节后政策面趋暖 博弈国庆红包行情
热门板块:
主力增仓前十
煤炭板块:择优低位潜伏
医药股:已经开始具备吸引力
宝钢出手 钢铁股已具投资价值
9月以来跑输大盘的增持概念股
9月以来表现较好的增持概念股
市场估值近底部 多家券商对四季度谨慎乐观
昨日上证综指高开低走、持续下探，至13时14分下跌加速，14时43分跌至全天最低点2383.40点，随后虽有微弱反弹，但力度极弱，最终收于2392.06点，跌幅0.95%，跌破2400点整数关口。上一次收盘跌破2500点是在9月22日，这意味着以收盘点位计，沪指跌掉100点只花了4个交易日。
记者注意到，自9月14日沪指跌破8月9日低点2437.68点创出15个月新低开始，11个交易日中沪指不断上演着“没有最低、只有更低”的跳水秀：9月14日、19日、23日、26日和28日，最低点分别为：2439.37点、2437.17点、2400.14点、2383.64点和2383.40点，上述5个低点都分别创出截至当日的15个月新低。
为何临近节日沪指却加速下跌？华讯投资分析师贾天力对记者表示，节前有资金兑现压力，一般短线资金会在长假到来前选择兑现以规避风险。
分析师：节后大概率反弹
华讯投资首席策略分析师邓华对记者表示，从目前到国庆节之后，制约A股上涨的因素主要有三点：
第一，28日据媒体报道称，此前市场曾传言EFSF基金规模可能增至2万亿欧元，但欧元集团主席容克回应说，不会扩大基金的规模，这导致欧洲股市继续向下，对A股也产生了不利影响。
第二，市场认为9月CPI数据或仍在6%以上，而随之而来的国庆长假会使消费增加，让10月的CPI也不易下降，从而导致对政策继续调控的预期强化。
第三，在A股本身极度疲软的情况下，中国水电(601669,股吧)、陕煤股份和中交股份的IPO对市场构成严重抽血，部分机构也不得不卖出股票来应付申购，从而导致市场跌势难止。
那么，节后短期内股市走势如何呢？21日智多盈分析师赵前良曾对记者表示，在一周内将有一个破位砸坑的过程，昨日，他在接受记者采访时称，随着大盘不断破位创出新低，做空动能也在持续衰竭，“目前大盘就像弹簧，被压制得太久，反作用力随时会爆发，因此节后反弹是大概率事件，反弹的第一目标暂看到2500点。”但他同时表示，要注意近期“黑天鹅”事件再度发生。
市场信心缺失 A股走强需政策提振
受欧洲股市大幅上涨影响，周三A股市场小幅高开。但盘中股指震荡下行，沪综指创出年内新低2383.40点，全日跌幅0.97%。深综指更是不济，跌幅高达1.47%。以前外盘大涨，A股往往也有较为出色的市场表现，但近期却始终是跟跌不跟涨，原因是什么？我们认为既有外患，但更主要是内忧，而其中的关键在当前市场信心已严重缺失。
连续不断的大型新股发行正在重压本已羸弱的股市。进入9月以来，超级大盘股的IPO不断涌现：9月19日，中国水电发布了招股意向书。表示拟最多发行35亿股，筹资173.17亿元，并将于27日进行网上申购。虽然之后的26日中国水电公告表示，发行规模由之前的35亿股压缩到30亿股，但即使如此，筹资总额依旧高达144亿元。随后的另一家大型公司IPO更让市场倒吸一口冷气。证监会9月23日公告中国交通建设股份有限公司IPO申请将在28日进行发审会审核，拟发行不超过35亿股，募资不超过200亿元，将成为今年以来IPO融资规模最大的项目。再加上已经在8月29日经发审委审核通过的陕煤股份募集的172.51亿元，三只大盘股的募资金额就超过了500亿元。
受紧缩政策的压制，A股市场资金面本就十分紧张，而大型股票的密集发行更是使得股市短期严重失血。同时，除了大规模融资，银行的季末考核压力也会导致资金紧张的局面持续到10月1日之后。因此，一些市场人士认为，市场资金本已紧张，而巨量融资更是造成市场严重失血，投资者信心深受打击。这是近日市场不堪重压的主要原因，也是A股跟跌不跟涨的重要原因。
国庆节前还有两个交易日，估计大幅走好的概率很低，那么，国庆节后的市场会走好吗？有一项数据研究显示，国庆节前和国庆节后第一天市场的走势往往是同向的，国庆长假后首日涨跌直接由节前市场趋势决定。即若节前市场是上涨的，那么国庆节后的一两个交易日，市场也往往是上涨的，反之亦然。而从今年国庆前的市场表现看，9月28日的“跟跌不跟涨”走势一定程度上反映了市场信心的缺失和整体弱势的格局，若未来两天消息面没有重大变化的话，继续走弱应该是可以预见的。若长假期间欧美股市没有出现大变化，长假后的市场首日表现估计也乏善可陈。
近半年来，市场一直处于下跌调整之中。4月18日沪综指的高点为3067点，而5个半月后的现在，沪综指已经下跌到2383点，跌了近30%。中间仅有象征性地从6月底到7月中旬的200点反弹，市场弱势特征一览无遗。虽然说市场的弱势是对中国经济增速下滑、上市公司收益增长环比下滑的反映。但是如此绵绵不绝的下跌，使得投资者疲惫麻木，倡导价值投资的基金、阳光私募等投资机构损失惨重、深度套牢，对经济面的反应已有过度之嫌。我们认为，A股市场要摆脱熊市，亟待重树市场信心，而如果有政策的提振，或许能成为扭转弱势的催化剂。
节后政策面趋暖 博弈国庆红包行情
经历了2008年大熊市，每逢节日长假来临，A股市场总是习惯性有些不安，担心政策面会有变数。敏感窗口里，市场信心不足，大盘就难有起色。但是这种情况似乎从2010年开始发生变化，自去年国庆节以来，每次重要节假前后，都有不同程度的“红包”行情。
去年国庆前后，大盘从9月30日的低点2597点一口气反弹到3186点，出现了一波持续的国庆红包行情；接下来今年元旦，节前3天启动新年红包行情至节后股市开门红；兔年春节红包行情更是在节前一周发动，节后延续节前走势，展开一波震荡上升行情，指数从启动前的低点2661点反弹到3067点；即使今年二季度大盘走势颓废，但五一节前后两个交易日仍出现了小红包行情。所以有不少投资者预期，这次国庆，A股即使不复制去年国庆行情走势，也至少有一波节日红包行情。
近期市场对政策的偏悲观预期，使得行情在低迷中运行，而出现转机的前提也要有超预期的政策面支撑。从A股历史看，国庆节后往往进入政策面趋暖的窗口期。接下来，四季度有哪些政策利好值得期待？
首先，未来3个月党中央、国务院将召开各项重要会议，对经济工作和宏观政策走向将产生重要影响；其次，四季度国内通胀压力有望明显缓解，主要是此前的相关调控政策效应开始显现，翘尾因素影响逐步减弱，国际大宗商品价格大幅回落。目前通货膨胀开始进入下行通道，四季度物价回落将更明显。CPI的回落，将利于从政策面上改善市场资金供给；第三，国庆节前，新华社发表述评称：政策调控效果初显，货币环境向常态回归。由于外部环境的恶化，我国经济增长将面临增速下滑之忧，政策不宜过于紧缩；第四，“十二五”计划开局之年接近收尾阶段，许多行业规划和区域规划将密集出台，政策利好将不断营造局部热点；第五，100亿社保资金此时获准入市，政策信号意义不容置疑。而对政策面、基本面嗅觉灵敏的产业资本已纷纷择机入市。9月27日，宝钢集团通过上交所交易系统买入方式增持公司股份2000万股。此前，长江电力(600900,股吧)9月15日披露，大股东中国长江三峡集团公司在今年5月至9月15日，通过集中竞价方式，增持长江电力3.19亿股。另据Wind数据统计显示，自8月1日以来有上百家上市公司股东进行了增持。
总体上，投资者不应眼睛只盯着指数变化，政策面的悄然变化也不容忽视。而对机构等市场参与方，我们不仅要听其言，更应该观其行。
主力增仓前十
（手） （手） 大单卖出（手）
000803 金宇车城(000803,股吧)38762.559 21787.232 16975.326
300163 先锋新材(300163,股吧)8370.646 4815.072 3555.574
002119 康强电子(002119,股吧)62627.293 39408.332 23218.961
002059 云南旅游(002059,股吧)33681.922 24259.648 9422.272
300262 巴安水务(300262,股吧)7150.252 6022.452 1127.8
600738 兰州民百(600738,股吧)252002.922 233785.844 18217.078
002606 大连电瓷(002606,股吧)35505.434 33931.785 1573.648
300265 通光线缆(300265,股吧)10769.733 8591.24 2178.493
002517 泰亚股份(002517,股吧)4237.187 2756.947 1480.24
000899 赣能股份(000899,股吧)65078.539 46796.52 18282.021
（手） （手） 大单买入（手）
601901 方正证券(601901,股吧)382113.25 547324.063 165210.781
002234 民和股份(002234,股吧)52078.379 64478 12399.619
002618 丹邦科技(002618,股吧)28262.898 34269.996 6007.096
000631 顺发恒业(000631,股吧)68008.75 110641.109 42632.352
002346 柘中建设(002346,股吧)16079.989 22043.43 5963.441
002616 长青集团(002616,股吧)21585.723 26139.674 4553.95
002085 万丰奥威(002085,股吧)18439.785 32071.221 13631.435
300256 星星科技(300256,股吧)8844.149 11219.437 2375.286
002601 佰利联
11542.08 13771.8 2229.719
002102 冠福家用(002102,股吧)49171.309 68548.133 19376.828
持仓
净买入额
（万元）
中国神华49.185% 0.01% 3201.86
华新水泥(600801,股吧)27.530% 0.33% 3013.49
平高电气(600312,股吧)31.835% 0.43% 2825.41
海螺水泥(600585,股吧)58.402% 0.04% 2699.14
中国石油12.249% 0.00% 2611.97
持仓
净买入额
（万元）
中信证券(600030,股吧)10.419% -0.07% -7575.35
紫金矿业7.135% -0.09% -6384.98
巨化股份(600160,股吧)3.603% -0.33% -6134.72
方大炭素(600516,股吧)3.733% -0.26% -5301.23
澄星股份(600078,股吧)3.052% -0.66% -5094.18
煤炭板块：择优低位潜伏
2011年年初至今，全球经济在高通胀的背景下愈显动荡，复苏缓慢，各国货币政策调控难度加大，整体收缩的基调下市场流动性较前两年趋弱。短期来看，欧债危机担忧加深，市场避险情绪升温，而反向指标美元指数出现强劲反弹，一定程度上抑制煤炭板块的表现，导致三季度煤炭股跟随大盘出现较大幅度下跌。
通过近两年煤炭板块出现左侧介入机会时所处的经济环境进行分析发现，在国内生产总值（GDP）增速平稳或回升，流动性相对宽松，且市场极度悲观后，预期改善的背景下，该板块大幅反弹的概率偏高。而目前GDP预期放缓，流动性难言放松，市场悲观预期正处于消化阶段，因此单纯从经济的角度，四季度煤炭板块出现较大行情的概率偏低。
宏源证券(000562,股吧)分析师王京乐表示，全球经济在复苏过程中暴露的问题较多，对资本市场的影响愈加复杂化，但我们寄希望于经济的“修整期”，把握未来煤炭板块的机会应在观察美国经济刺激政策的市场效果基础上，期待国内通胀缓解，经济放缓悲观情绪消化后，货币政策调整预期重燃，市场流动性改善，大盘触底反弹。
从微观层面看，煤炭供需将保持平衡偏紧的态势，短期内山西朔州矿难、冬季储煤期来临、下游补库使得动力煤价稳中有升，小拐点隐现，焦煤、无烟煤价有望保持稳定，但下游采购压力加大，钢铁业旺季不旺，国际煤价回调等因素也抑制了整体煤价上行的空间，同时行业成本较快上升，但预计后期有望趋于稳定，业绩仍可保持较快增长，预计今年保持在15%至20%之间。
基于此，王京乐建议四季度前半段仍将以防御为主，后半段如经济环境有所改观，市场严重超跌，底部显现，可考虑积极布局，推荐兰花科创(600123,股吧)、兖州煤业(600188,股吧)、神火股份(000933,股吧)、冀中能源(000937,股吧)和永泰能源(600157,股吧)组合，风险偏好者可关注大有能源(600403,股吧)。同时，也应开始考虑对明年进行布局，投资主线包括：1、在预期煤价上涨空间有限的前提下，关注处于量能释放周期，整合效率高，且拥有高吨煤利润、煤种稀缺煤矿的公司，如兰花科创、山煤国际(600546,股吧)、潞安环能(601699,股吧)和盘江股份(600395,股吧)；2、外延式扩张动力充足或资产注入预期强烈的公司，如冀中能源、昊华能源(601101,股吧)、潞安环能和阳泉煤业(600348,股吧)；3、附属业务现拐点，煤炭主业不乏亮点的一体化公司，如神火股份、兰花科创。
医药股：已经开始具备吸引力
虽然医药行业在上半年出现了大幅调整，但在行业整体业绩继续向好的大前提下，我们维持医药行业“有吸引力”评级。我们认为，受降价政策影响小、行业发展态势良好、估值合理的个股能取得超过医药行业平均水平的表现。
整体保持增长 细分行业有分化
2011年1-7月，医药行业实现产值7721.86亿元，同比增长29.99%；实现利润758.83亿元，同比增长20.67%。从收入与利润的增速对比看，由于国内出台了惠及医药行业的一系列措施，医药行业的利润增速从09年二季度起一直保持快于收入增速的态势，这一趋势一直保持到2010年11月。在这期间，医药指数走出了一波罕见的牛市。2010年11月以后，受诸多利空因素影响，尤其是药品降价政策直接导致中间商囤货减少，医药制造业的利润增速开始下降。随着利润增速下滑，医药指数也随之开始深幅调整。我们认为，由于2010年同期受全球回补库存带来的开工率上升、毛利率提高，以及部分产品价格恢复性上涨，导致同期的利润增速较快、利润基数较大。2011年下半年的利润增速有可能在同期较低基数的基础上，出现恢复性上涨。然而，受基本药物招投标、限抗等政策影响，预计全年利润增速将稍低于收入增速。
分子行业看，1-7月，利润增速超过收入增速的，仅有中药饮片和卫生材料及医药用品行业。中药饮片行业收入利润保持高速增长的主要原因是由于中药材价格的暴涨，导致处于中药产业链上游的中药饮片行业受益。与药品相比，医疗器械无最高零售价限制，招标政策没有那么苛刻。按目前规定，价格500万以上的高值器械和高值耗材由卫生部统一招标。而国内公司生产大多属于低值产品，由于没有集中招标，因此降价压力较小。
中成药行业2011年前7月收入增速同比略有上升，虽然受到上游原材料价格暴涨的影响导致行业毛利率下降，但是由于期间费用率的下降，中药行业的利润增速同比基本持平。在上游原材料和药品价格受国家调控而处于下降趋势的双重压力下，制剂行业的利润增速也处于下降状态。由于受到基本药物招标的影响，预计四季度中成药行业和制剂行业的利润增速将进一步下滑。
2011年前7月，化学原料药收入增速达到24.23%，但利润增速同比仅增长9.90%，主要是由于大宗原料药出口价格同比下滑较多。2011年1-7月，受到疫苗批签发较少、血制品投浆量增速放缓，以及去年同期甲流疫苗结算导致基数较高，生物制药子行业收入增速达到23.64%，但利润增速同比仅增长4.19%。预计随着疫苗批签发数量的恢复，生物制药行业未来的收入、利润增速又会回到正常的增长通道。
医药板块开始具备吸引力
2011年1-9月，医药指数整体跌幅达到了14.93%，医药各子板块也全部跑输沪深300指数。其中，相对比较抗跌的板块是中药和原料药，这两个板块跌幅为9.46%和11.53%，其分别跑赢医药指数5.47和3.4个百分点。
医药板块的PE估值相对于沪深300的溢价率来看，医药板块的PE估值溢价率从2009年起不断创出新高，在2010年11月达到最大值200%。虽然经过近10个月的调整，但是由于期间大盘调整幅度较大，导致目前溢价率仍在187%左右。由于被市场一致看好，医疗器械的溢价率更是达到了300%。从动态PE估值来看，医药板块整体估值已下降到26.92倍，相对沪深300的溢价率为153%。根据我们对过去十年间医药板块股价相对当年业绩的PE研究发现，医药板块的动态PE仅在2005-2006年及2008年末两个时期低于过30倍。我们认为，虽然从动态PE的绝对数值看，医药板块已进入历史底部区域；但不排除受大盘拖累，后市仍存在下调的风险。
在行业整体业绩继续向好的大前提下，我们维持医药行业“有吸引力”评级，主要理由是：1）药品降价与限抗政策在上半年的调整中已被市场充分消化。随着限抗政策的逐渐明朗，市场对抗生素需求的担心将逐渐消除，抗生素价格也将开始进入筑底阶段。而随着“蜀中假药”事件的曝光，药价虚低事件已引起有关部门的重视；2）随着政府增加对医保的投入，医药行业2011年的收入增长相对乐观；3）8月份以来，中药材价格指数持续走低，有利中药企业业绩恢复；4）随着经济增速放缓和中国经济转型，周期性行业已现顶峰，而医药本身具备非周期刚性增长的特点，预计资金仍将青睐具有明确增长前景的医药行业。
宝钢出手 钢铁股已具投资价值
9月27日，宝钢股份(600019,股吧)发布公告称，宝钢集团已增持公司2000万股，其拟在未来12个月内（自本次增持之日起算）继续增持公司股份，累计增持比例不超过公司总股份的2%（含本次已增持股份，即3.5亿股）。据此可以看出，宝钢集团此番增持宝钢股份，说明产业资本认为宝钢股价被低估，有助于提振市场信心。
而实际上，受宝钢集团增持宝钢股份以及住建部等5部门日前联合下发《关于做好2011年扩大建材下乡试点的通知》，拟扩大建材下乡试点的提振，昨日早盘超过9成钢铁股上扬，新兴铸管(000778,股吧)、八一钢铁(600581,股吧)一度涨逾2%。截至收盘，河北钢铁(000709,股吧)、金洲管道(002443,股吧)分别逆市上涨0.82%、0.29%。尽管八一钢铁、宝钢股份收盘出现了下跌，但其0.38%、0.59%的跌幅依然小于上证综指0.95%的跌幅。
近期，由于大盘在调整中不断创出新低，而钢铁板块下半年以来跌幅一致超过大盘，因此，逾一半钢铁公司已经破净或接近破净，上半年上涨所带来的估值劣势由此转换成较强的估值优势，由于具备业绩支撑的个股也出现集中大幅下调，估值修正已经体现出非理性。基于以下几点因素，我们认为钢铁股已具备绝对的投资价值。
部分钢铁股平均市净率（PB）已经处于历史最低点。以最近一个财报的净资产为基准计算，9月27日国金钢铁板块的PB为1.09倍，相对于全部A股的PB比值为0.493，较历史平均水平低14.77%，较历史最低水平高17.68%；而5家钢铁股的PB估值则较历史最低值高出的幅度不到5%，分别是宝钢股份（高出1.06%）、武钢股份(600005,股吧)（高出2.25%）、鞍钢股份（高出2.93%）、安阳钢铁(600569,股吧)（高出3.64%）、马钢股份（高出4.98%）。
钢铁板块单季度亏损的可能性不大。2008年金融危机之后，钢铁行业出现连续7个月亏损，主要原因是：（1）诸多钢企在金融危机之前超额囤积了3至9个月的铁矿石；（2）铁矿石长协价比现货价高出10%至30%。而在当前高矿价的大背景下，一方面钢企的铁矿石库存量总体正常，另一方面改变后的铁矿石定价模式使得长协价和现货价已基本一致。如果不出现宏观经济硬着陆，整个钢铁板块出现单季亏损的可能性不大，这也就意味着，若以2011年三季报净资产为基准计算，当前价格对应的PB将会更低。鉴于部分钢铁股的PB估值已经处于历史最低水平，且未来单季度亏损的可能性不大，因此钢铁股的安全边际充分显现，具备较强的绝对投资价值。
可持续的相对收益时机或许仍宜等待。我们的观点是，钢铁股的最佳投资时点在牛市中场。统计数据显示，2003年以来像样的反弹行情（定义为持续时间为2个月左右及以上，反弹幅度超过25%）或者牛市行情（定义为持续时间超过6个月，反弹幅度超过30%）合计5次，其中在反弹行情（或牛市启动的半年内）中，钢铁板块涨幅跑赢沪深300指数5个百分点的次数为0次，但在牛市的下半场则全部跑赢沪深300指数。
综上所述，我们判断未来3至6个月，钢铁板块的相对投资机会或许并不显著，但是个股的行情仍然值得期待，主要包括：宝钢集团的继续增持、河钢集团的注矿预期。当前的时点，我们重点推荐1至3个月之内的组合：河北钢铁、宝钢股份、太钢不锈(000825,股吧)；3至12个月投资组合：河北钢铁、太钢不锈、华菱钢铁(000932,股吧)、新钢股份(600782,股吧)、南钢股份(600282,股吧)、常宝股份(002478,股吧)。
9月以来跑输大盘的增持概念股
9月以来跑输大盘的增持概念股
股票代码 股票简称 9月以来 增持股份 增持股份 增持股份占流通股比例（%）
涨跌幅（%） 参考市值（万元） 数量（万股）
000042 深长城－24.86 22327.99 1197.32 5.00
600585 海螺水泥－17.26 5551.66 320.63 0.08
300219 鸿利光电(300219,股吧)－16.33 2608.93 124.23 4.97
002450 康得新(002450,股吧)－16.12 8537.58 385.62 1.81
600690 青岛海尔(600690,股吧)－16.04 51656.65 2607.94 0.97
002146 荣盛发展(002146,股吧)－15.87 2152.54 204.00 0.15
002101 广东鸿图(002101,股吧)－14.13 2508.31 137.96 3.20
600485 中创信测(600485,股吧)－14.06 19200.45 1310.04 9.45
002418 康盛股份(002418,股吧)－12.60 260.15 23.76 0.16
000778 新兴铸管－12.39 11944.59 1299.39 0.96
600138 中青旅(600138,股吧)－12.05 18233.09 1199.98 3.13
601877 正泰电器(601877,股吧)－10.54 799.44 48.00 0.17
600815 厦工股份(600815,股吧)－9.24 1600.03 117.92 0.15
601766 中国南车(601766,股吧)－9.02 584.36 80.00 0.03
000009 中国宝安(000009,股吧)－8.93 28551.49 1639.50 1.52
600087 长航油运(600087,股吧)－8.43 2266.23 410.70 0.14
601898 中煤能源－8.19 9981.51 1128.85 0.13
600157 永泰能源－7.78 1967.45 140.93 0.32
002435 长江润发(002435,股吧)－7.71 132.40 10.00 0.13
002083 孚日股份(002083,股吧)－7.22 8088.99 872.25 1.93
600839 四川长虹(600839,股吧)－6.94 2441.06 884.43 0.20
9月以来表现较好的增持概念股
9月以来表现较好的增持概念股
股票代码 股票简称 9月以来 增持股份 增持股份 增持股份占流通股比例（%）
涨跌幅（%） 参考市值（万元） 数量（万股）
000532 力合股份(000532,股吧)5.16 1701.64 176.80 0.52
601299 中国北车(601299,股吧)0.43 2692.35 410.70 0.16
601727 上海电气－0.17 919.19 140.00 0.06
600551 时代出版(600551,股吧)－1.07 7048.83 504.02 2.32
600900 长江电力－1.27 223740.37 31947.49 4.34
601618 中国中冶(601618,股吧)－2.55 126.58 41.50 0.01
600565 迪马股份(600565,股吧)－2.58 4611.11 889.65 1.24
600985 雷鸣科化(600985,股吧)－3.45 2337.23 162.73 1.26
002350 北京科锐(002350,股吧)－3.50 235.81 13.61 0.20
601668 中国建筑－3.71 6895.50 2000.00 0.16
市场估值近底部 多家券商对四季度谨慎乐观
底部在哪里？不断下挫的A股让市场信心尽失，但是申银万国、华泰证券(601688,股吧)、长城证券等多家券商发布的四季度策略报告认为，危机正在转换，市场估值已是底部区域，四季度将震荡筑底，反弹可期。
券商认为，估值底部支撑下，A股的下行风险有限。申万表示，申万重点公司2011年PE为10.95倍，此前的最低水平为11.13倍，申万重点公司2011年PB为1.89倍，此前的最低水平为1.53倍，即使考虑盈利预测下调，当前的估值泡沫并不多，从利润增长的角度看，上证综指已经低估1664点以来，利润增长72%远高于市值增长47%；从净资产增长的角度看，2300点有支撑假设上证综指点位的增长应该与净资产增长37%同步，则在最悲观假设下，上证综指对应的点位为2280点。华泰证券也表示，从中线角度，较低的估值水平将支撑市场，纠偏需求将逐渐强烈。市场对中线资金的吸引力也正来源于此。
流动性或迎来改善。齐鲁证券认为，从经济自我调整的角度出发，因需求回落，流动性会逐步改善。但短期借贷利率水平的系统性下降，需要相关企业有效退出，同时削弱商业银行理财产品对大类资产估值体系的冲击。当出现上述情况，流动性将对A 股市场形成积极支撑。
反弹的动能在积累。东北证券(000686,股吧)表示，引发前期市场回落的因素在四季度有所弱化，伴随着物价回落、股市震荡回升的因素却在积聚。展望四季度，股市有望在物价回落、流动性改善、经济下跌后的企稳中逐步寻找到回升的动量；即，本轮物价回落初期，股市有望演绎震荡筑底而后回升的形态。
11月或成为反弹的窗口。长城证券也表示，目前A股15倍的静态估值水平已经产生吸引力，但A股自我救赎的概率较小，政策外力成为四季度焦点。预判政策需假设不同情景，第一种情景，“欧债危机”失控，加速国内经济下行，紧缩基调可能提前松动。第二种情景，年内“欧债危机”受控，国外经济体注入增量货币后，通胀回落环境复杂，年内政策重点依然倾向于治理房价、物价，放松预期落空。如果情景一出现，2300 点上下构筑年内低点，11 月中央经济工作会议前后是敏感的时间窗口。如果情景二出现，政策放松预期落空后，2300 点并不具备支撑意义，四季度阴跌为主；目前长城证券比较倾向于第一种情景的发生。
由于经济转型势在必行，券商看好新兴产业个股。湘财证券表示，鉴于中国经济转型的判断和A股市场的现状，未来A股市场的核心资产将转换为消费、新兴和制造业升级，其中后两者强调自下而上的研究。申万表示，2010年来，成长股成为投资的主流，周期股仅有“昙花三现”，未来一段时间，成长股会在泡沫产生和破灭中前行，关键要精选和持有真正的成长股；周期股的脉冲式机会来自政策松动，更大的投资主题在于并购、集中度提升和供应改善。[编者按]近日有媒体称，A股已沦为 “万人坑”，尽管如此，股市仍然是“秋风秋雨愁煞人”，只见向下创新低，不见向上大反弹，沪指昨日继9月26日之后再度下破2400点整数关口。据记者统计，沪指在近11个交易日中已5次创出15个月新低。A股下跌原因何在？节后行情展望如何？
页面导读:
沪指11天5创新低 反弹何时到来(本页)
节后政策面趋暖 博弈国庆红包行情
热门板块:
主力增仓前十
煤炭板块:择优低位潜伏
医药股:已经开始具备吸引力
宝钢出手 钢铁股已具投资价值
9月以来跑输大盘的增持概念股
9月以来表现较好的增持概念股
市场估值近底部 多家券商对四季度谨慎乐观
昨日上证综指高开低走、持续下探，至13时14分下跌加速，14时43分跌至全天最低点2383.40点，随后虽有微弱反弹，但力度极弱，最终收于2392.06点，跌幅0.95%，跌破2400点整数关口。上一次收盘跌破2500点是在9月22日，这意味着以收盘点位计，沪指跌掉100点只花了4个交易日。
记者注意到，自9月14日沪指跌破8月9日低点2437.68点创出15个月新低开始，11个交易日中沪指不断上演着“没有最低、只有更低”的跳水秀：9月14日、19日、23日、26日和28日，最低点分别为：2439.37点、2437.17点、2400.14点、2383.64点和2383.40点，上述5个低点都分别创出截至当日的15个月新低。
为何临近节日沪指却加速下跌？华讯投资分析师贾天力对记者表示，节前有资金兑现压力，一般短线资金会在长假到来前选择兑现以规避风险。
分析师：节后大概率反弹
华讯投资首席策略分析师邓华对记者表示，从目前到国庆节之后，制约A股上涨的因素主要有三点：
第一，28日据媒体报道称，此前市场曾传言EFSF基金规模可能增至2万亿欧元，但欧元集团主席容克回应说，不会扩大基金的规模，这导致欧洲股市继续向下，对A股也产生了不利影响。
第二，市场认为9月CPI数据或仍在6%以上，而随之而来的国庆长假会使消费增加，让10月的CPI也不易下降，从而导致对政策继续调控的预期强化。
第三，在A股本身极度疲软的情况下，中国水电、陕煤股份和中交股份的IPO对市场构成严重抽血，部分机构也不得不卖出股票来应付申购，从而导致市场跌势难止。
那么，节后短期内股市走势如何呢？21日智多盈分析师赵前良曾对记者表示，在一周内将有一个破位砸坑的过程，昨日，他在接受记者采访时称，随着大盘不断破位创出新低，做空动能也在持续衰竭，“目前大盘就像弹簧，被压制得太久，反作用力随时会爆发，因此节后反弹是大概率事件，反弹的第一目标暂看到2500点。”但他同时表示，要注意近期“黑天鹅”事件再度发生。
市场信心缺失 A股走强需政策提振
受欧洲股市大幅上涨影响，周三A股市场小幅高开。但盘中股指震荡下行，沪综指创出年内新低2383.40点，全日跌幅0.97%。深综指更是不济，跌幅高达1.47%。以前外盘大涨，A股往往也有较为出色的市场表现，但近期却始终是跟跌不跟涨，原因是什么？我们认为既有外患，但更主要是内忧，而其中的关键在当前市场信心已严重缺失。
连续不断的大型新股发行正在重压本已羸弱的股市。进入9月以来，超级大盘股的IPO不断涌现：9月19日，中国水电发布了招股意向书。表示拟最多发行35亿股，筹资173.17亿元，并将于27日进行网上申购。虽然之后的26日中国水电公告表示，发行规模由之前的35亿股压缩到30亿股，但即使如此，筹资总额依旧高达144亿元。随后的另一家大型公司IPO更让市场倒吸一口冷气。证监会9月23日公告中国交通建设股份有限公司IPO申请将在28日进行发审会审核，拟发行不超过35亿股，募资不超过200亿元，将成为今年以来IPO融资规模最大的项目。再加上已经在8月29日经发审委审核通过的陕煤股份募集的172.51亿元，三只大盘股的募资金额就超过了500亿元。
受紧缩政策的压制，A股市场资金面本就十分紧张，而大型股票的密集发行更是使得股市短期严重失血。同时，除了大规模融资，银行的季末考核压力也会导致资金紧张的局面持续到10月1日之后。因此，一些市场人士认为，市场资金本已紧张，而巨量融资更是造成市场严重失血，投资者信心深受打击。这是近日市场不堪重压的主要原因，也是A股跟跌不跟涨的重要原因。
国庆节前还有两个交易日，估计大幅走好的概率很低，那么，国庆节后的市场会走好吗？有一项数据研究显示，国庆节前和国庆节后第一天市场的走势往往是同向的，国庆长假后首日涨跌直接由节前市场趋势决定。即若节前市场是上涨的，那么国庆节后的一两个交易日，市场也往往是上涨的，反之亦然。而从今年国庆前的市场表现看，9月28日的“跟跌不跟涨”走势一定程度上反映了市场信心的缺失和整体弱势的格局，若未来两天消息面没有重大变化的话，继续走弱应该是可以预见的。若长假期间欧美股市没有出现大变化，长假后的市场首日表现估计也乏善可陈。
近半年来，市场一直处于下跌调整之中。4月18日沪综指的高点为3067点，而5个半月后的现在，沪综指已经下跌到2383点，跌了近30%。中间仅有象征性地从6月底到7月中旬的200点反弹，市场弱势特征一览无遗。虽然说市场的弱势是对中国经济增速下滑、上市公司收益增长环比下滑的反映。但是如此绵绵不绝的下跌，使得投资者疲惫麻木，倡导价值投资的基金、阳光私募等投资机构损失惨重、深度套牢，对经济面的反应已有过度之嫌。我们认为，A股市场要摆脱熊市，亟待重树市场信心，而如果有政策的提振，或许能成为扭转弱势的催化剂。
节后政策面趋暖 博弈国庆红包行情
经历了2008年大熊市，每逢节日长假来临，A股市场总是习惯性有些不安，担心政策面会有变数。敏感窗口里，市场信心不足，大盘就难有起色。但是这种情况似乎从2010年开始发生变化，自去年国庆节以来，每次重要节假前后，都有不同程度的“红包”行情。
去年国庆前后，大盘从9月30日的低点2597点一口气反弹到3186点，出现了一波持续的国庆红包行情；接下来今年元旦，节前3天启动新年红包行情至节后股市开门红；兔年春节红包行情更是在节前一周发动，节后延续节前走势，展开一波震荡上升行情，指数从启动前的低点2661点反弹到3067点；即使今年二季度大盘走势颓废，但五一节前后两个交易日仍出现了小红包行情。所以有不少投资者预期，这次国庆，A股即使不复制去年国庆行情走势，也至少有一波节日红包行情。
近期市场对政策的偏悲观预期，使得行情在低迷中运行，而出现转机的前提也要有超预期的政策面支撑。从A股历史看，国庆节后往往进入政策面趋暖的窗口期。接下来，四季度有哪些政策利好值得期待？
首先，未来3个月党中央、国务院将召开各项重要会议，对经济工作和宏观政策走向将产生重要影响；其次，四季度国内通胀压力有望明显缓解，主要是此前的相关调控政策效应开始显现，翘尾因素影响逐步减弱，国际大宗商品价格大幅回落。目前通货膨胀开始进入下行通道，四季度物价回落将更明显。CPI的回落，将利于从政策面上改善市场资金供给；第三，国庆节前，新华社发表述评称：政策调控效果初显，货币环境向常态回归。由于外部环境的恶化，我国经济增长将面临增速下滑之忧，政策不宜过于紧缩；第四，“十二五”计划开局之年接近收尾阶段，许多行业规划和区域规划将密集出台，政策利好将不断营造局部热点；第五，100亿社保资金此时获准入市，政策信号意义不容置疑。而对政策面、基本面嗅觉灵敏的产业资本已纷纷择机入市。9月27日，宝钢集团通过上交所交易系统买入方式增持公司股份2000万股。此前，长江电力9月15日披露，大股东中国长江三峡集团公司在今年5月至9月15日，通过集中竞价方式，增持长江电力3.19亿股。另据Wind数据统计显示，自8月1日以来有上百家上市公司股东进行了增持。
总体上，投资者不应眼睛只盯着指数变化，政策面的悄然变化也不容忽视。而对机构等市场参与方，我们不仅要听其言，更应该观其行。
主力增仓前十
（手） （手） 大单卖出（手）
000803 金宇车城38762.559 21787.232 16975.326
300163 先锋新材8370.646 4815.072 3555.574
002119 康强电子62627.293 39408.332 23218.961
002059 云南旅游33681.922 24259.648 9422.272
300262 巴安水务7150.252 6022.452 1127.8
600738 兰州民百252002.922 233785.844 18217.078
002606 大连电瓷35505.434 33931.785 1573.648
300265 通光线缆10769.733 8591.24 2178.493
002517 泰亚股份4237.187 2756.947 1480.24
000899 赣能股份65078.539 46796.52 18282.021
（手） （手） 大单买入（手）
601901 方正证券382113.25 547324.063 165210.781
002234 民和股份52078.379 64478 12399.619
002618 丹邦科技28262.898 34269.996 6007.096
000631 顺发恒业68008.75 110641.109 42632.352
002346 柘中建设16079.989 22043.43 5963.441
002616 长青集团21585.723 26139.674 4553.95
002085 万丰奥威18439.785 32071.221 13631.435
300256 星星科技8844.149 11219.437 2375.286
002601 佰利联
11542.08 13771.8 2229.719
002102 冠福家用49171.309 68548.133 19376.828
持仓
净买入额
（万元）
中国神华49.185% 0.01% 3201.86
华新水泥27.530% 0.33% 3013.49
平高电气31.835% 0.43% 2825.41
海螺水泥58.402% 0.04% 2699.14
中国石油12.249% 0.00% 2611.97
持仓
净买入额
（万元）
中信证券10.419% -0.07% -7575.35
紫金矿业7.135% -0.09% -6384.98
巨化股份3.603% -0.33% -6134.72
方大炭素3.733% -0.26% -5301.23
澄星股份3.052% -0.66% -5094.18
煤炭板块：择优低位潜伏
2011年年初至今，全球经济在高通胀的背景下愈显动荡，复苏缓慢，各国货币政策调控难度加大，整体收缩的基调下市场流动性较前两年趋弱。短期来看，欧债危机担忧加深，市场避险情绪升温，而反向指标美元指数出现强劲反弹，一定程度上抑制煤炭板块的表现，导致三季度煤炭股跟随大盘出现较大幅度下跌。
通过近两年煤炭板块出现左侧介入机会时所处的经济环境进行分析发现，在国内生产总值（GDP）增速平稳或回升，流动性相对宽松，且市场极度悲观后，预期改善的背景下，该板块大幅反弹的概率偏高。而目前GDP预期放缓，流动性难言放松，市场悲观预期正处于消化阶段，因此单纯从经济的角度，四季度煤炭板块出现较大行情的概率偏低。
