广东省11月18日招标发行了总值为69亿元人民币的三年期和五年期地方债券。由于竞标者踊跃参与，导致认购数额超出发行额度的六倍左右，同时也使两期债券收益率压低在3.08%和3.29%，低于同期国债收益率3.1515%和3.3979%。
本星期早些时候，在地方债券发行试点中拔得头筹的上海市地方债券竞标中，也出现类似的火爆场面。三年期和五年期中标收益率分别为3.10%和3.30%，同样低于发行当日的同期国债收益率。
一般来说，由于风险担保和市场规模等因素，地方债券的收益率、即融资成本通常要高于主权债，才能吸引投资者进场。例如，在地方债券市场极其发达的美国，当下10年期地方债券收益率就高于同期国债大约20个基点。
中国投行中金公司18日发表研究报告说，地方政府发债与国债利差如此之小，甚至出现倒挂，除了表明机构投资者看好方兴未艾的地方债市前景外，“承销商为维护和增强与地方政府间的关系”可能也占据一定因素。
分析人士认为，中国目前的地方债利率并非完全由市场驱动，银行为争取未来的地方财政存款，宁可眼下吃点小亏，帮助地方政府压低融资成本。
上海财经大学公共政策研究中心主任蒋洪在接受采访时表示，从目前试点发行的方式来看，的确存在很多指令性的非市场因素，因此债券收益率也很难由市场主导。
他说：“从国际上来说，地方政府要发债的时候，它必须把自己的资产负债情况向社会公开。投资者才可以作出一个财务上的判断，这是有竞争的金融市场情况。就中国来说，在我看来，目前债券市场更多地还是通过指令性的计划来进行。”
除了上海和广东省外，据悉，浙江省也将在下星期招标发行总额67亿元人民币的地方债券。另一家试点单位深圳市的发债安排目前仍在筹划中。
分析认为，在地方债券市场试行初期，发债规模较小的情况下，非市场因素或许可以主导债券发行，但随着发行量的增加和市场容量的扩大，二级市场也会反过来主导一级市场的走势。因此，指令性的债券市场难以持续。
