从技术层面跟踪，沪指反弹至2500点以上后，接近前期成交密集区，进一步上行的阻力也开始显现。本月沪指两次上探2520点后都出现了回落走势，周三更是在外资看空国内银行、大盘股上会等消息的影响下大幅回落，失守60日均线。本轮反弹主要源自政策微调预期，目前预期逐步兑现，政策全面放松的时点却仍未到来。虽然投资者会在政策预期的引导下将存量资金从场外向场内转移，但如果没有宏观总阀门的开闸放水，转移资金将趋于放缓并最终无以为继。后期股指能否继续向上突破，关键取决于货币政策能否出台超预期的实质性放松举措。
我们注意到，央行在15日例行的公开市场操作中发行520亿元一年期央票，较上周100亿元规模大幅增加；中标收益率为3.4875%，较上周有所下降，同时上周一年期央票发行利率下降1个基点，这是自2009年7月以来首次下调。一年期央票利率连续两周下行，释放出货币政策微调的信号，也牵动着市场降息预期的神经。
可以认为，货币政策由从紧转向偏宽松的方向是较为确定的，但央票利率下行并不意味着短期内能看到降息，更早看到的可能是准备金率的下调。由于外汇流入减少，而未来公开市场到期资金量不大，今年年底或明年一季度，存款准备金率特别是差别准备金率存在下调的可能。债券市场基本面和政策面依然向好，但经过前期的上涨，市场已经部分反映了利好预期，后市行情的发展有赖于宽松政策预期的进一步兑现，如一年期央票停发，存款准备金率下调等。
综合分析，央票利率下调属于被动性举措，近期降息的可能性不大，但货币政策微调的趋势可以确定，存款准备金率下调有望在今年年底或明年一季度出现。A 股目前存在结构性活跃的土壤，建议投资者谨慎把握实质性政策利好的结构性机会。