宏源证券分析师王京乐表示，全球经济在复苏过程中暴露的问题较多，对资本市场的影响愈加复杂化，但我们寄希望于经济的“修整期”，把握未来煤炭板块的机会应在观察美国经济刺激政策的市场效果基础上，期待国内通胀缓解，经济放缓悲观情绪消化后，货币政策调整预期重燃，市场流动性改善，大盘触底反弹。
从微观层面看，煤炭供需将保持平衡偏紧的态势，短期内山西朔州矿难、冬季储煤期来临、下游补库使得动力煤价稳中有升，小拐点隐现，焦煤、无烟煤价有望保持稳定，但下游采购压力加大，钢铁业旺季不旺，国际煤价回调等因素也抑制了整体煤价上行的空间，同时行业成本较快上升，但预计后期有望趋于稳定，业绩仍可保持较快增长，预计今年保持在15%至20%之间。
基于此，王京乐建议四季度前半段仍将以防御为主，后半段如经济环境有所改观，市场严重超跌，底部显现，可考虑积极布局，推荐兰花科创、兖州煤业、神火股份、冀中能源和永泰能源组合，风险偏好者可关注大有能源。同时，也应开始考虑对明年进行布局，投资主线包括：1、在预期煤价上涨空间有限的前提下，关注处于量能释放周期，整合效率高，且拥有高吨煤利润、煤种稀缺煤矿的公司，如兰花科创、山煤国际、潞安环能和盘江股份；2、外延式扩张动力充足或资产注入预期强烈的公司，如冀中能源、昊华能源、潞安环能和阳泉煤业；3、附属业务现拐点，煤炭主业不乏亮点的一体化公司，如神火股份、兰花科创。
医药股：已经开始具备吸引力
虽然医药行业在上半年出现了大幅调整，但在行业整体业绩继续向好的大前提下，我们维持医药行业“有吸引力”评级。我们认为，受降价政策影响小、行业发展态势良好、估值合理的个股能取得超过医药行业平均水平的表现。
整体保持增长 细分行业有分化
2011年1-7月，医药行业实现产值7721.86亿元，同比增长29.99%；实现利润758.83亿元，同比增长20.67%。从收入与利润的增速对比看，由于国内出台了惠及医药行业的一系列措施，医药行业的利润增速从09年二季度起一直保持快于收入增速的态势，这一趋势一直保持到2010年11月。在这期间，医药指数走出了一波罕见的牛市。2010年11月以后，受诸多利空因素影响，尤其是药品降价政策直接导致中间商囤货减少，医药制造业的利润增速开始下降。随着利润增速下滑，医药指数也随之开始深幅调整。我们认为，由于2010年同期受全球回补库存带来的开工率上升、毛利率提高，以及部分产品价格恢复性上涨，导致同期的利润增速较快、利润基数较大。2011年下半年的利润增速有可能在同期较低基数的基础上，出现恢复性上涨。然而，受基本药物招投标、限抗等政策影响，预计全年利润增速将稍低于收入增速。
分子行业看，1-7月，利润增速超过收入增速的，仅有中药饮片和卫生材料及医药用品行业。中药饮片行业收入利润保持高速增长的主要原因是由于中药材价格的暴涨，导致处于中药产业链上游的中药饮片行业受益。与药品相比，医疗器械无最高零售价限制，招标政策没有那么苛刻。按目前规定，价格500万以上的高值器械和高值耗材由卫生部统一招标。而国内公司生产大多属于低值产品，由于没有集中招标，因此降价压力较小。
中成药行业2011年前7月收入增速同比略有上升，虽然受到上游原材料价格暴涨的影响导致行业毛利率下降，但是由于期间费用率的下降，中药行业的利润增速同比基本持平。在上游原材料和药品价格受国家调控而处于下降趋势的双重压力下，制剂行业的利润增速也处于下降状态。由于受到基本药物招标的影响，预计四季度中成药行业和制剂行业的利润增速将进一步下滑。
2011年前7月，化学原料药收入增速达到24.23%，但利润增速同比仅增长9.90%，主要是由于大宗原料药出口价格同比下滑较多。2011年1-7月，受到疫苗批签发较少、血制品投浆量增速放缓，以及去年同期甲流疫苗结算导致基数较高，生物制药子行业收入增速达到23.64%，但利润增速同比仅增长4.19%。预计随着疫苗批签发数量的恢复，生物制药行业未来的收入、利润增速又会回到正常的增长通道。
医药板块开始具备吸引力
2011年1-9月，医药指数整体跌幅达到了14.93%，医药各子板块也全部跑输沪深300指数。其中，相对比较抗跌的板块是中药和原料药，这两个板块跌幅为9.46%和11.53%，其分别跑赢医药指数5.47和3.4个百分点。
医药板块的PE估值相对于沪深300的溢价率来看，医药板块的PE估值溢价率从2009年起不断创出新高，在2010年11月达到最大值200%。虽然经过近10个月的调整，但是由于期间大盘调整幅度较大，导致目前溢价率仍在187%左右。由于被市场一致看好，医疗器械的溢价率更是达到了300%。从动态PE估值来看，医药板块整体估值已下降到26.92倍，相对沪深300的溢价率为153%。根据我们对过去十年间医药板块股价相对当年业绩的PE研究发现，医药板块的动态PE仅在2005-2006年及2008年末两个时期低于过30倍。我们认为，虽然从动态PE的绝对数值看，医药板块已进入历史底部区域；但不排除受大盘拖累，后市仍存在下调的风险。
在行业整体业绩继续向好的大前提下，我们维持医药行业“有吸引力”评级，主要理由是：1）药品降价与限抗政策在上半年的调整中已被市场充分消化。随着限抗政策的逐渐明朗，市场对抗生素需求的担心将逐渐消除，抗生素价格也将开始进入筑底阶段。而随着“蜀中假药”事件的曝光，药价虚低事件已引起有关部门的重视；2）随着政府增加对医保的投入，医药行业2011年的收入增长相对乐观；3）8月份以来，中药材价格指数持续走低，有利中药企业业绩恢复；4）随着经济增速放缓和中国经济转型，周期性行业已现顶峰，而医药本身具备非周期刚性增长的特点，预计资金仍将青睐具有明确增长前景的医药行业。
宝钢出手 钢铁股已具投资价值
9月27日，宝钢股份发布公告称，宝钢集团已增持公司2000万股，其拟在未来12个月内（自本次增持之日起算）继续增持公司股份，累计增持比例不超过公司总股份的2%（含本次已增持股份，即3.5亿股）。据此可以看出，宝钢集团此番增持宝钢股份，说明产业资本认为宝钢股价被低估，有助于提振市场信心。
而实际上，受宝钢集团增持宝钢股份以及住建部等5部门日前联合下发《关于做好2011年扩大建材下乡试点的通知》，拟扩大建材下乡试点的提振，昨日早盘超过9成钢铁股上扬，新兴铸管、八一钢铁一度涨逾2%。截至收盘，河北钢铁、金洲管道分别逆市上涨0.82%、0.29%。尽管八一钢铁、宝钢股份收盘出现了下跌，但其0.38%、0.59%的跌幅依然小于上证综指0.95%的跌幅。
近期，由于大盘在调整中不断创出新低，而钢铁板块下半年以来跌幅一致超过大盘，因此，逾一半钢铁公司已经破净或接近破净，上半年上涨所带来的估值劣势由此转换成较强的估值优势，由于具备业绩支撑的个股也出现集中大幅下调，估值修正已经体现出非理性。基于以下几点因素，我们认为钢铁股已具备绝对的投资价值。
部分钢铁股平均市净率（PB）已经处于历史最低点。以最近一个财报的净资产为基准计算，9月27日国金钢铁板块的PB为1.09倍，相对于全部A股的PB比值为0.493，较历史平均水平低14.77%，较历史最低水平高17.68%；而5家钢铁股的PB估值则较历史最低值高出的幅度不到5%，分别是宝钢股份（高出1.06%）、武钢股份（高出2.25%）、鞍钢股份（高出2.93%）、安阳钢铁（高出3.64%）、马钢股份（高出4.98%）。
钢铁板块单季度亏损的可能性不大。2008年金融危机之后，钢铁行业出现连续7个月亏损，主要原因是：（1）诸多钢企在金融危机之前超额囤积了3至9个月的铁矿石；（2）铁矿石长协价比现货价高出10%至30%。而在当前高矿价的大背景下，一方面钢企的铁矿石库存量总体正常，另一方面改变后的铁矿石定价模式使得长协价和现货价已基本一致。如果不出现宏观经济硬着陆，整个钢铁板块出现单季亏损的可能性不大，这也就意味着，若以2011年三季报净资产为基准计算，当前价格对应的PB将会更低。鉴于部分钢铁股的PB估值已经处于历史最低水平，且未来单季度亏损的可能性不大，因此钢铁股的安全边际充分显现，具备较强的绝对投资价值。
可持续的相对收益时机或许仍宜等待。我们的观点是，钢铁股的最佳投资时点在牛市中场。统计数据显示，2003年以来像样的反弹行情（定义为持续时间为2个月左右及以上，反弹幅度超过25%）或者牛市行情（定义为持续时间超过6个月，反弹幅度超过30%）合计5次，其中在反弹行情（或牛市启动的半年内）中，钢铁板块涨幅跑赢沪深300指数5个百分点的次数为0次，但在牛市的下半场则全部跑赢沪深300指数。
综上所述，我们判断未来3至6个月，钢铁板块的相对投资机会或许并不显著，但是个股的行情仍然值得期待，主要包括：宝钢集团的继续增持、河钢集团的注矿预期。当前的时点，我们重点推荐1至3个月之内的组合：河北钢铁、宝钢股份、太钢不锈；3至12个月投资组合：河北钢铁、太钢不锈、华菱钢铁、新钢股份、南钢股份、常宝股份。
9月以来跑输大盘的增持概念股
9月以来跑输大盘的增持概念股
股票代码 股票简称 9月以来 增持股份 增持股份 增持股份占流通股比例（%）
涨跌幅（%） 参考市值（万元） 数量（万股）
000042 深长城－24.86 22327.99 1197.32 5.00
600585 海螺水泥－17.26 5551.66 320.63 0.08
300219 鸿利光电－16.33 2608.93 124.23 4.97
002450 康得新－16.12 8537.58 385.62 1.81
600690 青岛海尔－16.04 51656.65 2607.94 0.97
002146 荣盛发展－15.87 2152.54 204.00 0.15
002101 广东鸿图－14.13 2508.31 137.96 3.20
600485 中创信测－14.06 19200.45 1310.04 9.45
002418 康盛股份－12.60 260.15 23.76 0.16
000778 新兴铸管－12.39 11944.59 1299.39 0.96
600138 中青旅－12.05 18233.09 1199.98 3.13
601877 正泰电器－10.54 799.44 48.00 0.17
600815 厦工股份－9.24 1600.03 117.92 0.15
601766 中国南车－9.02 584.36 80.00 0.03
000009 中国宝安－8.93 28551.49 1639.50 1.52
600087 长航油运－8.43 2266.23 410.70 0.14
601898 中煤能源－8.19 9981.51 1128.85 0.13
600157 永泰能源－7.78 1967.45 140.93 0.32
002435 长江润发－7.71 132.40 10.00 0.13
002083 孚日股份－7.22 8088.99 872.25 1.93
600839 四川长虹－6.94 2441.06 884.43 0.20
9月以来表现较好的增持概念股
9月以来表现较好的增持概念股
股票代码 股票简称 9月以来 增持股份 增持股份 增持股份占流通股比例（%）
涨跌幅（%） 参考市值（万元） 数量（万股）
000532 力合股份5.16 1701.64 176.80 0.52
601299 中国北车0.43 2692.35 410.70 0.16
601727 上海电气－0.17 919.19 140.00 0.06
600551 时代出版－1.07 7048.83 504.02 2.32
600900 长江电力－1.27 223740.37 31947.49 4.34
601618 中国中冶－2.55 126.58 41.50 0.01
600565 迪马股份－2.58 4611.11 889.65 1.24
600985 雷鸣科化－3.45 2337.23 162.73 1.26
002350 北京科锐－3.50 235.81 13.61 0.20
601668 中国建筑－3.71 6895.50 2000.00 0.16
市场估值近底部 多家券商对四季度谨慎乐观
底部在哪里？不断下挫的A股让市场信心尽失，但是申银万国、华泰证券、长城证券等多家券商发布的四季度策略报告认为，危机正在转换，市场估值已是底部区域，四季度将震荡筑底，反弹可期。
券商认为，估值底部支撑下，A股的下行风险有限。申万表示，申万重点公司2011年PE为10.95倍，此前的最低水平为11.13倍，申万重点公司2011年PB为1.89倍，此前的最低水平为1.53倍，即使考虑盈利预测下调，当前的估值泡沫并不多，从利润增长的角度看，上证综指已经低估1664点以来，利润增长72%远高于市值增长47%；从净资产增长的角度看，2300点有支撑假设上证综指点位的增长应该与净资产增长37%同步，则在最悲观假设下，上证综指对应的点位为2280点。华泰证券也表示，从中线角度，较低的估值水平将支撑市场，纠偏需求将逐渐强烈。市场对中线资金的吸引力也正来源于此。
流动性或迎来改善。齐鲁证券认为，从经济自我调整的角度出发，因需求回落，流动性会逐步改善。但短期借贷利率水平的系统性下降，需要相关企业有效退出，同时削弱商业银行理财产品对大类资产估值体系的冲击。当出现上述情况，流动性将对A 股市场形成积极支撑。
反弹的动能在积累。东北证券表示，引发前期市场回落的因素在四季度有所弱化，伴随着物价回落、股市震荡回升的因素却在积聚。展望四季度，股市有望在物价回落、流动性改善、经济下跌后的企稳中逐步寻找到回升的动量；即，本轮物价回落初期，股市有望演绎震荡筑底而后回升的形态。
11月或成为反弹的窗口。长城证券也表示，目前A股15倍的静态估值水平已经产生吸引力，但A股自我救赎的概率较小，政策外力成为四季度焦点。预判政策需假设不同情景，第一种情景，“欧债危机”失控，加速国内经济下行，紧缩基调可能提前松动。第二种情景，年内“欧债危机”受控，国外经济体注入增量货币后，通胀回落环境复杂，年内政策重点依然倾向于治理房价、物价，放松预期落空。如果情景一出现，2300 点上下构筑年内低点，11 月中央经济工作会议前后是敏感的时间窗口。如果情景二出现，政策放松预期落空后，2300 点并不具备支撑意义，四季度阴跌为主；目前长城证券比较倾向于第一种情景的发生。
由于经济转型势在必行，券商看好新兴产业个股。湘财证券表示，鉴于中国经济转型的判断和A股市场的现状，未来A股市场的核心资产将转换为消费、新兴和制造业升级，其中后两者强调自下而上的研究。申万表示，2010年来，成长股成为投资的主流，周期股仅有“昙花三现”，未来一段时间，成长股会在泡沫产生和破灭中前行，关键要精选和持有真正的成长股；周期股的脉冲式机会来自政策松动，更大的投资主题在于并购、集中度提升和供应改善。[编者按]近日有媒体称，A股已沦为 “万人坑”，尽管如此，股市仍然是“秋风秋雨愁煞人”，只见向下创新低，不见向上大反弹，沪指昨日继9月26日之后再度下破2400点整数关口。据记者统计，沪指在近11个交易日中已5次创出15个月新低。A股下跌原因何在？节后行情展望如何？
页面导读:
沪指11天5创新低 反弹何时到来(本页)
节后政策面趋暖 博弈国庆红包行情
热门板块:
主力增仓前十
煤炭板块:择优低位潜伏
医药股:已经开始具备吸引力
宝钢出手 钢铁股已具投资价值
9月以来跑输大盘的增持概念股
9月以来表现较好的增持概念股
市场估值近底部 多家券商对四季度谨慎乐观
昨日上证综指高开低走、持续下探，至13时14分下跌加速，14时43分跌至全天最低点2383.40点，随后虽有微弱反弹，但力度极弱，最终收于2392.06点，跌幅0.95%，跌破2400点整数关口。上一次收盘跌破2500点是在9月22日，这意味着以收盘点位计，沪指跌掉100点只花了4个交易日。
记者注意到，自9月14日沪指跌破8月9日低点2437.68点创出15个月新低开始，11个交易日中沪指不断上演着“没有最低、只有更低”的跳水秀：9月14日、19日、23日、26日和28日，最低点分别为：2439.37点、2437.17点、2400.14点、2383.64点和2383.40点，上述5个低点都分别创出截至当日的15个月新低。
为何临近节日沪指却加速下跌？华讯投资分析师贾天力对记者表示，节前有资金兑现压力，一般短线资金会在长假到来前选择兑现以规避风险。
分析师：节后大概率反弹
华讯投资首席策略分析师邓华对记者表示，从目前到国庆节之后，制约A股上涨的因素主要有三点：
第一，28日据媒体报道称，此前市场曾传言EFSF基金规模可能增至2万亿欧元，但欧元集团主席容克回应说，不会扩大基金的规模，这导致欧洲股市继续向下，对A股也产生了不利影响。
第二，市场认为9月CPI数据或仍在6%以上，而随之而来的国庆长假会使消费增加，让10月的CPI也不易下降，从而导致对政策继续调控的预期强化。
第三，在A股本身极度疲软的情况下，中国水电、陕煤股份和中交股份的IPO对市场构成严重抽血，部分机构也不得不卖出股票来应付申购，从而导致市场跌势难止。
那么，节后短期内股市走势如何呢？21日智多盈分析师赵前良曾对记者表示，在一周内将有一个破位砸坑的过程，昨日，他在接受记者采访时称，随着大盘不断破位创出新低，做空动能也在持续衰竭，“目前大盘就像弹簧，被压制得太久，反作用力随时会爆发，因此节后反弹是大概率事件，反弹的第一目标暂看到2500点。”但他同时表示，要注意近期“黑天鹅”事件再度发生。
市场信心缺失 A股走强需政策提振
受欧洲股市大幅上涨影响，周三A股市场小幅高开。但盘中股指震荡下行，沪综指创出年内新低2383.40点，全日跌幅0.97%。深综指更是不济，跌幅高达1.47%。以前外盘大涨，A股往往也有较为出色的市场表现，但近期却始终是跟跌不跟涨，原因是什么？我们认为既有外患，但更主要是内忧，而其中的关键在当前市场信心已严重缺失。
连续不断的大型新股发行正在重压本已羸弱的股市。进入9月以来，超级大盘股的IPO不断涌现：9月19日，中国水电发布了招股意向书。表示拟最多发行35亿股，筹资173.17亿元，并将于27日进行网上申购。虽然之后的26日中国水电公告表示，发行规模由之前的35亿股压缩到30亿股，但即使如此，筹资总额依旧高达144亿元。随后的另一家大型公司IPO更让市场倒吸一口冷气。证监会9月23日公告中国交通建设股份有限公司IPO申请将在28日进行发审会审核，拟发行不超过35亿股，募资不超过200亿元，将成为今年以来IPO融资规模最大的项目。再加上已经在8月29日经发审委审核通过的陕煤股份募集的172.51亿元，三只大盘股的募资金额就超过了500亿元。
受紧缩政策的压制，A股市场资金面本就十分紧张，而大型股票的密集发行更是使得股市短期严重失血。同时，除了大规模融资，银行的季末考核压力也会导致资金紧张的局面持续到10月1日之后。因此，一些市场人士认为，市场资金本已紧张，而巨量融资更是造成市场严重失血，投资者信心深受打击。这是近日市场不堪重压的主要原因，也是A股跟跌不跟涨的重要原因。
国庆节前还有两个交易日，估计大幅走好的概率很低，那么，国庆节后的市场会走好吗？有一项数据研究显示，国庆节前和国庆节后第一天市场的走势往往是同向的，国庆长假后首日涨跌直接由节前市场趋势决定。即若节前市场是上涨的，那么国庆节后的一两个交易日，市场也往往是上涨的，反之亦然。而从今年国庆前的市场表现看，9月28日的“跟跌不跟涨”走势一定程度上反映了市场信心的缺失和整体弱势的格局，若未来两天消息面没有重大变化的话，继续走弱应该是可以预见的。若长假期间欧美股市没有出现大变化，长假后的市场首日表现估计也乏善可陈。
近半年来，市场一直处于下跌调整之中。4月18日沪综指的高点为3067点，而5个半月后的现在，沪综指已经下跌到2383点，跌了近30%。中间仅有象征性地从6月底到7月中旬的200点反弹，市场弱势特征一览无遗。虽然说市场的弱势是对中国经济增速下滑、上市公司收益增长环比下滑的反映。但是如此绵绵不绝的下跌，使得投资者疲惫麻木，倡导价值投资的基金、阳光私募等投资机构损失惨重、深度套牢，对经济面的反应已有过度之嫌。我们认为，A股市场要摆脱熊市，亟待重树市场信心，而如果有政策的提振，或许能成为扭转弱势的催化剂。
节后政策面趋暖 博弈国庆红包行情
经历了2008年大熊市，每逢节日长假来临，A股市场总是习惯性有些不安，担心政策面会有变数。敏感窗口里，市场信心不足，大盘就难有起色。但是这种情况似乎从2010年开始发生变化，自去年国庆节以来，每次重要节假前后，都有不同程度的“红包”行情。
去年国庆前后，大盘从9月30日的低点2597点一口气反弹到3186点，出现了一波持续的国庆红包行情；接下来今年元旦，节前3天启动新年红包行情至节后股市开门红；兔年春节红包行情更是在节前一周发动，节后延续节前走势，展开一波震荡上升行情，指数从启动前的低点2661点反弹到3067点；即使今年二季度大盘走势颓废，但五一节前后两个交易日仍出现了小红包行情。所以有不少投资者预期，这次国庆，A股即使不复制去年国庆行情走势，也至少有一波节日红包行情。
近期市场对政策的偏悲观预期，使得行情在低迷中运行，而出现转机的前提也要有超预期的政策面支撑。从A股历史看，国庆节后往往进入政策面趋暖的窗口期。接下来，四季度有哪些政策利好值得期待？
首先，未来3个月党中央、国务院将召开各项重要会议，对经济工作和宏观政策走向将产生重要影响；其次，四季度国内通胀压力有望明显缓解，主要是此前的相关调控政策效应开始显现，翘尾因素影响逐步减弱，国际大宗商品价格大幅回落。目前通货膨胀开始进入下行通道，四季度物价回落将更明显。CPI的回落，将利于从政策面上改善市场资金供给；第三，国庆节前，新华社发表述评称：政策调控效果初显，货币环境向常态回归。由于外部环境的恶化，我国经济增长将面临增速下滑之忧，政策不宜过于紧缩；第四，“十二五”计划开局之年接近收尾阶段，许多行业规划和区域规划将密集出台，政策利好将不断营造局部热点；第五，100亿社保资金此时获准入市，政策信号意义不容置疑。而对政策面、基本面嗅觉灵敏的产业资本已纷纷择机入市。9月27日，宝钢集团通过上交所交易系统买入方式增持公司股份2000万股。此前，长江电力9月15日披露，大股东中国长江三峡集团公司在今年5月至9月15日，通过集中竞价方式，增持长江电力3.19亿股。另据Wind数据统计显示，自8月1日以来有上百家上市公司股东进行了增持。
总体上，投资者不应眼睛只盯着指数变化，政策面的悄然变化也不容忽视。而对机构等市场参与方，我们不仅要听其言，更应该观其行。
主力增仓前十
（手） （手） 大单卖出（手）
000803 金宇车城38762.559 21787.232 16975.326
300163 先锋新材8370.646 4815.072 3555.574
002119 康强电子62627.293 39408.332 23218.961
002059 云南旅游33681.922 24259.648 9422.272
300262 巴安水务7150.252 6022.452 1127.8
600738 兰州民百252002.922 233785.844 18217.078
002606 大连电瓷35505.434 33931.785 1573.648
300265 通光线缆10769.733 8591.24 2178.493
002517 泰亚股份4237.187 2756.947 1480.24
000899 赣能股份65078.539 46796.52 18282.021
（手） （手） 大单买入（手）
601901 方正证券382113.25 547324.063 165210.781
002234 民和股份52078.379 64478 12399.619
002618 丹邦科技28262.898 34269.996 6007.096
000631 顺发恒业68008.75 110641.109 42632.352
002346 柘中建设16079.989 22043.43 5963.441
002616 长青集团21585.723 26139.674 4553.95
002085 万丰奥威18439.785 32071.221 13631.435
300256 星星科技8844.149 11219.437 2375.286
002601 佰利联
11542.08 13771.8 2229.719
002102 冠福家用49171.309 68548.133 19376.828
持仓
净买入额
（万元）
中国神华49.185% 0.01% 3201.86
华新水泥27.530% 0.33% 3013.49
平高电气31.835% 0.43% 2825.41
海螺水泥58.402% 0.04% 2699.14
中国石油12.249% 0.00% 2611.97
持仓
净买入额
（万元）
中信证券10.419% -0.07% -7575.35
紫金矿业7.135% -0.09% -6384.98
巨化股份3.603% -0.33% -6134.72
方大炭素3.733% -0.26% -5301.23
澄星股份3.052% -0.66% -5094.18
煤炭板块：择优低位潜伏
2011年年初至今，全球经济在高通胀的背景下愈显动荡，复苏缓慢，各国货币政策调控难度加大，整体收缩的基调下市场流动性较前两年趋弱。短期来看，欧债危机担忧加深，市场避险情绪升温，而反向指标美元指数出现强劲反弹，一定程度上抑制煤炭板块的表现，导致三季度煤炭股跟随大盘出现较大幅度下跌。
通过近两年煤炭板块出现左侧介入机会时所处的经济环境进行分析发现，在国内生产总值（GDP）增速平稳或回升，流动性相对宽松，且市场极度悲观后，预期改善的背景下，该板块大幅反弹的概率偏高。而目前GDP预期放缓，流动性难言放松，市场悲观预期正处于消化阶段，因此单纯从经济的角度，四季度煤炭板块出现较大行情的概率偏低。
宏源证券分析师王京乐表示，全球经济在复苏过程中暴露的问题较多，对资本市场的影响愈加复杂化，但我们寄希望于经济的“修整期”，把握未来煤炭板块的机会应在观察美国经济刺激政策的市场效果基础上，期待国内通胀缓解，经济放缓悲观情绪消化后，货币政策调整预期重燃，市场流动性改善，大盘触底反弹。
从微观层面看，煤炭供需将保持平衡偏紧的态势，短期内山西朔州矿难、冬季储煤期来临、下游补库使得动力煤价稳中有升，小拐点隐现，焦煤、无烟煤价有望保持稳定，但下游采购压力加大，钢铁业旺季不旺，国际煤价回调等因素也抑制了整体煤价上行的空间，同时行业成本较快上升，但预计后期有望趋于稳定，业绩仍可保持较快增长，预计今年保持在15%至20%之间。
基于此，王京乐建议四季度前半段仍将以防御为主，后半段如经济环境有所改观，市场严重超跌，底部显现，可考虑积极布局，推荐兰花科创、兖州煤业、神火股份、冀中能源和永泰能源组合，风险偏好者可关注大有能源。同时，也应开始考虑对明年进行布局，投资主线包括：1、在预期煤价上涨空间有限的前提下，关注处于量能释放周期，整合效率高，且拥有高吨煤利润、煤种稀缺煤矿的公司，如兰花科创、山煤国际、潞安环能和盘江股份；2、外延式扩张动力充足或资产注入预期强烈的公司，如冀中能源、昊华能源、潞安环能和阳泉煤业；3、附属业务现拐点，煤炭主业不乏亮点的一体化公司，如神火股份、兰花科创。
医药股：已经开始具备吸引力
虽然医药行业在上半年出现了大幅调整，但在行业整体业绩继续向好的大前提下，我们维持医药行业“有吸引力”评级。我们认为，受降价政策影响小、行业发展态势良好、估值合理的个股能取得超过医药行业平均水平的表现。
整体保持增长 细分行业有分化
2011年1-7月，医药行业实现产值7721.86亿元，同比增长29.99%；实现利润758.83亿元，同比增长20.67%。从收入与利润的增速对比看，由于国内出台了惠及医药行业的一系列措施，医药行业的利润增速从09年二季度起一直保持快于收入增速的态势，这一趋势一直保持到2010年11月。在这期间，医药指数走出了一波罕见的牛市。2010年11月以后，受诸多利空因素影响，尤其是药品降价政策直接导致中间商囤货减少，医药制造业的利润增速开始下降。随着利润增速下滑，医药指数也随之开始深幅调整。我们认为，由于2010年同期受全球回补库存带来的开工率上升、毛利率提高，以及部分产品价格恢复性上涨，导致同期的利润增速较快、利润基数较大。2011年下半年的利润增速有可能在同期较低基数的基础上，出现恢复性上涨。然而，受基本药物招投标、限抗等政策影响，预计全年利润增速将稍低于收入增速。
分子行业看，1-7月，利润增速超过收入增速的，仅有中药饮片和卫生材料及医药用品行业。中药饮片行业收入利润保持高速增长的主要原因是由于中药材价格的暴涨，导致处于中药产业链上游的中药饮片行业受益。与药品相比，医疗器械无最高零售价限制，招标政策没有那么苛刻。按目前规定，价格500万以上的高值器械和高值耗材由卫生部统一招标。而国内公司生产大多属于低值产品，由于没有集中招标，因此降价压力较小。
中成药行业2011年前7月收入增速同比略有上升，虽然受到上游原材料价格暴涨的影响导致行业毛利率下降，但是由于期间费用率的下降，中药行业的利润增速同比基本持平。在上游原材料和药品价格受国家调控而处于下降趋势的双重压力下，制剂行业的利润增速也处于下降状态。由于受到基本药物招标的影响，预计四季度中成药行业和制剂行业的利润增速将进一步下滑。
2011年前7月，化学原料药收入增速达到24.23%，但利润增速同比仅增长9.90%，主要是由于大宗原料药出口价格同比下滑较多。2011年1-7月，受到疫苗批签发较少、血制品投浆量增速放缓，以及去年同期甲流疫苗结算导致基数较高，生物制药子行业收入增速达到23.64%，但利润增速同比仅增长4.19%。预计随着疫苗批签发数量的恢复，生物制药行业未来的收入、利润增速又会回到正常的增长通道。
医药板块开始具备吸引力
2011年1-9月，医药指数整体跌幅达到了14.93%，医药各子板块也全部跑输沪深300指数。其中，相对比较抗跌的板块是中药和原料药，这两个板块跌幅为9.46%和11.53%，其分别跑赢医药指数5.47和3.4个百分点。
医药板块的PE估值相对于沪深300的溢价率来看，医药板块的PE估值溢价率从2009年起不断创出新高，在2010年11月达到最大值200%。虽然经过近10个月的调整，但是由于期间大盘调整幅度较大，导致目前溢价率仍在187%左右。由于被市场一致看好，医疗器械的溢价率更是达到了300%。从动态PE估值来看，医药板块整体估值已下降到26.92倍，相对沪深300的溢价率为153%。根据我们对过去十年间医药板块股价相对当年业绩的PE研究发现，医药板块的动态PE仅在2005-2006年及2008年末两个时期低于过30倍。我们认为，虽然从动态PE的绝对数值看，医药板块已进入历史底部区域；但不排除受大盘拖累，后市仍存在下调的风险。
在行业整体业绩继续向好的大前提下，我们维持医药行业“有吸引力”评级，主要理由是：1）药品降价与限抗政策在上半年的调整中已被市场充分消化。随着限抗政策的逐渐明朗，市场对抗生素需求的担心将逐渐消除，抗生素价格也将开始进入筑底阶段。而随着“蜀中假药”事件的曝光，药价虚低事件已引起有关部门的重视；2）随着政府增加对医保的投入，医药行业2011年的收入增长相对乐观；3）8月份以来，中药材价格指数持续走低，有利中药企业业绩恢复；4）随着经济增速放缓和中国经济转型，周期性行业已现顶峰，而医药本身具备非周期刚性增长的特点，预计资金仍将青睐具有明确增长前景的医药行业。
宝钢出手 钢铁股已具投资价值
9月27日，宝钢股份发布公告称，宝钢集团已增持公司2000万股，其拟在未来12个月内（自本次增持之日起算）继续增持公司股份，累计增持比例不超过公司总股份的2%（含本次已增持股份，即3.5亿股）。据此可以看出，宝钢集团此番增持宝钢股份，说明产业资本认为宝钢股价被低估，有助于提振市场信心。
而实际上，受宝钢集团增持宝钢股份以及住建部等5部门日前联合下发《关于做好2011年扩大建材下乡试点的通知》，拟扩大建材下乡试点的提振，昨日早盘超过9成钢铁股上扬，新兴铸管、八一钢铁一度涨逾2%。截至收盘，河北钢铁、金洲管道分别逆市上涨0.82%、0.29%。尽管八一钢铁、宝钢股份收盘出现了下跌，但其0.38%、0.59%的跌幅依然小于上证综指0.95%的跌幅。
近期，由于大盘在调整中不断创出新低，而钢铁板块下半年以来跌幅一致超过大盘，因此，逾一半钢铁公司已经破净或接近破净，上半年上涨所带来的估值劣势由此转换成较强的估值优势，由于具备业绩支撑的个股也出现集中大幅下调，估值修正已经体现出非理性。基于以下几点因素，我们认为钢铁股已具备绝对的投资价值。
部分钢铁股平均市净率（PB）已经处于历史最低点。以最近一个财报的净资产为基准计算，9月27日国金钢铁板块的PB为1.09倍，相对于全部A股的PB比值为0.493，较历史平均水平低14.77%，较历史最低水平高17.68%；而5家钢铁股的PB估值则较历史最低值高出的幅度不到5%，分别是宝钢股份（高出1.06%）、武钢股份（高出2.25%）、鞍钢股份（高出2.93%）、安阳钢铁（高出3.64%）、马钢股份（高出4.98%）。
钢铁板块单季度亏损的可能性不大。2008年金融危机之后，钢铁行业出现连续7个月亏损，主要原因是：（1）诸多钢企在金融危机之前超额囤积了3至9个月的铁矿石；（2）铁矿石长协价比现货价高出10%至30%。而在当前高矿价的大背景下，一方面钢企的铁矿石库存量总体正常，另一方面改变后的铁矿石定价模式使得长协价和现货价已基本一致。如果不出现宏观经济硬着陆，整个钢铁板块出现单季亏损的可能性不大，这也就意味着，若以2011年三季报净资产为基准计算，当前价格对应的PB将会更低。鉴于部分钢铁股的PB估值已经处于历史最低水平，且未来单季度亏损的可能性不大，因此钢铁股的安全边际充分显现，具备较强的绝对投资价值。
可持续的相对收益时机或许仍宜等待。我们的观点是，钢铁股的最佳投资时点在牛市中场。统计数据显示，2003年以来像样的反弹行情（定义为持续时间为2个月左右及以上，反弹幅度超过25%）或者牛市行情（定义为持续时间超过6个月，反弹幅度超过30%）合计5次，其中在反弹行情（或牛市启动的半年内）中，钢铁板块涨幅跑赢沪深300指数5个百分点的次数为0次，但在牛市的下半场则全部跑赢沪深300指数。
综上所述，我们判断未来3至6个月，钢铁板块的相对投资机会或许并不显著，但是个股的行情仍然值得期待，主要包括：宝钢集团的继续增持、河钢集团的注矿预期。当前的时点，我们重点推荐1至3个月之内的组合：河北钢铁、宝钢股份、太钢不锈；3至12个月投资组合：河北钢铁、太钢不锈、华菱钢铁、新钢股份、南钢股份、常宝股份。
9月以来跑输大盘的增持概念股
9月以来跑输大盘的增持概念股
股票代码 股票简称 9月以来 增持股份 增持股份 增持股份占流通股比例（%）
涨跌幅（%） 参考市值（万元） 数量（万股）
000042 深长城－24.86 22327.99 1197.32 5.00
600585 海螺水泥－17.26 5551.66 320.63 0.08
300219 鸿利光电－16.33 2608.93 124.23 4.97
002450 康得新－16.12 8537.58 385.62 1.81
600690 青岛海尔－16.04 51656.65 2607.94 0.97
002146 荣盛发展－15.87 2152.54 204.00 0.15
002101 广东鸿图－14.13 2508.31 137.96 3.20
600485 中创信测－14.06 19200.45 1310.04 9.45
002418 康盛股份－12.60 260.15 23.76 0.16
000778 新兴铸管－12.39 11944.59 1299.39 0.96
600138 中青旅－12.05 18233.09 1199.98 3.13
601877 正泰电器－10.54 799.44 48.00 0.17
600815 厦工股份－9.24 1600.03 117.92 0.15
601766 中国南车－9.02 584.36 80.00 0.03
000009 中国宝安－8.93 28551.49 1639.50 1.52
600087 长航油运－8.43 2266.23 410.70 0.14
601898 中煤能源－8.19 9981.51 1128.85 0.13
600157 永泰能源－7.78 1967.45 140.93 0.32
002435 长江润发－7.71 132.40 10.00 0.13
002083 孚日股份－7.22 8088.99 872.25 1.93
600839 四川长虹－6.94 2441.06 884.43 0.20
9月以来表现较好的增持概念股
9月以来表现较好的增持概念股
股票代码 股票简称 9月以来 增持股份 增持股份 增持股份占流通股比例（%）
涨跌幅（%） 参考市值（万元） 数量（万股）
000532 力合股份5.16 1701.64 176.80 0.52
601299 中国北车0.43 2692.35 410.70 0.16
601727 上海电气－0.17 919.19 140.00 0.06
600551 时代出版－1.07 7048.83 504.02 2.32
600900 长江电力－1.27 223740.37 31947.49 4.34
601618 中国中冶－2.55 126.58 41.50 0.01
600565 迪马股份－2.58 4611.11 889.65 1.24
600985 雷鸣科化－3.45 2337.23 162.73 1.26
002350 北京科锐－3.50 235.81 13.61 0.20
601668 中国建筑－3.71 6895.50 2000.00 0.16
市场估值近底部 多家券商对四季度谨慎乐观
底部在哪里？不断下挫的A股让市场信心尽失，但是申银万国、华泰证券、长城证券等多家券商发布的四季度策略报告认为，危机正在转换，市场估值已是底部区域，四季度将震荡筑底，反弹可期。
券商认为，估值底部支撑下，A股的下行风险有限。申万表示，申万重点公司2011年PE为10.95倍，此前的最低水平为11.13倍，申万重点公司2011年PB为1.89倍，此前的最低水平为1.53倍，即使考虑盈利预测下调，当前的估值泡沫并不多，从利润增长的角度看，上证综指已经低估1664点以来，利润增长72%远高于市值增长47%；从净资产增长的角度看，2300点有支撑假设上证综指点位的增长应该与净资产增长37%同步，则在最悲观假设下，上证综指对应的点位为2280点。华泰证券也表示，从中线角度，较低的估值水平将支撑市场，纠偏需求将逐渐强烈。市场对中线资金的吸引力也正来源于此。
