今年以来，中国政府持续推出支持中国香港离岸中心的举措。8月份推出了小QFII，可供内地人士投资的港股指数ETF，扩大人民币贸易结算范围，以及香港对内地直接投资人民币结算等36项措施。这些措施可谓来得颇为及时。截至8月，香港人民币存款已经达到6000亿以上，预计今年年末可达7500亿人民币左右。虽然目前人民币存款仅占香港全部存款的10.1%，但是正可以预期，今后的增长前景十分广阔。
在今年四月，笔者在《人民币可兑换性初探》一文中曾经提到，人民币成为国际储备货币存在诸多益处，包括减少对美元依赖和被动持有大量外汇储备的潜在贬值风险、推进经济结构性调整和金融业发展、拥有更独立的货币政策从而更好地控制通胀，以及成为储备货币所带来的铸币税收入，等等。目前，发达国家陷入的新一轮金融危机更凸显人民币国际化的必要性和潜在益处。
尤其值得注意的是，年初收益率仍然很低的离岸债券目前收益率已经超过了同期的在岸债券。从投资收益来看，该产品已对投资者具有相当吸引力。而与此同时，与点心债相关的人民币离岸产品，如人民币债券基金、人民币债券ETF，以及人民币REIT都相继在香港、开曼群岛、欧洲、日本和美国设立。
1、离岸产品：点心债市场深度增加。
继中国香港之后，新加坡和伦敦均有意成为新的人民币离岸中心。中国政府早前宣布，将会通过中资行给予新加坡银行直接交割清算人民币的资格。中国人民银行将会给予新加坡货币当局QFII资质，以投资中国在岸产品。同时，鉴于新加坡和中国香港都是传统的人民币无本金交割远期外汇交易（NDF）中心，新加坡或有望成为亚洲第二个人民币离岸中心。
不过，我们又认为，外债市场开放会变得相对谨慎。中国人民银行近期已留意到“内保外贷”活动十分盛行。因为在离岸市场（香港）举债成本相对较低，许多中国内地企业以境内存款为担保来获取离岸市场贷款。他们可随即将贷款汇回内地，以赚取人民币升值和内地高利率的双重优惠。尽管这种活动已经造成热钱流入的增加，但我们认为央行会通过一定程度的政策调整来减少其对通胀和政策预期的影响。
总的来看，目前新的人民币离岸中心的逐渐出现，反映了海外市场对人民币的旺盛需求，这也是人民币进军海外主要市场的良机。但一些机制性问题仍然存在，而离岸市场流动性缺乏不仅需要中国央行与更多外国货币当局签订货币互换协定，也需要更多银行在海外开展业务。
人民币离岸市场逐步成形
笔者相信，今后将会有更多公司通过人民币离岸债券市场融资，并以此来壮大他们的海外运作。尽管目前人民币债券的走势并不十分理想，市场深度增加本身便是个积极信号，因为这将吸引更多投资者接触人民币产品。
在人民币国际化中，离岸市场和在岸市场的互动是其中重要一环。目前，人民币贸易结算仍是离岸中心最主要的业务，已经占到中国贸易总量的10.2%。同时，小QFII和港股ETF将扩大目前QFII和QDII为主的境内外证券投资流量。但笔者认为，离岸市场中最具增长潜力的一环是中国对外直接投资。
自2003年以来，中国的对外投资流量扩大了20倍。而最新的对外投资数据显示，中国对外投资存量已达到3172亿美元，如果20%的对外投资存量使用人民币结算，会将目前人民币贸易结算数字增加将近一倍。与此同时，香港对内地直接投资也在今年8月后得以实现。考虑到香港占向内地直接投资总量的40%，预计人民币结算的直接投资总量将会在今后几年取得指数性增长。
笔者认为，中国央行在控制热钱流入，特别是通过贸易结算方面，仍将维持十分谨慎的态度。而最近市场波动加剧将使得兑换额度在近期不可能进一步扩大。不过，离岸市场流动性紧缺，不仅成为制约离岸市场进一步发展的因素，更是人民币在岸、离岸汇差加剧的主因。如果兑换额度继续维持在较低水平，人民币离岸市场的发展将会被大大制约，而人民币成为国际储备货币的愿望可能难以实现。
3、扩大人民币离岸兑换额度。
而伦敦也对发展人民币离岸市场表达了浓厚的兴趣。伦敦的优势在于它长期以来都是美元的欧洲离岸中心和世界最大的外汇交易中心。伦敦人民币离岸中心的成形，将使人民币在欧洲的影响力明显增强，并促成人民币获得24小时外汇交易机会。
尽管香港人民币离岸存款剧增，央行仍对人民币跨境贸易结算实行额度监管。中银香港作为在港人民币唯一的清算中介，仅给予香港各银行每季度40亿人民币的兑换额度。截至目前，额度已经两次被用完，但情况各有不同。去年十月额度用完时是因为各行购买人民币幅度剧增，而今年九月额度用完则是因为各行抛售离岸人民币所致。尽管如此，香港各行仍能在额度外通过央行与香港金管局的货币互换协定积累的人民币储备来兑换人民币。
近期中国香港地区人民币离岸中心建设的新进展，使我们更加相信人民币将在五年内成为一个基本可兑换的货币，并为十年内成为国际储备货币打下坚实基础。
从离岸产品角度看，人民币点心债市场自今年上半年以来取得了爆炸性增长。年初至今不但总发行额度超过了1380亿人民币，发债主体、债券收益率以及债券期限长都得到前所未有地丰富。
2、更多离岸中心的成立。
而今年4月以来又有多个国家的货币当局与中国央行签署人民币互换协定，包括新西兰，乌兹别克斯坦，蒙古和哈萨克斯坦等。迄今为止，央行人民币互换协定总额达到8412亿人民币，大约是中国外汇储备的近5%。上月，尼日利亚也于宣布将自己5%-10%的外汇储备转成人民币，总额约为100-200亿人民币。
