2307点以来的反弹上演了“进二退一”的舞步，昨日的大涨令二次反弹的曙光隐现。当前市场下有政策微调预期支撑，上有2600点一线前期套牢盘压制，加上经济持续下行、欧债风波迭起，市场很可能在多空博弈中持续演绎涨跌交替的“拉抽屉”行情。在这种局面下，板块的选择和配置就显得尤为重要。本系列拟从利润传导、季节因素、资金偏好、政策刺激四个角度，来挖掘震荡市中的金股。
10月份“PPI-CPI”大幅降至负数，意味着利润正在迅速向下游行业传导，从基本面来看，四季度下游行业或成为A股中最具价值的投资标的。不过历史经验表明，食品饮料、医药生物、家用电器等下游行业在市场早期的反弹过程中并没有显著跑赢大盘，部分原因在于股市或已提前反映了下游行业业绩好转预期。整体而言，在经济增速与通胀双下的阶段，下游行业仍然是资金较为“安全”的选择。
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的业绩水平。与此同时，PPI的下降程度高于CPI，意味着下游行业在成本端的压力得到大幅减轻，未来毛利率水平将出现反弹。从基本面的角度来看，下游行业的业绩将逐渐企稳甚至反弹。因此，对价值投资者而言，在PPI下穿CPI阶段，投资下游行业往往是较为“安全”的选择。
不过，统计数据却给出了不尽相同的结论。根据统计，2001年2月初至4月底，涨幅居前的申万一级行业分别是有色金属、交运设备和化工行业，其中，有色金属和化工行业属于典型的上游与中游行业。上述三个行业指数分别上涨了6.02%、3.60%和3.07%。而纺织服装、食品饮料、医药生物等典型的下游行业则表现不佳，分别下跌了2.68%、0.51%和0.40%。这似乎与基本面表现相背离，但其实不然。因为上述三个下游行业在2000年11月初到2001年1月底期间分别累计上涨了9.42%、9.06%和7.87%，阶段涨幅领先于其他行业，显然基本面改善的情况已被资本市场所提前反映。
将视野转移到2008年底，在2008年11月份PPI同比增速下穿CPI数据之后，2008年12月初到2009年2月底期间，累计涨幅居前的申万一级行业分别是有色金属、信息设备与电子行业；而医药生物、纺织服装、家用电器与食品饮料等下游行业分别累计上涨了26.75%、23.20%、22.17%和13.41%，并没有显著跑赢大盘。不过，同期典型的上游行业采掘业仅上涨了2.48%，涨幅远远落后于其他行业，显然，PPI加速下行对上游行业的利润侵蚀效应明显，而基本面的不佳直接抑制了其股价表现。中游行业中的化工与黑色金属行业也表现平平，同期分别上涨8.84%与8.98%。
下游行业或现分化
根据历史经验，当通胀下行趋势已被确认，上、中游物价下滑的幅度与速度都将更快，有利于下游企业的经营改善。三季报数据显示，下游行业中盈利表现最好的是纺织服装。根据统计，三季度纺织服装行业整体净利润同比增长率高达39.80%，食品饮料、家用电器、医药生物分别同比增长了39.66%、27.47%和19.42%；交运设备与电子行业业绩表现较为一般，交运设备净利润同比仅增长了8.46%，而电子行业更是同比下降了1.72%。股价表现上，8月初至10月底，食品饮料板块仅下跌了5.46%，在所有下游行业中最具防御性，纺织服装板块的累计跌幅也较小，期间下跌了8.97%；交运设备与电子行业板块则分别下跌14.57%与15.71%。
目前来看，10月份PPI下穿CPI后，未来通胀数据将加速下滑，而根据历史经验，PPI同比增幅下滑程度将远大于CPI同比增幅，这意味着上游与部分中游行业将面临业绩加速下行的局面。在此背景下，除非外部经济环境出现较大变数，如美国推出QE3或中东区域形势再现动荡致使国际原油价格大幅攀升，上游的采掘行业和有色金属行业基本面恐难以支持其股价的持续上涨，因此前期累计跌幅较大的有色金属与采掘行业或存在交易性机会，但难现系统性机会。
下游行业中，对颇具防御色彩的食品饮料行业而言，由于其前期跌幅较小，整体行业估值水平并没有被明显低估，因此在市场反弹过程中或因股价缺乏弹性而无法跑赢大盘。不过，无论是食品饮料行业还是纺织服装行业，其基本面的优势至少能够封杀未来股价下行的空间，对价值投资者而言仍然是相对安全的选择。相较之下，医药生物或更具爆发力，但自10月21日反弹以来，医药生物板块已累计上涨了12.13%，短期或存在一定的调整需求，不过中期仍是下游行业中兼具基本面与政策扶持的最佳选择。
此外，可能产生业绩拐点的下游行业值得关注。交运设备与电子行业三季度业绩较二季度下滑明显，主要受高企的原材料价格影响。而在10月份信贷增速见底回升以及PPI加速下行的共同作用下，上述两个行业可能将在四季度提前迎来业绩拐点，加上前期超跌积攒了较强的反弹动能，投资者可予以关注。
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