流动性或迎来改善。齐鲁证券认为，从经济自我调整的角度出发，因需求回落，流动性会逐步改善。但短期借贷利率水平的系统性下降，需要相关企业有效退出，同时削弱商业银行理财产品对大类资产估值体系的冲击。当出现上述情况，流动性将对A 股市场形成积极支撑。
反弹的动能在积累。东北证券表示，引发前期市场回落的因素在四季度有所弱化，伴随着物价回落、股市震荡回升的因素却在积聚。展望四季度，股市有望在物价回落、流动性改善、经济下跌后的企稳中逐步寻找到回升的动量；即，本轮物价回落初期，股市有望演绎震荡筑底而后回升的形态。
11月或成为反弹的窗口。长城证券也表示，目前A股15倍的静态估值水平已经产生吸引力，但A股自我救赎的概率较小，政策外力成为四季度焦点。预判政策需假设不同情景，第一种情景，“欧债危机”失控，加速国内经济下行，紧缩基调可能提前松动。第二种情景，年内“欧债危机”受控，国外经济体注入增量货币后，通胀回落环境复杂，年内政策重点依然倾向于治理房价、物价，放松预期落空。如果情景一出现，2300 点上下构筑年内低点，11 月中央经济工作会议前后是敏感的时间窗口。如果情景二出现，政策放松预期落空后，2300 点并不具备支撑意义，四季度阴跌为主；目前长城证券比较倾向于第一种情景的发生。
由于经济转型势在必行，券商看好新兴产业个股。湘财证券表示，鉴于中国经济转型的判断和A股市场的现状，未来A股市场的核心资产将转换为消费、新兴和制造业升级，其中后两者强调自下而上的研究。申万表示，2010年来，成长股成为投资的主流，周期股仅有“昙花三现”，未来一段时间，成长股会在泡沫产生和破灭中前行，关键要精选和持有真正的成长股；周期股的脉冲式机会来自政策松动，更大的投资主题在于并购、集中度提升和供应改善。[编者按]近日有媒体称，A股已沦为 “万人坑”，尽管如此，股市仍然是“秋风秋雨愁煞人”，只见向下创新低，不见向上大反弹，沪指昨日继9月26日之后再度下破2400点整数关口。据记者统计，沪指在近11个交易日中已5次创出15个月新低。A股下跌原因何在？节后行情展望如何？
页面导读:
沪指11天5创新低 反弹何时到来(本页)
节后政策面趋暖 博弈国庆红包行情
热门板块:
主力增仓前十
煤炭板块:择优低位潜伏
医药股:已经开始具备吸引力
宝钢出手 钢铁股已具投资价值
9月以来跑输大盘的增持概念股
9月以来表现较好的增持概念股
市场估值近底部 多家券商对四季度谨慎乐观
昨日上证综指高开低走、持续下探，至13时14分下跌加速，14时43分跌至全天最低点2383.40点，随后虽有微弱反弹，但力度极弱，最终收于2392.06点，跌幅0.95%，跌破2400点整数关口。上一次收盘跌破2500点是在9月22日，这意味着以收盘点位计，沪指跌掉100点只花了4个交易日。
记者注意到，自9月14日沪指跌破8月9日低点2437.68点创出15个月新低开始，11个交易日中沪指不断上演着“没有最低、只有更低”的跳水秀：9月14日、19日、23日、26日和28日，最低点分别为：2439.37点、2437.17点、2400.14点、2383.64点和2383.40点，上述5个低点都分别创出截至当日的15个月新低。
为何临近节日沪指却加速下跌？华讯投资分析师贾天力对记者表示，节前有资金兑现压力，一般短线资金会在长假到来前选择兑现以规避风险。
分析师：节后大概率反弹
华讯投资首席策略分析师邓华对记者表示，从目前到国庆节之后，制约A股上涨的因素主要有三点：
第一，28日据媒体报道称，此前市场曾传言EFSF基金规模可能增至2万亿欧元，但欧元集团主席容克回应说，不会扩大基金的规模，这导致欧洲股市继续向下，对A股也产生了不利影响。
第二，市场认为9月CPI数据或仍在6%以上，而随之而来的国庆长假会使消费增加，让10月的CPI也不易下降，从而导致对政策继续调控的预期强化。
第三，在A股本身极度疲软的情况下，中国水电、陕煤股份和中交股份的IPO对市场构成严重抽血，部分机构也不得不卖出股票来应付申购，从而导致市场跌势难止。
那么，节后短期内股市走势如何呢？21日智多盈分析师赵前良曾对记者表示，在一周内将有一个破位砸坑的过程，昨日，他在接受记者采访时称，随着大盘不断破位创出新低，做空动能也在持续衰竭，“目前大盘就像弹簧，被压制得太久，反作用力随时会爆发，因此节后反弹是大概率事件，反弹的第一目标暂看到2500点。”但他同时表示，要注意近期“黑天鹅”事件再度发生。
市场信心缺失 A股走强需政策提振
受欧洲股市大幅上涨影响，周三A股市场小幅高开。但盘中股指震荡下行，沪综指创出年内新低2383.40点，全日跌幅0.97%。深综指更是不济，跌幅高达1.47%。以前外盘大涨，A股往往也有较为出色的市场表现，但近期却始终是跟跌不跟涨，原因是什么？我们认为既有外患，但更主要是内忧，而其中的关键在当前市场信心已严重缺失。
连续不断的大型新股发行正在重压本已羸弱的股市。进入9月以来，超级大盘股的IPO不断涌现：9月19日，中国水电发布了招股意向书。表示拟最多发行35亿股，筹资173.17亿元，并将于27日进行网上申购。虽然之后的26日中国水电公告表示，发行规模由之前的35亿股压缩到30亿股，但即使如此，筹资总额依旧高达144亿元。随后的另一家大型公司IPO更让市场倒吸一口冷气。证监会9月23日公告中国交通建设股份有限公司IPO申请将在28日进行发审会审核，拟发行不超过35亿股，募资不超过200亿元，将成为今年以来IPO融资规模最大的项目。再加上已经在8月29日经发审委审核通过的陕煤股份募集的172.51亿元，三只大盘股的募资金额就超过了500亿元。
受紧缩政策的压制，A股市场资金面本就十分紧张，而大型股票的密集发行更是使得股市短期严重失血。同时，除了大规模融资，银行的季末考核压力也会导致资金紧张的局面持续到10月1日之后。因此，一些市场人士认为，市场资金本已紧张，而巨量融资更是造成市场严重失血，投资者信心深受打击。这是近日市场不堪重压的主要原因，也是A股跟跌不跟涨的重要原因。
国庆节前还有两个交易日，估计大幅走好的概率很低，那么，国庆节后的市场会走好吗？有一项数据研究显示，国庆节前和国庆节后第一天市场的走势往往是同向的，国庆长假后首日涨跌直接由节前市场趋势决定。即若节前市场是上涨的，那么国庆节后的一两个交易日，市场也往往是上涨的，反之亦然。而从今年国庆前的市场表现看，9月28日的“跟跌不跟涨”走势一定程度上反映了市场信心的缺失和整体弱势的格局，若未来两天消息面没有重大变化的话，继续走弱应该是可以预见的。若长假期间欧美股市没有出现大变化，长假后的市场首日表现估计也乏善可陈。
近半年来，市场一直处于下跌调整之中。4月18日沪综指的高点为3067点，而5个半月后的现在，沪综指已经下跌到2383点，跌了近30%。中间仅有象征性地从6月底到7月中旬的200点反弹，市场弱势特征一览无遗。虽然说市场的弱势是对中国经济增速下滑、上市公司收益增长环比下滑的反映。但是如此绵绵不绝的下跌，使得投资者疲惫麻木，倡导价值投资的基金、阳光私募等投资机构损失惨重、深度套牢，对经济面的反应已有过度之嫌。我们认为，A股市场要摆脱熊市，亟待重树市场信心，而如果有政策的提振，或许能成为扭转弱势的催化剂。
节后政策面趋暖 博弈国庆红包行情
经历了2008年大熊市，每逢节日长假来临，A股市场总是习惯性有些不安，担心政策面会有变数。敏感窗口里，市场信心不足，大盘就难有起色。但是这种情况似乎从2010年开始发生变化，自去年国庆节以来，每次重要节假前后，都有不同程度的“红包”行情。
去年国庆前后，大盘从9月30日的低点2597点一口气反弹到3186点，出现了一波持续的国庆红包行情；接下来今年元旦，节前3天启动新年红包行情至节后股市开门红；兔年春节红包行情更是在节前一周发动，节后延续节前走势，展开一波震荡上升行情，指数从启动前的低点2661点反弹到3067点；即使今年二季度大盘走势颓废，但五一节前后两个交易日仍出现了小红包行情。所以有不少投资者预期，这次国庆，A股即使不复制去年国庆行情走势，也至少有一波节日红包行情。
近期市场对政策的偏悲观预期，使得行情在低迷中运行，而出现转机的前提也要有超预期的政策面支撑。从A股历史看，国庆节后往往进入政策面趋暖的窗口期。接下来，四季度有哪些政策利好值得期待？
首先，未来3个月党中央、国务院将召开各项重要会议，对经济工作和宏观政策走向将产生重要影响；其次，四季度国内通胀压力有望明显缓解，主要是此前的相关调控政策效应开始显现，翘尾因素影响逐步减弱，国际大宗商品价格大幅回落。目前通货膨胀开始进入下行通道，四季度物价回落将更明显。CPI的回落，将利于从政策面上改善市场资金供给；第三，国庆节前，新华社发表述评称：政策调控效果初显，货币环境向常态回归。由于外部环境的恶化，我国经济增长将面临增速下滑之忧，政策不宜过于紧缩；第四，“十二五”计划开局之年接近收尾阶段，许多行业规划和区域规划将密集出台，政策利好将不断营造局部热点；第五，100亿社保资金此时获准入市，政策信号意义不容置疑。而对政策面、基本面嗅觉灵敏的产业资本已纷纷择机入市。9月27日，宝钢集团通过上交所交易系统买入方式增持公司股份2000万股。此前，长江电力9月15日披露，大股东中国长江三峡集团公司在今年5月至9月15日，通过集中竞价方式，增持长江电力3.19亿股。另据Wind数据统计显示，自8月1日以来有上百家上市公司股东进行了增持。
总体上，投资者不应眼睛只盯着指数变化，政策面的悄然变化也不容忽视。而对机构等市场参与方，我们不仅要听其言，更应该观其行。
主力增仓前十
（手） （手） 大单卖出（手）
000803 金宇车城38762.559 21787.232 16975.326
300163 先锋新材8370.646 4815.072 3555.574
002119 康强电子62627.293 39408.332 23218.961
002059 云南旅游33681.922 24259.648 9422.272
300262 巴安水务7150.252 6022.452 1127.8
600738 兰州民百252002.922 233785.844 18217.078
002606 大连电瓷35505.434 33931.785 1573.648
300265 通光线缆10769.733 8591.24 2178.493
002517 泰亚股份4237.187 2756.947 1480.24
000899 赣能股份65078.539 46796.52 18282.021
（手） （手） 大单买入（手）
601901 方正证券382113.25 547324.063 165210.781
002234 民和股份52078.379 64478 12399.619
002618 丹邦科技28262.898 34269.996 6007.096
000631 顺发恒业68008.75 110641.109 42632.352
002346 柘中建设16079.989 22043.43 5963.441
002616 长青集团21585.723 26139.674 4553.95
002085 万丰奥威18439.785 32071.221 13631.435
300256 星星科技8844.149 11219.437 2375.286
002601 佰利联
11542.08 13771.8 2229.719
002102 冠福家用49171.309 68548.133 19376.828
持仓
净买入额
（万元）
中国神华49.185% 0.01% 3201.86
华新水泥27.530% 0.33% 3013.49
平高电气31.835% 0.43% 2825.41
海螺水泥58.402% 0.04% 2699.14
中国石油12.249% 0.00% 2611.97
持仓
净买入额
（万元）
中信证券10.419% -0.07% -7575.35
紫金矿业7.135% -0.09% -6384.98
巨化股份3.603% -0.33% -6134.72
方大炭素3.733% -0.26% -5301.23
澄星股份3.052% -0.66% -5094.18
煤炭板块：择优低位潜伏
2011年年初至今，全球经济在高通胀的背景下愈显动荡，复苏缓慢，各国货币政策调控难度加大，整体收缩的基调下市场流动性较前两年趋弱。短期来看，欧债危机担忧加深，市场避险情绪升温，而反向指标美元指数出现强劲反弹，一定程度上抑制煤炭板块的表现，导致三季度煤炭股跟随大盘出现较大幅度下跌。
通过近两年煤炭板块出现左侧介入机会时所处的经济环境进行分析发现，在国内生产总值（GDP）增速平稳或回升，流动性相对宽松，且市场极度悲观后，预期改善的背景下，该板块大幅反弹的概率偏高。而目前GDP预期放缓，流动性难言放松，市场悲观预期正处于消化阶段，因此单纯从经济的角度，四季度煤炭板块出现较大行情的概率偏低。
宏源证券分析师王京乐表示，全球经济在复苏过程中暴露的问题较多，对资本市场的影响愈加复杂化，但我们寄希望于经济的“修整期”，把握未来煤炭板块的机会应在观察美国经济刺激政策的市场效果基础上，期待国内通胀缓解，经济放缓悲观情绪消化后，货币政策调整预期重燃，市场流动性改善，大盘触底反弹。
从微观层面看，煤炭供需将保持平衡偏紧的态势，短期内山西朔州矿难、冬季储煤期来临、下游补库使得动力煤价稳中有升，小拐点隐现，焦煤、无烟煤价有望保持稳定，但下游采购压力加大，钢铁业旺季不旺，国际煤价回调等因素也抑制了整体煤价上行的空间，同时行业成本较快上升，但预计后期有望趋于稳定，业绩仍可保持较快增长，预计今年保持在15%至20%之间。
基于此，王京乐建议四季度前半段仍将以防御为主，后半段如经济环境有所改观，市场严重超跌，底部显现，可考虑积极布局，推荐兰花科创、兖州煤业、神火股份、冀中能源和永泰能源组合，风险偏好者可关注大有能源。同时，也应开始考虑对明年进行布局，投资主线包括：1、在预期煤价上涨空间有限的前提下，关注处于量能释放周期，整合效率高，且拥有高吨煤利润、煤种稀缺煤矿的公司，如兰花科创、山煤国际、潞安环能和盘江股份；2、外延式扩张动力充足或资产注入预期强烈的公司，如冀中能源、昊华能源、潞安环能和阳泉煤业；3、附属业务现拐点，煤炭主业不乏亮点的一体化公司，如神火股份、兰花科创。
医药股：已经开始具备吸引力
虽然医药行业在上半年出现了大幅调整，但在行业整体业绩继续向好的大前提下，我们维持医药行业“有吸引力”评级。我们认为，受降价政策影响小、行业发展态势良好、估值合理的个股能取得超过医药行业平均水平的表现。
整体保持增长 细分行业有分化
2011年1-7月，医药行业实现产值7721.86亿元，同比增长29.99%；实现利润758.83亿元，同比增长20.67%。从收入与利润的增速对比看，由于国内出台了惠及医药行业的一系列措施，医药行业的利润增速从09年二季度起一直保持快于收入增速的态势，这一趋势一直保持到2010年11月。在这期间，医药指数走出了一波罕见的牛市。2010年11月以后，受诸多利空因素影响，尤其是药品降价政策直接导致中间商囤货减少，医药制造业的利润增速开始下降。随着利润增速下滑，医药指数也随之开始深幅调整。我们认为，由于2010年同期受全球回补库存带来的开工率上升、毛利率提高，以及部分产品价格恢复性上涨，导致同期的利润增速较快、利润基数较大。2011年下半年的利润增速有可能在同期较低基数的基础上，出现恢复性上涨。然而，受基本药物招投标、限抗等政策影响，预计全年利润增速将稍低于收入增速。
分子行业看，1-7月，利润增速超过收入增速的，仅有中药饮片和卫生材料及医药用品行业。中药饮片行业收入利润保持高速增长的主要原因是由于中药材价格的暴涨，导致处于中药产业链上游的中药饮片行业受益。与药品相比，医疗器械无最高零售价限制，招标政策没有那么苛刻。按目前规定，价格500万以上的高值器械和高值耗材由卫生部统一招标。而国内公司生产大多属于低值产品，由于没有集中招标，因此降价压力较小。
中成药行业2011年前7月收入增速同比略有上升，虽然受到上游原材料价格暴涨的影响导致行业毛利率下降，但是由于期间费用率的下降，中药行业的利润增速同比基本持平。在上游原材料和药品价格受国家调控而处于下降趋势的双重压力下，制剂行业的利润增速也处于下降状态。由于受到基本药物招标的影响，预计四季度中成药行业和制剂行业的利润增速将进一步下滑。
2011年前7月，化学原料药收入增速达到24.23%，但利润增速同比仅增长9.90%，主要是由于大宗原料药出口价格同比下滑较多。2011年1-7月，受到疫苗批签发较少、血制品投浆量增速放缓，以及去年同期甲流疫苗结算导致基数较高，生物制药子行业收入增速达到23.64%，但利润增速同比仅增长4.19%。预计随着疫苗批签发数量的恢复，生物制药行业未来的收入、利润增速又会回到正常的增长通道。
医药板块开始具备吸引力
2011年1-9月，医药指数整体跌幅达到了14.93%，医药各子板块也全部跑输沪深300指数。其中，相对比较抗跌的板块是中药和原料药，这两个板块跌幅为9.46%和11.53%，其分别跑赢医药指数5.47和3.4个百分点。
医药板块的PE估值相对于沪深300的溢价率来看，医药板块的PE估值溢价率从2009年起不断创出新高，在2010年11月达到最大值200%。虽然经过近10个月的调整，但是由于期间大盘调整幅度较大，导致目前溢价率仍在187%左右。由于被市场一致看好，医疗器械的溢价率更是达到了300%。从动态PE估值来看，医药板块整体估值已下降到26.92倍，相对沪深300的溢价率为153%。根据我们对过去十年间医药板块股价相对当年业绩的PE研究发现，医药板块的动态PE仅在2005-2006年及2008年末两个时期低于过30倍。我们认为，虽然从动态PE的绝对数值看，医药板块已进入历史底部区域；但不排除受大盘拖累，后市仍存在下调的风险。
在行业整体业绩继续向好的大前提下，我们维持医药行业“有吸引力”评级，主要理由是：1）药品降价与限抗政策在上半年的调整中已被市场充分消化。随着限抗政策的逐渐明朗，市场对抗生素需求的担心将逐渐消除，抗生素价格也将开始进入筑底阶段。而随着“蜀中假药”事件的曝光，药价虚低事件已引起有关部门的重视；2）随着政府增加对医保的投入，医药行业2011年的收入增长相对乐观；3）8月份以来，中药材价格指数持续走低，有利中药企业业绩恢复；4）随着经济增速放缓和中国经济转型，周期性行业已现顶峰，而医药本身具备非周期刚性增长的特点，预计资金仍将青睐具有明确增长前景的医药行业。
宝钢出手 钢铁股已具投资价值
9月27日，宝钢股份发布公告称，宝钢集团已增持公司2000万股，其拟在未来12个月内（自本次增持之日起算）继续增持公司股份，累计增持比例不超过公司总股份的2%（含本次已增持股份，即3.5亿股）。据此可以看出，宝钢集团此番增持宝钢股份，说明产业资本认为宝钢股价被低估，有助于提振市场信心。
而实际上，受宝钢集团增持宝钢股份以及住建部等5部门日前联合下发《关于做好2011年扩大建材下乡试点的通知》，拟扩大建材下乡试点的提振，昨日早盘超过9成钢铁股上扬，新兴铸管、八一钢铁一度涨逾2%。截至收盘，河北钢铁、金洲管道分别逆市上涨0.82%、0.29%。尽管八一钢铁、宝钢股份收盘出现了下跌，但其0.38%、0.59%的跌幅依然小于上证综指0.95%的跌幅。
近期，由于大盘在调整中不断创出新低，而钢铁板块下半年以来跌幅一致超过大盘，因此，逾一半钢铁公司已经破净或接近破净，上半年上涨所带来的估值劣势由此转换成较强的估值优势，由于具备业绩支撑的个股也出现集中大幅下调，估值修正已经体现出非理性。基于以下几点因素，我们认为钢铁股已具备绝对的投资价值。
部分钢铁股平均市净率（PB）已经处于历史最低点。以最近一个财报的净资产为基准计算，9月27日国金钢铁板块的PB为1.09倍，相对于全部A股的PB比值为0.493，较历史平均水平低14.77%，较历史最低水平高17.68%；而5家钢铁股的PB估值则较历史最低值高出的幅度不到5%，分别是宝钢股份（高出1.06%）、武钢股份（高出2.25%）、鞍钢股份（高出2.93%）、安阳钢铁（高出3.64%）、马钢股份（高出4.98%）。
钢铁板块单季度亏损的可能性不大。2008年金融危机之后，钢铁行业出现连续7个月亏损，主要原因是：（1）诸多钢企在金融危机之前超额囤积了3至9个月的铁矿石；（2）铁矿石长协价比现货价高出10%至30%。而在当前高矿价的大背景下，一方面钢企的铁矿石库存量总体正常，另一方面改变后的铁矿石定价模式使得长协价和现货价已基本一致。如果不出现宏观经济硬着陆，整个钢铁板块出现单季亏损的可能性不大，这也就意味着，若以2011年三季报净资产为基准计算，当前价格对应的PB将会更低。鉴于部分钢铁股的PB估值已经处于历史最低水平，且未来单季度亏损的可能性不大，因此钢铁股的安全边际充分显现，具备较强的绝对投资价值。
可持续的相对收益时机或许仍宜等待。我们的观点是，钢铁股的最佳投资时点在牛市中场。统计数据显示，2003年以来像样的反弹行情（定义为持续时间为2个月左右及以上，反弹幅度超过25%）或者牛市行情（定义为持续时间超过6个月，反弹幅度超过30%）合计5次，其中在反弹行情（或牛市启动的半年内）中，钢铁板块涨幅跑赢沪深300指数5个百分点的次数为0次，但在牛市的下半场则全部跑赢沪深300指数。
综上所述，我们判断未来3至6个月，钢铁板块的相对投资机会或许并不显著，但是个股的行情仍然值得期待，主要包括：宝钢集团的继续增持、河钢集团的注矿预期。当前的时点，我们重点推荐1至3个月之内的组合：河北钢铁、宝钢股份、太钢不锈；3至12个月投资组合：河北钢铁、太钢不锈、华菱钢铁、新钢股份、南钢股份、常宝股份。
9月以来跑输大盘的增持概念股
9月以来跑输大盘的增持概念股
股票代码 股票简称 9月以来 增持股份 增持股份 增持股份占流通股比例（%）
涨跌幅（%） 参考市值（万元） 数量（万股）
000042 深长城－24.86 22327.99 1197.32 5.00
600585 海螺水泥－17.26 5551.66 320.63 0.08
300219 鸿利光电－16.33 2608.93 124.23 4.97
002450 康得新－16.12 8537.58 385.62 1.81
600690 青岛海尔－16.04 51656.65 2607.94 0.97
002146 荣盛发展－15.87 2152.54 204.00 0.15
002101 广东鸿图－14.13 2508.31 137.96 3.20
600485 中创信测－14.06 19200.45 1310.04 9.45
002418 康盛股份－12.60 260.15 23.76 0.16
000778 新兴铸管－12.39 11944.59 1299.39 0.96
600138 中青旅－12.05 18233.09 1199.98 3.13
601877 正泰电器－10.54 799.44 48.00 0.17
600815 厦工股份－9.24 1600.03 117.92 0.15
601766 中国南车－9.02 584.36 80.00 0.03
000009 中国宝安－8.93 28551.49 1639.50 1.52
600087 长航油运－8.43 2266.23 410.70 0.14
601898 中煤能源－8.19 9981.51 1128.85 0.13
600157 永泰能源－7.78 1967.45 140.93 0.32
002435 长江润发－7.71 132.40 10.00 0.13
002083 孚日股份－7.22 8088.99 872.25 1.93
600839 四川长虹－6.94 2441.06 884.43 0.20
9月以来表现较好的增持概念股
9月以来表现较好的增持概念股
股票代码 股票简称 9月以来 增持股份 增持股份 增持股份占流通股比例（%）
涨跌幅（%） 参考市值（万元） 数量（万股）
000532 力合股份5.16 1701.64 176.80 0.52
601299 中国北车0.43 2692.35 410.70 0.16
601727 上海电气－0.17 919.19 140.00 0.06
600551 时代出版－1.07 7048.83 504.02 2.32
600900 长江电力－1.27 223740.37 31947.49 4.34
601618 中国中冶－2.55 126.58 41.50 0.01
600565 迪马股份－2.58 4611.11 889.65 1.24
600985 雷鸣科化－3.45 2337.23 162.73 1.26
002350 北京科锐－3.50 235.81 13.61 0.20
601668 中国建筑－3.71 6895.50 2000.00 0.16
市场估值近底部 多家券商对四季度谨慎乐观
底部在哪里？不断下挫的A股让市场信心尽失，但是申银万国、华泰证券、长城证券等多家券商发布的四季度策略报告认为，危机正在转换，市场估值已是底部区域，四季度将震荡筑底，反弹可期。
券商认为，估值底部支撑下，A股的下行风险有限。申万表示，申万重点公司2011年PE为10.95倍，此前的最低水平为11.13倍，申万重点公司2011年PB为1.89倍，此前的最低水平为1.53倍，即使考虑盈利预测下调，当前的估值泡沫并不多，从利润增长的角度看，上证综指已经低估1664点以来，利润增长72%远高于市值增长47%；从净资产增长的角度看，2300点有支撑假设上证综指点位的增长应该与净资产增长37%同步，则在最悲观假设下，上证综指对应的点位为2280点。华泰证券也表示，从中线角度，较低的估值水平将支撑市场，纠偏需求将逐渐强烈。市场对中线资金的吸引力也正来源于此。
流动性或迎来改善。齐鲁证券认为，从经济自我调整的角度出发，因需求回落，流动性会逐步改善。但短期借贷利率水平的系统性下降，需要相关企业有效退出，同时削弱商业银行理财产品对大类资产估值体系的冲击。当出现上述情况，流动性将对A 股市场形成积极支撑。
反弹的动能在积累。东北证券表示，引发前期市场回落的因素在四季度有所弱化，伴随着物价回落、股市震荡回升的因素却在积聚。展望四季度，股市有望在物价回落、流动性改善、经济下跌后的企稳中逐步寻找到回升的动量；即，本轮物价回落初期，股市有望演绎震荡筑底而后回升的形态。
11月或成为反弹的窗口。长城证券也表示，目前A股15倍的静态估值水平已经产生吸引力，但A股自我救赎的概率较小，政策外力成为四季度焦点。预判政策需假设不同情景，第一种情景，“欧债危机”失控，加速国内经济下行，紧缩基调可能提前松动。第二种情景，年内“欧债危机”受控，国外经济体注入增量货币后，通胀回落环境复杂，年内政策重点依然倾向于治理房价、物价，放松预期落空。如果情景一出现，2300 点上下构筑年内低点，11 月中央经济工作会议前后是敏感的时间窗口。如果情景二出现，政策放松预期落空后，2300 点并不具备支撑意义，四季度阴跌为主；目前长城证券比较倾向于第一种情景的发生。
由于经济转型势在必行，券商看好新兴产业个股。湘财证券表示，鉴于中国经济转型的判断和A股市场的现状，未来A股市场的核心资产将转换为消费、新兴和制造业升级，其中后两者强调自下而上的研究。申万表示，2010年来，成长股成为投资的主流，周期股仅有“昙花三现”，未来一段时间，成长股会在泡沫产生和破灭中前行，关键要精选和持有真正的成长股；周期股的脉冲式机会来自政策松动，更大的投资主题在于并购、集中度提升和供应改善。[编者按]近日有媒体称，A股已沦为 “万人坑”，尽管如此，股市仍然是“秋风秋雨愁煞人”，只见向下创新低，不见向上大反弹，沪指昨日继9月26日之后再度下破2400点整数关口。据记者统计，沪指在近11个交易日中已5次创出15个月新低。A股下跌原因何在？节后行情展望如何？
页面导读:
沪指11天5创新低 反弹何时到来(本页)
节后政策面趋暖 博弈国庆红包行情
热门板块:
主力增仓前十
煤炭板块:择优低位潜伏
医药股:已经开始具备吸引力
宝钢出手 钢铁股已具投资价值
9月以来跑输大盘的增持概念股
9月以来表现较好的增持概念股
市场估值近底部 多家券商对四季度谨慎乐观
昨日上证综指高开低走、持续下探，至13时14分下跌加速，14时43分跌至全天最低点2383.40点，随后虽有微弱反弹，但力度极弱，最终收于2392.06点，跌幅0.95%，跌破2400点整数关口。上一次收盘跌破2500点是在9月22日，这意味着以收盘点位计，沪指跌掉100点只花了4个交易日。
记者注意到，自9月14日沪指跌破8月9日低点2437.68点创出15个月新低开始，11个交易日中沪指不断上演着“没有最低、只有更低”的跳水秀：9月14日、19日、23日、26日和28日，最低点分别为：2439.37点、2437.17点、2400.14点、2383.64点和2383.40点，上述5个低点都分别创出截至当日的15个月新低。
为何临近节日沪指却加速下跌？华讯投资分析师贾天力对记者表示，节前有资金兑现压力，一般短线资金会在长假到来前选择兑现以规避风险。
分析师：节后大概率反弹
华讯投资首席策略分析师邓华对记者表示，从目前到国庆节之后，制约A股上涨的因素主要有三点：
第一，28日据媒体报道称，此前市场曾传言EFSF基金规模可能增至2万亿欧元，但欧元集团主席容克回应说，不会扩大基金的规模，这导致欧洲股市继续向下，对A股也产生了不利影响。
第二，市场认为9月CPI数据或仍在6%以上，而随之而来的国庆长假会使消费增加，让10月的CPI也不易下降，从而导致对政策继续调控的预期强化。
第三，在A股本身极度疲软的情况下，中国水电、陕煤股份和中交股份的IPO对市场构成严重抽血，部分机构也不得不卖出股票来应付申购，从而导致市场跌势难止。
那么，节后短期内股市走势如何呢？21日智多盈分析师赵前良曾对记者表示，在一周内将有一个破位砸坑的过程，昨日，他在接受记者采访时称，随着大盘不断破位创出新低，做空动能也在持续衰竭，“目前大盘就像弹簧，被压制得太久，反作用力随时会爆发，因此节后反弹是大概率事件，反弹的第一目标暂看到2500点。”但他同时表示，要注意近期“黑天鹅”事件再度发生。
市场信心缺失 A股走强需政策提振
受欧洲股市大幅上涨影响，周三A股市场小幅高开。但盘中股指震荡下行，沪综指创出年内新低2383.40点，全日跌幅0.97%。深综指更是不济，跌幅高达1.47%。以前外盘大涨，A股往往也有较为出色的市场表现，但近期却始终是跟跌不跟涨，原因是什么？我们认为既有外患，但更主要是内忧，而其中的关键在当前市场信心已严重缺失。
连续不断的大型新股发行正在重压本已羸弱的股市。进入9月以来，超级大盘股的IPO不断涌现：9月19日，中国水电发布了招股意向书。表示拟最多发行35亿股，筹资173.17亿元，并将于27日进行网上申购。虽然之后的26日中国水电公告表示，发行规模由之前的35亿股压缩到30亿股，但即使如此，筹资总额依旧高达144亿元。随后的另一家大型公司IPO更让市场倒吸一口冷气。证监会9月23日公告中国交通建设股份有限公司IPO申请将在28日进行发审会审核，拟发行不超过35亿股，募资不超过200亿元，将成为今年以来IPO融资规模最大的项目。再加上已经在8月29日经发审委审核通过的陕煤股份募集的172.51亿元，三只大盘股的募资金额就超过了500亿元。
受紧缩政策的压制，A股市场资金面本就十分紧张，而大型股票的密集发行更是使得股市短期严重失血。同时，除了大规模融资，银行的季末考核压力也会导致资金紧张的局面持续到10月1日之后。因此，一些市场人士认为，市场资金本已紧张，而巨量融资更是造成市场严重失血，投资者信心深受打击。这是近日市场不堪重压的主要原因，也是A股跟跌不跟涨的重要原因。
国庆节前还有两个交易日，估计大幅走好的概率很低，那么，国庆节后的市场会走好吗？有一项数据研究显示，国庆节前和国庆节后第一天市场的走势往往是同向的，国庆长假后首日涨跌直接由节前市场趋势决定。即若节前市场是上涨的，那么国庆节后的一两个交易日，市场也往往是上涨的，反之亦然。而从今年国庆前的市场表现看，9月28日的“跟跌不跟涨”走势一定程度上反映了市场信心的缺失和整体弱势的格局，若未来两天消息面没有重大变化的话，继续走弱应该是可以预见的。若长假期间欧美股市没有出现大变化，长假后的市场首日表现估计也乏善可陈。
近半年来，市场一直处于下跌调整之中。4月18日沪综指的高点为3067点，而5个半月后的现在，沪综指已经下跌到2383点，跌了近30%。中间仅有象征性地从6月底到7月中旬的200点反弹，市场弱势特征一览无遗。虽然说市场的弱势是对中国经济增速下滑、上市公司收益增长环比下滑的反映。但是如此绵绵不绝的下跌，使得投资者疲惫麻木，倡导价值投资的基金、阳光私募等投资机构损失惨重、深度套牢，对经济面的反应已有过度之嫌。我们认为，A股市场要摆脱熊市，亟待重树市场信心，而如果有政策的提振，或许能成为扭转弱势的催化剂。
节后政策面趋暖 博弈国庆红包行情
经历了2008年大熊市，每逢节日长假来临，A股市场总是习惯性有些不安，担心政策面会有变数。敏感窗口里，市场信心不足，大盘就难有起色。但是这种情况似乎从2010年开始发生变化，自去年国庆节以来，每次重要节假前后，都有不同程度的“红包”行情。
去年国庆前后，大盘从9月30日的低点2597点一口气反弹到3186点，出现了一波持续的国庆红包行情；接下来今年元旦，节前3天启动新年红包行情至节后股市开门红；兔年春节红包行情更是在节前一周发动，节后延续节前走势，展开一波震荡上升行情，指数从启动前的低点2661点反弹到3067点；即使今年二季度大盘走势颓废，但五一节前后两个交易日仍出现了小红包行情。所以有不少投资者预期，这次国庆，A股即使不复制去年国庆行情走势，也至少有一波节日红包行情。
近期市场对政策的偏悲观预期，使得行情在低迷中运行，而出现转机的前提也要有超预期的政策面支撑。从A股历史看，国庆节后往往进入政策面趋暖的窗口期。接下来，四季度有哪些政策利好值得期待？
首先，未来3个月党中央、国务院将召开各项重要会议，对经济工作和宏观政策走向将产生重要影响；其次，四季度国内通胀压力有望明显缓解，主要是此前的相关调控政策效应开始显现，翘尾因素影响逐步减弱，国际大宗商品价格大幅回落。目前通货膨胀开始进入下行通道，四季度物价回落将更明显。CPI的回落，将利于从政策面上改善市场资金供给；第三，国庆节前，新华社发表述评称：政策调控效果初显，货币环境向常态回归。由于外部环境的恶化，我国经济增长将面临增速下滑之忧，政策不宜过于紧缩；第四，“十二五”计划开局之年接近收尾阶段，许多行业规划和区域规划将密集出台，政策利好将不断营造局部热点；第五，100亿社保资金此时获准入市，政策信号意义不容置疑。而对政策面、基本面嗅觉灵敏的产业资本已纷纷择机入市。9月27日，宝钢集团通过上交所交易系统买入方式增持公司股份2000万股。此前，长江电力9月15日披露，大股东中国长江三峡集团公司在今年5月至9月15日，通过集中竞价方式，增持长江电力3.19亿股。另据Wind数据统计显示，自8月1日以来有上百家上市公司股东进行了增持。
总体上，投资者不应眼睛只盯着指数变化，政策面的悄然变化也不容忽视。而对机构等市场参与方，我们不仅要听其言，更应该观其行。
主力增仓前十
（手） （手） 大单卖出（手）
000803 金宇车城38762.559 21787.232 16975.326
300163 先锋新材8370.646 4815.072 3555.574
002119 康强电子62627.293 39408.332 23218.961
002059 云南旅游33681.922 24259.648 9422.272
300262 巴安水务7150.252 6022.452 1127.8
600738 兰州民百252002.922 233785.844 18217.078
002606 大连电瓷35505.434 33931.785 1573.648
300265 通光线缆10769.733 8591.24 2178.493
002517 泰亚股份4237.187 2756.947 1480.24
000899 赣能股份65078.539 46796.52 18282.021
（手） （手） 大单买入（手）
601901 方正证券382113.25 547324.063 165210.781
002234 民和股份52078.379 64478 12399.619
002618 丹邦科技28262.898 34269.996 6007.096
000631 顺发恒业68008.75 110641.109 42632.352
002346 柘中建设16079.989 22043.43 5963.441
002616 长青集团21585.723 26139.674 4553.95
002085 万丰奥威18439.785 32071.221 13631.435
300256 星星科技8844.149 11219.437 2375.286
002601 佰利联
11542.08 13771.8 2229.719
002102 冠福家用49171.309 68548.133 19376.828
持仓
净买入额
（万元）
中国神华49.185% 0.01% 3201.86
华新水泥27.530% 0.33% 3013.49
平高电气31.835% 0.43% 2825.41
海螺水泥58.402% 0.04% 2699.14
中国石油12.249% 0.00% 2611.97
持仓
净买入额
（万元）
中信证券10.419% -0.07% -7575.35
紫金矿业7.135% -0.09% -6384.98
巨化股份3.603% -0.33% -6134.72
方大炭素3.733% -0.26% -5301.23
澄星股份3.052% -0.66% -5094.18
煤炭板块：择优低位潜伏
2011年年初至今，全球经济在高通胀的背景下愈显动荡，复苏缓慢，各国货币政策调控难度加大，整体收缩的基调下市场流动性较前两年趋弱。短期来看，欧债危机担忧加深，市场避险情绪升温，而反向指标美元指数出现强劲反弹，一定程度上抑制煤炭板块的表现，导致三季度煤炭股跟随大盘出现较大幅度下跌。
通过近两年煤炭板块出现左侧介入机会时所处的经济环境进行分析发现，在国内生产总值（GDP）增速平稳或回升，流动性相对宽松，且市场极度悲观后，预期改善的背景下，该板块大幅反弹的概率偏高。而目前GDP预期放缓，流动性难言放松，市场悲观预期正处于消化阶段，因此单纯从经济的角度，四季度煤炭板块出现较大行情的概率偏低。
