一、公司简介
华西能源：专业锅炉厂商,业绩增长平稳。公司主营业务涵盖煤粉锅炉、特种锅炉及锅炉配套产品等,在国内碱回收炉领域位列行业第二,生物质锅炉、高炉煤气锅炉等领域处于三大动力外的二线锅炉制造企业前列。公司主要收入来源为煤粉及特种锅炉,2010年两项业务收入占总收入比重分别达53.65%、42.90%。
公司是 节能减排 新能源锅炉细分领域领先企业,技术优势明显。公司专注于300MW以下热电联产煤粉炉,中小型循环流化床锅炉,以及以生物质、城市垃圾、碱回收等为燃料的特种环保锅炉,在相关领域经验业绩积累丰富、技术优势突出,生产了国内首台超大规模(750吨/日)垃圾焚烧炉,国内首台最大直燃生物质循环流化床锅炉(220吨/小时)。
专业化定位构建渠道优势,技术亦具竞争力。国内一线锅炉厂商-上锅、东锅、哈锅在电站锅炉领域占据技术、渠道等各层面优势。为避免与一线锅炉厂商的直面竞争,以公司为代表的二线锅炉厂商下游产业除电站外,亦涵盖发电、造纸、环保等领域。公司作为循环流化床、生物质及碱回收锅炉厂商,专业细分化定位给予公司该领域丰富项目经验,有助销售渠道拓展及业务体量扩张。此外,在技术层面,公司共获26项国家专利技术,具备一定技术竞争力。
二、申购建议
申银万国：合理价格为13.80-17.25元
公司是节能减排新能源锅炉细分领域领先企业,技术优势明显。公司专注于300MW以下热电联产煤粉炉,中小型循环流化床锅炉,以及以生物质、城市垃圾、碱回收等为燃料的特种环保锅炉,在相关领域经验业绩积累丰富、技术优势突出,生产了国内首台超大规模(750吨/日)垃圾焚烧炉,国内首台最大直燃生物质循环流化床锅炉(220吨/小时)。
订单充足,产能扩张释放业绩。公司2010年实际产量1.42万蒸吨,产能只有5500蒸吨,目前未执行订单已超过1.8万蒸吨,订单充足,产能扩张即可释放业绩,预计2011年产能可提高到8500蒸吨,2013年前可提高到1.375万蒸吨。募集资金项目提升产能,优化产品结构。公司目前产能仅5500蒸吨,而08-10年实际产量分别高达12255蒸吨、12400蒸吨和14150蒸吨,公司通过主动放弃一些项目投标机会和部分部件外包等方式缓解产能压力。
预计公司11-13年完全摊薄EPS为0.69元、0.79元和0.93元,考虑到行业发展空间及公司的行业竞争力,给予11年20-25倍PE估值,合理价格为13.80-17.25元。
国泰君安：上市首日定价区间15.7-18.2元
公司2010年实现营业收入13.36亿元,同比2009年实现16%增长,2011年上半年,公司已实现营业收入8.97亿元。产品下游为300MW及以下的自备电厂和小火电站。
公司主要产品为煤粉锅炉、循环流化床锅炉,主要用户为企业自备电厂及火力发电,其在11年上半年营业收入占比为87.83%。
预计公司2011-2013年主营业务收入分别为18.3亿、22.3亿、27.2亿,净利润分别为1.16亿、1.48亿、和1.86亿,每股收益分别为0.70元、0.89元和1.11元,上市首日定价区间15.7-18.2元。
三、风险提示
风险揭示：国内中小型火电锅炉发展可能低预期;特种锅炉市场竞争加剧,毛利率下滑。
