2011年券商中报中，投行业务依旧是业绩主力，但细心的投资者会发现，支撑投行业绩的不再是首发承销收入，而是增发、配股以及债券承销收入。随着IPO上会率和过会率持续走低，券商投行盛宴或进入冷场期。
上会率下降
8月上会率骤降，仅有14家公司向中国证监会提交首发上市申请，相比7月的49家，下降了71.4%。
虽然上会公司数量减少，但过会率却并未上升。8月过会率为78.57%，低于7月的79.59%。
“企业向证监会提交IPO申请也存在季节性，短期的数字波动并不能说明问题。”一家合资投行项目经理在接受《国际金融报》记者采访时表示，对于上会率下降的问题，他的态度比较淡定。
在分析人士看来，8月过会率下降与近期媒体质疑二次上会企业高过会率、首发公司业绩变脸情况增多，以及A股近期走势低迷等因素有关。
与上半年数据相比，7月以来，上会公司数量和过会率变化不大。
数据显示，今年上半年有164家企业提交上市申请，其中32家未通过发审委的审批，4家取消了审核。过会率为78.04%。去年上半年的过会率为82.05%，去年全年过会率为82.92%。很明显，今年的过会率要显著低于去年。
不过，即便是过会率下降，各种问题仍持续不断。
WIND统计，截至8月末，今年上市的209家公司中，有28家公司发布的首份中报便宣告业绩“变脸”，涉及到18家主承销商。
其中，中投证券保荐的5家新股3家变脸，高居“变脸榜”榜首。而今年以来证监会对保荐代表人总计10人次处罚中，有4次落在中投证券身上。
此外，瑞银证券保荐的比亚迪(21.13,-1.41,-6.26%)，中期业绩下滑超过50%，遭遇投资者的强烈质疑。根据相关规定，发行人在持续督导期间，公开发行证券上市当年营业利润比上年下滑50%以上，证监会可根据情节轻重，自确认之日起3个月到12个月内不受理相关保荐代表人具体负责的推荐；情节特别严重的，撤销相关人员的保荐代表人资格。
上海一家私募基金认为，为了上市任何资本市场的投行都会将公司包装一番，目前中国概念股面对的问题就是包装袋被人拆开后赤裸裸的难堪。如果A股市场业绩变脸问题持续，势必会对券商的钱包不利。
收入分化
一直以来，券商投行对上会率和过会率的变化都比较敏感，因为这关系着它们的荷包。
WIND统计显示，今年上半年47家券商募集的资金达1607亿元，承销收入达81.98亿元，同比上涨4%。
平安证券、国信证券两家券商同时以18家公司排在今年上半年承销榜的前两位。不过，从承销收入来看，平安证券要略胜一筹，以9.37亿元问鼎收入榜的冠军，国信证券则以8.37亿元屈居亚军。两家公司合计占去了承销市场两成份额。
在上述两家券商大丰收的同时，有19家券商上半年却没有一单IPO进账，这当中包括中金公司、高盛高华和瑞信方正等风光一时的券商。其他券商还包括华融、中山、中原、万联、国盛、恒泰、广州、财富里昂、红塔、新时代、国开、华林证券等。
7月以来，有45家新股发行，合计募集资金403.4亿元，22家券商入账17.4亿元。平安证券以9家公司和4.5亿元的承销收入仍然列承销榜的首位。国信证券和中信证券(12.10,0.02,0.17%)则并列第二位，承销公司数量降至4家，不过，中信证券的承销收入为2.87亿元超过了国信证券。
值得指出的是，7月以来的首发承销阵容中，出现了新晋成立的合资券商华英证券和老牌合资券商海际大和。
“近年来，中小企业成为上市主力，而老牌券商由于过去的业务结构，错失了不少项目，也就错过了这轮投行盛宴，但他们已经开始转变。”深圳一家大型券商分析师对记者表示，“今年成立的一些合资券商也把握住了目前投行的发展方向，避免了老合资券商所犯的错误，算得上是首战告捷。”
减收之忧
虽然今年上半年券商投行收入同比增加4%，但上半年的募集资金同比却下降了24%。很明显，最近半年券商承销费率涨价了，这使投行业务顶替经纪业务，成为券商盈利的支柱。不过，在上会公司数量下滑的情况下，有投资者担忧，下半年券商IPO承销收入将出现大面积缩水，进而影响券商下半年的盈利。
从7月以来的数据来看，投资者担忧的情况似乎已经发生。粗略计算，上半年，券商首发承销每两个月进账27亿元，但7月以来，券商承销仅仅入账17.4亿元。
对此，上述投行项目经理认为，由于上市项目向优势券商集中，承销收入的均值已经不足以反映投行业务的真实情况。以平安为例，该券商上半年承销了18家公司，下半年仅过去两个月就承销了9家公司。而从9月第一周的情况来看，首发新股发行有“变奏”的可能。因此，下半年承销收入是否会大面积下滑还存在较大不确定性
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