蓝盾如何铸就现金流安全
2011-11-30 23:08:52   来源：   评论：0 点击：

style="overflow-x: hidden;">     “如果在年底前企业未能正常收回货款的话，企业的现金流将出现严重的问题，甚至有断裂的风险存在。此次蓝盾信息急于上市融资，最大的目的应该就是补救即将断裂的现金流。”

　　在IPO节奏放缓之际，号称“专业铸就安全”的蓝盾信息安全技术股份有限公司（下称“蓝盾信息”）于11月28日安全过会。蓝盾信息本次拟发行2450万股，融资所得拟投资于全网综合监控审计平台、UltraUTM统一安全网关等五大项目。然而，步步下滑的核心产品营收、步步惊心的区域销售困境、步步揪心的应收账款增多问题令市场对该公司的信心步步后退。

　　核心产品营收下滑或持续

　　据蓝盾信息招股书披露，公司自2008年至2010年的营业收入分别为0.82亿元、1.35亿元、2.07亿元，年均复合增长率在50%以上。但公司2011年上半年的营业收入仅为11992万元。

　　一位银行分析人士对《国际金融报》记者指出，根据目前已经签署的合同总额来看，2011年公司业绩增长放缓是不争的事实。2011年较2010年营业收入增长可能仅为10%左右。而从上半年的财务报告来看，销售费用和财务费用的大幅增长令2011年的净利润也不容乐观。

　　从细分的蓝盾信息营收结构来看，该公司的核心主导业务安全产品的营业收入在2010年出现明显下降，其安全产品在2008年、2009年占据华南区域第一把交椅，但在2010年桂冠易主。

　　核心产品业绩下滑是偶然，还是必然？也许从此次募集资金的使用、公司科研人员的储备以及产品销售渠道局限中可看出端倪。

　　招股书显示，此次募集资金拟投资于全网综合监控审计平台项目、UltraUTM统一安全网关项目、NxSOC新一代安全综合运维管理平台项目、服务器安全综合监测平台项目、研发及培训中心等项目。“资金大多为原有软件的更新所用，对新增项目的软件人才投入以及产品研发投入比例过小。”一位IT业内人士对《国际金融报》记者指出。

　　值得注意的是，招股书中显示，公司近60%的研发技术人员具有3年以上的信息安全系统软硬件技术开发经验，“招股书对于获得PMP、CCIE等高级技术认证的人员具体有多少，占比是多少，材料中仅用‘多人’一词带过。”

　　而从蓝盾信息产品销售渠道看，报告期内（2008年至2011年1月-6月）华南区域市场实现的销售收入占总销售收入的比例分别为89.85%、92.64%、93.61%和93.32%。上述IT业内人士指出，该公司近两年尽管陆续开拓华东、华北地区，“但从目前情况来看，效果并不理想，在整个营业收入占比中，华南依旧占93%以上的份额，其他区域几乎无变化”。

　　应收账款突增藏玄机

　　在核心产品销售“疲软”之时，蓝盾信息应收账款却稳步增加。招股书显示，最近三年及一期末，公司应收账款净额分别为2052.03万元、3761.94万元、5226.83万元和8175.12万元。记者计算得知，2010年之后，蓝盾信息的应收账款增长幅度达到40%以上。

　　目前，在蓝盾信息现有客户中 ，40%以上为政府机构类客户，此外还有教育、电信、制造及贸易、电力、金融、医疗等行业客户。上述IT业内人士指出，“应收账款占比较高，在某种程度上表现出公司在安全集成产品上的扩张，但另一方面也表明企业回款的速度逐步减缓，这无疑将制约企业资金的再利用。”

　　不过，在一位不愿透露姓名的PE基金人士看来，尽管蓝盾信息的主要客户资质良好，但一旦客户信用发生重大变化，或者公司所采取的收款措施力度不大，也可能会有坏账的风险存在。他对《国际金融报》记者指出，从该公司2011年上半年的财务报告看，2011年底到期的短期债务到期金额为5000万元，“如果在年底前企业未能正常收回货款的话，企业的现金流将出现严重的问题，甚至有断裂的风险存在。此次蓝盾信息急于上市融资，最大的目的应该就是补救即将断裂的现金流。”

　　关联方资金拆解违规

　　令投资者担忧的还不止这些。据了解，在蓝盾信息IPO前，蓝盾信息与白云航空、广州水晶球、广东迅通3家关联方之间存在不规范资金拆借行为。

　　蓝盾信息与三者间的关联分别为：蓝盾信息实际控制人的兄弟柯宗耀持有白云航空50%股份；蓝盾股份实际控制人柯宗庆、柯宗贵兄弟二人都曾任职于广州水晶球，并合计持有广州水晶球82%的股权，2010年3月11日，柯宗庆、柯宗贵分别将其持有的广州水晶球股权转让给无关联第三方；而蓝盾信息的第四大股东张征同时持有广东迅通7.01%的股份。

　　白云航空在2008年向该公司借款6次，广州水晶球在2008年向公司借款2次，广东迅通在2008年向公司借款4次，上述关联方资金往来除广东迅通有少量资金占用于2009 年6月清理外，其他关联方占用的资金均于2008 年内全部清理。

　　不过，招股书中透露“上述资金往来均未约定利率，且未收取资金使用费。” 这在法律人士看来，公司将资金借给关联方却没有收取任何费用，这实质上就是挪用资金。这也表明公司的内部管理和资金控制存在问题，未来恐有“挪用募投项目资金”之嫌。