的能力增加，才可重新刺激企业加大投入成本，并刺激上游产业发展。
具体到A股市场而言，制造业业绩下滑的态势年内一直持续。从单季度收入和利润增长情况来看，全部A股剔除金融行业后，收入增速从一季度的29%下降至三季度的25%，净利润增速从一季度的21%下降至三季度的6%。在当前的去库存阶段，预计四季度上市公司的业绩仍将继续快速下滑，当前工业企业利润已经显示了快速下滑仍在持续，制造业的业绩仍将继续寻底。
三主线把脉超跌反弹
短期来看，随着保增长成为四季度的主要矛盾，货币政策的微调将具备一定的持续性，这将对政策放松的预期形成正反馈，并增强投资者信心，A股过度的估值折价将有望得到缓解，不过政策全面放松的时点仍未到来。虽然投资者会在政策预期的引导下将存量资金从场外向场内转移，但如果没有宏观总阀的开闸放水，转移资金将趋于放缓最终将无以为继。当然，目前看市场信心继续恢复，政策放松预期虽还未兑现，但政策微调导致的信心溢价仍在演绎。需要提醒的是，在政策基调转向之前，趋势性的机会仍较难期待，但阶段性机会仍可把握。从支持A股继续上行的力量来看，信贷放松是市场能持续走好的必要条件。基于超跌反弹的判断，投资者可从三大角度把脉反弹机会。
其一，基于政策放松预期和对市场中级反弹的判断，估值修复将成为反弹初期的主要特征，如果资金面持续好转，那么低估品种仍有修复空间。当前大盘蓝筹股估值约为10倍，其中金融股估值更低，为8倍左右，而中小板估值却仍高达30倍以上。我们认为低估值板块，如银行、商贸等，仍是值得逢低布局的品种，未来政策面的任何松动都会被市场视为利好，从而推动以银行为代表的蓝筹股估值修复行情。
其二，在政策持续放松背景下，可继续关注周期性品种的反弹可能。如果政策转向放松，那么直接受益行业就是投资品行业，当前铁路债券的发行、地方债券的发行对于基建项目显然具有一定的推动作用，同时中小企业信贷的放松也使得部分周期性的中小企业受益，建议关注精密机械、高铁等。
其三，可关注受益政策利好的新兴产业。从经济结构转型的目标出发，政策明确支持的主要方向仍将在新兴产业类，虽然目前新兴产业的大部分品种相对周期类有较高的溢价，但如果估值修复持续展开，新兴产业的溢价幅度有望减小，同时资金的关注也将为新兴产业品种的活跃提供动力，建议关注智能交通、节能环保。
热点轮换或将从题材转向成长
在经济增速继续下行的背景下，传统经济周期价值主线的活跃或尚需等待，因此日益充沛的流动性势必会另辟蹊径。短期来看，单纯题材股的活跃有降温迹象，这使得市场热点有可能从题材向成长切换。
题材股有降温迹象
自2307点反弹以来，投资者悲观情绪逐渐得到扭转，这其中投资主线的鲜明和热点的有序轮换功不可没。
自2307点反弹以来，市场形成了两大持续性热点：一是文化传媒概念股，受《中共中央关于深化文化体制改革的决定》全文公布的刺激，文化传媒板块受到市场持续追捧，其中的龙头股天舟文化(300148)、中体产业(600158)，自10月12日至11月3日，分别累计上涨了89.09%以及46.26%。二是环保概念股。在环保大会即将召开的背景下，环保产业板块在本轮反弹的上涨也具备一定的持续性，如先河环保(300137)、九龙电力(600292)在10月12日至11月3日期间分别上涨了48.11%与16.98%。而到了本周四，主题热点则呈现全面开花的势头。从昨日盘中看，软件股、智能电网等板块明显整体走强。值得注意的是，上述市场热点都应该属于单纯题材股的范畴，即相关板块上涨主要是由相应的政策推动。
但目前来看，题材股有逐渐降温的可能。本周四，前期持续领涨市场的文化传媒板块以及环保板块均出现了不同程度的下跌。如天舟文化下跌0.69%，中体产业下跌4.23%，先河环保下跌6.03%。并且此类股票下跌都伴随着较大的成交量，这或意味着参与其中的资金或在逐渐撤出。
震荡中完成热点切换
前期题材股的降温令投资者产生了一定的谨慎情绪，毕竟，对于一轮反弹行情来说，领头羊的熄火往往是行情进入调整的信号之一。对此，分析人士认为，市场强势格局应该不会很快结束，因此场内热点可能会发生转换，或将从单纯题材股向成长股方向靠拢。
市场强势格局有望维持。本周四，沪深股市成交量有所放大，加之前期领涨股纷纷回调，使得投资者谨慎情绪增加。对此，有分析指出，当前市场在经历较大幅度的短期上涨后，出现震荡合乎逻辑，但强势格局仍有望保持。首先，从本周三的行情走势看，A股市场的抗外部干扰能力已经明显增强，这就减弱了欧美股市波动向A股传导系统性风险的可能性;其次，虽然国内经济增速仍处于下行轨道中，但资金面情况却在明显好转，这不仅体现在市场加权利率近期的持续下行，还体现为可能于四季度出现的信贷结构性放松。
在大盘走势无忧的情况下，市场热点可能完成切换。毕竟，文化传媒、环保等板块近期的大幅走强，唯一的促发点就是相关政策等事件性因素，而在经过大幅上涨后，政策对股价的支撑力度势必大幅减弱。那么，热点会切换向哪里呢?从目前经济继续下行的态势看，传统的周期性概念股恐怕还难以获得明确的上涨契机，因而资金很可能逐渐流向成长股。
在经过初期反弹后，基金等主流机构投资者有望逐渐获得市场话语权，而此类投资者对成长型股票更为青睐，相反对单纯的题材炒作兴趣一般。从三季报看，虽然A股整体盈利水平出现了一定程度的下滑，但仍有部分行业体现出了亮点。如汽车、家电等下游制造业盈利增速有所回暖，而纺织服装板块的三季度业绩同比增速则超过了50%。此外，从A股历史走势看，任何主题热点的活跃都不会与经济背景相违背，在经济转型逐渐成为各方共识的背景下，新兴产业中增长预期明确的股票也有望在四季度重新获得资金的关注。
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