--央票发行利率下调在情理之中
2011-11-16 17:57:29   来源：   评论：0 点击：

　　央行公开市场操作的一年央票加量发行至520亿令市场有点意外，更意外的是，其招标结果3.4875%的发行利率比前期大幅下调近10BP。从历史情况看，一年央票发行利率一般比一年存款利率低20BP左右。8月份公开市场一年央票发行利率从与存款利率持平的3.498%上调到3.584%，目的除了使央票一级市场利率向二级市场靠近外，可能也有加息的预期在里面；同样，目前央票发行利率下调，除了使一级市场发行利率向二级市场靠拢外，也说明加息周期结束。

　　虽然央票发行利率下调在情理之中，但这种半市场化、半行政化的发行机制，有利也有弊。一级市场与二级市场不同步，使投资者难以辨别哪些操作是市场化的，哪些操作是行政化信号类的，或者多少权重市场化，多少权重行政化，由此造成管理层的信号、意愿和市场的理解、预期出现分歧和混乱。与此类似的还有协会制定的短融和中票最低发行利率下限的调整，由于滞后市场，往往在行情变化较剧烈时，在行情的末端起到推波助澜的作用，反而使行情过犹不及。

　　近期困扰机构投资者的市场机制问题还有上海清算所的开户事宜。由于内、外部手续繁琐，机构开户缓慢，新发短融只能托管在上海清算所，系统没有并行期，使很多投资者不能及时参与新发短融的投资，这也造成新短融与老短融在二级市场出现不该有的利差。以新短融进行质押回购，交易双方必须同时开具上海清算所账户才能完成交易，这使开好户的投资者也由于找不到合适的交易对手而难以用托管在上海清算所的新发短融进行回购交易。

　　市场传闻上交所、深交所在为提高交易所市场效率尝试制度革新。笔者对有益于提高市场效率的制度改革非常欢迎，也希望管理层在进行制度变革时，除了提高市场效率，更好体现管理职能外，能够想投资者所想，急投资者所急，尽量满足投资者在投资管理过程中的实际需求。