宏源证券分析师王京乐表示，全球经济在复苏过程中暴露的问题较多，对资本市场的影响愈加复杂化，但我们寄希望于经济的“修整期”，把握未来煤炭板块的机会应在观察美国经济刺激政策的市场效果基础上，期待国内通胀缓解，经济放缓悲观情绪消化后，货币政策调整预期重燃，市场流动性改善，大盘触底反弹。
从微观层面看，煤炭供需将保持平衡偏紧的态势，短期内山西朔州矿难、冬季储煤期来临、下游补库使得动力煤价稳中有升，小拐点隐现，焦煤、无烟煤价有望保持稳定，但下游采购压力加大，钢铁业旺季不旺，国际煤价回调等因素也抑制了整体煤价上行的空间，同时行业成本较快上升，但预计后期有望趋于稳定，业绩仍可保持较快增长，预计今年保持在15%至20%之间。
基于此，王京乐建议四季度前半段仍将以防御为主，后半段如经济环境有所改观，市场严重超跌，底部显现，可考虑积极布局，推荐兰花科创、兖州煤业、神火股份、冀中能源和永泰能源组合，风险偏好者可关注大有能源。同时，也应开始考虑对明年进行布局，投资主线包括：1、在预期煤价上涨空间有限的前提下，关注处于量能释放周期，整合效率高，且拥有高吨煤利润、煤种稀缺煤矿的公司，如兰花科创、山煤国际、潞安环能和盘江股份；2、外延式扩张动力充足或资产注入预期强烈的公司，如冀中能源、昊华能源、潞安环能和阳泉煤业；3、附属业务现拐点，煤炭主业不乏亮点的一体化公司，如神火股份、兰花科创。
医药股：已经开始具备吸引力
虽然医药行业在上半年出现了大幅调整，但在行业整体业绩继续向好的大前提下，我们维持医药行业“有吸引力”评级。我们认为，受降价政策影响小、行业发展态势良好、估值合理的个股能取得超过医药行业平均水平的表现。
整体保持增长 细分行业有分化
2011年1-7月，医药行业实现产值7721.86亿元，同比增长29.99%；实现利润758.83亿元，同比增长20.67%。从收入与利润的增速对比看，由于国内出台了惠及医药行业的一系列措施，医药行业的利润增速从09年二季度起一直保持快于收入增速的态势，这一趋势一直保持到2010年11月。在这期间，医药指数走出了一波罕见的牛市。2010年11月以后，受诸多利空因素影响，尤其是药品降价政策直接导致中间商囤货减少，医药制造业的利润增速开始下降。随着利润增速下滑，医药指数也随之开始深幅调整。我们认为，由于2010年同期受全球回补库存带来的开工率上升、毛利率提高，以及部分产品价格恢复性上涨，导致同期的利润增速较快、利润基数较大。2011年下半年的利润增速有可能在同期较低基数的基础上，出现恢复性上涨。然而，受基本药物招投标、限抗等政策影响，预计全年利润增速将稍低于收入增速。
分子行业看，1-7月，利润增速超过收入增速的，仅有中药饮片和卫生材料及医药用品行业。中药饮片行业收入利润保持高速增长的主要原因是由于中药材价格的暴涨，导致处于中药产业链上游的中药饮片行业受益。与药品相比，医疗器械无最高零售价限制，招标政策没有那么苛刻。按目前规定，价格500万以上的高值器械和高值耗材由卫生部统一招标。而国内公司生产大多属于低值产品，由于没有集中招标，因此降价压力较小。
中成药行业2011年前7月收入增速同比略有上升，虽然受到上游原材料价格暴涨的影响导致行业毛利率下降，但是由于期间费用率的下降，中药行业的利润增速同比基本持平。在上游原材料和药品价格受国家调控而处于下降趋势的双重压力下，制剂行业的利润增速也处于下降状态。由于受到基本药物招标的影响，预计四季度中成药行业和制剂行业的利润增速将进一步下滑。
2011年前7月，化学原料药收入增速达到24.23%，但利润增速同比仅增长9.90%，主要是由于大宗原料药出口价格同比下滑较多。2011年1-7月，受到疫苗批签发较少、血制品投浆量增速放缓，以及去年同期甲流疫苗结算导致基数较高，生物制药子行业收入增速达到23.64%，但利润增速同比仅增长4.19%。预计随着疫苗批签发数量的恢复，生物制药行业未来的收入、利润增速又会回到正常的增长通道。
医药板块开始具备吸引力
2011年1-9月，医药指数整体跌幅达到了14.93%，医药各子板块也全部跑输沪深300指数。其中，相对比较抗跌的板块是中药和原料药，这两个板块跌幅为9.46%和11.53%，其分别跑赢医药指数5.47和3.4个百分点。
医药板块的PE估值相对于沪深300的溢价率来看，医药板块的PE估值溢价率从2009年起不断创出新高，在2010年11月达到最大值200%。虽然经过近10个月的调整，但是由于期间大盘调整幅度较大，导致目前溢价率仍在187%左右。由于被市场一致看好，医疗器械的溢价率更是达到了300%。从动态PE估值来看，医药板块整体估值已下降到26.92倍，相对沪深300的溢价率为153%。根据我们对过去十年间医药板块股价相对当年业绩的PE研究发现，医药板块的动态PE仅在2005-2006年及2008年末两个时期低于过30倍。我们认为，虽然从动态PE的绝对数值看，医药板块已进入历史底部区域；但不排除受大盘拖累，后市仍存在下调的风险。
在行业整体业绩继续向好的大前提下，我们维持医药行业“有吸引力”评级，主要理由是：1）药品降价与限抗政策在上半年的调整中已被市场充分消化。随着限抗政策的逐渐明朗，市场对抗生素需求的担心将逐渐消除，抗生素价格也将开始进入筑底阶段。而随着“蜀中假药”事件的曝光，药价虚低事件已引起有关部门的重视；2）随着政府增加对医保的投入，医药行业2011年的收入增长相对乐观；3）8月份以来，中药材价格指数持续走低，有利中药企业业绩恢复；4）随着经济增速放缓和中国经济转型，周期性行业已现顶峰，而医药本身具备非周期刚性增长的特点，预计资金仍将青睐具有明确增长前景的医药行业。
宝钢出手 钢铁股已具投资价值
9月27日，宝钢股份发布公告称，宝钢集团已增持公司2000万股，其拟在未来12个月内（自本次增持之日起算）继续增持公司股份，累计增持比例不超过公司总股份的2%（含本次已增持股份，即3.5亿股）。据此可以看出，宝钢集团此番增持宝钢股份，说明产业资本认为宝钢股价被低估，有助于提振市场信心。
而实际上，受宝钢集团增持宝钢股份以及住建部等5部门日前联合下发《关于做好2011年扩大建材下乡试点的通知》，拟扩大建材下乡试点的提振，昨日早盘超过9成钢铁股上扬，新兴铸管、八一钢铁一度涨逾2%。截至收盘，河北钢铁、金洲管道分别逆市上涨0.82%、0.29%。尽管八一钢铁、宝钢股份收盘出现了下跌，但其0.38%、0.59%的跌幅依然小于上证综指0.95%的跌幅。
近期，由于大盘在调整中不断创出新低，而钢铁板块下半年以来跌幅一致超过大盘，因此，逾一半钢铁公司已经破净或接近破净，上半年上涨所带来的估值劣势由此转换成较强的估值优势，由于具备业绩支撑的个股也出现集中大幅下调，估值修正已经体现出非理性。基于以下几点因素，我们认为钢铁股已具备绝对的投资价值。
部分钢铁股平均市净率（PB）已经处于历史最低点。以最近一个财报的净资产为基准计算，9月27日国金钢铁板块的PB为1.09倍，相对于全部A股的PB比值为0.493，较历史平均水平低14.77%，较历史最低水平高17.68%；而5家钢铁股的PB估值则较历史最低值高出的幅度不到5%，分别是宝钢股份（高出1.06%）、武钢股份（高出2.25%）、鞍钢股份（高出2.93%）、安阳钢铁（高出3.64%）、马钢股份（高出4.98%）。
钢铁板块单季度亏损的可能性不大。2008年金融危机之后，钢铁行业出现连续7个月亏损，主要原因是：（1）诸多钢企在金融危机之前超额囤积了3至9个月的铁矿石；（2）铁矿石长协价比现货价高出10%至30%。而在当前高矿价的大背景下，一方面钢企的铁矿石库存量总体正常，另一方面改变后的铁矿石定价模式使得长协价和现货价已基本一致。如果不出现宏观经济硬着陆，整个钢铁板块出现单季亏损的可能性不大，这也就意味着，若以2011年三季报净资产为基准计算，当前价格对应的PB将会更低。鉴于部分钢铁股的PB估值已经处于历史最低水平，且未来单季度亏损的可能性不大，因此钢铁股的安全边际充分显现，具备较强的绝对投资价值。
可持续的相对收益时机或许仍宜等待。我们的观点是，钢铁股的最佳投资时点在牛市中场。统计数据显示，2003年以来像样的反弹行情（定义为持续时间为2个月左右及以上，反弹幅度超过25%）或者牛市行情（定义为持续时间超过6个月，反弹幅度超过30%）合计5次，其中在反弹行情（或牛市启动的半年内）中，钢铁板块涨幅跑赢沪深300指数5个百分点的次数为0次，但在牛市的下半场则全部跑赢沪深300指数。
综上所述，我们判断未来3至6个月，钢铁板块的相对投资机会或许并不显著，但是个股的行情仍然值得期待，主要包括：宝钢集团的继续增持、河钢集团的注矿预期。当前的时点，我们重点推荐1至3个月之内的组合：河北钢铁、宝钢股份、太钢不锈；3至12个月投资组合：河北钢铁、太钢不锈、华菱钢铁、新钢股份、南钢股份、常宝股份。
9月以来跑输大盘的增持概念股
9月以来跑输大盘的增持概念股
股票代码 股票简称 9月以来 增持股份 增持股份 增持股份占流通股比例（%）
涨跌幅（%） 参考市值（万元） 数量（万股）
000042 深长城－24.86 22327.99 1197.32 5.00
600585 海螺水泥－17.26 5551.66 320.63 0.08
300219 鸿利光电－16.33 2608.93 124.23 4.97
002450 康得新－16.12 8537.58 385.62 1.81
600690 青岛海尔－16.04 51656.65 2607.94 0.97
002146 荣盛发展－15.87 2152.54 204.00 0.15
002101 广东鸿图－14.13 2508.31 137.96 3.20
600485 中创信测－14.06 19200.45 1310.04 9.45
002418 康盛股份－12.60 260.15 23.76 0.16
000778 新兴铸管－12.39 11944.59 1299.39 0.96
600138 中青旅－12.05 18233.09 1199.98 3.13
601877 正泰电器－10.54 799.44 48.00 0.17
600815 厦工股份－9.24 1600.03 117.92 0.15
601766 中国南车－9.02 584.36 80.00 0.03
000009 中国宝安－8.93 28551.49 1639.50 1.52
600087 长航油运－8.43 2266.23 410.70 0.14
601898 中煤能源－8.19 9981.51 1128.85 0.13
600157 永泰能源－7.78 1967.45 140.93 0.32
002435 长江润发－7.71 132.40 10.00 0.13
002083 孚日股份－7.22 8088.99 872.25 1.93
600839 四川长虹－6.94 2441.06 884.43 0.20
9月以来表现较好的增持概念股
9月以来表现较好的增持概念股
股票代码 股票简称 9月以来 增持股份 增持股份 增持股份占流通股比例（%）
涨跌幅（%） 参考市值（万元） 数量（万股）
000532 力合股份5.16 1701.64 176.80 0.52
601299 中国北车0.43 2692.35 410.70 0.16
601727 上海电气－0.17 919.19 140.00 0.06
600551 时代出版－1.07 7048.83 504.02 2.32
600900 长江电力－1.27 223740.37 31947.49 4.34
601618 中国中冶－2.55 126.58 41.50 0.01
600565 迪马股份－2.58 4611.11 889.65 1.24
600985 雷鸣科化－3.45 2337.23 162.73 1.26
002350 北京科锐－3.50 235.81 13.61 0.20
601668 中国建筑－3.71 6895.50 2000.00 0.16
市场估值近底部 多家券商对四季度谨慎乐观
底部在哪里？不断下挫的A股让市场信心尽失，但是申银万国、华泰证券、长城证券等多家券商发布的四季度策略报告认为，危机正在转换，市场估值已是底部区域，四季度将震荡筑底，反弹可期。
券商认为，估值底部支撑下，A股的下行风险有限。申万表示，申万重点公司2011年PE为10.95倍，此前的最低水平为11.13倍，申万重点公司2011年PB为1.89倍，此前的最低水平为1.53倍，即使考虑盈利预测下调，当前的估值泡沫并不多，从利润增长的角度看，上证综指已经低估1664点以来，利润增长72%远高于市值增长47%；从净资产增长的角度看，2300点有支撑假设上证综指点位的增长应该与净资产增长37%同步，则在最悲观假设下，上证综指对应的点位为2280点。华泰证券也表示，从中线角度，较低的估值水平将支撑市场，纠偏需求将逐渐强烈。市场对中线资金的吸引力也正来源于此。
流动性或迎来改善。齐鲁证券认为，从经济自我调整的角度出发，因需求回落，流动性会逐步改善。但短期借贷利率水平的系统性下降，需要相关企业有效退出，同时削弱商业银行理财产品对大类资产估值体系的冲击。当出现上述情况，流动性将对A 股市场形成积极支撑。
反弹的动能在积累。东北证券表示，引发前期市场回落的因素在四季度有所弱化，伴随着物价回落、股市震荡回升的因素却在积聚。展望四季度，股市有望在物价回落、流动性改善、经济下跌后的企稳中逐步寻找到回升的动量；即，本轮物价回落初期，股市有望演绎震荡筑底而后回升的形态。
11月或成为反弹的窗口。长城证券也表示，目前A股15倍的静态估值水平已经产生吸引力，但A股自我救赎的概率较小，政策外力成为四季度焦点。预判政策需假设不同情景，第一种情景，“欧债危机”失控，加速国内经济下行，紧缩基调可能提前松动。第二种情景，年内“欧债危机”受控，国外经济体注入增量货币后，通胀回落环境复杂，年内政策重点依然倾向于治理房价、物价，放松预期落空。如果情景一出现，2300 点上下构筑年内低点，11 月中央经济工作会议前后是敏感的时间窗口。如果情景二出现，政策放松预期落空后，2300 点并不具备支撑意义，四季度阴跌为主；目前长城证券比较倾向于第一种情景的发生。
由于经济转型势在必行，券商看好新兴产业个股。湘财证券表示，鉴于中国经济转型的判断和A股市场的现状，未来A股市场的核心资产将转换为消费、新兴和制造业升级，其中后两者强调自下而上的研究。申万表示，2010年来，成长股成为投资的主流，周期股仅有“昙花三现”，未来一段时间，成长股会在泡沫产生和破灭中前行，关键要精选和持有真正的成长股；周期股的脉冲式机会来自政策松动，更大的投资主题在于并购、集中度提升和供应改善。[编者按]近日有媒体称，A股已沦为 “万人坑”，尽管如此，股市仍然是“秋风秋雨愁煞人”，只见向下创新低，不见向上大反弹，沪指昨日继9月26日之后再度下破2400点整数关口。据记者统计，沪指在近11个交易日中已5次创出15个月新低。A股下跌原因何在？节后行情展望如何？
页面导读:
沪指11天5创新低 反弹何时到来(本页)
节后政策面趋暖 博弈国庆红包行情
热门板块:
主力增仓前十
煤炭板块:择优低位潜伏
医药股:已经开始具备吸引力
宝钢出手 钢铁股已具投资价值
9月以来跑输大盘的增持概念股
9月以来表现较好的增持概念股
市场估值近底部 多家券商对四季度谨慎乐观
昨日上证综指高开低走、持续下探，至13时14分下跌加速，14时43分跌至全天最低点2383.40点，随后虽有微弱反弹，但力度极弱，最终收于2392.06点，跌幅0.95%，跌破2400点整数关口。上一次收盘跌破2500点是在9月22日，这意味着以收盘点位计，沪指跌掉100点只花了4个交易日。
记者注意到，自9月14日沪指跌破8月9日低点2437.68点创出15个月新低开始，11个交易日中沪指不断上演着“没有最低、只有更低”的跳水秀：9月14日、19日、23日、26日和28日，最低点分别为：2439.37点、2437.17点、2400.14点、2383.64点和2383.40点，上述5个低点都分别创出截至当日的15个月新低。
为何临近节日沪指却加速下跌？华讯投资分析师贾天力对记者表示，节前有资金兑现压力，一般短线资金会在长假到来前选择兑现以规避风险。
分析师：节后大概率反弹
华讯投资首席策略分析师邓华对记者表示，从目前到国庆节之后，制约A股上涨的因素主要有三点：
第一，28日据媒体报道称，此前市场曾传言EFSF基金规模可能增至2万亿欧元，但欧元集团主席容克回应说，不会扩大基金的规模，这导致欧洲股市继续向下，对A股也产生了不利影响。
第二，市场认为9月CPI数据或仍在6%以上，而随之而来的国庆长假会使消费增加，让10月的CPI也不易下降，从而导致对政策继续调控的预期强化。
第三，在A股本身极度疲软的情况下，中国水电、陕煤股份和中交股份的IPO对市场构成严重抽血，部分机构也不得不卖出股票来应付申购，从而导致市场跌势难止。
那么，节后短期内股市走势如何呢？21日智多盈分析师赵前良曾对记者表示，在一周内将有一个破位砸坑的过程，昨日，他在接受记者采访时称，随着大盘不断破位创出新低，做空动能也在持续衰竭，“目前大盘就像弹簧，被压制得太久，反作用力随时会爆发，因此节后反弹是大概率事件，反弹的第一目标暂看到2500点。”但他同时表示，要注意近期“黑天鹅”事件再度发生。
市场信心缺失 A股走强需政策提振
受欧洲股市大幅上涨影响，周三A股市场小幅高开。但盘中股指震荡下行，沪综指创出年内新低2383.40点，全日跌幅0.97%。深综指更是不济，跌幅高达1.47%。以前外盘大涨，A股往往也有较为出色的市场表现，但近期却始终是跟跌不跟涨，原因是什么？我们认为既有外患，但更主要是内忧，而其中的关键在当前市场信心已严重缺失。
连续不断的大型新股发行正在重压本已羸弱的股市。进入9月以来，超级大盘股的IPO不断涌现：9月19日，中国水电发布了招股意向书。表示拟最多发行35亿股，筹资173.17亿元，并将于27日进行网上申购。虽然之后的26日中国水电公告表示，发行规模由之前的35亿股压缩到30亿股，但即使如此，筹资总额依旧高达144亿元。随后的另一家大型公司IPO更让市场倒吸一口冷气。证监会9月23日公告中国交通建设股份有限公司IPO申请将在28日进行发审会审核，拟发行不超过35亿股，募资不超过200亿元，将成为今年以来IPO融资规模最大的项目。再加上已经在8月29日经发审委审核通过的陕煤股份募集的172.51亿元，三只大盘股的募资金额就超过了500亿元。
受紧缩政策的压制，A股市场资金面本就十分紧张，而大型股票的密集发行更是使得股市短期严重失血。同时，除了大规模融资，银行的季末考核压力也会导致资金紧张的局面持续到10月1日之后。因此，一些市场人士认为，市场资金本已紧张，而巨量融资更是造成市场严重失血，投资者信心深受打击。这是近日市场不堪重压的主要原因，也是A股跟跌不跟涨的重要原因。
国庆节前还有两个交易日，估计大幅走好的概率很低，那么，国庆节后的市场会走好吗？有一项数据研究显示，国庆节前和国庆节后第一天市场的走势往往是同向的，国庆长假后首日涨跌直接由节前市场趋势决定。即若节前市场是上涨的，那么国庆节后的一两个交易日，市场也往往是上涨的，反之亦然。而从今年国庆前的市场表现看，9月28日的“跟跌不跟涨”走势一定程度上反映了市场信心的缺失和整体弱势的格局，若未来两天消息面没有重大变化的话，继续走弱应该是可以预见的。若长假期间欧美股市没有出现大变化，长假后的市场首日表现估计也乏善可陈。
近半年来，市场一直处于下跌调整之中。4月18日沪综指的高点为3067点，而5个半月后的现在，沪综指已经下跌到2383点，跌了近30%。中间仅有象征性地从6月底到7月中旬的200点反弹，市场弱势特征一览无遗。虽然说市场的弱势是对中国经济增速下滑、上市公司收益增长环比下滑的反映。但是如此绵绵不绝的下跌，使得投资者疲惫麻木，倡导价值投资的基金、阳光私募等投资机构损失惨重、深度套牢，对经济面的反应已有过度之嫌。我们认为，A股市场要摆脱熊市，亟待重树市场信心，而如果有政策的提振，或许能成为扭转弱势的催化剂。
节后政策面趋暖 博弈国庆红包行情
经历了2008年大熊市，每逢节日长假来临，A股市场总是习惯性有些不安，担心政策面会有变数。敏感窗口里，市场信心不足，大盘就难有起色。但是这种情况似乎从2010年开始发生变化，自去年国庆节以来，每次重要节假前后，都有不同程度的“红包”行情。
去年国庆前后，大盘从9月30日的低点2597点一口气反弹到3186点，出现了一波持续的国庆红包行情；接下来今年元旦，节前3天启动新年红包行情至节后股市开门红；兔年春节红包行情更是在节前一周发动，节后延续节前走势，展开一波震荡上升行情，指数从启动前的低点2661点反弹到3067点；即使今年二季度大盘走势颓废，但五一节前后两个交易日仍出现了小红包行情。所以有不少投资者预期，这次国庆，A股即使不复制去年国庆行情走势，也至少有一波节日红包行情。
近期市场对政策的偏悲观预期，使得行情在低迷中运行，而出现转机的前提也要有超预期的政策面支撑。从A股历史看，国庆节后往往进入政策面趋暖的窗口期。接下来，四季度有哪些政策利好值得期待？
首先，未来3个月党中央、国务院将召开各项重要会议，对经济工作和宏观政策走向将产生重要影响；其次，四季度国内通胀压力有望明显缓解，主要是此前的相关调控政策效应开始显现，翘尾因素影响逐步减弱，国际大宗商品价格大幅回落。目前通货膨胀开始进入下行通道，四季度物价回落将更明显。CPI的回落，将利于从政策面上改善市场资金供给；第三，国庆节前，新华社发表述评称：政策调控效果初显，货币环境向常态回归。由于外部环境的恶化，我国经济增长将面临增速下滑之忧，政策不宜过于紧缩；第四，“十二五”计划开局之年接近收尾阶段，许多行业规划和区域规划将密集出台，政策利好将不断营造局部热点；第五，100亿社保资金此时获准入市，政策信号意义不容置疑。而对政策面、基本面嗅觉灵敏的产业资本已纷纷择机入市。9月27日，宝钢集团通过上交所交易系统买入方式增持公司股份2000万股。此前，长江电力9月15日披露，大股东中国长江三峡集团公司在今年5月至9月15日，通过集中竞价方式，增持长江电力3.19亿股。另据Wind数据统计显示，自8月1日以来有上百家上市公司股东进行了增持。
总体上，投资者不应眼睛只盯着指数变化，政策面的悄然变化也不容忽视。而对机构等市场参与方，我们不仅要听其言，更应该观其行。
主力增仓前十
（手） （手） 大单卖出（手）
000803 金宇车城38762.559 21787.232 16975.326
300163 先锋新材8370.646 4815.072 3555.574
002119 康强电子62627.293 39408.332 23218.961
002059 云南旅游33681.922 24259.648 9422.272
300262 巴安水务7150.252 6022.452 1127.8
600738 兰州民百252002.922 233785.844 18217.078
002606 大连电瓷35505.434 33931.785 1573.648
300265 通光线缆10769.733 8591.24 2178.493
002517 泰亚股份4237.187 2756.947 1480.24
000899 赣能股份65078.539 46796.52 18282.021
（手） （手） 大单买入（手）
601901 方正证券382113.25 547324.063 165210.781
002234 民和股份52078.379 64478 12399.619
002618 丹邦科技28262.898 34269.996 6007.096
000631 顺发恒业68008.75 110641.109 42632.352
002346 柘中建设16079.989 22043.43 5963.441
002616 长青集团21585.723 26139.674 4553.95
002085 万丰奥威18439.785 32071.221 13631.435
300256 星星科技8844.149 11219.437 2375.286
002601 佰利联
11542.08 13771.8 2229.719
002102 冠福家用49171.309 68548.133 19376.828
持仓
净买入额
（万元）
中国神华49.185% 0.01% 3201.86
华新水泥27.530% 0.33% 3013.49
平高电气31.835% 0.43% 2825.41
海螺水泥58.402% 0.04% 2699.14
中国石油12.249% 0.00% 2611.97
持仓
净买入额
（万元）
中信证券10.419% -0.07% -7575.35
紫金矿业7.135% -0.09% -6384.98
巨化股份3.603% -0.33% -6134.72
方大炭素3.733% -0.26% -5301.23
澄星股份3.052% -0.66% -5094.18
煤炭板块：择优低位潜伏
2011年年初至今，全球经济在高通胀的背景下愈显动荡，复苏缓慢，各国货币政策调控难度加大，整体收缩的基调下市场流动性较前两年趋弱。短期来看，欧债危机担忧加深，市场避险情绪升温，而反向指标美元指数出现强劲反弹，一定程度上抑制煤炭板块的表现，导致三季度煤炭股跟随大盘出现较大幅度下跌。
通过近两年煤炭板块出现左侧介入机会时所处的经济环境进行分析发现，在国内生产总值（GDP）增速平稳或回升，流动性相对宽松，且市场极度悲观后，预期改善的背景下，该板块大幅反弹的概率偏高。而目前GDP预期放缓，流动性难言放松，市场悲观预期正处于消化阶段，因此单纯从经济的角度，四季度煤炭板块出现较大行情的概率偏低。
宏源证券分析师王京乐表示，全球经济在复苏过程中暴露的问题较多，对资本市场的影响愈加复杂化，但我们寄希望于经济的“修整期”，把握未来煤炭板块的机会应在观察美国经济刺激政策的市场效果基础上，期待国内通胀缓解，经济放缓悲观情绪消化后，货币政策调整预期重燃，市场流动性改善，大盘触底反弹。
从微观层面看，煤炭供需将保持平衡偏紧的态势，短期内山西朔州矿难、冬季储煤期来临、下游补库使得动力煤价稳中有升，小拐点隐现，焦煤、无烟煤价有望保持稳定，但下游采购压力加大，钢铁业旺季不旺，国际煤价回调等因素也抑制了整体煤价上行的空间，同时行业成本较快上升，但预计后期有望趋于稳定，业绩仍可保持较快增长，预计今年保持在15%至20%之间。
基于此，王京乐建议四季度前半段仍将以防御为主，后半段如经济环境有所改观，市场严重超跌，底部显现，可考虑积极布局，推荐兰花科创、兖州煤业、神火股份、冀中能源和永泰能源组合，风险偏好者可关注大有能源。同时，也应开始考虑对明年进行布局，投资主线包括：1、在预期煤价上涨空间有限的前提下，关注处于量能释放周期，整合效率高，且拥有高吨煤利润、煤种稀缺煤矿的公司，如兰花科创、山煤国际、潞安环能和盘江股份；2、外延式扩张动力充足或资产注入预期强烈的公司，如冀中能源、昊华能源、潞安环能和阳泉煤业；3、附属业务现拐点，煤炭主业不乏亮点的一体化公司，如神火股份、兰花科创。
医药股：已经开始具备吸引力
虽然医药行业在上半年出现了大幅调整，但在行业整体业绩继续向好的大前提下，我们维持医药行业“有吸引力”评级。我们认为，受降价政策影响小、行业发展态势良好、估值合理的个股能取得超过医药行业平均水平的表现。
整体保持增长 细分行业有分化
2011年1-7月，医药行业实现产值7721.86亿元，同比增长29.99%；实现利润758.83亿元，同比增长20.67%。从收入与利润的增速对比看，由于国内出台了惠及医药行业的一系列措施，医药行业的利润增速从09年二季度起一直保持快于收入增速的态势，这一趋势一直保持到2010年11月。在这期间，医药指数走出了一波罕见的牛市。2010年11月以后，受诸多利空因素影响，尤其是药品降价政策直接导致中间商囤货减少，医药制造业的利润增速开始下降。随着利润增速下滑，医药指数也随之开始深幅调整。我们认为，由于2010年同期受全球回补库存带来的开工率上升、毛利率提高，以及部分产品价格恢复性上涨，导致同期的利润增速较快、利润基数较大。2011年下半年的利润增速有可能在同期较低基数的基础上，出现恢复性上涨。然而，受基本药物招投标、限抗等政策影响，预计全年利润增速将稍低于收入增速。
分子行业看，1-7月，利润增速超过收入增速的，仅有中药饮片和卫生材料及医药用品行业。中药饮片行业收入利润保持高速增长的主要原因是由于中药材价格的暴涨，导致处于中药产业链上游的中药饮片行业受益。与药品相比，医疗器械无最高零售价限制，招标政策没有那么苛刻。按目前规定，价格500万以上的高值器械和高值耗材由卫生部统一招标。而国内公司生产大多属于低值产品，由于没有集中招标，因此降价压力较小。
中成药行业2011年前7月收入增速同比略有上升，虽然受到上游原材料价格暴涨的影响导致行业毛利率下降，但是由于期间费用率的下降，中药行业的利润增速同比基本持平。在上游原材料和药品价格受国家调控而处于下降趋势的双重压力下，制剂行业的利润增速也处于下降状态。由于受到基本药物招标的影响，预计四季度中成药行业和制剂行业的利润增速将进一步下滑。
2011年前7月，化学原料药收入增速达到24.23%，但利润增速同比仅增长9.90%，主要是由于大宗原料药出口价格同比下滑较多。2011年1-7月，受到疫苗批签发较少、血制品投浆量增速放缓，以及去年同期甲流疫苗结算导致基数较高，生物制药子行业收入增速达到23.64%，但利润增速同比仅增长4.19%。预计随着疫苗批签发数量的恢复，生物制药行业未来的收入、利润增速又会回到正常的增长通道。
医药板块开始具备吸引力
2011年1-9月，医药指数整体跌幅达到了14.93%，医药各子板块也全部跑输沪深300指数。其中，相对比较抗跌的板块是中药和原料药，这两个板块跌幅为9.46%和11.53%，其分别跑赢医药指数5.47和3.4个百分点。
医药板块的PE估值相对于沪深300的溢价率来看，医药板块的PE估值溢价率从2009年起不断创出新高，在2010年11月达到最大值200%。虽然经过近10个月的调整，但是由于期间大盘调整幅度较大，导致目前溢价率仍在187%左右。由于被市场一致看好，医疗器械的溢价率更是达到了300%。从动态PE估值来看，医药板块整体估值已下降到26.92倍，相对沪深300的溢价率为153%。根据我们对过去十年间医药板块股价相对当年业绩的PE研究发现，医药板块的动态PE仅在2005-2006年及2008年末两个时期低于过30倍。我们认为，虽然从动态PE的绝对数值看，医药板块已进入历史底部区域；但不排除受大盘拖累，后市仍存在下调的风险。
在行业整体业绩继续向好的大前提下，我们维持医药行业“有吸引力”评级，主要理由是：1）药品降价与限抗政策在上半年的调整中已被市场充分消化。随着限抗政策的逐渐明朗，市场对抗生素需求的担心将逐渐消除，抗生素价格也将开始进入筑底阶段。而随着“蜀中假药”事件的曝光，药价虚低事件已引起有关部门的重视；2）随着政府增加对医保的投入，医药行业2011年的收入增长相对乐观；3）8月份以来，中药材价格指数持续走低，有利中药企业业绩恢复；4）随着经济增速放缓和中国经济转型，周期性行业已现顶峰，而医药本身具备非周期刚性增长的特点，预计资金仍将青睐具有明确增长前景的医药行业。
宝钢出手 钢铁股已具投资价值
9月27日，宝钢股份发布公告称，宝钢集团已增持公司2000万股，其拟在未来12个月内（自本次增持之日起算）继续增持公司股份，累计增持比例不超过公司总股份的2%（含本次已增持股份，即3.5亿股）。据此可以看出，宝钢集团此番增持宝钢股份，说明产业资本认为宝钢股价被低估，有助于提振市场信心。
而实际上，受宝钢集团增持宝钢股份以及住建部等5部门日前联合下发《关于做好2011年扩大建材下乡试点的通知》，拟扩大建材下乡试点的提振，昨日早盘超过9成钢铁股上扬，新兴铸管、八一钢铁一度涨逾2%。截至收盘，河北钢铁、金洲管道分别逆市上涨0.82%、0.29%。尽管八一钢铁、宝钢股份收盘出现了下跌，但其0.38%、0.59%的跌幅依然小于上证综指0.95%的跌幅。
近期，由于大盘在调整中不断创出新低，而钢铁板块下半年以来跌幅一致超过大盘，因此，逾一半钢铁公司已经破净或接近破净，上半年上涨所带来的估值劣势由此转换成较强的估值优势，由于具备业绩支撑的个股也出现集中大幅下调，估值修正已经体现出非理性。基于以下几点因素，我们认为钢铁股已具备绝对的投资价值。
部分钢铁股平均市净率（PB）已经处于历史最低点。以最近一个财报的净资产为基准计算，9月27日国金钢铁板块的PB为1.09倍，相对于全部A股的PB比值为0.493，较历史平均水平低14.77%，较历史最低水平高17.68%；而5家钢铁股的PB估值则较历史最低值高出的幅度不到5%，分别是宝钢股份（高出1.06%）、武钢股份（高出2.25%）、鞍钢股份（高出2.93%）、安阳钢铁（高出3.64%）、马钢股份（高出4.98%）。
钢铁板块单季度亏损的可能性不大。2008年金融危机之后，钢铁行业出现连续7个月亏损，主要原因是：（1）诸多钢企在金融危机之前超额囤积了3至9个月的铁矿石；（2）铁矿石长协价比现货价高出10%至30%。而在当前高矿价的大背景下，一方面钢企的铁矿石库存量总体正常，另一方面改变后的铁矿石定价模式使得长协价和现货价已基本一致。如果不出现宏观经济硬着陆，整个钢铁板块出现单季亏损的可能性不大，这也就意味着，若以2011年三季报净资产为基准计算，当前价格对应的PB将会更低。鉴于部分钢铁股的PB估值已经处于历史最低水平，且未来单季度亏损的可能性不大，因此钢铁股的安全边际充分显现，具备较强的绝对投资价值。
可持续的相对收益时机或许仍宜等待。我们的观点是，钢铁股的最佳投资时点在牛市中场。统计数据显示，2003年以来像样的反弹行情（定义为持续时间为2个月左右及以上，反弹幅度超过25%）或者牛市行情（定义为持续时间超过6个月，反弹幅度超过30%）合计5次，其中在反弹行情（或牛市启动的半年内）中，钢铁板块涨幅跑赢沪深300指数5个百分点的次数为0次，但在牛市的下半场则全部跑赢沪深300指数。
综上所述，我们判断未来3至6个月，钢铁板块的相对投资机会或许并不显著，但是个股的行情仍然值得期待，主要包括：宝钢集团的继续增持、河钢集团的注矿预期。当前的时点，我们重点推荐1至3个月之内的组合：河北钢铁、宝钢股份、太钢不锈；3至12个月投资组合：河北钢铁、太钢不锈、华菱钢铁、新钢股份、南钢股份、常宝股份。
9月以来跑输大盘的增持概念股
9月以来跑输大盘的增持概念股
股票代码 股票简称 9月以来 增持股份 增持股份 增持股份占流通股比例（%）
涨跌幅（%） 参考市值（万元） 数量（万股）
000042 深长城－24.86 22327.99 1197.32 5.00
600585 海螺水泥－17.26 5551.66 320.63 0.08
300219 鸿利光电－16.33 2608.93 124.23 4.97
002450 康得新－16.12 8537.58 385.62 1.81
600690 青岛海尔－16.04 51656.65 2607.94 0.97
002146 荣盛发展－15.87 2152.54 204.00 0.15
002101 广东鸿图－14.13 2508.31 137.96 3.20
600485 中创信测－14.06 19200.45 1310.04 9.45
002418 康盛股份－12.60 260.15 23.76 0.16
000778 新兴铸管－12.39 11944.59 1299.39 0.96
600138 中青旅－12.05 18233.09 1199.98 3.13
601877 正泰电器－10.54 799.44 48.00 0.17
600815 厦工股份－9.24 1600.03 117.92 0.15
601766 中国南车－9.02 584.36 80.00 0.03
000009 中国宝安－8.93 28551.49 1639.50 1.52
600087 长航油运－8.43 2266.23 410.70 0.14
601898 中煤能源－8.19 9981.51 1128.85 0.13
600157 永泰能源－7.78 1967.45 140.93 0.32
002435 长江润发－7.71 132.40 10.00 0.13
002083 孚日股份－7.22 8088.99 872.25 1.93
600839 四川长虹－6.94 2441.06 884.43 0.20
9月以来表现较好的增持概念股
9月以来表现较好的增持概念股
股票代码 股票简称 9月以来 增持股份 增持股份 增持股份占流通股比例（%）
涨跌幅（%） 参考市值（万元） 数量（万股）
000532 力合股份5.16 1701.64 176.80 0.52
601299 中国北车0.43 2692.35 410.70 0.16
601727 上海电气－0.17 919.19 140.00 0.06
600551 时代出版－1.07 7048.83 504.02 2.32
600900 长江电力－1.27 223740.37 31947.49 4.34
601618 中国中冶－2.55 126.58 41.50 0.01
600565 迪马股份－2.58 4611.11 889.65 1.24
600985 雷鸣科化－3.45 2337.23 162.73 1.26
002350 北京科锐－3.50 235.81 13.61 0.20
601668 中国建筑－3.71 6895.50 2000.00 0.16
市场估值近底部 多家券商对四季度谨慎乐观
底部在哪里？不断下挫的A股让市场信心尽失，但是申银万国、华泰证券、长城证券等多家券商发布的四季度策略报告认为，危机正在转换，市场估值已是底部区域，四季度将震荡筑底，反弹可期。
券商认为，估值底部支撑下，A股的下行风险有限。申万表示，申万重点公司2011年PE为10.95倍，此前的最低水平为11.13倍，申万重点公司2011年PB为1.89倍，此前的最低水平为1.53倍，即使考虑盈利预测下调，当前的估值泡沫并不多，从利润增长的角度看，上证综指已经低估1664点以来，利润增长72%远高于市值增长47%；从净资产增长的角度看，2300点有支撑假设上证综指点位的增长应该与净资产增长37%同步，则在最悲观假设下，上证综指对应的点位为2280点。华泰证券也表示，从中线角度，较低的估值水平将支撑市场，纠偏需求将逐渐强烈。市场对中线资金的吸引力也正来源于此。
