昨日，莱钢股份和济南钢铁已经复牌，两公司开盘后股价即涨停，济南钢铁自收盘后价格一直定格在4.16元/股，而莱钢股份，股价一直维持在8.56元/股。
此次重组方案已是双方启动整合的第三稿。根据最新的方案，莱钢股份与济南钢铁的换股比例为1：2.43，济南钢铁向济钢集团和莱钢集团发行股份购买其存续主业资产，存续上市公司济南钢铁更名为山东钢铁股份有限公司。
一波三折的重组进程
作为山东钢铁集团资产整合计划的关键，对济南钢铁的莱钢股份的重组可谓一波三折。早在2010年2月就曾推出过重组的方案，去因为钢铁板块股价中做而宣告失败；2010年底再出新方案，又因为莱钢股份的公众股东反对而再次流产；今年4月时，济南钢铁和莱钢出台了第3个方案，终于在5月份获得了双方的股东大会通过。
但公司股价却在A股市场整体疲软的牵连下连续重挫，市场各方翘首以待的“上会”日期迟迟不明。在股东大会通过的近半年后，昨日，两家公司终于站到了并购重组委的面前，在审批通过后，预计就将很快实施。
国金证券钢铁行业分析师王招华表示，与前次方案相比，此次方案的最大不同点在于现金选择权和收购请求权：不再要求投反对票的投资者才可以享受，而是只要方案获批，除山钢集团及其关联方外的所有股东均可享受。其中济南钢铁的收购请求权的现金对价为3.44元，莱钢股份的现金选择权为7.18元。
所谓现金选择权，就是在交易过程结束后，需要支付交易标的物的一方可以选择时机支付交易标的物，也可以选择以现金方式履行交割手续。
有业内人士表示，上周四收盘后，两只个股已宣布停牌，停牌前，莱钢股份和济南钢铁分别报收于7.78元和3.75元，均高于上述现金选择权，而近日行情又有转暖，预计流通股东行使现金选择权的概率很低。
“若以7.78元买入1股莱钢股份，就相当于获得了2.43股济南钢铁，成本约为3.21元，比济南钢铁当前股价低了14%，出现一定的套利机会，而复牌后，两者的价差势必快速收窄，而济南钢铁因吸收合并后流通股本快速增加，届时股价也会面临一定的压力。”上述业内人士表示。
现金选择权
最终能否套利仍未可知
昨日，莱钢股份的收盘价为8.56元，济南钢铁收盘价4.16元。
“也就是说，目前一股8.56元的莱钢股份等于2.43股成本为3.52元的济南钢铁，而目前济南钢铁的现价为4.16元，溢价为18.18%。若两股股价涨幅一致，则存在18.18%的套利空间，但是如果之后两股的股价出现分化，则需要考虑到两股之间的差价比例。”有分析师如是告诉记者。
同时，他还表示：“假设莱钢股份股价为X，济南钢铁股价为Y，若X/Y<2.43时候，则买入莱钢就有套利空间，但是若X/Y>2.43之后，买入莱钢，非但无套利空间，一旦行使换股，账面即亏损。”
目前假设，如按照上述分析的话，莱钢股份的股价除以济南钢铁大于2.43时，则账面出现亏损。而换股之后的股价表现，使济南钢铁因吸收、合并后流通股本快速增加，这对于济南钢铁在二级市场上的股价影响非常大，因此即使换股之前账面有套利空间，也可能没有以盈利卖出的机会，因为对于二级市场来说，很难正常去接受这样大规模的套利筹码。上述分析师表示。
而王招华则表示，本次重组成功仍存在一定的不确定性，此次获得证监会的审核通过，完全符合市场预期，但并不代表重组一定能够成功，毕竟一方面，当前两家上市公司的PB均在1.16倍以上，但从PB估值而言，并不具有吸引力，因可比上市公司如宝钢股份、武钢股份、河北钢铁等PB均在1以下；另外一方面，现金选择权低于两家上市公司最新收盘价的幅度均在10%左右，因此并不能保证当前股东的绝对安全。
