11月16日，两年前上市受阻的苏州通润驱动设备股份有限公司（以下简称“通润驱动”）将再次上会。尽管公司招股说明书经过一翻精心粉饰，通润驱动却依旧抹不去关联交易的嫌疑，而且由于税收政策的影响和行业前景的不明，带着硬伤上会的通润驱动注定上市之路坎坷崎岖。

    涉嫌关联交易

    通润驱动2009年IPO被否，关联交易成为最大的诟病。而最新的招股说明书提到，公司对相关企业的股权处理可谓“彻底”。但果真如此没吗？

    作为公司的大股东，常熟千斤顶厂已是一个投资控股型公司，旗下20多家企业，包括通润电梯厂和常熟铸造厂。在2011年的招股书中我们看到了关于这两家股权的“彻底”的处理，千斤顶厂从这两家退出均转让给各自的管理层，并且成本极低，有的甚至直接以管理人员持有的千斤顶股份交换。

    此种有两个疑点。其一，两家公司净资产都很低。铸造厂只有918.29万，其中还有300多万的集体房产资产。而通润电梯厂，按照陈建春20%的股权作价248.10万来计算，只不过1240万。

    公司更强调永远不得再对其进行采购或销售，这无法不让人猜想，公司实际资产已经转移成立新公司。公司上市之后，大可以以纵向整合产业链为由，增发注入新的公司，这也是一个绝好的炒作股价的噱头。

    其二，转让股权作价不仅便宜，而且大都以管理层原先持有的千斤顶股权交换。而千斤顶公司股份相比其子公司股份而言，其增值的潜力绝对无法比拟。其中内在的利益处理我们只能猜测。而在财报中我们发现预付账款，经营活动现金流量都有明显的异常。

    善于资本运作的管理层

    在股东结构上，公司第二大股东为张鹤。其持有蓝博投资71.62%的股份，千斤顶厂1.44%的股份，并直接持有通润驱动6.84%的股份，从披露的细节中还可以看到转让给蓝博的股份成本几乎就是净资产价格。显然，若过会成功，管理层收获自是不言自明。这也是为什么实际控制人顾雄斌下决心彻底的处理关联方的原因，为上市表面上彻底扫除障碍。

    另外我们看到招股书中对于现金分红的说明也是A股上市公司第一次正式强调，可谓狠力讨好新官的政策。不过转而一想，公众股不过20%左右，分红依旧落入大股东手中，并且分红率的提高还能提高市场对股价的估值。

    在2009年，公司将“统一机电”全资收购并合并报表，统一机电的原持有人为张鹤的儿子和妻子。这就更让记者觉得管理层就是在运作一个个上市项目，实现资本增值，而实业就没那么大吸引力了。或许若干年后将会出现“通润系”，而最终的下场恐成“德隆系”。

    税收提升严重影响毛利率

    此外，招股书显示公司产品的价格在这些年基本没有涨价，而钢铁相关成本却有10%以上的涨幅，而稀土永磁等材料的价格上涨，相信投资者对之前相关的炒作应该还历历在目。

    公司的税收优惠正在逐年消失，企业所得税由之前的12.5%，到现在的15%。而下半年如果得不到新的政策，将是25%。这些都让我们不禁又对公司毛利的稳定性表示怀疑。

    行业前景不明

    公司作为电梯行业的核心部件供应商，2009年冲刺IPO失败时的募集项目为改进技术和新增8万台产能。时隔两年，公司卷土重来，此次募集资金只为扩大产能。似乎公司掌握的技术已达到世界水准，并且公司对抢占市场有足够的自信。

    就行业容量而言，我们根据公司2009年和2011年发布的两份招股说明书中披露的数据推算出，国内每年的市场需求大概在30万台左右，而国外在40万台左右，增速预测外国在15%，国内20%。

    由此可见，国外已基本处于一个存量的替换过程，而稀土永磁式电机曳引机1997产生以来经历了才10多年，却已占据曳引机55%的份额，成为市场主流，而电梯的平均寿命保守预测在15年，因而这部分存量的替换并没有开始进行，似乎没有公司所说的那么乐观。

    结合中国电梯出口的数据，10年才4.5万台，我们被增长率迷惑了，由于价格优势使得中国低端电梯的出口增加，并且还主要分布在阿根廷、亚非等发展中国家。由于电梯寿命较长需要长久专业的维护，这一因素也必然导致国内分散的小公司无法满足国外高端客户的需求。

    而对于国内，由于大家对住宅的过分预期，导致对电梯市场非常热情，致使很多公司介入这一行业，例如，广钢股份置换广日股份，主营电梯业务，这似乎印证这是国内钢铁巨头今后发展的一个趋势。公司2009年过会被否，我们注意到常熟钢铸厂的关联交易是其很大的羁绊，原因在于钢铸件、轴承、标准件等在占生产成本的比例高达50%，这也从侧面说明钢铁巨头介入该行业的优势。国内市场的竞争将愈发激烈。

    从技术方面而言，鉴于绝大多数国际市场的份额还占据在国外巨头手中，而招股书中并没有显示出关于公司技术优势过多的评价。从一些文献中我们了解到曳引机的动力是个关键难题。由此可见，高层高速电梯的技术仍旧掌握在国外巨头手中。日本日立，上海三菱，芬兰通力，美国KINETEK，甚至包括之前频出事故的奥的斯，他们所占有的市场并不是国内小公司能够承接的。

    由此，通润驱动在行业中而言可谓内忧外患。