流动性或迎来改善。齐鲁证券认为，从经济自我调整的角度出发，因需求回落，流动性会逐步改善。但短期借贷利率水平的系统性下降，需要相关企业有效退出，同时削弱商业银行理财产品对大类资产估值体系的冲击。当出现上述情况，流动性将对A 股市场形成积极支撑。
反弹的动能在积累。东北证券表示，引发前期市场回落的因素在四季度有所弱化，伴随着物价回落、股市震荡回升的因素却在积聚。展望四季度，股市有望在物价回落、流动性改善、经济下跌后的企稳中逐步寻找到回升的动量；即，本轮物价回落初期，股市有望演绎震荡筑底而后回升的形态。
11月或成为反弹的窗口。长城证券也表示，目前A股15倍的静态估值水平已经产生吸引力，但A股自我救赎的概率较小，政策外力成为四季度焦点。预判政策需假设不同情景，第一种情景，“欧债危机”失控，加速国内经济下行，紧缩基调可能提前松动。第二种情景，年内“欧债危机”受控，国外经济体注入增量货币后，通胀回落环境复杂，年内政策重点依然倾向于治理房价、物价，放松预期落空。如果情景一出现，2300 点上下构筑年内低点，11 月中央经济工作会议前后是敏感的时间窗口。如果情景二出现，政策放松预期落空后，2300 点并不具备支撑意义，四季度阴跌为主；目前长城证券比较倾向于第一种情景的发生。
由于经济转型势在必行，券商看好新兴产业个股。湘财证券表示，鉴于中国经济转型的判断和A股市场的现状，未来A股市场的核心资产将转换为消费、新兴和制造业升级，其中后两者强调自下而上的研究。申万表示，2010年来，成长股成为投资的主流，周期股仅有“昙花三现”，未来一段时间，成长股会在泡沫产生和破灭中前行，关键要精选和持有真正的成长股；周期股的脉冲式机会来自政策松动，更大的投资主题在于并购、集中度提升和供应改善。[编者按]近日有媒体称，A股已沦为 “万人坑”，尽管如此，股市仍然是“秋风秋雨愁煞人”，只见向下创新低，不见向上大反弹，沪指昨日继9月26日之后再度下破2400点整数关口。据记者统计，沪指在近11个交易日中已5次创出15个月新低。A股下跌原因何在？节后行情展望如何？
页面导读:
沪指11天5创新低 反弹何时到来(本页)
节后政策面趋暖 博弈国庆红包行情
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主力增仓前十
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医药股:已经开始具备吸引力
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9月以来跑输大盘的增持概念股
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市场估值近底部 多家券商对四季度谨慎乐观
昨日上证综指高开低走、持续下探，至13时14分下跌加速，14时43分跌至全天最低点2383.40点，随后虽有微弱反弹，但力度极弱，最终收于2392.06点，跌幅0.95%，跌破2400点整数关口。上一次收盘跌破2500点是在9月22日，这意味着以收盘点位计，沪指跌掉100点只花了4个交易日。
记者注意到，自9月14日沪指跌破8月9日低点2437.68点创出15个月新低开始，11个交易日中沪指不断上演着“没有最低、只有更低”的跳水秀：9月14日、19日、23日、26日和28日，最低点分别为：2439.37点、2437.17点、2400.14点、2383.64点和2383.40点，上述5个低点都分别创出截至当日的15个月新低。
为何临近节日沪指却加速下跌？华讯投资分析师贾天力对记者表示，节前有资金兑现压力，一般短线资金会在长假到来前选择兑现以规避风险。
分析师：节后大概率反弹
华讯投资首席策略分析师邓华对记者表示，从目前到国庆节之后，制约A股上涨的因素主要有三点：
第一，28日据媒体报道称，此前市场曾传言EFSF基金规模可能增至2万亿欧元，但欧元集团主席容克回应说，不会扩大基金的规模，这导致欧洲股市继续向下，对A股也产生了不利影响。
第二，市场认为9月CPI数据或仍在6%以上，而随之而来的国庆长假会使消费增加，让10月的CPI也不易下降，从而导致对政策继续调控的预期强化。
第三，在A股本身极度疲软的情况下，中国水电、陕煤股份和中交股份的IPO对市场构成严重抽血，部分机构也不得不卖出股票来应付申购，从而导致市场跌势难止。
那么，节后短期内股市走势如何呢？21日智多盈分析师赵前良曾对记者表示，在一周内将有一个破位砸坑的过程，昨日，他在接受记者采访时称，随着大盘不断破位创出新低，做空动能也在持续衰竭，“目前大盘就像弹簧，被压制得太久，反作用力随时会爆发，因此节后反弹是大概率事件，反弹的第一目标暂看到2500点。”但他同时表示，要注意近期“黑天鹅”事件再度发生。
市场信心缺失 A股走强需政策提振
受欧洲股市大幅上涨影响，周三A股市场小幅高开。但盘中股指震荡下行，沪综指创出年内新低2383.40点，全日跌幅0.97%。深综指更是不济，跌幅高达1.47%。以前外盘大涨，A股往往也有较为出色的市场表现，但近期却始终是跟跌不跟涨，原因是什么？我们认为既有外患，但更主要是内忧，而其中的关键在当前市场信心已严重缺失。
连续不断的大型新股发行正在重压本已羸弱的股市。进入9月以来，超级大盘股的IPO不断涌现：9月19日，中国水电发布了招股意向书。表示拟最多发行35亿股，筹资173.17亿元，并将于27日进行网上申购。虽然之后的26日中国水电公告表示，发行规模由之前的35亿股压缩到30亿股，但即使如此，筹资总额依旧高达144亿元。随后的另一家大型公司IPO更让市场倒吸一口冷气。证监会9月23日公告中国交通建设股份有限公司IPO申请将在28日进行发审会审核，拟发行不超过35亿股，募资不超过200亿元，将成为今年以来IPO融资规模最大的项目。再加上已经在8月29日经发审委审核通过的陕煤股份募集的172.51亿元，三只大盘股的募资金额就超过了500亿元。
受紧缩政策的压制，A股市场资金面本就十分紧张，而大型股票的密集发行更是使得股市短期严重失血。同时，除了大规模融资，银行的季末考核压力也会导致资金紧张的局面持续到10月1日之后。因此，一些市场人士认为，市场资金本已紧张，而巨量融资更是造成市场严重失血，投资者信心深受打击。这是近日市场不堪重压的主要原因，也是A股跟跌不跟涨的重要原因。
国庆节前还有两个交易日，估计大幅走好的概率很低，那么，国庆节后的市场会走好吗？有一项数据研究显示，国庆节前和国庆节后第一天市场的走势往往是同向的，国庆长假后首日涨跌直接由节前市场趋势决定。即若节前市场是上涨的，那么国庆节后的一两个交易日，市场也往往是上涨的，反之亦然。而从今年国庆前的市场表现看，9月28日的“跟跌不跟涨”走势一定程度上反映了市场信心的缺失和整体弱势的格局，若未来两天消息面没有重大变化的话，继续走弱应该是可以预见的。若长假期间欧美股市没有出现大变化，长假后的市场首日表现估计也乏善可陈。
近半年来，市场一直处于下跌调整之中。4月18日沪综指的高点为3067点，而5个半月后的现在，沪综指已经下跌到2383点，跌了近30%。中间仅有象征性地从6月底到7月中旬的200点反弹，市场弱势特征一览无遗。虽然说市场的弱势是对中国经济增速下滑、上市公司收益增长环比下滑的反映。但是如此绵绵不绝的下跌，使得投资者疲惫麻木，倡导价值投资的基金、阳光私募等投资机构损失惨重、深度套牢，对经济面的反应已有过度之嫌。我们认为，A股市场要摆脱熊市，亟待重树市场信心，而如果有政策的提振，或许能成为扭转弱势的催化剂。
节后政策面趋暖 博弈国庆红包行情
经历了2008年大熊市，每逢节日长假来临，A股市场总是习惯性有些不安，担心政策面会有变数。敏感窗口里，市场信心不足，大盘就难有起色。但是这种情况似乎从2010年开始发生变化，自去年国庆节以来，每次重要节假前后，都有不同程度的“红包”行情。
去年国庆前后，大盘从9月30日的低点2597点一口气反弹到3186点，出现了一波持续的国庆红包行情；接下来今年元旦，节前3天启动新年红包行情至节后股市开门红；兔年春节红包行情更是在节前一周发动，节后延续节前走势，展开一波震荡上升行情，指数从启动前的低点2661点反弹到3067点；即使今年二季度大盘走势颓废，但五一节前后两个交易日仍出现了小红包行情。所以有不少投资者预期，这次国庆，A股即使不复制去年国庆行情走势，也至少有一波节日红包行情。
近期市场对政策的偏悲观预期，使得行情在低迷中运行，而出现转机的前提也要有超预期的政策面支撑。从A股历史看，国庆节后往往进入政策面趋暖的窗口期。接下来，四季度有哪些政策利好值得期待？
首先，未来3个月党中央、国务院将召开各项重要会议，对经济工作和宏观政策走向将产生重要影响；其次，四季度国内通胀压力有望明显缓解，主要是此前的相关调控政策效应开始显现，翘尾因素影响逐步减弱，国际大宗商品价格大幅回落。目前通货膨胀开始进入下行通道，四季度物价回落将更明显。CPI的回落，将利于从政策面上改善市场资金供给；第三，国庆节前，新华社发表述评称：政策调控效果初显，货币环境向常态回归。由于外部环境的恶化，我国经济增长将面临增速下滑之忧，政策不宜过于紧缩；第四，“十二五”计划开局之年接近收尾阶段，许多行业规划和区域规划将密集出台，政策利好将不断营造局部热点；第五，100亿社保资金此时获准入市，政策信号意义不容置疑。而对政策面、基本面嗅觉灵敏的产业资本已纷纷择机入市。9月27日，宝钢集团通过上交所交易系统买入方式增持公司股份2000万股。此前，长江电力9月15日披露，大股东中国长江三峡集团公司在今年5月至9月15日，通过集中竞价方式，增持长江电力3.19亿股。另据Wind数据统计显示，自8月1日以来有上百家上市公司股东进行了增持。
总体上，投资者不应眼睛只盯着指数变化，政策面的悄然变化也不容忽视。而对机构等市场参与方，我们不仅要听其言，更应该观其行。
主力增仓前十
（手） （手） 大单卖出（手）
000803 金宇车城38762.559 21787.232 16975.326
300163 先锋新材8370.646 4815.072 3555.574
002119 康强电子62627.293 39408.332 23218.961
002059 云南旅游33681.922 24259.648 9422.272
300262 巴安水务7150.252 6022.452 1127.8
600738 兰州民百252002.922 233785.844 18217.078
002606 大连电瓷35505.434 33931.785 1573.648
300265 通光线缆10769.733 8591.24 2178.493
002517 泰亚股份4237.187 2756.947 1480.24
000899 赣能股份65078.539 46796.52 18282.021
（手） （手） 大单买入（手）
601901 方正证券382113.25 547324.063 165210.781
002234 民和股份52078.379 64478 12399.619
002618 丹邦科技28262.898 34269.996 6007.096
000631 顺发恒业68008.75 110641.109 42632.352
002346 柘中建设16079.989 22043.43 5963.441
002616 长青集团21585.723 26139.674 4553.95
002085 万丰奥威18439.785 32071.221 13631.435
300256 星星科技8844.149 11219.437 2375.286
002601 佰利联
11542.08 13771.8 2229.719
002102 冠福家用49171.309 68548.133 19376.828
持仓
净买入额
（万元）
中国神华49.185% 0.01% 3201.86
华新水泥27.530% 0.33% 3013.49
平高电气31.835% 0.43% 2825.41
海螺水泥58.402% 0.04% 2699.14
中国石油12.249% 0.00% 2611.97
持仓
净买入额
（万元）
中信证券10.419% -0.07% -7575.35
紫金矿业7.135% -0.09% -6384.98
巨化股份3.603% -0.33% -6134.72
方大炭素3.733% -0.26% -5301.23
澄星股份3.052% -0.66% -5094.18
煤炭板块：择优低位潜伏
2011年年初至今，全球经济在高通胀的背景下愈显动荡，复苏缓慢，各国货币政策调控难度加大，整体收缩的基调下市场流动性较前两年趋弱。短期来看，欧债危机担忧加深，市场避险情绪升温，而反向指标美元指数出现强劲反弹，一定程度上抑制煤炭板块的表现，导致三季度煤炭股跟随大盘出现较大幅度下跌。
通过近两年煤炭板块出现左侧介入机会时所处的经济环境进行分析发现，在国内生产总值（GDP）增速平稳或回升，流动性相对宽松，且市场极度悲观后，预期改善的背景下，该板块大幅反弹的概率偏高。而目前GDP预期放缓，流动性难言放松，市场悲观预期正处于消化阶段，因此单纯从经济的角度，四季度煤炭板块出现较大行情的概率偏低。
宏源证券分析师王京乐表示，全球经济在复苏过程中暴露的问题较多，对资本市场的影响愈加复杂化，但我们寄希望于经济的“修整期”，把握未来煤炭板块的机会应在观察美国经济刺激政策的市场效果基础上，期待国内通胀缓解，经济放缓悲观情绪消化后，货币政策调整预期重燃，市场流动性改善，大盘触底反弹。
从微观层面看，煤炭供需将保持平衡偏紧的态势，短期内山西朔州矿难、冬季储煤期来临、下游补库使得动力煤价稳中有升，小拐点隐现，焦煤、无烟煤价有望保持稳定，但下游采购压力加大，钢铁业旺季不旺，国际煤价回调等因素也抑制了整体煤价上行的空间，同时行业成本较快上升，但预计后期有望趋于稳定，业绩仍可保持较快增长，预计今年保持在15%至20%之间。
基于此，王京乐建议四季度前半段仍将以防御为主，后半段如经济环境有所改观，市场严重超跌，底部显现，可考虑积极布局，推荐兰花科创、兖州煤业、神火股份、冀中能源和永泰能源组合，风险偏好者可关注大有能源。同时，也应开始考虑对明年进行布局，投资主线包括：1、在预期煤价上涨空间有限的前提下，关注处于量能释放周期，整合效率高，且拥有高吨煤利润、煤种稀缺煤矿的公司，如兰花科创、山煤国际、潞安环能和盘江股份；2、外延式扩张动力充足或资产注入预期强烈的公司，如冀中能源、昊华能源、潞安环能和阳泉煤业；3、附属业务现拐点，煤炭主业不乏亮点的一体化公司，如神火股份、兰花科创。
医药股：已经开始具备吸引力
虽然医药行业在上半年出现了大幅调整，但在行业整体业绩继续向好的大前提下，我们维持医药行业“有吸引力”评级。我们认为，受降价政策影响小、行业发展态势良好、估值合理的个股能取得超过医药行业平均水平的表现。
整体保持增长 细分行业有分化
2011年1-7月，医药行业实现产值7721.86亿元，同比增长29.99%；实现利润758.83亿元，同比增长20.67%。从收入与利润的增速对比看，由于国内出台了惠及医药行业的一系列措施，医药行业的利润增速从09年二季度起一直保持快于收入增速的态势，这一趋势一直保持到2010年11月。在这期间，医药指数走出了一波罕见的牛市。2010年11月以后，受诸多利空因素影响，尤其是药品降价政策直接导致中间商囤货减少，医药制造业的利润增速开始下降。随着利润增速下滑，医药指数也随之开始深幅调整。我们认为，由于2010年同期受全球回补库存带来的开工率上升、毛利率提高，以及部分产品价格恢复性上涨，导致同期的利润增速较快、利润基数较大。2011年下半年的利润增速有可能在同期较低基数的基础上，出现恢复性上涨。然而，受基本药物招投标、限抗等政策影响，预计全年利润增速将稍低于收入增速。
分子行业看，1-7月，利润增速超过收入增速的，仅有中药饮片和卫生材料及医药用品行业。中药饮片行业收入利润保持高速增长的主要原因是由于中药材价格的暴涨，导致处于中药产业链上游的中药饮片行业受益。与药品相比，医疗器械无最高零售价限制，招标政策没有那么苛刻。按目前规定，价格500万以上的高值器械和高值耗材由卫生部统一招标。而国内公司生产大多属于低值产品，由于没有集中招标，因此降价压力较小。
中成药行业2011年前7月收入增速同比略有上升，虽然受到上游原材料价格暴涨的影响导致行业毛利率下降，但是由于期间费用率的下降，中药行业的利润增速同比基本持平。在上游原材料和药品价格受国家调控而处于下降趋势的双重压力下，制剂行业的利润增速也处于下降状态。由于受到基本药物招标的影响，预计四季度中成药行业和制剂行业的利润增速将进一步下滑。
2011年前7月，化学原料药收入增速达到24.23%，但利润增速同比仅增长9.90%，主要是由于大宗原料药出口价格同比下滑较多。2011年1-7月，受到疫苗批签发较少、血制品投浆量增速放缓，以及去年同期甲流疫苗结算导致基数较高，生物制药子行业收入增速达到23.64%，但利润增速同比仅增长4.19%。预计随着疫苗批签发数量的恢复，生物制药行业未来的收入、利润增速又会回到正常的增长通道。
医药板块开始具备吸引力
2011年1-9月，医药指数整体跌幅达到了14.93%，医药各子板块也全部跑输沪深300指数。其中，相对比较抗跌的板块是中药和原料药，这两个板块跌幅为9.46%和11.53%，其分别跑赢医药指数5.47和3.4个百分点。
医药板块的PE估值相对于沪深300的溢价率来看，医药板块的PE估值溢价率从2009年起不断创出新高，在2010年11月达到最大值200%。虽然经过近10个月的调整，但是由于期间大盘调整幅度较大，导致目前溢价率仍在187%左右。由于被市场一致看好，医疗器械的溢价率更是达到了300%。从动态PE估值来看，医药板块整体估值已下降到26.92倍，相对沪深300的溢价率为153%。根据我们对过去十年间医药板块股价相对当年业绩的PE研究发现，医药板块的动态PE仅在2005-2006年及2008年末两个时期低于过30倍。我们认为，虽然从动态PE的绝对数值看，医药板块已进入历史底部区域；但不排除受大盘拖累，后市仍存在下调的风险。
在行业整体业绩继续向好的大前提下，我们维持医药行业“有吸引力”评级，主要理由是：1）药品降价与限抗政策在上半年的调整中已被市场充分消化。随着限抗政策的逐渐明朗，市场对抗生素需求的担心将逐渐消除，抗生素价格也将开始进入筑底阶段。而随着“蜀中假药”事件的曝光，药价虚低事件已引起有关部门的重视；2）随着政府增加对医保的投入，医药行业2011年的收入增长相对乐观；3）8月份以来，中药材价格指数持续走低，有利中药企业业绩恢复；4）随着经济增速放缓和中国经济转型，周期性行业已现顶峰，而医药本身具备非周期刚性增长的特点，预计资金仍将青睐具有明确增长前景的医药行业。
宝钢出手 钢铁股已具投资价值
9月27日，宝钢股份发布公告称，宝钢集团已增持公司2000万股，其拟在未来12个月内（自本次增持之日起算）继续增持公司股份，累计增持比例不超过公司总股份的2%（含本次已增持股份，即3.5亿股）。据此可以看出，宝钢集团此番增持宝钢股份，说明产业资本认为宝钢股价被低估，有助于提振市场信心。
而实际上，受宝钢集团增持宝钢股份以及住建部等5部门日前联合下发《关于做好2011年扩大建材下乡试点的通知》，拟扩大建材下乡试点的提振，昨日早盘超过9成钢铁股上扬，新兴铸管、八一钢铁一度涨逾2%。截至收盘，河北钢铁、金洲管道分别逆市上涨0.82%、0.29%。尽管八一钢铁、宝钢股份收盘出现了下跌，但其0.38%、0.59%的跌幅依然小于上证综指0.95%的跌幅。
近期，由于大盘在调整中不断创出新低，而钢铁板块下半年以来跌幅一致超过大盘，因此，逾一半钢铁公司已经破净或接近破净，上半年上涨所带来的估值劣势由此转换成较强的估值优势，由于具备业绩支撑的个股也出现集中大幅下调，估值修正已经体现出非理性。基于以下几点因素，我们认为钢铁股已具备绝对的投资价值。
部分钢铁股平均市净率（PB）已经处于历史最低点。以最近一个财报的净资产为基准计算，9月27日国金钢铁板块的PB为1.09倍，相对于全部A股的PB比值为0.493，较历史平均水平低14.77%，较历史最低水平高17.68%；而5家钢铁股的PB估值则较历史最低值高出的幅度不到5%，分别是宝钢股份（高出1.06%）、武钢股份（高出2.25%）、鞍钢股份（高出2.93%）、安阳钢铁（高出3.64%）、马钢股份（高出4.98%）。
钢铁板块单季度亏损的可能性不大。2008年金融危机之后，钢铁行业出现连续7个月亏损，主要原因是：（1）诸多钢企在金融危机之前超额囤积了3至9个月的铁矿石；（2）铁矿石长协价比现货价高出10%至30%。而在当前高矿价的大背景下，一方面钢企的铁矿石库存量总体正常，另一方面改变后的铁矿石定价模式使得长协价和现货价已基本一致。如果不出现宏观经济硬着陆，整个钢铁板块出现单季亏损的可能性不大，这也就意味着，若以2011年三季报净资产为基准计算，当前价格对应的PB将会更低。鉴于部分钢铁股的PB估值已经处于历史最低水平，且未来单季度亏损的可能性不大，因此钢铁股的安全边际充分显现，具备较强的绝对投资价值。
可持续的相对收益时机或许仍宜等待。我们的观点是，钢铁股的最佳投资时点在牛市中场。统计数据显示，2003年以来像样的反弹行情（定义为持续时间为2个月左右及以上，反弹幅度超过25%）或者牛市行情（定义为持续时间超过6个月，反弹幅度超过30%）合计5次，其中在反弹行情（或牛市启动的半年内）中，钢铁板块涨幅跑赢沪深300指数5个百分点的次数为0次，但在牛市的下半场则全部跑赢沪深300指数。
综上所述，我们判断未来3至6个月，钢铁板块的相对投资机会或许并不显著，但是个股的行情仍然值得期待，主要包括：宝钢集团的继续增持、河钢集团的注矿预期。当前的时点，我们重点推荐1至3个月之内的组合：河北钢铁、宝钢股份、太钢不锈；3至12个月投资组合：河北钢铁、太钢不锈、华菱钢铁、新钢股份、南钢股份、常宝股份。
9月以来跑输大盘的增持概念股
9月以来跑输大盘的增持概念股
股票代码 股票简称 9月以来 增持股份 增持股份 增持股份占流通股比例（%）
涨跌幅（%） 参考市值（万元） 数量（万股）
000042 深长城－24.86 22327.99 1197.32 5.00
600585 海螺水泥－17.26 5551.66 320.63 0.08
300219 鸿利光电－16.33 2608.93 124.23 4.97
002450 康得新－16.12 8537.58 385.62 1.81
600690 青岛海尔－16.04 51656.65 2607.94 0.97
002146 荣盛发展－15.87 2152.54 204.00 0.15
002101 广东鸿图－14.13 2508.31 137.96 3.20
600485 中创信测－14.06 19200.45 1310.04 9.45
002418 康盛股份－12.60 260.15 23.76 0.16
000778 新兴铸管－12.39 11944.59 1299.39 0.96
600138 中青旅－12.05 18233.09 1199.98 3.13
601877 正泰电器－10.54 799.44 48.00 0.17
600815 厦工股份－9.24 1600.03 117.92 0.15
601766 中国南车－9.02 584.36 80.00 0.03
000009 中国宝安－8.93 28551.49 1639.50 1.52
600087 长航油运－8.43 2266.23 410.70 0.14
601898 中煤能源－8.19 9981.51 1128.85 0.13
600157 永泰能源－7.78 1967.45 140.93 0.32
002435 长江润发－7.71 132.40 10.00 0.13
002083 孚日股份－7.22 8088.99 872.25 1.93
600839 四川长虹－6.94 2441.06 884.43 0.20
9月以来表现较好的增持概念股
9月以来表现较好的增持概念股
股票代码 股票简称 9月以来 增持股份 增持股份 增持股份占流通股比例（%）
涨跌幅（%） 参考市值（万元） 数量（万股）
000532 力合股份5.16 1701.64 176.80 0.52
601299 中国北车0.43 2692.35 410.70 0.16
601727 上海电气－0.17 919.19 140.00 0.06
600551 时代出版－1.07 7048.83 504.02 2.32
600900 长江电力－1.27 223740.37 31947.49 4.34
601618 中国中冶－2.55 126.58 41.50 0.01
600565 迪马股份－2.58 4611.11 889.65 1.24
600985 雷鸣科化－3.45 2337.23 162.73 1.26
002350 北京科锐－3.50 235.81 13.61 0.20
601668 中国建筑－3.71 6895.50 2000.00 0.16
市场估值近底部 多家券商对四季度谨慎乐观
底部在哪里？不断下挫的A股让市场信心尽失，但是申银万国、华泰证券、长城证券等多家券商发布的四季度策略报告认为，危机正在转换，市场估值已是底部区域，四季度将震荡筑底，反弹可期。
券商认为，估值底部支撑下，A股的下行风险有限。申万表示，申万重点公司2011年PE为10.95倍，此前的最低水平为11.13倍，申万重点公司2011年PB为1.89倍，此前的最低水平为1.53倍，即使考虑盈利预测下调，当前的估值泡沫并不多，从利润增长的角度看，上证综指已经低估1664点以来，利润增长72%远高于市值增长47%；从净资产增长的角度看，2300点有支撑假设上证综指点位的增长应该与净资产增长37%同步，则在最悲观假设下，上证综指对应的点位为2280点。华泰证券也表示，从中线角度，较低的估值水平将支撑市场，纠偏需求将逐渐强烈。市场对中线资金的吸引力也正来源于此。
流动性或迎来改善。齐鲁证券认为，从经济自我调整的角度出发，因需求回落，流动性会逐步改善。但短期借贷利率水平的系统性下降，需要相关企业有效退出，同时削弱商业银行理财产品对大类资产估值体系的冲击。当出现上述情况，流动性将对A 股市场形成积极支撑。
反弹的动能在积累。东北证券表示，引发前期市场回落的因素在四季度有所弱化，伴随着物价回落、股市震荡回升的因素却在积聚。展望四季度，股市有望在物价回落、流动性改善、经济下跌后的企稳中逐步寻找到回升的动量；即，本轮物价回落初期，股市有望演绎震荡筑底而后回升的形态。
11月或成为反弹的窗口。长城证券也表示，目前A股15倍的静态估值水平已经产生吸引力，但A股自我救赎的概率较小，政策外力成为四季度焦点。预判政策需假设不同情景，第一种情景，“欧债危机”失控，加速国内经济下行，紧缩基调可能提前松动。第二种情景，年内“欧债危机”受控，国外经济体注入增量货币后，通胀回落环境复杂，年内政策重点依然倾向于治理房价、物价，放松预期落空。如果情景一出现，2300 点上下构筑年内低点，11 月中央经济工作会议前后是敏感的时间窗口。如果情景二出现，政策放松预期落空后，2300 点并不具备支撑意义，四季度阴跌为主；目前长城证券比较倾向于第一种情景的发生。
由于经济转型势在必行，券商看好新兴产业个股。湘财证券表示，鉴于中国经济转型的判断和A股市场的现状，未来A股市场的核心资产将转换为消费、新兴和制造业升级，其中后两者强调自下而上的研究。申万表示，2010年来，成长股成为投资的主流，周期股仅有“昙花三现”，未来一段时间，成长股会在泡沫产生和破灭中前行，关键要精选和持有真正的成长股；周期股的脉冲式机会来自政策松动，更大的投资主题在于并购、集中度提升和供应改善。[编者按]近日有媒体称，A股已沦为 “万人坑”，尽管如此，股市仍然是“秋风秋雨愁煞人”，只见向下创新低，不见向上大反弹，沪指昨日继9月26日之后再度下破2400点整数关口。据记者统计，沪指在近11个交易日中已5次创出15个月新低。A股下跌原因何在？节后行情展望如何？
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沪指11天5创新低 反弹何时到来(本页)
节后政策面趋暖 博弈国庆红包行情
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市场估值近底部 多家券商对四季度谨慎乐观
昨日上证综指高开低走、持续下探，至13时14分下跌加速，14时43分跌至全天最低点2383.40点，随后虽有微弱反弹，但力度极弱，最终收于2392.06点，跌幅0.95%，跌破2400点整数关口。上一次收盘跌破2500点是在9月22日，这意味着以收盘点位计，沪指跌掉100点只花了4个交易日。
记者注意到，自9月14日沪指跌破8月9日低点2437.68点创出15个月新低开始，11个交易日中沪指不断上演着“没有最低、只有更低”的跳水秀：9月14日、19日、23日、26日和28日，最低点分别为：2439.37点、2437.17点、2400.14点、2383.64点和2383.40点，上述5个低点都分别创出截至当日的15个月新低。
为何临近节日沪指却加速下跌？华讯投资分析师贾天力对记者表示，节前有资金兑现压力，一般短线资金会在长假到来前选择兑现以规避风险。
分析师：节后大概率反弹
华讯投资首席策略分析师邓华对记者表示，从目前到国庆节之后，制约A股上涨的因素主要有三点：
第一，28日据媒体报道称，此前市场曾传言EFSF基金规模可能增至2万亿欧元，但欧元集团主席容克回应说，不会扩大基金的规模，这导致欧洲股市继续向下，对A股也产生了不利影响。
第二，市场认为9月CPI数据或仍在6%以上，而随之而来的国庆长假会使消费增加，让10月的CPI也不易下降，从而导致对政策继续调控的预期强化。
第三，在A股本身极度疲软的情况下，中国水电、陕煤股份和中交股份的IPO对市场构成严重抽血，部分机构也不得不卖出股票来应付申购，从而导致市场跌势难止。
那么，节后短期内股市走势如何呢？21日智多盈分析师赵前良曾对记者表示，在一周内将有一个破位砸坑的过程，昨日，他在接受记者采访时称，随着大盘不断破位创出新低，做空动能也在持续衰竭，“目前大盘就像弹簧，被压制得太久，反作用力随时会爆发，因此节后反弹是大概率事件，反弹的第一目标暂看到2500点。”但他同时表示，要注意近期“黑天鹅”事件再度发生。
市场信心缺失 A股走强需政策提振
受欧洲股市大幅上涨影响，周三A股市场小幅高开。但盘中股指震荡下行，沪综指创出年内新低2383.40点，全日跌幅0.97%。深综指更是不济，跌幅高达1.47%。以前外盘大涨，A股往往也有较为出色的市场表现，但近期却始终是跟跌不跟涨，原因是什么？我们认为既有外患，但更主要是内忧，而其中的关键在当前市场信心已严重缺失。
连续不断的大型新股发行正在重压本已羸弱的股市。进入9月以来，超级大盘股的IPO不断涌现：9月19日，中国水电发布了招股意向书。表示拟最多发行35亿股，筹资173.17亿元，并将于27日进行网上申购。虽然之后的26日中国水电公告表示，发行规模由之前的35亿股压缩到30亿股，但即使如此，筹资总额依旧高达144亿元。随后的另一家大型公司IPO更让市场倒吸一口冷气。证监会9月23日公告中国交通建设股份有限公司IPO申请将在28日进行发审会审核，拟发行不超过35亿股，募资不超过200亿元，将成为今年以来IPO融资规模最大的项目。再加上已经在8月29日经发审委审核通过的陕煤股份募集的172.51亿元，三只大盘股的募资金额就超过了500亿元。
受紧缩政策的压制，A股市场资金面本就十分紧张，而大型股票的密集发行更是使得股市短期严重失血。同时，除了大规模融资，银行的季末考核压力也会导致资金紧张的局面持续到10月1日之后。因此，一些市场人士认为，市场资金本已紧张，而巨量融资更是造成市场严重失血，投资者信心深受打击。这是近日市场不堪重压的主要原因，也是A股跟跌不跟涨的重要原因。
国庆节前还有两个交易日，估计大幅走好的概率很低，那么，国庆节后的市场会走好吗？有一项数据研究显示，国庆节前和国庆节后第一天市场的走势往往是同向的，国庆长假后首日涨跌直接由节前市场趋势决定。即若节前市场是上涨的，那么国庆节后的一两个交易日，市场也往往是上涨的，反之亦然。而从今年国庆前的市场表现看，9月28日的“跟跌不跟涨”走势一定程度上反映了市场信心的缺失和整体弱势的格局，若未来两天消息面没有重大变化的话，继续走弱应该是可以预见的。若长假期间欧美股市没有出现大变化，长假后的市场首日表现估计也乏善可陈。
近半年来，市场一直处于下跌调整之中。4月18日沪综指的高点为3067点，而5个半月后的现在，沪综指已经下跌到2383点，跌了近30%。中间仅有象征性地从6月底到7月中旬的200点反弹，市场弱势特征一览无遗。虽然说市场的弱势是对中国经济增速下滑、上市公司收益增长环比下滑的反映。但是如此绵绵不绝的下跌，使得投资者疲惫麻木，倡导价值投资的基金、阳光私募等投资机构损失惨重、深度套牢，对经济面的反应已有过度之嫌。我们认为，A股市场要摆脱熊市，亟待重树市场信心，而如果有政策的提振，或许能成为扭转弱势的催化剂。
节后政策面趋暖 博弈国庆红包行情
经历了2008年大熊市，每逢节日长假来临，A股市场总是习惯性有些不安，担心政策面会有变数。敏感窗口里，市场信心不足，大盘就难有起色。但是这种情况似乎从2010年开始发生变化，自去年国庆节以来，每次重要节假前后，都有不同程度的“红包”行情。
去年国庆前后，大盘从9月30日的低点2597点一口气反弹到3186点，出现了一波持续的国庆红包行情；接下来今年元旦，节前3天启动新年红包行情至节后股市开门红；兔年春节红包行情更是在节前一周发动，节后延续节前走势，展开一波震荡上升行情，指数从启动前的低点2661点反弹到3067点；即使今年二季度大盘走势颓废，但五一节前后两个交易日仍出现了小红包行情。所以有不少投资者预期，这次国庆，A股即使不复制去年国庆行情走势，也至少有一波节日红包行情。
近期市场对政策的偏悲观预期，使得行情在低迷中运行，而出现转机的前提也要有超预期的政策面支撑。从A股历史看，国庆节后往往进入政策面趋暖的窗口期。接下来，四季度有哪些政策利好值得期待？
首先，未来3个月党中央、国务院将召开各项重要会议，对经济工作和宏观政策走向将产生重要影响；其次，四季度国内通胀压力有望明显缓解，主要是此前的相关调控政策效应开始显现，翘尾因素影响逐步减弱，国际大宗商品价格大幅回落。目前通货膨胀开始进入下行通道，四季度物价回落将更明显。CPI的回落，将利于从政策面上改善市场资金供给；第三，国庆节前，新华社发表述评称：政策调控效果初显，货币环境向常态回归。由于外部环境的恶化，我国经济增长将面临增速下滑之忧，政策不宜过于紧缩；第四，“十二五”计划开局之年接近收尾阶段，许多行业规划和区域规划将密集出台，政策利好将不断营造局部热点；第五，100亿社保资金此时获准入市，政策信号意义不容置疑。而对政策面、基本面嗅觉灵敏的产业资本已纷纷择机入市。9月27日，宝钢集团通过上交所交易系统买入方式增持公司股份2000万股。此前，长江电力9月15日披露，大股东中国长江三峡集团公司在今年5月至9月15日，通过集中竞价方式，增持长江电力3.19亿股。另据Wind数据统计显示，自8月1日以来有上百家上市公司股东进行了增持。
总体上，投资者不应眼睛只盯着指数变化，政策面的悄然变化也不容忽视。而对机构等市场参与方，我们不仅要听其言，更应该观其行。
主力增仓前十
（手） （手） 大单卖出（手）
000803 金宇车城38762.559 21787.232 16975.326
300163 先锋新材8370.646 4815.072 3555.574
002119 康强电子62627.293 39408.332 23218.961
002059 云南旅游33681.922 24259.648 9422.272
300262 巴安水务7150.252 6022.452 1127.8
600738 兰州民百252002.922 233785.844 18217.078
002606 大连电瓷35505.434 33931.785 1573.648
300265 通光线缆10769.733 8591.24 2178.493
002517 泰亚股份4237.187 2756.947 1480.24
000899 赣能股份65078.539 46796.52 18282.021
（手） （手） 大单买入（手）
601901 方正证券382113.25 547324.063 165210.781
002234 民和股份52078.379 64478 12399.619
002618 丹邦科技28262.898 34269.996 6007.096
000631 顺发恒业68008.75 110641.109 42632.352
002346 柘中建设16079.989 22043.43 5963.441
002616 长青集团21585.723 26139.674 4553.95
002085 万丰奥威18439.785 32071.221 13631.435
300256 星星科技8844.149 11219.437 2375.286
002601 佰利联
11542.08 13771.8 2229.719
002102 冠福家用49171.309 68548.133 19376.828
持仓
净买入额
（万元）
中国神华49.185% 0.01% 3201.86
华新水泥27.530% 0.33% 3013.49
平高电气31.835% 0.43% 2825.41
海螺水泥58.402% 0.04% 2699.14
中国石油12.249% 0.00% 2611.97
持仓
净买入额
（万元）
中信证券10.419% -0.07% -7575.35
紫金矿业7.135% -0.09% -6384.98
巨化股份3.603% -0.33% -6134.72
方大炭素3.733% -0.26% -5301.23
澄星股份3.052% -0.66% -5094.18
煤炭板块：择优低位潜伏
2011年年初至今，全球经济在高通胀的背景下愈显动荡，复苏缓慢，各国货币政策调控难度加大，整体收缩的基调下市场流动性较前两年趋弱。短期来看，欧债危机担忧加深，市场避险情绪升温，而反向指标美元指数出现强劲反弹，一定程度上抑制煤炭板块的表现，导致三季度煤炭股跟随大盘出现较大幅度下跌。
