11月9日，信质电机股份有限公司（下称信质电机） IPO 将闯关发审委，其面临的问题一是当年的“红帽子”究竟是真是假，二是募投项目所处汽车行业景气度下滑的风险。
真假“红帽子”
信质电机前身是成立于1990年7月14日的椒江市前所汽车电器厂（下称前所汽电），该厂是根据椒江市前所镇人民政府前政字（90）15号《关于同意建立“椒江市前所汽车电器厂”等二企业的批复》批准成立的镇办集体所有制企业。
当时验资报告显示：前所汽电的实有注册资金总额21万元，其中流动资金14万元，固定资产7万元，企业主管部门为前所镇工业办公室，企业法定代表人为尹兴满，而其正是目前信质电机的实际控制人。
从上述信息来看，前所汽电很明显是前所镇的集体企业，但峰回路转的一幕发生在1994年。
就在前所汽电1990年在椒江市（注：目前属于台州市椒江区）工商行政管理局领取营业执照之后的四年，前所镇工业办公室突然在1994年10月24日下发《关于市重型汽车配件厂等46 家集体企业性质转换有关政策问题的通知》（前工字（94）7号）指出：前所汽电等46 家企业均系挂牌的假集体（镇办）企业，这些企业的注册资金均系企业职工投资，与镇集体无关。
1995年3月13日，公司在台州市工商局椒江分局办理了工商变更手续，同时变更为台州市汽车电机厂（下称台州汽电厂）。此次性质转换后，台州汽电厂注册资本为113.50万元，其中尹兴满出资65.5万元，占比58%。
自此，带了近5年“红帽子”的信质电机摇身一变又成了私营企业。
“这种现象在浙江地区蛮多的。”上海一位投行人士告诉记者。他表示，拟上市企业要解决“红帽子企业”问题，首先要讲清楚当时公司“摘红帽子”的过程，其次，当时出资确认文件要由当地主管部门或者市级主管部门再确认一遍，“但从目前的状况来讲，绝大部分案例都最终还是由省级人民政府出具确认文件。最终，中介机构发表核查意见，确认‘红帽子问题’不会对发行上市构成障碍。”
招股书显示，2011年8月3日，浙江省人民政府办公厅出具《浙江省人民政府办公厅关于信质电机股份有限公司历史沿革中产权界定等事项确认的函》（浙政办发函[2011]70号）文，对信质电机的产权改制进行了确认。
由此处理之后，信质电机的“红帽子”问题是否能得到发审委通过，仍有待观望。
法国法雷奥占4成营收
信质电机招股书显示，公司拟发行3334万股，募集项目分别是“年产2500万只电机定子、转子扩产项目”、“电机定子、转子研发中心建设项目”和“补充营运资金”。
按其分析，“年产2500万只电机定子、转子扩产项目”达产年销售收入为24715万元，净利润为3136万元。
但记者了解到，其募投项目产品电机定子、转子，主要面向汽车、电动车、电梯和电动工具等行业，其中以汽车为主。然而汽车行业目前景气度却处于下滑阶段，整车景气度下滑对汽车零部件影响已进一步显现。
据中汽协数据统计，2011年第三季度中国乘用车市场累计销售汽车342.65万辆，同比增长7.87%，较2010年三季度增速下滑10个百分点，环比增长4%。
而华创证券的研究数据表明，今年前三季度大部分汽车零部件企业净利润增速相比上半年均有所下滑，仅1/5的零部件企业净利润增速呈上升趋势。
这一形势在信质电机的资产负债表中也略有体现，其存货上半年达到18561.24万元，已占净资产的43.47%。
而另外一方面，信质电机的大客户依赖也相对严重。
招股书显示，信质电机2011 年1-6月、2010年、2009年、2008年前五名客户销售收入总额分别为15052.55万元、23565.33万元、15399.15万元、15153.93万元，占营业收入的比例分别为40.00%、43.70%、46.76%、45.09%。
而值得注意的是，前五大客户中，法国法雷奥及其子公司长期占据3到4个席位，其销售额占信质电机营业收入的40%左右。
“现在很多汽车经销商的资金链偏紧，但出现问题的经销商只是个别现象，整体来看经销商还存在承受进一步压库的空间。”上述投行人士坦言，信质电机的募投项目在汽车行业景气度下滑的背景下，未来前景堪忧，“一旦欧洲经济继续紧缩，法国法雷奥需求下降，将给其生产经营产生一定负面影响。”
