【证券市场周刊】（记者 李圣鹏）甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司（以下简称“甘肃公投集团”）继续着它的“忽悠”发债之路。
10日，甘肃公投集团公告称，将于下周二(15日)簿记建档发行20亿元中期票据，期限7年。而在9月，公司刚刚成功发行30亿元无担保中期票据。
记者曾在《将发债忽悠到底》中报道过，甘肃公投集团曾在30亿元的中票募集说明书中用大量篇幅来证明，公司能够履行到期还本付息的义务。
如何证明的？公司对未来数年的营业收入、成本、利润进行了测算，并因此得出“除筹资性资金外，公司2011-2015年预计可用于还款资金分别约为34.57亿元、45.4亿元、49.32亿元、53.27亿元和60.48亿元，当期还本付息额预计分别为33.30亿元、44.34亿元、48.27亿元、47.91亿元和52.74亿元，经营性资金可以有效覆盖当期还本付息”。
过程貌似合理，但细看后会发现，公司在测算还本付息额时仅考虑了计入财务费用的利息，没有计入资本化利息。
显然这很荒谬。资本化利息也是要还的。
而按照公司的测算逻辑，公司2011-2015年预计资本化利息支出约为14.44亿元、18.05亿元、14.65亿元、30.53亿元和33.98亿元，因此，2010-2015还本付息额预计分别为47.74亿元、62.39亿元、72.92亿元、78.48亿元和86.72亿元，显然，经营性资金根本不能有效覆盖当期还本付息，可计算出2011-2015年有122亿元的缺口。
事隔数月后，上述错误继续出现在新一轮募资的说明书上，甚至错上加错。
公司在新一轮募资的说明书称，2011年2季度，为增强公司实力，甘肃省交通运输厅将正在建设的武都至罐子沟、成县至武都、营盘水至双塔、金昌至武威四条高速公路和G312线柳园至星星峡等37条通车收费二级公路及折桥至达川、临夏至大河家、内官营至临洮3条在建二级公路资产无偿划转至公司。因此，公司未来经营情况的预计分两步进行：第一步，预测资产划转前，即截至2011年1季度末发行人拥有的资产产生的营业收入、成本、利润和偿债情况；第二步，分别预测本次资产划转，即武都至罐子沟、成县至武都、营盘水至双塔、金昌至武威四条在建高速公路和G312线柳园至星星峡等37条通车收费二级公路资产产生的营业收入、成本、利润和偿债情况。
比较两次募资的说明书，不难看出，第一步的测算过程和结果与上一次的募集说明书相同。
而对于第二步，公司称，划转的四条在建高速公路建设期为2011-2013 年，2014 年投入运营。2014-2015 年公司还款资金为7.32 亿元和9.91 亿元，应付本金均为1亿元 ，应付利息为13.13亿元和13.07亿元，还款资金缺口部分由发行人原有24 条高速公路的还款资金盈余5.36 亿元和7.74 亿元以及二级收费公路还款资金盈余2.58 和2.77 亿元补足。
这第二步还是没有考虑资本化利息，四条在建高速公路建设期为2011-2013 年。在建设期内利息可资本化，但不需还吗？2014年和2015年四条高速公路资本化利息不要还吗？计算二级收费公路的应付本息时，考虑资本化利息了吗？
考虑到上述三个因素，划拨的资产2011-2015年经营性资金根本不能有效覆盖当期还本付息，资金缺口至少在30亿元左右。加上划转前资产的122亿元缺口，甘肃公投集团2011-2015年资金缺口在152亿元以上。
一个简单的概念混淆，就将存在152亿以上资金缺口的公司包装成一个“能有效覆盖当期还本付息”的公司。而如此拙劣包装手法在银行间市场频频出现并横行，是哪里出了问题？监管又在哪里？
甘肃公投集团是正厅级建制单位，为甘肃省交通运输厅旗下全资企业。现阶段公司所有董事、监事均为公务员兼职，董事长是交通运输厅厅长，而其它董事还有交通运输副厅长、旅游局局长、国土资源厅副厅长、省发展和改革委员会巡视员和省国资委副主任。而中期票据的主承销商规格也不低，为国家开发银行。
公司担负着甘肃省高等级公路建设、等级公路建设、民航机场建设和重要旅游资源开发、重大旅游项目建设的投融资任务。甘肃省政府要求在“十二五”期间，公司要完成直接融资300亿元、间接融资1000亿元的任务。而截止2010年年底，公司资产总额为696亿元，负债471亿元。
还是老话：平台公司都来银行间债券市场融资吧，反正这里可以忽悠。
作者：李圣鹏来源《证券网》)