通过近两年煤炭板块出现左侧介入机会时所处的经济环境进行分析发现，在国内生产总值（GDP）增速平稳或回升，流动性相对宽松，且市场极度悲观后，预期改善的背景下，该板块大幅反弹的概率偏高。而目前GDP预期放缓，流动性难言放松，市场悲观预期正处于消化阶段，因此单纯从经济的角度，四季度煤炭板块出现较大行情的概率偏低。
宏源证券分析师王京乐表示，全球经济在复苏过程中暴露的问题较多，对资本市场的影响愈加复杂化，但我们寄希望于经济的“修整期”，把握未来煤炭板块的机会应在观察美国经济刺激政策的市场效果基础上，期待国内通胀缓解，经济放缓悲观情绪消化后，货币政策调整预期重燃，市场流动性改善，大盘触底反弹。
从微观层面看，煤炭供需将保持平衡偏紧的态势，短期内山西朔州矿难、冬季储煤期来临、下游补库使得动力煤价稳中有升，小拐点隐现，焦煤、无烟煤价有望保持稳定，但下游采购压力加大，钢铁业旺季不旺，国际煤价回调等因素也抑制了整体煤价上行的空间，同时行业成本较快上升，但预计后期有望趋于稳定，业绩仍可保持较快增长，预计今年保持在15%至20%之间。
基于此，王京乐建议四季度前半段仍将以防御为主，后半段如经济环境有所改观，市场严重超跌，底部显现，可考虑积极布局，推荐兰花科创、兖州煤业、神火股份、冀中能源和永泰能源组合，风险偏好者可关注大有能源。同时，也应开始考虑对明年进行布局，投资主线包括：1、在预期煤价上涨空间有限的前提下，关注处于量能释放周期，整合效率高，且拥有高吨煤利润、煤种稀缺煤矿的公司，如兰花科创、山煤国际、潞安环能和盘江股份；2、外延式扩张动力充足或资产注入预期强烈的公司，如冀中能源、昊华能源、潞安环能和阳泉煤业；3、附属业务现拐点，煤炭主业不乏亮点的一体化公司，如神火股份、兰花科创。
医药股：已经开始具备吸引力
虽然医药行业在上半年出现了大幅调整，但在行业整体业绩继续向好的大前提下，我们维持医药行业“有吸引力”评级。我们认为，受降价政策影响小、行业发展态势良好、估值合理的个股能取得超过医药行业平均水平的表现。
整体保持增长 细分行业有分化
2011年1-7月，医药行业实现产值7721.86亿元，同比增长29.99%；实现利润758.83亿元，同比增长20.67%。从收入与利润的增速对比看，由于国内出台了惠及医药行业的一系列措施，医药行业的利润增速从09年二季度起一直保持快于收入增速的态势，这一趋势一直保持到2010年11月。在这期间，医药指数走出了一波罕见的牛市。2010年11月以后，受诸多利空因素影响，尤其是药品降价政策直接导致中间商囤货减少，医药制造业的利润增速开始下降。随着利润增速下滑，医药指数也随之开始深幅调整。我们认为，由于2010年同期受全球回补库存带来的开工率上升、毛利率提高，以及部分产品价格恢复性上涨，导致同期的利润增速较快、利润基数较大。2011年下半年的利润增速有可能在同期较低基数的基础上，出现恢复性上涨。然而，受基本药物招投标、限抗等政策影响，预计全年利润增速将稍低于收入增速。
分子行业看，1-7月，利润增速超过收入增速的，仅有中药饮片和卫生材料及医药用品行业。中药饮片行业收入利润保持高速增长的主要原因是由于中药材价格的暴涨，导致处于中药产业链上游的中药饮片行业受益。与药品相比，医疗器械无最高零售价限制，招标政策没有那么苛刻。按目前规定，价格500万以上的高值器械和高值耗材由卫生部统一招标。而国内公司生产大多属于低值产品，由于没有集中招标，因此降价压力较小。
中成药行业2011年前7月收入增速同比略有上升，虽然受到上游原材料价格暴涨的影响导致行业毛利率下降，但是由于期间费用率的下降，中药行业的利润增速同比基本持平。在上游原材料和药品价格受国家调控而处于下降趋势的双重压力下，制剂行业的利润增速也处于下降状态。由于受到基本药物招标的影响，预计四季度中成药行业和制剂行业的利润增速将进一步下滑。
2011年前7月，化学原料药收入增速达到24.23%，但利润增速同比仅增长9.90%，主要是由于大宗原料药出口价格同比下滑较多。2011年1-7月，受到疫苗批签发较少、血制品投浆量增速放缓，以及去年同期甲流疫苗结算导致基数较高，生物制药子行业收入增速达到23.64%，但利润增速同比仅增长4.19%。预计随着疫苗批签发数量的恢复，生物制药行业未来的收入、利润增速又会回到正常的增长通道。
医药板块开始具备吸引力
2011年1-9月，医药指数整体跌幅达到了14.93%，医药各子板块也全部跑输沪深300指数。其中，相对比较抗跌的板块是中药和原料药，这两个板块跌幅为9.46%和11.53%，其分别跑赢医药指数5.47和3.4个百分点。
医药板块的PE估值相对于沪深300的溢价率来看，医药板块的PE估值溢价率从2009年起不断创出新高，在2010年11月达到最大值200%。虽然经过近10个月的调整，但是由于期间大盘调整幅度较大，导致目前溢价率仍在187%左右。由于被市场一致看好，医疗器械的溢价率更是达到了300%。从动态PE估值来看，医药板块整体估值已下降到26.92倍，相对沪深300的溢价率为153%。根据我们对过去十年间医药板块股价相对当年业绩的PE研究发现，医药板块的动态PE仅在2005-2006年及2008年末两个时期低于过30倍。我们认为，虽然从动态PE的绝对数值看，医药板块已进入历史底部区域；但不排除受大盘拖累，后市仍存在下调的风险。
在行业整体业绩继续向好的大前提下，我们维持医药行业“有吸引力”评级，主要理由是：1）药品降价与限抗政策在上半年的调整中已被市场充分消化。随着限抗政策的逐渐明朗，市场对抗生素需求的担心将逐渐消除，抗生素价格也将开始进入筑底阶段。而随着“蜀中假药”事件的曝光，药价虚低事件已引起有关部门的重视；2）随着政府增加对医保的投入，医药行业2011年的收入增长相对乐观；3）8月份以来，中药材价格指数持续走低，有利中药企业业绩恢复；4）随着经济增速放缓和中国经济转型，周期性行业已现顶峰，而医药本身具备非周期刚性增长的特点，预计资金仍将青睐具有明确增长前景的医药行业。
宝钢出手 钢铁股已具投资价值
9月27日，宝钢股份发布公告称，宝钢集团已增持公司2000万股，其拟在未来12个月内（自本次增持之日起算）继续增持公司股份，累计增持比例不超过公司总股份的2%（含本次已增持股份，即3.5亿股）。据此可以看出，宝钢集团此番增持宝钢股份，说明产业资本认为宝钢股价被低估，有助于提振市场信心。
而实际上，受宝钢集团增持宝钢股份以及住建部等5部门日前联合下发《关于做好2011年扩大建材下乡试点的通知》，拟扩大建材下乡试点的提振，昨日早盘超过9成钢铁股上扬，新兴铸管、八一钢铁一度涨逾2%。截至收盘，河北钢铁、金洲管道分别逆市上涨0.82%、0.29%。尽管八一钢铁、宝钢股份收盘出现了下跌，但其0.38%、0.59%的跌幅依然小于上证综指0.95%的跌幅。
近期，由于大盘在调整中不断创出新低，而钢铁板块下半年以来跌幅一致超过大盘，因此，逾一半钢铁公司已经破净或接近破净，上半年上涨所带来的估值劣势由此转换成较强的估值优势，由于具备业绩支撑的个股也出现集中大幅下调，估值修正已经体现出非理性。基于以下几点因素，我们认为钢铁股已具备绝对的投资价值。
部分钢铁股平均市净率（PB）已经处于历史最低点。以最近一个财报的净资产为基准计算，9月27日国金钢铁板块的PB为1.09倍，相对于全部A股的PB比值为0.493，较历史平均水平低14.77%，较历史最低水平高17.68%；而5家钢铁股的PB估值则较历史最低值高出的幅度不到5%，分别是宝钢股份（高出1.06%）、武钢股份（高出2.25%）、鞍钢股份（高出2.93%）、安阳钢铁（高出3.64%）、马钢股份（高出4.98%）。
钢铁板块单季度亏损的可能性不大。2008年金融危机之后，钢铁行业出现连续7个月亏损，主要原因是：（1）诸多钢企在金融危机之前超额囤积了3至9个月的铁矿石；（2）铁矿石长协价比现货价高出10%至30%。而在当前高矿价的大背景下，一方面钢企的铁矿石库存量总体正常，另一方面改变后的铁矿石定价模式使得长协价和现货价已基本一致。如果不出现宏观经济硬着陆，整个钢铁板块出现单季亏损的可能性不大，这也就意味着，若以2011年三季报净资产为基准计算，当前价格对应的PB将会更低。鉴于部分钢铁股的PB估值已经处于历史最低水平，且未来单季度亏损的可能性不大，因此钢铁股的安全边际充分显现，具备较强的绝对投资价值。
可持续的相对收益时机或许仍宜等待。我们的观点是，钢铁股的最佳投资时点在牛市中场。统计数据显示，2003年以来像样的反弹行情（定义为持续时间为2个月左右及以上，反弹幅度超过25%）或者牛市行情（定义为持续时间超过6个月，反弹幅度超过30%）合计5次，其中在反弹行情（或牛市启动的半年内）中，钢铁板块涨幅跑赢沪深300指数5个百分点的次数为0次，但在牛市的下半场则全部跑赢沪深300指数。
综上所述，我们判断未来3至6个月，钢铁板块的相对投资机会或许并不显著，但是个股的行情仍然值得期待，主要包括：宝钢集团的继续增持、河钢集团的注矿预期。当前的时点，我们重点推荐1至3个月之内的组合：河北钢铁、宝钢股份、太钢不锈；3至12个月投资组合：河北钢铁、太钢不锈、华菱钢铁、新钢股份、南钢股份、常宝股份。
9月以来跑输大盘的增持概念股
9月以来跑输大盘的增持概念股
股票代码 股票简称 9月以来 增持股份 增持股份 增持股份占流通股比例（%）
涨跌幅（%） 参考市值（万元） 数量（万股）
000042 深长城－24.86 22327.99 1197.32 5.00
600585 海螺水泥－17.26 5551.66 320.63 0.08
300219 鸿利光电－16.33 2608.93 124.23 4.97
002450 康得新－16.12 8537.58 385.62 1.81
600690 青岛海尔－16.04 51656.65 2607.94 0.97
002146 荣盛发展－15.87 2152.54 204.00 0.15
002101 广东鸿图－14.13 2508.31 137.96 3.20
600485 中创信测－14.06 19200.45 1310.04 9.45
002418 康盛股份－12.60 260.15 23.76 0.16
000778 新兴铸管－12.39 11944.59 1299.39 0.96
600138 中青旅－12.05 18233.09 1199.98 3.13
601877 正泰电器－10.54 799.44 48.00 0.17
600815 厦工股份－9.24 1600.03 117.92 0.15
601766 中国南车－9.02 584.36 80.00 0.03
000009 中国宝安－8.93 28551.49 1639.50 1.52
600087 长航油运－8.43 2266.23 410.70 0.14
601898 中煤能源－8.19 9981.51 1128.85 0.13
600157 永泰能源－7.78 1967.45 140.93 0.32
002435 长江润发－7.71 132.40 10.00 0.13
002083 孚日股份－7.22 8088.99 872.25 1.93
600839 四川长虹－6.94 2441.06 884.43 0.20
9月以来表现较好的增持概念股
9月以来表现较好的增持概念股
股票代码 股票简称 9月以来 增持股份 增持股份 增持股份占流通股比例（%）
涨跌幅（%） 参考市值（万元） 数量（万股）
000532 力合股份5.16 1701.64 176.80 0.52
601299 中国北车0.43 2692.35 410.70 0.16
601727 上海电气－0.17 919.19 140.00 0.06
600551 时代出版－1.07 7048.83 504.02 2.32
600900 长江电力－1.27 223740.37 31947.49 4.34
601618 中国中冶－2.55 126.58 41.50 0.01
600565 迪马股份－2.58 4611.11 889.65 1.24
600985 雷鸣科化－3.45 2337.23 162.73 1.26
002350 北京科锐－3.50 235.81 13.61 0.20
601668 中国建筑－3.71 6895.50 2000.00 0.16
市场估值近底部 多家券商对四季度谨慎乐观
底部在哪里？不断下挫的A股让市场信心尽失，但是申银万国、华泰证券、长城证券等多家券商发布的四季度策略报告认为，危机正在转换，市场估值已是底部区域，四季度将震荡筑底，反弹可期。
券商认为，估值底部支撑下，A股的下行风险有限。申万表示，申万重点公司2011年PE为10.95倍，此前的最低水平为11.13倍，申万重点公司2011年PB为1.89倍，此前的最低水平为1.53倍，即使考虑盈利预测下调，当前的估值泡沫并不多，从利润增长的角度看，上证综指已经低估1664点以来，利润增长72%远高于市值增长47%；从净资产增长的角度看，2300点有支撑假设上证综指点位的增长应该与净资产增长37%同步，则在最悲观假设下，上证综指对应的点位为2280点。华泰证券也表示，从中线角度，较低的估值水平将支撑市场，纠偏需求将逐渐强烈。市场对中线资金的吸引力也正来源于此。
流动性或迎来改善。齐鲁证券认为，从经济自我调整的角度出发，因需求回落，流动性会逐步改善。但短期借贷利率水平的系统性下降，需要相关企业有效退出，同时削弱商业银行理财产品对大类资产估值体系的冲击。当出现上述情况，流动性将对A 股市场形成积极支撑。
反弹的动能在积累。东北证券表示，引发前期市场回落的因素在四季度有所弱化，伴随着物价回落、股市震荡回升的因素却在积聚。展望四季度，股市有望在物价回落、流动性改善、经济下跌后的企稳中逐步寻找到回升的动量；即，本轮物价回落初期，股市有望演绎震荡筑底而后回升的形态。
11月或成为反弹的窗口。长城证券也表示，目前A股15倍的静态估值水平已经产生吸引力，但A股自我救赎的概率较小，政策外力成为四季度焦点。预判政策需假设不同情景，第一种情景，“欧债危机”失控，加速国内经济下行，紧缩基调可能提前松动。第二种情景，年内“欧债危机”受控，国外经济体注入增量货币后，通胀回落环境复杂，年内政策重点依然倾向于治理房价、物价，放松预期落空。如果情景一出现，2300 点上下构筑年内低点，11 月中央经济工作会议前后是敏感的时间窗口。如果情景二出现，政策放松预期落空后，2300 点并不具备支撑意义，四季度阴跌为主；目前长城证券比较倾向于第一种情景的发生。
由于经济转型势在必行，券商看好新兴产业个股。湘财证券表示，鉴于中国经济转型的判断和A股市场的现状，未来A股市场的核心资产将转换为消费、新兴和制造业升级，其中后两者强调自下而上的研究。申万表示，2010年来，成长股成为投资的主流，周期股仅有“昙花三现”，未来一段时间，成长股会在泡沫产生和破灭中前行，关键要精选和持有真正的成长股；周期股的脉冲式机会来自政策松动，更大的投资主题在于并购、集中度提升和供应改善。[编者按]近日有媒体称，A股已沦为 “万人坑”，尽管如此，股市仍然是“秋风秋雨愁煞人”，只见向下创新低，不见向上大反弹，沪指昨日继9月26日之后再度下破2400点整数关口。据记者统计，沪指在近11个交易日中已5次创出15个月新低。A股下跌原因何在？节后行情展望如何？
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沪指11天5创新低 反弹何时到来(本页)
节后政策面趋暖 博弈国庆红包行情
热门板块:
主力增仓前十
煤炭板块:择优低位潜伏
医药股:已经开始具备吸引力
宝钢出手 钢铁股已具投资价值
9月以来跑输大盘的增持概念股
9月以来表现较好的增持概念股
市场估值近底部 多家券商对四季度谨慎乐观
昨日上证综指高开低走、持续下探，至13时14分下跌加速，14时43分跌至全天最低点2383.40点，随后虽有微弱反弹，但力度极弱，最终收于2392.06点，跌幅0.95%，跌破2400点整数关口。上一次收盘跌破2500点是在9月22日，这意味着以收盘点位计，沪指跌掉100点只花了4个交易日。
记者注意到，自9月14日沪指跌破8月9日低点2437.68点创出15个月新低开始，11个交易日中沪指不断上演着“没有最低、只有更低”的跳水秀：9月14日、19日、23日、26日和28日，最低点分别为：2439.37点、2437.17点、2400.14点、2383.64点和2383.40点，上述5个低点都分别创出截至当日的15个月新低。
为何临近节日沪指却加速下跌？华讯投资分析师贾天力对记者表示，节前有资金兑现压力，一般短线资金会在长假到来前选择兑现以规避风险。
分析师：节后大概率反弹
华讯投资首席策略分析师邓华对记者表示，从目前到国庆节之后，制约A股上涨的因素主要有三点：
第一，28日据媒体报道称，此前市场曾传言EFSF基金规模可能增至2万亿欧元，但欧元集团主席容克回应说，不会扩大基金的规模，这导致欧洲股市继续向下，对A股也产生了不利影响。
第二，市场认为9月CPI数据或仍在6%以上，而随之而来的国庆长假会使消费增加，让10月的CPI也不易下降，从而导致对政策继续调控的预期强化。
第三，在A股本身极度疲软的情况下，中国水电、陕煤股份和中交股份的IPO对市场构成严重抽血，部分机构也不得不卖出股票来应付申购，从而导致市场跌势难止。
那么，节后短期内股市走势如何呢？21日智多盈分析师赵前良曾对记者表示，在一周内将有一个破位砸坑的过程，昨日，他在接受记者采访时称，随着大盘不断破位创出新低，做空动能也在持续衰竭，“目前大盘就像弹簧，被压制得太久，反作用力随时会爆发，因此节后反弹是大概率事件，反弹的第一目标暂看到2500点。”但他同时表示，要注意近期“黑天鹅”事件再度发生。
市场信心缺失 A股走强需政策提振
受欧洲股市大幅上涨影响，周三A股市场小幅高开。但盘中股指震荡下行，沪综指创出年内新低2383.40点，全日跌幅0.97%。深综指更是不济，跌幅高达1.47%。以前外盘大涨，A股往往也有较为出色的市场表现，但近期却始终是跟跌不跟涨，原因是什么？我们认为既有外患，但更主要是内忧，而其中的关键在当前市场信心已严重缺失。
连续不断的大型新股发行正在重压本已羸弱的股市。进入9月以来，超级大盘股的IPO不断涌现：9月19日，中国水电发布了招股意向书。表示拟最多发行35亿股，筹资173.17亿元，并将于27日进行网上申购。虽然之后的26日中国水电公告表示，发行规模由之前的35亿股压缩到30亿股，但即使如此，筹资总额依旧高达144亿元。随后的另一家大型公司IPO更让市场倒吸一口冷气。证监会9月23日公告中国交通建设股份有限公司IPO申请将在28日进行发审会审核，拟发行不超过35亿股，募资不超过200亿元，将成为今年以来IPO融资规模最大的项目。再加上已经在8月29日经发审委审核通过的陕煤股份募集的172.51亿元，三只大盘股的募资金额就超过了500亿元。
受紧缩政策的压制，A股市场资金面本就十分紧张，而大型股票的密集发行更是使得股市短期严重失血。同时，除了大规模融资，银行的季末考核压力也会导致资金紧张的局面持续到10月1日之后。因此，一些市场人士认为，市场资金本已紧张，而巨量融资更是造成市场严重失血，投资者信心深受打击。这是近日市场不堪重压的主要原因，也是A股跟跌不跟涨的重要原因。
国庆节前还有两个交易日，估计大幅走好的概率很低，那么，国庆节后的市场会走好吗？有一项数据研究显示，国庆节前和国庆节后第一天市场的走势往往是同向的，国庆长假后首日涨跌直接由节前市场趋势决定。即若节前市场是上涨的，那么国庆节后的一两个交易日，市场也往往是上涨的，反之亦然。而从今年国庆前的市场表现看，9月28日的“跟跌不跟涨”走势一定程度上反映了市场信心的缺失和整体弱势的格局，若未来两天消息面没有重大变化的话，继续走弱应该是可以预见的。若长假期间欧美股市没有出现大变化，长假后的市场首日表现估计也乏善可陈。
近半年来，市场一直处于下跌调整之中。4月18日沪综指的高点为3067点，而5个半月后的现在，沪综指已经下跌到2383点，跌了近30%。中间仅有象征性地从6月底到7月中旬的200点反弹，市场弱势特征一览无遗。虽然说市场的弱势是对中国经济增速下滑、上市公司收益增长环比下滑的反映。但是如此绵绵不绝的下跌，使得投资者疲惫麻木，倡导价值投资的基金、阳光私募等投资机构损失惨重、深度套牢，对经济面的反应已有过度之嫌。我们认为，A股市场要摆脱熊市，亟待重树市场信心，而如果有政策的提振，或许能成为扭转弱势的催化剂。
节后政策面趋暖 博弈国庆红包行情
经历了2008年大熊市，每逢节日长假来临，A股市场总是习惯性有些不安，担心政策面会有变数。敏感窗口里，市场信心不足，大盘就难有起色。但是这种情况似乎从2010年开始发生变化，自去年国庆节以来，每次重要节假前后，都有不同程度的“红包”行情。
去年国庆前后，大盘从9月30日的低点2597点一口气反弹到3186点，出现了一波持续的国庆红包行情；接下来今年元旦，节前3天启动新年红包行情至节后股市开门红；兔年春节红包行情更是在节前一周发动，节后延续节前走势，展开一波震荡上升行情，指数从启动前的低点2661点反弹到3067点；即使今年二季度大盘走势颓废，但五一节前后两个交易日仍出现了小红包行情。所以有不少投资者预期，这次国庆，A股即使不复制去年国庆行情走势，也至少有一波节日红包行情。
近期市场对政策的偏悲观预期，使得行情在低迷中运行，而出现转机的前提也要有超预期的政策面支撑。从A股历史看，国庆节后往往进入政策面趋暖的窗口期。接下来，四季度有哪些政策利好值得期待？
首先，未来3个月党中央、国务院将召开各项重要会议，对经济工作和宏观政策走向将产生重要影响；其次，四季度国内通胀压力有望明显缓解，主要是此前的相关调控政策效应开始显现，翘尾因素影响逐步减弱，国际大宗商品价格大幅回落。目前通货膨胀开始进入下行通道，四季度物价回落将更明显。CPI的回落，将利于从政策面上改善市场资金供给；第三，国庆节前，新华社发表述评称：政策调控效果初显，货币环境向常态回归。由于外部环境的恶化，我国经济增长将面临增速下滑之忧，政策不宜过于紧缩；第四，“十二五”计划开局之年接近收尾阶段，许多行业规划和区域规划将密集出台，政策利好将不断营造局部热点；第五，100亿社保资金此时获准入市，政策信号意义不容置疑。而对政策面、基本面嗅觉灵敏的产业资本已纷纷择机入市。9月27日，宝钢集团通过上交所交易系统买入方式增持公司股份2000万股。此前，长江电力9月15日披露，大股东中国长江三峡集团公司在今年5月至9月15日，通过集中竞价方式，增持长江电力3.19亿股。另据Wind数据统计显示，自8月1日以来有上百家上市公司股东进行了增持。
总体上，投资者不应眼睛只盯着指数变化，政策面的悄然变化也不容忽视。而对机构等市场参与方，我们不仅要听其言，更应该观其行。
主力增仓前十
（手） （手） 大单卖出（手）
000803 金宇车城38762.559 21787.232 16975.326
300163 先锋新材8370.646 4815.072 3555.574
002119 康强电子62627.293 39408.332 23218.961
002059 云南旅游33681.922 24259.648 9422.272
300262 巴安水务7150.252 6022.452 1127.8
600738 兰州民百252002.922 233785.844 18217.078
002606 大连电瓷35505.434 33931.785 1573.648
300265 通光线缆10769.733 8591.24 2178.493
002517 泰亚股份4237.187 2756.947 1480.24
000899 赣能股份65078.539 46796.52 18282.021
（手） （手） 大单买入（手）
601901 方正证券382113.25 547324.063 165210.781
002234 民和股份52078.379 64478 12399.619
002618 丹邦科技28262.898 34269.996 6007.096
000631 顺发恒业68008.75 110641.109 42632.352
002346 柘中建设16079.989 22043.43 5963.441
002616 长青集团21585.723 26139.674 4553.95
002085 万丰奥威18439.785 32071.221 13631.435
300256 星星科技8844.149 11219.437 2375.286
002601 佰利联
11542.08 13771.8 2229.719
002102 冠福家用49171.309 68548.133 19376.828
持仓
净买入额
（万元）
中国神华49.185% 0.01% 3201.86
华新水泥27.530% 0.33% 3013.49
平高电气31.835% 0.43% 2825.41
海螺水泥58.402% 0.04% 2699.14
中国石油12.249% 0.00% 2611.97
持仓
净买入额
（万元）
中信证券10.419% -0.07% -7575.35
紫金矿业7.135% -0.09% -6384.98
巨化股份3.603% -0.33% -6134.72
方大炭素3.733% -0.26% -5301.23
澄星股份3.052% -0.66% -5094.18
煤炭板块：择优低位潜伏
2011年年初至今，全球经济在高通胀的背景下愈显动荡，复苏缓慢，各国货币政策调控难度加大，整体收缩的基调下市场流动性较前两年趋弱。短期来看，欧债危机担忧加深，市场避险情绪升温，而反向指标美元指数出现强劲反弹，一定程度上抑制煤炭板块的表现，导致三季度煤炭股跟随大盘出现较大幅度下跌。
通过近两年煤炭板块出现左侧介入机会时所处的经济环境进行分析发现，在国内生产总值（GDP）增速平稳或回升，流动性相对宽松，且市场极度悲观后，预期改善的背景下，该板块大幅反弹的概率偏高。而目前GDP预期放缓，流动性难言放松，市场悲观预期正处于消化阶段，因此单纯从经济的角度，四季度煤炭板块出现较大行情的概率偏低。
宏源证券分析师王京乐表示，全球经济在复苏过程中暴露的问题较多，对资本市场的影响愈加复杂化，但我们寄希望于经济的“修整期”，把握未来煤炭板块的机会应在观察美国经济刺激政策的市场效果基础上，期待国内通胀缓解，经济放缓悲观情绪消化后，货币政策调整预期重燃，市场流动性改善，大盘触底反弹。
从微观层面看，煤炭供需将保持平衡偏紧的态势，短期内山西朔州矿难、冬季储煤期来临、下游补库使得动力煤价稳中有升，小拐点隐现，焦煤、无烟煤价有望保持稳定，但下游采购压力加大，钢铁业旺季不旺，国际煤价回调等因素也抑制了整体煤价上行的空间，同时行业成本较快上升，但预计后期有望趋于稳定，业绩仍可保持较快增长，预计今年保持在15%至20%之间。
基于此，王京乐建议四季度前半段仍将以防御为主，后半段如经济环境有所改观，市场严重超跌，底部显现，可考虑积极布局，推荐兰花科创、兖州煤业、神火股份、冀中能源和永泰能源组合，风险偏好者可关注大有能源。同时，也应开始考虑对明年进行布局，投资主线包括：1、在预期煤价上涨空间有限的前提下，关注处于量能释放周期，整合效率高，且拥有高吨煤利润、煤种稀缺煤矿的公司，如兰花科创、山煤国际、潞安环能和盘江股份；2、外延式扩张动力充足或资产注入预期强烈的公司，如冀中能源、昊华能源、潞安环能和阳泉煤业；3、附属业务现拐点，煤炭主业不乏亮点的一体化公司，如神火股份、兰花科创。
医药股：已经开始具备吸引力
虽然医药行业在上半年出现了大幅调整，但在行业整体业绩继续向好的大前提下，我们维持医药行业“有吸引力”评级。我们认为，受降价政策影响小、行业发展态势良好、估值合理的个股能取得超过医药行业平均水平的表现。
整体保持增长 细分行业有分化
2011年1-7月，医药行业实现产值7721.86亿元，同比增长29.99%；实现利润758.83亿元，同比增长20.67%。从收入与利润的增速对比看，由于国内出台了惠及医药行业的一系列措施，医药行业的利润增速从09年二季度起一直保持快于收入增速的态势，这一趋势一直保持到2010年11月。在这期间，医药指数走出了一波罕见的牛市。2010年11月以后，受诸多利空因素影响，尤其是药品降价政策直接导致中间商囤货减少，医药制造业的利润增速开始下降。随着利润增速下滑，医药指数也随之开始深幅调整。我们认为，由于2010年同期受全球回补库存带来的开工率上升、毛利率提高，以及部分产品价格恢复性上涨，导致同期的利润增速较快、利润基数较大。2011年下半年的利润增速有可能在同期较低基数的基础上，出现恢复性上涨。然而，受基本药物招投标、限抗等政策影响，预计全年利润增速将稍低于收入增速。
分子行业看，1-7月，利润增速超过收入增速的，仅有中药饮片和卫生材料及医药用品行业。中药饮片行业收入利润保持高速增长的主要原因是由于中药材价格的暴涨，导致处于中药产业链上游的中药饮片行业受益。与药品相比，医疗器械无最高零售价限制，招标政策没有那么苛刻。按目前规定，价格500万以上的高值器械和高值耗材由卫生部统一招标。而国内公司生产大多属于低值产品，由于没有集中招标，因此降价压力较小。
中成药行业2011年前7月收入增速同比略有上升，虽然受到上游原材料价格暴涨的影响导致行业毛利率下降，但是由于期间费用率的下降，中药行业的利润增速同比基本持平。在上游原材料和药品价格受国家调控而处于下降趋势的双重压力下，制剂行业的利润增速也处于下降状态。由于受到基本药物招标的影响，预计四季度中成药行业和制剂行业的利润增速将进一步下滑。
2011年前7月，化学原料药收入增速达到24.23%，但利润增速同比仅增长9.90%，主要是由于大宗原料药出口价格同比下滑较多。2011年1-7月，受到疫苗批签发较少、血制品投浆量增速放缓，以及去年同期甲流疫苗结算导致基数较高，生物制药子行业收入增速达到23.64%，但利润增速同比仅增长4.19%。预计随着疫苗批签发数量的恢复，生物制药行业未来的收入、利润增速又会回到正常的增长通道。
医药板块开始具备吸引力
2011年1-9月，医药指数整体跌幅达到了14.93%，医药各子板块也全部跑输沪深300指数。其中，相对比较抗跌的板块是中药和原料药，这两个板块跌幅为9.46%和11.53%，其分别跑赢医药指数5.47和3.4个百分点。
医药板块的PE估值相对于沪深300的溢价率来看，医药板块的PE估值溢价率从2009年起不断创出新高，在2010年11月达到最大值200%。虽然经过近10个月的调整，但是由于期间大盘调整幅度较大，导致目前溢价率仍在187%左右。由于被市场一致看好，医疗器械的溢价率更是达到了300%。从动态PE估值来看，医药板块整体估值已下降到26.92倍，相对沪深300的溢价率为153%。根据我们对过去十年间医药板块股价相对当年业绩的PE研究发现，医药板块的动态PE仅在2005-2006年及2008年末两个时期低于过30倍。我们认为，虽然从动态PE的绝对数值看，医药板块已进入历史底部区域；但不排除受大盘拖累，后市仍存在下调的风险。
在行业整体业绩继续向好的大前提下，我们维持医药行业“有吸引力”评级，主要理由是：1）药品降价与限抗政策在上半年的调整中已被市场充分消化。随着限抗政策的逐渐明朗，市场对抗生素需求的担心将逐渐消除，抗生素价格也将开始进入筑底阶段。而随着“蜀中假药”事件的曝光，药价虚低事件已引起有关部门的重视；2）随着政府增加对医保的投入，医药行业2011年的收入增长相对乐观；3）8月份以来，中药材价格指数持续走低，有利中药企业业绩恢复；4）随着经济增速放缓和中国经济转型，周期性行业已现顶峰，而医药本身具备非周期刚性增长的特点，预计资金仍将青睐具有明确增长前景的医药行业。
宝钢出手 钢铁股已具投资价值
9月27日，宝钢股份发布公告称，宝钢集团已增持公司2000万股，其拟在未来12个月内（自本次增持之日起算）继续增持公司股份，累计增持比例不超过公司总股份的2%（含本次已增持股份，即3.5亿股）。据此可以看出，宝钢集团此番增持宝钢股份，说明产业资本认为宝钢股价被低估，有助于提振市场信心。
而实际上，受宝钢集团增持宝钢股份以及住建部等5部门日前联合下发《关于做好2011年扩大建材下乡试点的通知》，拟扩大建材下乡试点的提振，昨日早盘超过9成钢铁股上扬，新兴铸管、八一钢铁一度涨逾2%。截至收盘，河北钢铁、金洲管道分别逆市上涨0.82%、0.29%。尽管八一钢铁、宝钢股份收盘出现了下跌，但其0.38%、0.59%的跌幅依然小于上证综指0.95%的跌幅。
近期，由于大盘在调整中不断创出新低，而钢铁板块下半年以来跌幅一致超过大盘，因此，逾一半钢铁公司已经破净或接近破净，上半年上涨所带来的估值劣势由此转换成较强的估值优势，由于具备业绩支撑的个股也出现集中大幅下调，估值修正已经体现出非理性。基于以下几点因素，我们认为钢铁股已具备绝对的投资价值。
部分钢铁股平均市净率（PB）已经处于历史最低点。以最近一个财报的净资产为基准计算，9月27日国金钢铁板块的PB为1.09倍，相对于全部A股的PB比值为0.493，较历史平均水平低14.77%，较历史最低水平高17.68%；而5家钢铁股的PB估值则较历史最低值高出的幅度不到5%，分别是宝钢股份（高出1.06%）、武钢股份（高出2.25%）、鞍钢股份（高出2.93%）、安阳钢铁（高出3.64%）、马钢股份（高出4.98%）。
钢铁板块单季度亏损的可能性不大。2008年金融危机之后，钢铁行业出现连续7个月亏损，主要原因是：（1）诸多钢企在金融危机之前超额囤积了3至9个月的铁矿石；（2）铁矿石长协价比现货价高出10%至30%。而在当前高矿价的大背景下，一方面钢企的铁矿石库存量总体正常，另一方面改变后的铁矿石定价模式使得长协价和现货价已基本一致。如果不出现宏观经济硬着陆，整个钢铁板块出现单季亏损的可能性不大，这也就意味着，若以2011年三季报净资产为基准计算，当前价格对应的PB将会更低。鉴于部分钢铁股的PB估值已经处于历史最低水平，且未来单季度亏损的可能性不大，因此钢铁股的安全边际充分显现，具备较强的绝对投资价值。
可持续的相对收益时机或许仍宜等待。我们的观点是，钢铁股的最佳投资时点在牛市中场。统计数据显示，2003年以来像样的反弹行情（定义为持续时间为2个月左右及以上，反弹幅度超过25%）或者牛市行情（定义为持续时间超过6个月，反弹幅度超过30%）合计5次，其中在反弹行情（或牛市启动的半年内）中，钢铁板块涨幅跑赢沪深300指数5个百分点的次数为0次，但在牛市的下半场则全部跑赢沪深300指数。
综上所述，我们判断未来3至6个月，钢铁板块的相对投资机会或许并不显著，但是个股的行情仍然值得期待，主要包括：宝钢集团的继续增持、河钢集团的注矿预期。当前的时点，我们重点推荐1至3个月之内的组合：河北钢铁、宝钢股份、太钢不锈；3至12个月投资组合：河北钢铁、太钢不锈、华菱钢铁、新钢股份、南钢股份、常宝股份。
9月以来跑输大盘的增持概念股
9月以来跑输大盘的增持概念股
股票代码 股票简称 9月以来 增持股份 增持股份 增持股份占流通股比例（%）
涨跌幅（%） 参考市值（万元） 数量（万股）
000042 深长城－24.86 22327.99 1197.32 5.00
600585 海螺水泥－17.26 5551.66 320.63 0.08
300219 鸿利光电－16.33 2608.93 124.23 4.97
002450 康得新－16.12 8537.58 385.62 1.81
600690 青岛海尔－16.04 51656.65 2607.94 0.97
002146 荣盛发展－15.87 2152.54 204.00 0.15
002101 广东鸿图－14.13 2508.31 137.96 3.20
600485 中创信测－14.06 19200.45 1310.04 9.45
002418 康盛股份－12.60 260.15 23.76 0.16
000778 新兴铸管－12.39 11944.59 1299.39 0.96
600138 中青旅－12.05 18233.09 1199.98 3.13
601877 正泰电器－10.54 799.44 48.00 0.17
600815 厦工股份－9.24 1600.03 117.92 0.15
601766 中国南车－9.02 584.36 80.00 0.03
000009 中国宝安－8.93 28551.49 1639.50 1.52
600087 长航油运－8.43 2266.23 410.70 0.14
601898 中煤能源－8.19 9981.51 1128.85 0.13
600157 永泰能源－7.78 1967.45 140.93 0.32
002435 长江润发－7.71 132.40 10.00 0.13
002083 孚日股份－7.22 8088.99 872.25 1.93
600839 四川长虹－6.94 2441.06 884.43 0.20
9月以来表现较好的增持概念股
9月以来表现较好的增持概念股
股票代码 股票简称 9月以来 增持股份 增持股份 增持股份占流通股比例（%）
涨跌幅（%） 参考市值（万元） 数量（万股）
000532 力合股份5.16 1701.64 176.80 0.52
601299 中国北车0.43 2692.35 410.70 0.16
601727 上海电气－0.17 919.19 140.00 0.06
600551 时代出版－1.07 7048.83 504.02 2.32
600900 长江电力－1.27 223740.37 31947.49 4.34
601618 中国中冶－2.55 126.58 41.50 0.01
600565 迪马股份－2.58 4611.11 889.65 1.24
600985 雷鸣科化－3.45 2337.23 162.73 1.26
002350 北京科锐－3.50 235.81 13.61 0.20
601668 中国建筑－3.71 6895.50 2000.00 0.16
市场估值近底部 多家券商对四季度谨慎乐观
底部在哪里？不断下挫的A股让市场信心尽失，但是申银万国、华泰证券、长城证券等多家券商发布的四季度策略报告认为，危机正在转换，市场估值已是底部区域，四季度将震荡筑底，反弹可期。
