A股市场跌跌不休，上周再度创下调整新低，但这并不能让新股发行的价格有丝毫缩水。今日申购的新股亚玛顿(002623)首发价格高达38元/股，引投资者质疑。
亚玛顿在上市前业绩出现爆发式增长，两年暴增37倍，增幅在已上市的近300只创业板中位列第三，但增幅居前两位的创业板股票上市后业绩即"变脸"。亚玛顿今年半年报已经显示增速放缓，但公司依然以业绩最好的2010年年报作为定价参考。
每股收益两年增37倍
亚玛顿在上周五发布了招股说明书，确认此次发行价格为38元/股，发行市盈率为28.36倍，此次共发行新股4000万股，发行后股本增加至16000万股。该发行价格公布之后，立即引起投资者的广泛质疑，其中最主要的原因是该公司在上市前两年业绩出现爆发式的增长。
根据亚玛顿公布的财务数据，公司的营业收入、净利润和毛利率在2009年和2010年都实现了爆发式的增长。2008年公司的营业收入只有5194.48万元，到2009年营业收入就达19955.31万元，增幅为284.16%，到2010年 营业收入甚至增长至59517.25万元，增幅也达到了198.25%。
净利润的增长更惊人，2008年公司的净利润只有598.66万元，2009年即达7967.07万元，增幅高达1231%。2010年净利润达到了21818.38万元，再增长174%。2010年的每股收益达1.82元，较2008年增长近37倍。
质疑一：高增长股业绩频"变脸"
目前已经上市的近300只创业板股票中，在上市前净利润增长率能够超过亚玛顿的只有维尔利(300190)(3000190)和星星科技(300256)(300256)。
记者统计所有的创业板公司，在上市前业绩出现过500%以上增长的共计8只，但上市后净利润增长率无一不是大幅下滑，有的甚至出现负增长。如2010年3月份上市的万邦达(300055)(300055)，在上市前两年的净利润增长率分别达到惊人的969.82%和111.24%，但上市之后业绩迅速"变脸"，2011年业绩出现24.11%的下滑，直到今年上半年净利润增长率也只有19.24%，净利润还没有回到上市前的水平。
2010年9月上市的顺网科技(300113)(300113)在2008年的净利润增长率也达到681.96%，2009年增长率为72.96%，上市后净利润增长率逐年下降，2010年只有44.85%，2011年上半年甚至降至8.37%。同样，去年年底上市的沃森生物(300142)(300142)上市之后净利润增长率也呈现逐年下降的态势。
质疑二：业绩回落仍按2010年业绩定价
不少投资者担心亚玛顿可能有扮靓业绩的嫌疑。有投资者认为，首发定价不应该只看2010年的业绩，应参考上市前三年的平均收益。
实际上，2010年业绩很可能将是该公司业绩的阶段性高点，今年上半年该股业绩已经开始出现了下降的苗头，上半年的营业收入为26435.27万元，只有2010全年营业收入的44.4%，上半年扣除非经常性损益的每股收益为0.77元，也只有2010年全年每股收益的43%。2011年上半年期主要产品的毛利率也已开始出现了下降。
对此，对外经贸大学公共政策研究所首席研究员苏培科表示，对于创业板这样高成长性的股票来说，按过去三年的平均业绩来定价并不合理。
质疑三：高新企业身份取消税率或大升
此外，从行业发展来看，公司的减反玻璃被认定为"高新技术产品"，毛利率非常可观。2009年和2010年，公司的主要产品中，镀膜玻璃的毛利率都在40%以上，镀膜加工的毛利率甚至超80%。
正是因为减反玻璃的毛利率超过同行业平均水平，很多厂家也正跃跃欲试要进入这一行业，如国内最大的家电玻璃制造商江苏秀强玻璃目前已成功开发光伏减反玻璃;上市公司南玻A(000012)2005年开始进入光伏产业，目前也已成功研发出光伏减反玻璃产品，未来光伏减反玻璃的市场竞争会日趋激烈。
此外，公司在2008年取得高新技术企业身份，三年内享受15%的所得税优惠税率。2011年能否继续享受税收优惠还要看复审结果。公司目前研发人员仅23人，占总员工数的3.36%。而《高新技术企业认定管理办法》规定，研发人员应占企业当年职工总数的10%以上，如不能通过高新技术企业复审，所得税税率将上浮至25%，增加的税款就将以千万计。