券商认为，估值底部支撑下，A股的下行风险有限。申万表示，申万重点公司2011年PE为10.95倍，此前的最低水平为11.13倍，申万重点公司2011年PB为1.89倍，此前的最低水平为1.53倍，即使考虑盈利预测下调，当前的估值泡沫并不多，从利润增长的角度看，上证综指已经低估1664点以来，利润增长72%远高于市值增长47%；从净资产增长的角度看，2300点有支撑假设上证综指点位的增长应该与净资产增长37%同步，则在最悲观假设下，上证综指对应的点位为2280点。华泰证券也表示，从中线角度，较低的估值水平将支撑市场，纠偏需求将逐渐强烈。市场对中线资金的吸引力也正来源于此。
流动性或迎来改善。齐鲁证券认为，从经济自我调整的角度出发，因需求回落，流动性会逐步改善。但短期借贷利率水平的系统性下降，需要相关企业有效退出，同时削弱商业银行理财产品对大类资产估值体系的冲击。当出现上述情况，流动性将对A 股市场形成积极支撑。
反弹的动能在积累。东北证券表示，引发前期市场回落的因素在四季度有所弱化，伴随着物价回落、股市震荡回升的因素却在积聚。展望四季度，股市有望在物价回落、流动性改善、经济下跌后的企稳中逐步寻找到回升的动量；即，本轮物价回落初期，股市有望演绎震荡筑底而后回升的形态。
11月或成为反弹的窗口。长城证券也表示，目前A股15倍的静态估值水平已经产生吸引力，但A股自我救赎的概率较小，政策外力成为四季度焦点。预判政策需假设不同情景，第一种情景，“欧债危机”失控，加速国内经济下行，紧缩基调可能提前松动。第二种情景，年内“欧债危机”受控，国外经济体注入增量货币后，通胀回落环境复杂，年内政策重点依然倾向于治理房价、物价，放松预期落空。如果情景一出现，2300 点上下构筑年内低点，11 月中央经济工作会议前后是敏感的时间窗口。如果情景二出现，政策放松预期落空后，2300 点并不具备支撑意义，四季度阴跌为主；目前长城证券比较倾向于第一种情景的发生。
由于经济转型势在必行，券商看好新兴产业个股。湘财证券表示，鉴于中国经济转型的判断和A股市场的现状，未来A股市场的核心资产将转换为消费、新兴和制造业升级，其中后两者强调自下而上的研究。申万表示，2010年来，成长股成为投资的主流，周期股仅有“昙花三现”，未来一段时间，成长股会在泡沫产生和破灭中前行，关键要精选和持有真正的成长股；周期股的脉冲式机会来自政策松动，更大的投资主题在于并购、集中度提升和供应改善。[编者按]近日有媒体称，A股已沦为 “万人坑”，尽管如此，股市仍然是“秋风秋雨愁煞人”，只见向下创新低，不见向上大反弹，沪指昨日继9月26日之后再度下破2400点整数关口。据记者统计，沪指在近11个交易日中已5次创出15个月新低。A股下跌原因何在？节后行情展望如何？
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沪指11天5创新低 反弹何时到来(本页)
节后政策面趋暖 博弈国庆红包行情
热门板块:
主力增仓前十
煤炭板块:择优低位潜伏
医药股:已经开始具备吸引力
宝钢出手 钢铁股已具投资价值
9月以来跑输大盘的增持概念股
9月以来表现较好的增持概念股
市场估值近底部 多家券商对四季度谨慎乐观
昨日上证综指高开低走、持续下探，至13时14分下跌加速，14时43分跌至全天最低点2383.40点，随后虽有微弱反弹，但力度极弱，最终收于2392.06点，跌幅0.95%，跌破2400点整数关口。上一次收盘跌破2500点是在9月22日，这意味着以收盘点位计，沪指跌掉100点只花了4个交易日。
记者注意到，自9月14日沪指跌破8月9日低点2437.68点创出15个月新低开始，11个交易日中沪指不断上演着“没有最低、只有更低”的跳水秀：9月14日、19日、23日、26日和28日，最低点分别为：2439.37点、2437.17点、2400.14点、2383.64点和2383.40点，上述5个低点都分别创出截至当日的15个月新低。
为何临近节日沪指却加速下跌？华讯投资分析师贾天力对记者表示，节前有资金兑现压力，一般短线资金会在长假到来前选择兑现以规避风险。
分析师：节后大概率反弹
华讯投资首席策略分析师邓华对记者表示，从目前到国庆节之后，制约A股上涨的因素主要有三点：
第一，28日据媒体报道称，此前市场曾传言EFSF基金规模可能增至2万亿欧元，但欧元集团主席容克回应说，不会扩大基金的规模，这导致欧洲股市继续向下，对A股也产生了不利影响。
第二，市场认为9月CPI数据或仍在6%以上，而随之而来的国庆长假会使消费增加，让10月的CPI也不易下降，从而导致对政策继续调控的预期强化。
第三，在A股本身极度疲软的情况下，中国水电、陕煤股份和中交股份的IPO对市场构成严重抽血，部分机构也不得不卖出股票来应付申购，从而导致市场跌势难止。
那么，节后短期内股市走势如何呢？21日智多盈分析师赵前良曾对记者表示，在一周内将有一个破位砸坑的过程，昨日，他在接受记者采访时称，随着大盘不断破位创出新低，做空动能也在持续衰竭，“目前大盘就像弹簧，被压制得太久，反作用力随时会爆发，因此节后反弹是大概率事件，反弹的第一目标暂看到2500点。”但他同时表示，要注意近期“黑天鹅”事件再度发生。
市场信心缺失 A股走强需政策提振
受欧洲股市大幅上涨影响，周三A股市场小幅高开。但盘中股指震荡下行，沪综指创出年内新低2383.40点，全日跌幅0.97%。深综指更是不济，跌幅高达1.47%。以前外盘大涨，A股往往也有较为出色的市场表现，但近期却始终是跟跌不跟涨，原因是什么？我们认为既有外患，但更主要是内忧，而其中的关键在当前市场信心已严重缺失。
连续不断的大型新股发行正在重压本已羸弱的股市。进入9月以来，超级大盘股的IPO不断涌现：9月19日，中国水电发布了招股意向书。表示拟最多发行35亿股，筹资173.17亿元，并将于27日进行网上申购。虽然之后的26日中国水电公告表示，发行规模由之前的35亿股压缩到30亿股，但即使如此，筹资总额依旧高达144亿元。随后的另一家大型公司IPO更让市场倒吸一口冷气。证监会9月23日公告中国交通建设股份有限公司IPO申请将在28日进行发审会审核，拟发行不超过35亿股，募资不超过200亿元，将成为今年以来IPO融资规模最大的项目。再加上已经在8月29日经发审委审核通过的陕煤股份募集的172.51亿元，三只大盘股的募资金额就超过了500亿元。
受紧缩政策的压制，A股市场资金面本就十分紧张，而大型股票的密集发行更是使得股市短期严重失血。同时，除了大规模融资，银行的季末考核压力也会导致资金紧张的局面持续到10月1日之后。因此，一些市场人士认为，市场资金本已紧张，而巨量融资更是造成市场严重失血，投资者信心深受打击。这是近日市场不堪重压的主要原因，也是A股跟跌不跟涨的重要原因。
国庆节前还有两个交易日，估计大幅走好的概率很低，那么，国庆节后的市场会走好吗？有一项数据研究显示，国庆节前和国庆节后第一天市场的走势往往是同向的，国庆长假后首日涨跌直接由节前市场趋势决定。即若节前市场是上涨的，那么国庆节后的一两个交易日，市场也往往是上涨的，反之亦然。而从今年国庆前的市场表现看，9月28日的“跟跌不跟涨”走势一定程度上反映了市场信心的缺失和整体弱势的格局，若未来两天消息面没有重大变化的话，继续走弱应该是可以预见的。若长假期间欧美股市没有出现大变化，长假后的市场首日表现估计也乏善可陈。
近半年来，市场一直处于下跌调整之中。4月18日沪综指的高点为3067点，而5个半月后的现在，沪综指已经下跌到2383点，跌了近30%。中间仅有象征性地从6月底到7月中旬的200点反弹，市场弱势特征一览无遗。虽然说市场的弱势是对中国经济增速下滑、上市公司收益增长环比下滑的反映。但是如此绵绵不绝的下跌，使得投资者疲惫麻木，倡导价值投资的基金、阳光私募等投资机构损失惨重、深度套牢，对经济面的反应已有过度之嫌。我们认为，A股市场要摆脱熊市，亟待重树市场信心，而如果有政策的提振，或许能成为扭转弱势的催化剂。
节后政策面趋暖 博弈国庆红包行情
经历了2008年大熊市，每逢节日长假来临，A股市场总是习惯性有些不安，担心政策面会有变数。敏感窗口里，市场信心不足，大盘就难有起色。但是这种情况似乎从2010年开始发生变化，自去年国庆节以来，每次重要节假前后，都有不同程度的“红包”行情。
去年国庆前后，大盘从9月30日的低点2597点一口气反弹到3186点，出现了一波持续的国庆红包行情；接下来今年元旦，节前3天启动新年红包行情至节后股市开门红；兔年春节红包行情更是在节前一周发动，节后延续节前走势，展开一波震荡上升行情，指数从启动前的低点2661点反弹到3067点；即使今年二季度大盘走势颓废，但五一节前后两个交易日仍出现了小红包行情。所以有不少投资者预期，这次国庆，A股即使不复制去年国庆行情走势，也至少有一波节日红包行情。
近期市场对政策的偏悲观预期，使得行情在低迷中运行，而出现转机的前提也要有超预期的政策面支撑。从A股历史看，国庆节后往往进入政策面趋暖的窗口期。接下来，四季度有哪些政策利好值得期待？
首先，未来3个月党中央、国务院将召开各项重要会议，对经济工作和宏观政策走向将产生重要影响；其次，四季度国内通胀压力有望明显缓解，主要是此前的相关调控政策效应开始显现，翘尾因素影响逐步减弱，国际大宗商品价格大幅回落。目前通货膨胀开始进入下行通道，四季度物价回落将更明显。CPI的回落，将利于从政策面上改善市场资金供给；第三，国庆节前，新华社发表述评称：政策调控效果初显，货币环境向常态回归。由于外部环境的恶化，我国经济增长将面临增速下滑之忧，政策不宜过于紧缩；第四，“十二五”计划开局之年接近收尾阶段，许多行业规划和区域规划将密集出台，政策利好将不断营造局部热点；第五，100亿社保资金此时获准入市，政策信号意义不容置疑。而对政策面、基本面嗅觉灵敏的产业资本已纷纷择机入市。9月27日，宝钢集团通过上交所交易系统买入方式增持公司股份2000万股。此前，长江电力9月15日披露，大股东中国长江三峡集团公司在今年5月至9月15日，通过集中竞价方式，增持长江电力3.19亿股。另据Wind数据统计显示，自8月1日以来有上百家上市公司股东进行了增持。
总体上，投资者不应眼睛只盯着指数变化，政策面的悄然变化也不容忽视。而对机构等市场参与方，我们不仅要听其言，更应该观其行。
主力增仓前十
（手） （手） 大单卖出（手）
000803 金宇车城38762.559 21787.232 16975.326
300163 先锋新材8370.646 4815.072 3555.574
002119 康强电子62627.293 39408.332 23218.961
002059 云南旅游33681.922 24259.648 9422.272
300262 巴安水务7150.252 6022.452 1127.8
600738 兰州民百252002.922 233785.844 18217.078
002606 大连电瓷35505.434 33931.785 1573.648
300265 通光线缆10769.733 8591.24 2178.493
002517 泰亚股份4237.187 2756.947 1480.24
000899 赣能股份65078.539 46796.52 18282.021
（手） （手） 大单买入（手）
601901 方正证券382113.25 547324.063 165210.781
002234 民和股份52078.379 64478 12399.619
002618 丹邦科技28262.898 34269.996 6007.096
000631 顺发恒业68008.75 110641.109 42632.352
002346 柘中建设16079.989 22043.43 5963.441
002616 长青集团21585.723 26139.674 4553.95
002085 万丰奥威18439.785 32071.221 13631.435
300256 星星科技8844.149 11219.437 2375.286
002601 佰利联
11542.08 13771.8 2229.719
002102 冠福家用49171.309 68548.133 19376.828
持仓
净买入额
（万元）
中国神华49.185% 0.01% 3201.86
华新水泥27.530% 0.33% 3013.49
平高电气31.835% 0.43% 2825.41
海螺水泥58.402% 0.04% 2699.14
中国石油12.249% 0.00% 2611.97
持仓
净买入额
（万元）
中信证券10.419% -0.07% -7575.35
紫金矿业7.135% -0.09% -6384.98
巨化股份3.603% -0.33% -6134.72
方大炭素3.733% -0.26% -5301.23
澄星股份3.052% -0.66% -5094.18
煤炭板块：择优低位潜伏
2011年年初至今，全球经济在高通胀的背景下愈显动荡，复苏缓慢，各国货币政策调控难度加大，整体收缩的基调下市场流动性较前两年趋弱。短期来看，欧债危机担忧加深，市场避险情绪升温，而反向指标美元指数出现强劲反弹，一定程度上抑制煤炭板块的表现，导致三季度煤炭股跟随大盘出现较大幅度下跌。
通过近两年煤炭板块出现左侧介入机会时所处的经济环境进行分析发现，在国内生产总值（GDP）增速平稳或回升，流动性相对宽松，且市场极度悲观后，预期改善的背景下，该板块大幅反弹的概率偏高。而目前GDP预期放缓，流动性难言放松，市场悲观预期正处于消化阶段，因此单纯从经济的角度，四季度煤炭板块出现较大行情的概率偏低。
宏源证券分析师王京乐表示，全球经济在复苏过程中暴露的问题较多，对资本市场的影响愈加复杂化，但我们寄希望于经济的“修整期”，把握未来煤炭板块的机会应在观察美国经济刺激政策的市场效果基础上，期待国内通胀缓解，经济放缓悲观情绪消化后，货币政策调整预期重燃，市场流动性改善，大盘触底反弹。
从微观层面看，煤炭供需将保持平衡偏紧的态势，短期内山西朔州矿难、冬季储煤期来临、下游补库使得动力煤价稳中有升，小拐点隐现，焦煤、无烟煤价有望保持稳定，但下游采购压力加大，钢铁业旺季不旺，国际煤价回调等因素也抑制了整体煤价上行的空间，同时行业成本较快上升，但预计后期有望趋于稳定，业绩仍可保持较快增长，预计今年保持在15%至20%之间。
基于此，王京乐建议四季度前半段仍将以防御为主，后半段如经济环境有所改观，市场严重超跌，底部显现，可考虑积极布局，推荐兰花科创、兖州煤业、神火股份、冀中能源和永泰能源组合，风险偏好者可关注大有能源。同时，也应开始考虑对明年进行布局，投资主线包括：1、在预期煤价上涨空间有限的前提下，关注处于量能释放周期，整合效率高，且拥有高吨煤利润、煤种稀缺煤矿的公司，如兰花科创、山煤国际、潞安环能和盘江股份；2、外延式扩张动力充足或资产注入预期强烈的公司，如冀中能源、昊华能源、潞安环能和阳泉煤业；3、附属业务现拐点，煤炭主业不乏亮点的一体化公司，如神火股份、兰花科创。
医药股：已经开始具备吸引力
虽然医药行业在上半年出现了大幅调整，但在行业整体业绩继续向好的大前提下，我们维持医药行业“有吸引力”评级。我们认为，受降价政策影响小、行业发展态势良好、估值合理的个股能取得超过医药行业平均水平的表现。
整体保持增长 细分行业有分化
2011年1-7月，医药行业实现产值7721.86亿元，同比增长29.99%；实现利润758.83亿元，同比增长20.67%。从收入与利润的增速对比看，由于国内出台了惠及医药行业的一系列措施，医药行业的利润增速从09年二季度起一直保持快于收入增速的态势，这一趋势一直保持到2010年11月。在这期间，医药指数走出了一波罕见的牛市。2010年11月以后，受诸多利空因素影响，尤其是药品降价政策直接导致中间商囤货减少，医药制造业的利润增速开始下降。随着利润增速下滑，医药指数也随之开始深幅调整。我们认为，由于2010年同期受全球回补库存带来的开工率上升、毛利率提高，以及部分产品价格恢复性上涨，导致同期的利润增速较快、利润基数较大。2011年下半年的利润增速有可能在同期较低基数的基础上，出现恢复性上涨。然而，受基本药物招投标、限抗等政策影响，预计全年利润增速将稍低于收入增速。
分子行业看，1-7月，利润增速超过收入增速的，仅有中药饮片和卫生材料及医药用品行业。中药饮片行业收入利润保持高速增长的主要原因是由于中药材价格的暴涨，导致处于中药产业链上游的中药饮片行业受益。与药品相比，医疗器械无最高零售价限制，招标政策没有那么苛刻。按目前规定，价格500万以上的高值器械和高值耗材由卫生部统一招标。而国内公司生产大多属于低值产品，由于没有集中招标，因此降价压力较小。
中成药行业2011年前7月收入增速同比略有上升，虽然受到上游原材料价格暴涨的影响导致行业毛利率下降，但是由于期间费用率的下降，中药行业的利润增速同比基本持平。在上游原材料和药品价格受国家调控而处于下降趋势的双重压力下，制剂行业的利润增速也处于下降状态。由于受到基本药物招标的影响，预计四季度中成药行业和制剂行业的利润增速将进一步下滑。
2011年前7月，化学原料药收入增速达到24.23%，但利润增速同比仅增长9.90%，主要是由于大宗原料药出口价格同比下滑较多。2011年1-7月，受到疫苗批签发较少、血制品投浆量增速放缓，以及去年同期甲流疫苗结算导致基数较高，生物制药子行业收入增速达到23.64%，但利润增速同比仅增长4.19%。预计随着疫苗批签发数量的恢复，生物制药行业未来的收入、利润增速又会回到正常的增长通道。
医药板块开始具备吸引力
2011年1-9月，医药指数整体跌幅达到了14.93%，医药各子板块也全部跑输沪深300指数。其中，相对比较抗跌的板块是中药和原料药，这两个板块跌幅为9.46%和11.53%，其分别跑赢医药指数5.47和3.4个百分点。
医药板块的PE估值相对于沪深300的溢价率来看，医药板块的PE估值溢价率从2009年起不断创出新高，在2010年11月达到最大值200%。虽然经过近10个月的调整，但是由于期间大盘调整幅度较大，导致目前溢价率仍在187%左右。由于被市场一致看好，医疗器械的溢价率更是达到了300%。从动态PE估值来看，医药板块整体估值已下降到26.92倍，相对沪深300的溢价率为153%。根据我们对过去十年间医药板块股价相对当年业绩的PE研究发现，医药板块的动态PE仅在2005-2006年及2008年末两个时期低于过30倍。我们认为，虽然从动态PE的绝对数值看，医药板块已进入历史底部区域；但不排除受大盘拖累，后市仍存在下调的风险。
在行业整体业绩继续向好的大前提下，我们维持医药行业“有吸引力”评级，主要理由是：1）药品降价与限抗政策在上半年的调整中已被市场充分消化。随着限抗政策的逐渐明朗，市场对抗生素需求的担心将逐渐消除，抗生素价格也将开始进入筑底阶段。而随着“蜀中假药”事件的曝光，药价虚低事件已引起有关部门的重视；2）随着政府增加对医保的投入，医药行业2011年的收入增长相对乐观；3）8月份以来，中药材价格指数持续走低，有利中药企业业绩恢复；4）随着经济增速放缓和中国经济转型，周期性行业已现顶峰，而医药本身具备非周期刚性增长的特点，预计资金仍将青睐具有明确增长前景的医药行业。
宝钢出手 钢铁股已具投资价值
9月27日，宝钢股份发布公告称，宝钢集团已增持公司2000万股，其拟在未来12个月内（自本次增持之日起算）继续增持公司股份，累计增持比例不超过公司总股份的2%（含本次已增持股份，即3.5亿股）。据此可以看出，宝钢集团此番增持宝钢股份，说明产业资本认为宝钢股价被低估，有助于提振市场信心。
而实际上，受宝钢集团增持宝钢股份以及住建部等5部门日前联合下发《关于做好2011年扩大建材下乡试点的通知》，拟扩大建材下乡试点的提振，昨日早盘超过9成钢铁股上扬，新兴铸管、八一钢铁一度涨逾2%。截至收盘，河北钢铁、金洲管道分别逆市上涨0.82%、0.29%。尽管八一钢铁、宝钢股份收盘出现了下跌，但其0.38%、0.59%的跌幅依然小于上证综指0.95%的跌幅。
近期，由于大盘在调整中不断创出新低，而钢铁板块下半年以来跌幅一致超过大盘，因此，逾一半钢铁公司已经破净或接近破净，上半年上涨所带来的估值劣势由此转换成较强的估值优势，由于具备业绩支撑的个股也出现集中大幅下调，估值修正已经体现出非理性。基于以下几点因素，我们认为钢铁股已具备绝对的投资价值。
部分钢铁股平均市净率（PB）已经处于历史最低点。以最近一个财报的净资产为基准计算，9月27日国金钢铁板块的PB为1.09倍，相对于全部A股的PB比值为0.493，较历史平均水平低14.77%，较历史最低水平高17.68%；而5家钢铁股的PB估值则较历史最低值高出的幅度不到5%，分别是宝钢股份（高出1.06%）、武钢股份（高出2.25%）、鞍钢股份（高出2.93%）、安阳钢铁（高出3.64%）、马钢股份（高出4.98%）。
钢铁板块单季度亏损的可能性不大。2008年金融危机之后，钢铁行业出现连续7个月亏损，主要原因是：（1）诸多钢企在金融危机之前超额囤积了3至9个月的铁矿石；（2）铁矿石长协价比现货价高出10%至30%。而在当前高矿价的大背景下，一方面钢企的铁矿石库存量总体正常，另一方面改变后的铁矿石定价模式使得长协价和现货价已基本一致。如果不出现宏观经济硬着陆，整个钢铁板块出现单季亏损的可能性不大，这也就意味着，若以2011年三季报净资产为基准计算，当前价格对应的PB将会更低。鉴于部分钢铁股的PB估值已经处于历史最低水平，且未来单季度亏损的可能性不大，因此钢铁股的安全边际充分显现，具备较强的绝对投资价值。
可持续的相对收益时机或许仍宜等待。我们的观点是，钢铁股的最佳投资时点在牛市中场。统计数据显示，2003年以来像样的反弹行情（定义为持续时间为2个月左右及以上，反弹幅度超过25%）或者牛市行情（定义为持续时间超过6个月，反弹幅度超过30%）合计5次，其中在反弹行情（或牛市启动的半年内）中，钢铁板块涨幅跑赢沪深300指数5个百分点的次数为0次，但在牛市的下半场则全部跑赢沪深300指数。
综上所述，我们判断未来3至6个月，钢铁板块的相对投资机会或许并不显著，但是个股的行情仍然值得期待，主要包括：宝钢集团的继续增持、河钢集团的注矿预期。当前的时点，我们重点推荐1至3个月之内的组合：河北钢铁、宝钢股份、太钢不锈；3至12个月投资组合：河北钢铁、太钢不锈、华菱钢铁、新钢股份、南钢股份、常宝股份。
9月以来跑输大盘的增持概念股
9月以来跑输大盘的增持概念股
股票代码 股票简称 9月以来 增持股份 增持股份 增持股份占流通股比例（%）
涨跌幅（%） 参考市值（万元） 数量（万股）
000042 深长城－24.86 22327.99 1197.32 5.00
600585 海螺水泥－17.26 5551.66 320.63 0.08
300219 鸿利光电－16.33 2608.93 124.23 4.97
002450 康得新－16.12 8537.58 385.62 1.81
600690 青岛海尔－16.04 51656.65 2607.94 0.97
002146 荣盛发展－15.87 2152.54 204.00 0.15
002101 广东鸿图－14.13 2508.31 137.96 3.20
600485 中创信测－14.06 19200.45 1310.04 9.45
002418 康盛股份－12.60 260.15 23.76 0.16
000778 新兴铸管－12.39 11944.59 1299.39 0.96
600138 中青旅－12.05 18233.09 1199.98 3.13
601877 正泰电器－10.54 799.44 48.00 0.17
600815 厦工股份－9.24 1600.03 117.92 0.15
601766 中国南车－9.02 584.36 80.00 0.03
000009 中国宝安－8.93 28551.49 1639.50 1.52
600087 长航油运－8.43 2266.23 410.70 0.14
601898 中煤能源－8.19 9981.51 1128.85 0.13
600157 永泰能源－7.78 1967.45 140.93 0.32
002435 长江润发－7.71 132.40 10.00 0.13
002083 孚日股份－7.22 8088.99 872.25 1.93
600839 四川长虹－6.94 2441.06 884.43 0.20
9月以来表现较好的增持概念股
9月以来表现较好的增持概念股
股票代码 股票简称 9月以来 增持股份 增持股份 增持股份占流通股比例（%）
涨跌幅（%） 参考市值（万元） 数量（万股）
000532 力合股份5.16 1701.64 176.80 0.52
601299 中国北车0.43 2692.35 410.70 0.16
601727 上海电气－0.17 919.19 140.00 0.06
600551 时代出版－1.07 7048.83 504.02 2.32
600900 长江电力－1.27 223740.37 31947.49 4.34
601618 中国中冶－2.55 126.58 41.50 0.01
600565 迪马股份－2.58 4611.11 889.65 1.24
600985 雷鸣科化－3.45 2337.23 162.73 1.26
002350 北京科锐－3.50 235.81 13.61 0.20
601668 中国建筑－3.71 6895.50 2000.00 0.16
市场估值近底部 多家券商对四季度谨慎乐观
底部在哪里？不断下挫的A股让市场信心尽失，但是申银万国、华泰证券、长城证券等多家券商发布的四季度策略报告认为，危机正在转换，市场估值已是底部区域，四季度将震荡筑底，反弹可期。
券商认为，估值底部支撑下，A股的下行风险有限。申万表示，申万重点公司2011年PE为10.95倍，此前的最低水平为11.13倍，申万重点公司2011年PB为1.89倍，此前的最低水平为1.53倍，即使考虑盈利预测下调，当前的估值泡沫并不多，从利润增长的角度看，上证综指已经低估1664点以来，利润增长72%远高于市值增长47%；从净资产增长的角度看，2300点有支撑假设上证综指点位的增长应该与净资产增长37%同步，则在最悲观假设下，上证综指对应的点位为2280点。华泰证券也表示，从中线角度，较低的估值水平将支撑市场，纠偏需求将逐渐强烈。市场对中线资金的吸引力也正来源于此。
流动性或迎来改善。齐鲁证券认为，从经济自我调整的角度出发，因需求回落，流动性会逐步改善。但短期借贷利率水平的系统性下降，需要相关企业有效退出，同时削弱商业银行理财产品对大类资产估值体系的冲击。当出现上述情况，流动性将对A 股市场形成积极支撑。
反弹的动能在积累。东北证券表示，引发前期市场回落的因素在四季度有所弱化，伴随着物价回落、股市震荡回升的因素却在积聚。展望四季度，股市有望在物价回落、流动性改善、经济下跌后的企稳中逐步寻找到回升的动量；即，本轮物价回落初期，股市有望演绎震荡筑底而后回升的形态。
11月或成为反弹的窗口。长城证券也表示，目前A股15倍的静态估值水平已经产生吸引力，但A股自我救赎的概率较小，政策外力成为四季度焦点。预判政策需假设不同情景，第一种情景，“欧债危机”失控，加速国内经济下行，紧缩基调可能提前松动。第二种情景，年内“欧债危机”受控，国外经济体注入增量货币后，通胀回落环境复杂，年内政策重点依然倾向于治理房价、物价，放松预期落空。如果情景一出现，2300 点上下构筑年内低点，11 月中央经济工作会议前后是敏感的时间窗口。如果情景二出现，政策放松预期落空后，2300 点并不具备支撑意义，四季度阴跌为主；目前长城证券比较倾向于第一种情景的发生。
由于经济转型势在必行，券商看好新兴产业个股。湘财证券表示，鉴于中国经济转型的判断和A股市场的现状，未来A股市场的核心资产将转换为消费、新兴和制造业升级，其中后两者强调自下而上的研究。申万表示，2010年来，成长股成为投资的主流，周期股仅有“昙花三现”，未来一段时间，成长股会在泡沫产生和破灭中前行，关键要精选和持有真正的成长股；周期股的脉冲式机会来自政策松动，更大的投资主题在于并购、集中度提升和供应改善。[编者按]近日有媒体称，A股已沦为 “万人坑”，尽管如此，股市仍然是“秋风秋雨愁煞人”，只见向下创新低，不见向上大反弹，沪指昨日继9月26日之后再度下破2400点整数关口。据记者统计，沪指在近11个交易日中已5次创出15个月新低。A股下跌原因何在？节后行情展望如何？
页面导读:
沪指11天5创新低 反弹何时到来(本页)
节后政策面趋暖 博弈国庆红包行情
热门板块:
主力增仓前十
煤炭板块:择优低位潜伏
医药股:已经开始具备吸引力
宝钢出手 钢铁股已具投资价值
9月以来跑输大盘的增持概念股
9月以来表现较好的增持概念股
市场估值近底部 多家券商对四季度谨慎乐观
昨日上证综指高开低走、持续下探，至13时14分下跌加速，14时43分跌至全天最低点2383.40点，随后虽有微弱反弹，但力度极弱，最终收于2392.06点，跌幅0.95%，跌破2400点整数关口。上一次收盘跌破2500点是在9月22日，这意味着以收盘点位计，沪指跌掉100点只花了4个交易日。
记者注意到，自9月14日沪指跌破8月9日低点2437.68点创出15个月新低开始，11个交易日中沪指不断上演着“没有最低、只有更低”的跳水秀：9月14日、19日、23日、26日和28日，最低点分别为：2439.37点、2437.17点、2400.14点、2383.64点和2383.40点，上述5个低点都分别创出截至当日的15个月新低。
为何临近节日沪指却加速下跌？华讯投资分析师贾天力对记者表示，节前有资金兑现压力，一般短线资金会在长假到来前选择兑现以规避风险。
分析师：节后大概率反弹
华讯投资首席策略分析师邓华对记者表示，从目前到国庆节之后，制约A股上涨的因素主要有三点：
第一，28日据媒体报道称，此前市场曾传言EFSF基金规模可能增至2万亿欧元，但欧元集团主席容克回应说，不会扩大基金的规模，这导致欧洲股市继续向下，对A股也产生了不利影响。
第二，市场认为9月CPI数据或仍在6%以上，而随之而来的国庆长假会使消费增加，让10月的CPI也不易下降，从而导致对政策继续调控的预期强化。
第三，在A股本身极度疲软的情况下，中国水电、陕煤股份和中交股份的IPO对市场构成严重抽血，部分机构也不得不卖出股票来应付申购，从而导致市场跌势难止。
那么，节后短期内股市走势如何呢？21日智多盈分析师赵前良曾对记者表示，在一周内将有一个破位砸坑的过程，昨日，他在接受记者采访时称，随着大盘不断破位创出新低，做空动能也在持续衰竭，“目前大盘就像弹簧，被压制得太久，反作用力随时会爆发，因此节后反弹是大概率事件，反弹的第一目标暂看到2500点。”但他同时表示，要注意近期“黑天鹅”事件再度发生。
市场信心缺失 A股走强需政策提振
受欧洲股市大幅上涨影响，周三A股市场小幅高开。但盘中股指震荡下行，沪综指创出年内新低2383.40点，全日跌幅0.97%。深综指更是不济，跌幅高达1.47%。以前外盘大涨，A股往往也有较为出色的市场表现，但近期却始终是跟跌不跟涨，原因是什么？我们认为既有外患，但更主要是内忧，而其中的关键在当前市场信心已严重缺失。
连续不断的大型新股发行正在重压本已羸弱的股市。进入9月以来，超级大盘股的IPO不断涌现：9月19日，中国水电发布了招股意向书。表示拟最多发行35亿股，筹资173.17亿元，并将于27日进行网上申购。虽然之后的26日中国水电公告表示，发行规模由之前的35亿股压缩到30亿股，但即使如此，筹资总额依旧高达144亿元。随后的另一家大型公司IPO更让市场倒吸一口冷气。证监会9月23日公告中国交通建设股份有限公司IPO申请将在28日进行发审会审核，拟发行不超过35亿股，募资不超过200亿元，将成为今年以来IPO融资规模最大的项目。再加上已经在8月29日经发审委审核通过的陕煤股份募集的172.51亿元，三只大盘股的募资金额就超过了500亿元。
受紧缩政策的压制，A股市场资金面本就十分紧张，而大型股票的密集发行更是使得股市短期严重失血。同时，除了大规模融资，银行的季末考核压力也会导致资金紧张的局面持续到10月1日之后。因此，一些市场人士认为，市场资金本已紧张，而巨量融资更是造成市场严重失血，投资者信心深受打击。这是近日市场不堪重压的主要原因，也是A股跟跌不跟涨的重要原因。
国庆节前还有两个交易日，估计大幅走好的概率很低，那么，国庆节后的市场会走好吗？有一项数据研究显示，国庆节前和国庆节后第一天市场的走势往往是同向的，国庆长假后首日涨跌直接由节前市场趋势决定。即若节前市场是上涨的，那么国庆节后的一两个交易日，市场也往往是上涨的，反之亦然。而从今年国庆前的市场表现看，9月28日的“跟跌不跟涨”走势一定程度上反映了市场信心的缺失和整体弱势的格局，若未来两天消息面没有重大变化的话，继续走弱应该是可以预见的。若长假期间欧美股市没有出现大变化，长假后的市场首日表现估计也乏善可陈。
近半年来，市场一直处于下跌调整之中。4月18日沪综指的高点为3067点，而5个半月后的现在，沪综指已经下跌到2383点，跌了近30%。中间仅有象征性地从6月底到7月中旬的200点反弹，市场弱势特征一览无遗。虽然说市场的弱势是对中国经济增速下滑、上市公司收益增长环比下滑的反映。但是如此绵绵不绝的下跌，使得投资者疲惫麻木，倡导价值投资的基金、阳光私募等投资机构损失惨重、深度套牢，对经济面的反应已有过度之嫌。我们认为，A股市场要摆脱熊市，亟待重树市场信心，而如果有政策的提振，或许能成为扭转弱势的催化剂。
节后政策面趋暖 博弈国庆红包行情
经历了2008年大熊市，每逢节日长假来临，A股市场总是习惯性有些不安，担心政策面会有变数。敏感窗口里，市场信心不足，大盘就难有起色。但是这种情况似乎从2010年开始发生变化，自去年国庆节以来，每次重要节假前后，都有不同程度的“红包”行情。
去年国庆前后，大盘从9月30日的低点2597点一口气反弹到3186点，出现了一波持续的国庆红包行情；接下来今年元旦，节前3天启动新年红包行情至节后股市开门红；兔年春节红包行情更是在节前一周发动，节后延续节前走势，展开一波震荡上升行情，指数从启动前的低点2661点反弹到3067点；即使今年二季度大盘走势颓废，但五一节前后两个交易日仍出现了小红包行情。所以有不少投资者预期，这次国庆，A股即使不复制去年国庆行情走势，也至少有一波节日红包行情。
近期市场对政策的偏悲观预期，使得行情在低迷中运行，而出现转机的前提也要有超预期的政策面支撑。从A股历史看，国庆节后往往进入政策面趋暖的窗口期。接下来，四季度有哪些政策利好值得期待？
首先，未来3个月党中央、国务院将召开各项重要会议，对经济工作和宏观政策走向将产生重要影响；其次，四季度国内通胀压力有望明显缓解，主要是此前的相关调控政策效应开始显现，翘尾因素影响逐步减弱，国际大宗商品价格大幅回落。目前通货膨胀开始进入下行通道，四季度物价回落将更明显。CPI的回落，将利于从政策面上改善市场资金供给；第三，国庆节前，新华社发表述评称：政策调控效果初显，货币环境向常态回归。由于外部环境的恶化，我国经济增长将面临增速下滑之忧，政策不宜过于紧缩；第四，“十二五”计划开局之年接近收尾阶段，许多行业规划和区域规划将密集出台，政策利好将不断营造局部热点；第五，100亿社保资金此时获准入市，政策信号意义不容置疑。而对政策面、基本面嗅觉灵敏的产业资本已纷纷择机入市。9月27日，宝钢集团通过上交所交易系统买入方式增持公司股份2000万股。此前，长江电力9月15日披露，大股东中国长江三峡集团公司在今年5月至9月15日，通过集中竞价方式，增持长江电力3.19亿股。另据Wind数据统计显示，自8月1日以来有上百家上市公司股东进行了增持。
总体上，投资者不应眼睛只盯着指数变化，政策面的悄然变化也不容忽视。而对机构等市场参与方，我们不仅要听其言，更应该观其行。
主力增仓前十
（手） （手） 大单卖出（手）
000803 金宇车城38762.559 21787.232 16975.326
300163 先锋新材8370.646 4815.072 3555.574
002119 康强电子62627.293 39408.332 23218.961
002059 云南旅游33681.922 24259.648 9422.272
300262 巴安水务7150.252 6022.452 1127.8
600738 兰州民百252002.922 233785.844 18217.078
002606 大连电瓷35505.434 33931.785 1573.648
300265 通光线缆10769.733 8591.24 2178.493
002517 泰亚股份4237.187 2756.947 1480.24
000899 赣能股份65078.539 46796.52 18282.021
（手） （手） 大单买入（手）
601901 方正证券382113.25 547324.063 165210.781
002234 民和股份52078.379 64478 12399.619
002618 丹邦科技28262.898 34269.996 6007.096
000631 顺发恒业68008.75 110641.109 42632.352
002346 柘中建设16079.989 22043.43 5963.441
002616 长青集团21585.723 26139.674 4553.95
002085 万丰奥威18439.785 32071.221 13631.435
300256 星星科技8844.149 11219.437 2375.286
002601 佰利联
11542.08 13771.8 2229.719
002102 冠福家用49171.309 68548.133 19376.828
持仓
净买入额
（万元）
中国神华49.185% 0.01% 3201.86
华新水泥27.530% 0.33% 3013.49
平高电气31.835% 0.43% 2825.41
海螺水泥58.402% 0.04% 2699.14
中国石油12.249% 0.00% 2611.97
持仓
净买入额
（万元）
中信证券10.419% -0.07% -7575.35
紫金矿业7.135% -0.09% -6384.98
巨化股份3.603% -0.33% -6134.72
方大炭素3.733% -0.26% -5301.23
澄星股份3.052% -0.66% -5094.18
煤炭板块：择优低位潜伏
2011年年初至今，全球经济在高通胀的背景下愈显动荡，复苏缓慢，各国货币政策调控难度加大，整体收缩的基调下市场流动性较前两年趋弱。短期来看，欧债危机担忧加深，市场避险情绪升温，而反向指标美元指数出现强劲反弹，一定程度上抑制煤炭板块的表现，导致三季度煤炭股跟随大盘出现较大幅度下跌。
通过近两年煤炭板块出现左侧介入机会时所处的经济环境进行分析发现，在国内生产总值（GDP）增速平稳或回升，流动性相对宽松，且市场极度悲观后，预期改善的背景下，该板块大幅反弹的概率偏高。而目前GDP预期放缓，流动性难言放松，市场悲观预期正处于消化阶段，因此单纯从经济的角度，四季度煤炭板块出现较大行情的概率偏低。
宏源证券分析师王京乐表示，全球经济在复苏过程中暴露的问题较多，对资本市场的影响愈加复杂化，但我们寄希望于经济的“修整期”，把握未来煤炭板块的机会应在观察美国经济刺激政策的市场效果基础上，期待国内通胀缓解，经济放缓悲观情绪消化后，货币政策调整预期重燃，市场流动性改善，大盘触底反弹。
从微观层面看，煤炭供需将保持平衡偏紧的态势，短期内山西朔州矿难、冬季储煤期来临、下游补库使得动力煤价稳中有升，小拐点隐现，焦煤、无烟煤价有望保持稳定，但下游采购压力加大，钢铁业旺季不旺，国际煤价回调等因素也抑制了整体煤价上行的空间，同时行业成本较快上升，但预计后期有望趋于稳定，业绩仍可保持较快增长，预计今年保持在15%至20%之间。
基于此，王京乐建议四季度前半段仍将以防御为主，后半段如经济环境有所改观，市场严重超跌，底部显现，可考虑积极布局，推荐兰花科创、兖州煤业、神火股份、冀中能源和永泰能源组合，风险偏好者可关注大有能源。同时，也应开始考虑对明年进行布局，投资主线包括：1、在预期煤价上涨空间有限的前提下，关注处于量能释放周期，整合效率高，且拥有高吨煤利润、煤种稀缺煤矿的公司，如兰花科创、山煤国际、潞安环能和盘江股份；2、外延式扩张动力充足或资产注入预期强烈的公司，如冀中能源、昊华能源、潞安环能和阳泉煤业；3、附属业务现拐点，煤炭主业不乏亮点的一体化公司，如神火股份、兰花科创。
医药股：已经开始具备吸引力
虽然医药行业在上半年出现了大幅调整，但在行业整体业绩继续向好的大前提下，我们维持医药行业“有吸引力”评级。我们认为，受降价政策影响小、行业发展态势良好、估值合理的个股能取得超过医药行业平均水平的表现。
整体保持增长 细分行业有分化
2011年1-7月，医药行业实现产值7721.86亿元，同比增长29.99%；实现利润758.83亿元，同比增长20.67%。从收入与利润的增速对比看，由于国内出台了惠及医药行业的一系列措施，医药行业的利润增速从09年二季度起一直保持快于收入增速的态势，这一趋势一直保持到2010年11月。在这期间，医药指数走出了一波罕见的牛市。2010年11月以后，受诸多利空因素影响，尤其是药品降价政策直接导致中间商囤货减少，医药制造业的利润增速开始下降。随着利润增速下滑，医药指数也随之开始深幅调整。我们认为，由于2010年同期受全球回补库存带来的开工率上升、毛利率提高，以及部分产品价格恢复性上涨，导致同期的利润增速较快、利润基数较大。2011年下半年的利润增速有可能在同期较低基数的基础上，出现恢复性上涨。然而，受基本药物招投标、限抗等政策影响，预计全年利润增速将稍低于收入增速。
分子行业看，1-7月，利润增速超过收入增速的，仅有中药饮片和卫生材料及医药用品行业。中药饮片行业收入利润保持高速增长的主要原因是由于中药材价格的暴涨，导致处于中药产业链上游的中药饮片行业受益。与药品相比，医疗器械无最高零售价限制，招标政策没有那么苛刻。按目前规定，价格500万以上的高值器械和高值耗材由卫生部统一招标。而国内公司生产大多属于低值产品，由于没有集中招标，因此降价压力较小。
中成药行业2011年前7月收入增速同比略有上升，虽然受到上游原材料价格暴涨的影响导致行业毛利率下降，但是由于期间费用率的下降，中药行业的利润增速同比基本持平。在上游原材料和药品价格受国家调控而处于下降趋势的双重压力下，制剂行业的利润增速也处于下降状态。由于受到基本药物招标的影响，预计四季度中成药行业和制剂行业的利润增速将进一步下滑。
2011年前7月，化学原料药收入增速达到24.23%，但利润增速同比仅增长9.90%，主要是由于大宗原料药出口价格同比下滑较多。2011年1-7月，受到疫苗批签发较少、血制品投浆量增速放缓，以及去年同期甲流疫苗结算导致基数较高，生物制药子行业收入增速达到23.64%，但利润增速同比仅增长4.19%。预计随着疫苗批签发数量的恢复，生物制药行业未来的收入、利润增速又会回到正常的增长通道。
医药板块开始具备吸引力
2011年1-9月，医药指数整体跌幅达到了14.93%，医药各子板块也全部跑输沪深300指数。其中，相对比较抗跌的板块是中药和原料药，这两个板块跌幅为9.46%和11.53%，其分别跑赢医药指数5.47和3.4个百分点。
医药板块的PE估值相对于沪深300的溢价率来看，医药板块的PE估值溢价率从2009年起不断创出新高，在2010年11月达到最大值200%。虽然经过近10个月的调整，但是由于期间大盘调整幅度较大，导致目前溢价率仍在187%左右。由于被市场一致看好，医疗器械的溢价率更是达到了300%。从动态PE估值来看，医药板块整体估值已下降到26.92倍，相对沪深300的溢价率为153%。根据我们对过去十年间医药板块股价相对当年业绩的PE研究发现，医药板块的动态PE仅在2005-2006年及2008年末两个时期低于过30倍。我们认为，虽然从动态PE的绝对数值看，医药板块已进入历史底部区域；但不排除受大盘拖累，后市仍存在下调的风险。
在行业整体业绩继续向好的大前提下，我们维持医药行业“有吸引力”评级，主要理由是：1）药品降价与限抗政策在上半年的调整中已被市场充分消化。随着限抗政策的逐渐明朗，市场对抗生素需求的担心将逐渐消除，抗生素价格也将开始进入筑底阶段。而随着“蜀中假药”事件的曝光，药价虚低事件已引起有关部门的重视；2）随着政府增加对医保的投入，医药行业2011年的收入增长相对乐观；3）8月份以来，中药材价格指数持续走低，有利中药企业业绩恢复；4）随着经济增速放缓和中国经济转型，周期性行业已现顶峰，而医药本身具备非周期刚性增长的特点，预计资金仍将青睐具有明确增长前景的医药行业。
宝钢出手 钢铁股已具投资价值
9月27日，宝钢股份发布公告称，宝钢集团已增持公司2000万股，其拟在未来12个月内（自本次增持之日起算）继续增持公司股份，累计增持比例不超过公司总股份的2%（含本次已增持股份，即3.5亿股）。据此可以看出，宝钢集团此番增持宝钢股份，说明产业资本认为宝钢股价被低估，有助于提振市场信心。
而实际上，受宝钢集团增持宝钢股份以及住建部等5部门日前联合下发《关于做好2011年扩大建材下乡试点的通知》，拟扩大建材下乡试点的提振，昨日早盘超过9成钢铁股上扬，新兴铸管、八一钢铁一度涨逾2%。截至收盘，河北钢铁、金洲管道分别逆市上涨0.82%、0.29%。尽管八一钢铁、宝钢股份收盘出现了下跌，但其0.38%、0.59%的跌幅依然小于上证综指0.95%的跌幅。
近期，由于大盘在调整中不断创出新低，而钢铁板块下半年以来跌幅一致超过大盘，因此，逾一半钢铁公司已经破净或接近破净，上半年上涨所带来的估值劣势由此转换成较强的估值优势，由于具备业绩支撑的个股也出现集中大幅下调，估值修正已经体现出非理性。基于以下几点因素，我们认为钢铁股已具备绝对的投资价值。
部分钢铁股平均市净率（PB）已经处于历史最低点。以最近一个财报的净资产为基准计算，9月27日国金钢铁板块的PB为1.09倍，相对于全部A股的PB比值为0.493，较历史平均水平低14.77%，较历史最低水平高17.68%；而5家钢铁股的PB估值则较历史最低值高出的幅度不到5%，分别是宝钢股份（高出1.06%）、武钢股份（高出2.25%）、鞍钢股份（高出2.93%）、安阳钢铁（高出3.64%）、马钢股份（高出4.98%）。
钢铁板块单季度亏损的可能性不大。2008年金融危机之后，钢铁行业出现连续7个月亏损，主要原因是：（1）诸多钢企在金融危机之前超额囤积了3至9个月的铁矿石；（2）铁矿石长协价比现货价高出10%至30%。而在当前高矿价的大背景下，一方面钢企的铁矿石库存量总体正常，另一方面改变后的铁矿石定价模式使得长协价和现货价已基本一致。如果不出现宏观经济硬着陆，整个钢铁板块出现单季亏损的可能性不大，这也就意味着，若以2011年三季报净资产为基准计算，当前价格对应的PB将会更低。鉴于部分钢铁股的PB估值已经处于历史最低水平，且未来单季度亏损的可能性不大，因此钢铁股的安全边际充分显现，具备较强的绝对投资价值。
可持续的相对收益时机或许仍宜等待。我们的观点是，钢铁股的最佳投资时点在牛市中场。统计数据显示，2003年以来像样的反弹行情（定义为持续时间为2个月左右及以上，反弹幅度超过25%）或者牛市行情（定义为持续时间超过6个月，反弹幅度超过30%）合计5次，其中在反弹行情（或牛市启动的半年内）中，钢铁板块涨幅跑赢沪深300指数5个百分点的次数为0次，但在牛市的下半场则全部跑赢沪深300指数。
综上所述，我们判断未来3至6个月，钢铁板块的相对投资机会或许并不显著，但是个股的行情仍然值得期待，主要包括：宝钢集团的继续增持、河钢集团的注矿预期。当前的时点，我们重点推荐1至3个月之内的组合：河北钢铁、宝钢股份、太钢不锈；3至12个月投资组合：河北钢铁、太钢不锈、华菱钢铁、新钢股份、南钢股份、常宝股份。
9月以来跑输大盘的增持概念股
9月以来跑输大盘的增持概念股
股票代码 股票简称 9月以来 增持股份 增持股份 增持股份占流通股比例（%）
涨跌幅（%） 参考市值（万元） 数量（万股）
000042 深长城－24.86 22327.99 1197.32 5.00
600585 海螺水泥－17.26 5551.66 320.63 0.08
300219 鸿利光电－16.33 2608.93 124.23 4.97
002450 康得新－16.12 8537.58 385.62 1.81
600690 青岛海尔－16.04 51656.65 2607.94 0.97
002146 荣盛发展－15.87 2152.54 204.00 0.15
002101 广东鸿图－14.13 2508.31 137.96 3.20
600485 中创信测－14.06 19200.45 1310.04 9.45
002418 康盛股份－12.60 260.15 23.76 0.16
000778 新兴铸管－12.39 11944.59 1299.39 0.96
600138 中青旅－12.05 18233.09 1199.98 3.13
601877 正泰电器－10.54 799.44 48.00 0.17
600815 厦工股份－9.24 1600.03 117.92 0.15
601766 中国南车－9.02 584.36 80.00 0.03
000009 中国宝安－8.93 28551.49 1639.50 1.52
600087 长航油运－8.43 2266.23 410.70 0.14
601898 中煤能源－8.19 9981.51 1128.85 0.13
600157 永泰能源－7.78 1967.45 140.93 0.32
002435 长江润发－7.71 132.40 10.00 0.13
002083 孚日股份－7.22 8088.99 872.25 1.93
600839 四川长虹－6.94 2441.06 884.43 0.20
9月以来表现较好的增持概念股
9月以来表现较好的增持概念股
股票代码 股票简称 9月以来 增持股份 增持股份 增持股份占流通股比例（%）
涨跌幅（%） 参考市值（万元） 数量（万股）
000532 力合股份5.16 1701.64 176.80 0.52
601299 中国北车0.43 2692.35 410.70 0.16
601727 上海电气－0.17 919.19 140.00 0.06
600551 时代出版－1.07 7048.83 504.02 2.32
600900 长江电力－1.27 223740.37 31947.49 4.34
601618 中国中冶－2.55 126.58 41.50 0.01
600565 迪马股份－2.58 4611.11 889.65 1.24
600985 雷鸣科化－3.45 2337.23 162.73 1.26
002350 北京科锐－3.50 235.81 13.61 0.20
601668 中国建筑－3.71 6895.50 2000.00 0.16
市场估值近底部 多家券商对四季度谨慎乐观
底部在哪里？不断下挫的A股让市场信心尽失，但是申银万国、华泰证券、长城证券等多家券商发布的四季度策略报告认为，危机正在转换，市场估值已是底部区域，四季度将震荡筑底，反弹可期。
券商认为，估值底部支撑下，A股的下行风险有限。申万表示，申万重点公司2011年PE为10.95倍，此前的最低水平为11.13倍，申万重点公司2011年PB为1.89倍，此前的最低水平为1.53倍，即使考虑盈利预测下调，当前的估值泡沫并不多，从利润增长的角度看，上证综指已经低估1664点以来，利润增长72%远高于市值增长47%；从净资产增长的角度看，2300点有支撑假设上证综指点位的增长应该与净资产增长37%同步，则在最悲观假设下，上证综指对应的点位为2280点。华泰证券也表示，从中线角度，较低的估值水平将支撑市场，纠偏需求将逐渐强烈。市场对中线资金的吸引力也正来源于此。
流动性或迎来改善。齐鲁证券认为，从经济自我调整的角度出发，因需求回落，流动性会逐步改善。但短期借贷利率水平的系统性下降，需要相关企业有效退出，同时削弱商业银行理财产品对大类资产估值体系的冲击。当出现上述情况，流动性将对A 股市场形成积极支撑。
反弹的动能在积累。东北证券表示，引发前期市场回落的因素在四季度有所弱化，伴随着物价回落、股市震荡回升的因素却在积聚。展望四季度，股市有望在物价回落、流动性改善、经济下跌后的企稳中逐步寻找到回升的动量；即，本轮物价回落初期，股市有望演绎震荡筑底而后回升的形态。
11月或成为反弹的窗口。长城证券也表示，目前A股15倍的静态估值水平已经产生吸引力，但A股自我救赎的概率较小，政策外力成为四季度焦点。预判政策需假设不同情景，第一种情景，“欧债危机”失控，加速国内经济下行，紧缩基调可能提前松动。第二种情景，年内“欧债危机”受控，国外经济体注入增量货币后，通胀回落环境复杂，年内政策重点依然倾向于治理房价、物价，放松预期落空。如果情景一出现，2300 点上下构筑年内低点，11 月中央经济工作会议前后是敏感的时间窗口。如果情景二出现，政策放松预期落空后，2300 点并不具备支撑意义，四季度阴跌为主；目前长城证券比较倾向于第一种情景的发生。
由于经济转型势在必行，券商看好新兴产业个股。湘财证券表示，鉴于中国经济转型的判断和A股市场的现状，未来A股市场的核心资产将转换为消费、新兴和制造业升级，其中后两者强调自下而上的研究。申万表示，2010年来，成长股成为投资的主流，周期股仅有“昙花三现”，未来一段时间，成长股会在泡沫产生和破灭中前行，关键要精选和持有真正的成长股；周期股的脉冲式机会来自政策松动，更大的投资主题在于并购、集中度提升和供应改善。[编者按]近日有媒体称，A股已沦为 “万人坑”，尽管如此，股市仍然是“秋风秋雨愁煞人”，只见向下创新低，不见向上大反弹，沪指昨日继9月26日之后再度下破2400点整数关口。据记者统计，沪指在近11个交易日中已5次创出15个月新低。A股下跌原因何在？节后行情展望如何？
页面导读:
沪指11天5创新低 反弹何时到来(本页)
节后政策面趋暖 博弈国庆红包行情
热门板块:
主力增仓前十
煤炭板块:择优低位潜伏
医药股:已经开始具备吸引力
宝钢出手 钢铁股已具投资价值
9月以来跑输大盘的增持概念股
9月以来表现较好的增持概念股
市场估值近底部 多家券商对四季度谨慎乐观
昨日上证综指高开低走、持续下探，至13时14分下跌加速，14时43分跌至全天最低点2383.40点，随后虽有微弱反弹，但力度极弱，最终收于2392.06点，跌幅0.95%，跌破2400点整数关口。上一次收盘跌破2500点是在9月22日，这意味着以收盘点位计，沪指跌掉100点只花了4个交易日。
记者注意到，自9月14日沪指跌破8月9日低点2437.68点创出15个月新低开始，11个交易日中沪指不断上演着“没有最低、只有更低”的跳水秀：9月14日、19日、23日、26日和28日，最低点分别为：2439.37点、2437.17点、2400.14点、2383.64点和2383.40点，上述5个低点都分别创出截至当日的15个月新低。
为何临近节日沪指却加速下跌？华讯投资分析师贾天力对记者表示，节前有资金兑现压力，一般短线资金会在长假到来前选择兑现以规避风险。
分析师：节后大概率反弹
华讯投资首席策略分析师邓华对记者表示，从目前到国庆节之后，制约A股上涨的因素主要有三点：
第一，28日据媒体报道称，此前市场曾传言EFSF基金规模可能增至2万亿欧元，但欧元集团主席容克回应说，不会扩大基金的规模，这导致欧洲股市继续向下，对A股也产生了不利影响。
第二，市场认为9月CPI数据或仍在6%以上，而随之而来的国庆长假会使消费增加，让10月的CPI也不易下降，从而导致对政策继续调控的预期强化。
第三，在A股本身极度疲软的情况下，中国水电、陕煤股份和中交股份的IPO对市场构成严重抽血，部分机构也不得不卖出股票来应付申购，从而导致市场跌势难止。
那么，节后短期内股市走势如何呢？21日智多盈分析师赵前良曾对记者表示，在一周内将有一个破位砸坑的过程，昨日，他在接受记者采访时称，随着大盘不断破位创出新低，做空动能也在持续衰竭，“目前大盘就像弹簧，被压制得太久，反作用力随时会爆发，因此节后反弹是大概率事件，反弹的第一目标暂看到2500点。”但他同时表示，要注意近期“黑天鹅”事件再度发生。
市场信心缺失 A股走强需政策提振
受欧洲股市大幅上涨影响，周三A股市场小幅高开。但盘中股指震荡下行，沪综指创出年内新低2383.40点，全日跌幅0.97%。深综指更是不济，跌幅高达1.47%。以前外盘大涨，A股往往也有较为出色的市场表现，但近期却始终是跟跌不跟涨，原因是什么？我们认为既有外患，但更主要是内忧，而其中的关键在当前市场信心已严重缺失。
连续不断的大型新股发行正在重压本已羸弱的股市。进入9月以来，超级大盘股的IPO不断涌现：9月19日，中国水电发布了招股意向书。表示拟最多发行35亿股，筹资173.17亿元，并将于27日进行网上申购。虽然之后的26日中国水电公告表示，发行规模由之前的35亿股压缩到30亿股，但即使如此，筹资总额依旧高达144亿元。随后的另一家大型公司IPO更让市场倒吸一口冷气。证监会9月23日公告中国交通建设股份有限公司IPO申请将在28日进行发审会审核，拟发行不超过35亿股，募资不超过200亿元，将成为今年以来IPO融资规模最大的项目。再加上已经在8月29日经发审委审核通过的陕煤股份募集的172.51亿元，三只大盘股的募资金额就超过了500亿元。
受紧缩政策的压制，A股市场资金面本就十分紧张，而大型股票的密集发行更是使得股市短期严重失血。同时，除了大规模融资，银行的季末考核压力也会导致资金紧张的局面持续到10月1日之后。因此，一些市场人士认为，市场资金本已紧张，而巨量融资更是造成市场严重失血，投资者信心深受打击。这是近日市场不堪重压的主要原因，也是A股跟跌不跟涨的重要原因。
国庆节前还有两个交易日，估计大幅走好的概率很低，那么，国庆节后的市场会走好吗？有一项数据研究显示，国庆节前和国庆节后第一天市场的走势往往是同向的，国庆长假后首日涨跌直接由节前市场趋势决定。即若节前市场是上涨的，那么国庆节后的一两个交易日，市场也往往是上涨的，反之亦然。而从今年国庆前的市场表现看，9月28日的“跟跌不跟涨”走势一定程度上反映了市场信心的缺失和整体弱势的格局，若未来两天消息面没有重大变化的话，继续走弱应该是可以预见的。若长假期间欧美股市没有出现大变化，长假后的市场首日表现估计也乏善可陈。
近半年来，市场一直处于下跌调整之中。4月18日沪综指的高点为3067点，而5个半月后的现在，沪综指已经下跌到2383点，跌了近30%。中间仅有象征性地从6月底到7月中旬的200点反弹，市场弱势特征一览无遗。虽然说市场的弱势是对中国经济增速下滑、上市公司收益增长环比下滑的反映。但是如此绵绵不绝的下跌，使得投资者疲惫麻木，倡导价值投资的基金、阳光私募等投资机构损失惨重、深度套牢，对经济面的反应已有过度之嫌。我们认为，A股市场要摆脱熊市，亟待重树市场信心，而如果有政策的提振，或许能成为扭转弱势的催化剂。
节后政策面趋暖 博弈国庆红包行情
经历了2008年大熊市，每逢节日长假来临，A股市场总是习惯性有些不安，担心政策面会有变数。敏感窗口里，市场信心不足，大盘就难有起色。但是这种情况似乎从2010年开始发生变化，自去年国庆节以来，每次重要节假前后，都有不同程度的“红包”行情。
去年国庆前后，大盘从9月30日的低点2597点一口气反弹到3186点，出现了一波持续的国庆红包行情；接下来今年元旦，节前3天启动新年红包行情至节后股市开门红；兔年春节红包行情更是在节前一周发动，节后延续节前走势，展开一波震荡上升行情，指数从启动前的低点2661点反弹到3067点；即使今年二季度大盘走势颓废，但五一节前后两个交易日仍出现了小红包行情。所以有不少投资者预期，这次国庆，A股即使不复制去年国庆行情走势，也至少有一波节日红包行情。
近期市场对政策的偏悲观预期，使得行情在低迷中运行，而出现转机的前提也要有超预期的政策面支撑。从A股历史看，国庆节后往往进入政策面趋暖的窗口期。接下来，四季度有哪些政策利好值得期待？
首先，未来3个月党中央、国务院将召开各项重要会议，对经济工作和宏观政策走向将产生重要影响；其次，四季度国内通胀压力有望明显缓解，主要是此前的相关调控政策效应开始显现，翘尾因素影响逐步减弱，国际大宗商品价格大幅回落。目前通货膨胀开始进入下行通道，四季度物价回落将更明显。CPI的回落，将利于从政策面上改善市场资金供给；第三，国庆节前，新华社发表述评称：政策调控效果初显，货币环境向常态回归。由于外部环境的恶化，我国经济增长将面临增速下滑之忧，政策不宜过于紧缩；第四，“十二五”计划开局之年接近收尾阶段，许多行业规划和区域规划将密集出台，政策利好将不断营造局部热点；第五，100亿社保资金此时获准入市，政策信号意义不容置疑。而对政策面、基本面嗅觉灵敏的产业资本已纷纷择机入市。9月27日，宝钢集团通过上交所交易系统买入方式增持公司股份2000万股。此前，长江电力9月15日披露，大股东中国长江三峡集团公司在今年5月至9月15日，通过集中竞价方式，增持长江电力3.19亿股。另据Wind数据统计显示，自8月1日以来有上百家上市公司股东进行了增持。
总体上，投资者不应眼睛只盯着指数变化，政策面的悄然变化也不容忽视。而对机构等市场参与方，我们不仅要听其言，更应该观其行。
主力增仓前十
（手） （手） 大单卖出（手）
000803 金宇车城38762.559 21787.232 16975.326
300163 先锋新材8370.646 4815.072 3555.574
002119 康强电子62627.293 39408.332 23218.961
002059 云南旅游33681.922 24259.648 9422.272
300262 巴安水务7150.252 6022.452 1127.8
600738 兰州民百252002.922 233785.844 18217.078
002606 大连电瓷35505.434 33931.785 1573.648
300265 通光线缆10769.733 8591.24 2178.493
002517 泰亚股份4237.187 2756.947 1480.24
000899 赣能股份65078.539 46796.52 18282.021
（手） （手） 大单买入（手）
601901 方正证券382113.25 547324.063 165210.781
002234 民和股份52078.379 64478 12399.619
002618 丹邦科技28262.898 34269.996 6007.096
000631 顺发恒业68008.75 110641.109 42632.352
002346 柘中建设16079.989 22043.43 5963.441
002616 长青集团21585.723 26139.674 4553.95
002085 万丰奥威18439.785 32071.221 13631.435
300256 星星科技8844.149 11219.437 2375.286
002601 佰利联
11542.08 13771.8 2229.719
002102 冠福家用49171.309 68548.133 19376.828
持仓
净买入额
（万元）
中国神华49.185% 0.01% 3201.86
华新水泥27.530% 0.33% 3013.49
平高电气31.835% 0.43% 2825.41
海螺水泥58.402% 0.04% 2699.14
中国石油12.249% 0.00% 2611.97
持仓
净买入额
（万元）
中信证券10.419% -0.07% -7575.35
紫金矿业7.135% -0.09% -6384.98
巨化股份3.603% -0.33% -6134.72
方大炭素3.733% -0.26% -5301.23
澄星股份3.052% -0.66% -5094.18
煤炭板块：择优低位潜伏
2011年年初至今，全球经济在高通胀的背景下愈显动荡，复苏缓慢，各国货币政策调控难度加大，整体收缩的基调下市场流动性较前两年趋弱。短期来看，欧债危机担忧加深，市场避险情绪升温，而反向指标美元指数出现强劲反弹，一定程度上抑制煤炭板块的表现，导致三季度煤炭股跟随大盘出现较大幅度下跌。
通过近两年煤炭板块出现左侧介入机会时所处的经济环境进行分析发现，在国内生产总值（GDP）增速平稳或回升，流动性相对宽松，且市场极度悲观后，预期改善的背景下，该板块大幅反弹的概率偏高。而目前GDP预期放缓，流动性难言放松，市场悲观预期正处于消化阶段，因此单纯从经济的角度，四季度煤炭板块出现较大行情的概率偏低。
宏源证券分析师王京乐表示，全球经济在复苏过程中暴露的问题较多，对资本市场的影响愈加复杂化，但我们寄希望于经济的“修整期”，把握未来煤炭板块的机会应在观察美国经济刺激政策的市场效果基础上，期待国内通胀缓解，经济放缓悲观情绪消化后，货币政策调整预期重燃，市场流动性改善，大盘触底反弹。
从微观层面看，煤炭供需将保持平衡偏紧的态势，短期内山西朔州矿难、冬季储煤期来临、下游补库使得动力煤价稳中有升，小拐点隐现，焦煤、无烟煤价有望保持稳定，但下游采购压力加大，钢铁业旺季不旺，国际煤价回调等因素也抑制了整体煤价上行的空间，同时行业成本较快上升，但预计后期有望趋于稳定，业绩仍可保持较快增长，预计今年保持在15%至20%之间。
基于此，王京乐建议四季度前半段仍将以防御为主，后半段如经济环境有所改观，市场严重超跌，底部显现，可考虑积极布局，推荐兰花科创、兖州煤业、神火股份、冀中能源和永泰能源组合，风险偏好者可关注大有能源。同时，也应开始考虑对明年进行布局，投资主线包括：1、在预期煤价上涨空间有限的前提下，关注处于量能释放周期，整合效率高，且拥有高吨煤利润、煤种稀缺煤矿的公司，如兰花科创、山煤国际、潞安环能和盘江股份；2、外延式扩张动力充足或资产注入预期强烈的公司，如冀中能源、昊华能源、潞安环能和阳泉煤业；3、附属业务现拐点，煤炭主业不乏亮点的一体化公司，如神火股份、兰花科创。
医药股：已经开始具备吸引力
虽然医药行业在上半年出现了大幅调整，但在行业整体业绩继续向好的大前提下，我们维持医药行业“有吸引力”评级。我们认为，受降价政策影响小、行业发展态势良好、估值合理的个股能取得超过医药行业平均水平的表现。
整体保持增长 细分行业有分化
2011年1-7月，医药行业实现产值7721.86亿元，同比增长29.99%；实现利润758.83亿元，同比增长20.67%。从收入与利润的增速对比看，由于国内出台了惠及医药行业的一系列措施，医药行业的利润增速从09年二季度起一直保持快于收入增速的态势，这一趋势一直保持到2010年11月。在这期间，医药指数走出了一波罕见的牛市。2010年11月以后，受诸多利空因素影响，尤其是药品降价政策直接导致中间商囤货减少，医药制造业的利润增速开始下降。随着利润增速下滑，医药指数也随之开始深幅调整。我们认为，由于2010年同期受全球回补库存带来的开工率上升、毛利率提高，以及部分产品价格恢复性上涨，导致同期的利润增速较快、利润基数较大。2011年下半年的利润增速有可能在同期较低基数的基础上，出现恢复性上涨。然而，受基本药物招投标、限抗等政策影响，预计全年利润增速将稍低于收入增速。
分子行业看，1-7月，利润增速超过收入增速的，仅有中药饮片和卫生材料及医药用品行业。中药饮片行业收入利润保持高速增长的主要原因是由于中药材价格的暴涨，导致处于中药产业链上游的中药饮片行业受益。与药品相比，医疗器械无最高零售价限制，招标政策没有那么苛刻。按目前规定，价格500万以上的高值器械和高值耗材由卫生部统一招标。而国内公司生产大多属于低值产品，由于没有集中招标，因此降价压力较小。
中成药行业2011年前7月收入增速同比略有上升，虽然受到上游原材料价格暴涨的影响导致行业毛利率下降，但是由于期间费用率的下降，中药行业的利润增速同比基本持平。在上游原材料和药品价格受国家调控而处于下降趋势的双重压力下，制剂行业的利润增速也处于下降状态。由于受到基本药物招标的影响，预计四季度中成药行业和制剂行业的利润增速将进一步下滑。
2011年前7月，化学原料药收入增速达到24.23%，但利润增速同比仅增长9.90%，主要是由于大宗原料药出口价格同比下滑较多。2011年1-7月，受到疫苗批签发较少、血制品投浆量增速放缓，以及去年同期甲流疫苗结算导致基数较高，生物制药子行业收入增速达到23.64%，但利润增速同比仅增长4.19%。预计随着疫苗批签发数量的恢复，生物制药行业未来的收入、利润增速又会回到正常的增长通道。
医药板块开始具备吸引力
2011年1-9月，医药指数整体跌幅达到了14.93%，医药各子板块也全部跑输沪深300指数。其中，相对比较抗跌的板块是中药和原料药，这两个板块跌幅为9.46%和11.53%，其分别跑赢医药指数5.47和3.4个百分点。
医药板块的PE估值相对于沪深300的溢价率来看，医药板块的PE估值溢价率从2009年起不断创出新高，在2010年11月达到最大值200%。虽然经过近10个月的调整，但是由于期间大盘调整幅度较大，导致目前溢价率仍在187%左右。由于被市场一致看好，医疗器械的溢价率更是达到了300%。从动态PE估值来看，医药板块整体估值已下降到26.92倍，相对沪深300的溢价率为153%。根据我们对过去十年间医药板块股价相对当年业绩的PE研究发现，医药板块的动态PE仅在2005-2006年及2008年末两个时期低于过30倍。我们认为，虽然从动态PE的绝对数值看，医药板块已进入历史底部区域；但不排除受大盘拖累，后市仍存在下调的风险。
在行业整体业绩继续向好的大前提下，我们维持医药行业“有吸引力”评级，主要理由是：1）药品降价与限抗政策在上半年的调整中已被市场充分消化。随着限抗政策的逐渐明朗，市场对抗生素需求的担心将逐渐消除，抗生素价格也将开始进入筑底阶段。而随着“蜀中假药”事件的曝光，药价虚低事件已引起有关部门的重视；2）随着政府增加对医保的投入，医药行业2011年的收入增长相对乐观；3）8月份以来，中药材价格指数持续走低，有利中药企业业绩恢复；4）随着经济增速放缓和中国经济转型，周期性行业已现顶峰，而医药本身具备非周期刚性增长的特点，预计资金仍将青睐具有明确增长前景的医药行业。
宝钢出手 钢铁股已具投资价值
9月27日，宝钢股份发布公告称，宝钢集团已增持公司2000万股，其拟在未来12个月内（自本次增持之日起算）继续增持公司股份，累计增持比例不超过公司总股份的2%（含本次已增持股份，即3.5亿股）。据此可以看出，宝钢集团此番增持宝钢股份，说明产业资本认为宝钢股价被低估，有助于提振市场信心。
而实际上，受宝钢集团增持宝钢股份以及住建部等5部门日前联合下发《关于做好2011年扩大建材下乡试点的通知》，拟扩大建材下乡试点的提振，昨日早盘超过9成钢铁股上扬，新兴铸管、八一钢铁一度涨逾2%。截至收盘，河北钢铁、金洲管道分别逆市上涨0.82%、0.29%。尽管八一钢铁、宝钢股份收盘出现了下跌，但其0.38%、0.59%的跌幅依然小于上证综指0.95%的跌幅。
近期，由于大盘在调整中不断创出新低，而钢铁板块下半年以来跌幅一致超过大盘，因此，逾一半钢铁公司已经破净或接近破净，上半年上涨所带来的估值劣势由此转换成较强的估值优势，由于具备业绩支撑的个股也出现集中大幅下调，估值修正已经体现出非理性。基于以下几点因素，我们认为钢铁股已具备绝对的投资价值。
部分钢铁股平均市净率（PB）已经处于历史最低点。以最近一个财报的净资产为基准计算，9月27日国金钢铁板块的PB为1.09倍，相对于全部A股的PB比值为0.493，较历史平均水平低14.77%，较历史最低水平高17.68%；而5家钢铁股的PB估值则较历史最低值高出的幅度不到5%，分别是宝钢股份（高出1.06%）、武钢股份（高出2.25%）、鞍钢股份（高出2.93%）、安阳钢铁（高出3.64%）、马钢股份（高出4.98%）。
钢铁板块单季度亏损的可能性不大。2008年金融危机之后，钢铁行业出现连续7个月亏损，主要原因是：（1）诸多钢企在金融危机之前超额囤积了3至9个月的铁矿石；（2）铁矿石长协价比现货价高出10%至30%。而在当前高矿价的大背景下，一方面钢企的铁矿石库存量总体正常，另一方面改变后的铁矿石定价模式使得长协价和现货价已基本一致。如果不出现宏观经济硬着陆，整个钢铁板块出现单季亏损的可能性不大，这也就意味着，若以2011年三季报净资产为基准计算，当前价格对应的PB将会更低。鉴于部分钢铁股的PB估值已经处于历史最低水平，且未来单季度亏损的可能性不大，因此钢铁股的安全边际充分显现，具备较强的绝对投资价值。
可持续的相对收益时机或许仍宜等待。我们的观点是，钢铁股的最佳投资时点在牛市中场。统计数据显示，2003年以来像样的反弹行情（定义为持续时间为2个月左右及以上，反弹幅度超过25%）或者牛市行情（定义为持续时间超过6个月，反弹幅度超过30%）合计5次，其中在反弹行情（或牛市启动的半年内）中，钢铁板块涨幅跑赢沪深300指数5个百分点的次数为0次，但在牛市的下半场则全部跑赢沪深300指数。
综上所述，我们判断未来3至6个月，钢铁板块的相对投资机会或许并不显著，但是个股的行情仍然值得期待，主要包括：宝钢集团的继续增持、河钢集团的注矿预期。当前的时点，我们重点推荐1至3个月之内的组合：河北钢铁、宝钢股份、太钢不锈；3至12个月投资组合：河北钢铁、太钢不锈、华菱钢铁、新钢股份、南钢股份、常宝股份。
9月以来跑输大盘的增持概念股
9月以来跑输大盘的增持概念股
股票代码 股票简称 9月以来 增持股份 增持股份 增持股份占流通股比例（%）
涨跌幅（%） 参考市值（万元） 数量（万股）
000042 深长城－24.86 22327.99 1197.32 5.00
600585 海螺水泥－17.26 5551.66 320.63 0.08
300219 鸿利光电－16.33 2608.93 124.23 4.97
002450 康得新－16.12 8537.58 385.62 1.81
600690 青岛海尔－16.04 51656.65 2607.94 0.97
002146 荣盛发展－15.87 2152.54 204.00 0.15
002101 广东鸿图－14.13 2508.31 137.96 3.20
600485 中创信测－14.06 19200.45 1310.04 9.45
002418 康盛股份－12.60 260.15 23.76 0.16
000778 新兴铸管－12.39 11944.59 1299.39 0.96
600138 中青旅－12.05 18233.09 1199.98 3.13
601877 正泰电器－10.54 799.44 48.00 0.17
600815 厦工股份－9.24 1600.03 117.92 0.15
601766 中国南车－9.02 584.36 80.00 0.03
000009 中国宝安－8.93 28551.49 1639.50 1.52
600087 长航油运－8.43 2266.23 410.70 0.14
601898 中煤能源－8.19 9981.51 1128.85 0.13
600157 永泰能源－7.78 1967.45 140.93 0.32
002435 长江润发－7.71 132.40 10.00 0.13
002083 孚日股份－7.22 8088.99 872.25 1.93
600839 四川长虹－6.94 2441.06 884.43 0.20
9月以来表现较好的增持概念股
9月以来表现较好的增持概念股
股票代码 股票简称 9月以来 增持股份 增持股份 增持股份占流通股比例（%）
涨跌幅（%） 参考市值（万元） 数量（万股）
000532 力合股份5.16 1701.64 176.80 0.52
601299 中国北车0.43 2692.35 410.70 0.16
601727 上海电气－0.17 919.19 140.00 0.06
600551 时代出版－1.07 7048.83 504.02 2.32
600900 长江电力－1.27 223740.37 31947.49 4.34
601618 中国中冶－2.55 126.58 41.50 0.01
600565 迪马股份－2.58 4611.11 889.65 1.24
600985 雷鸣科化－3.45 2337.23 162.73 1.26
002350 北京科锐－3.50 235.81 13.61 0.20
601668 中国建筑－3.71 6895.50 2000.00 0.16
市场估值近底部 多家券商对四季度谨慎乐观
底部在哪里？不断下挫的A股让市场信心尽失，但是申银万国、华泰证券、长城证券等多家券商发布的四季度策略报告认为，危机正在转换，市场估值已是底部区域，四季度将震荡筑底，反弹可期。
券商认为，估值底部支撑下，A股的下行风险有限。申万表示，申万重点公司2011年PE为10.95倍，此前的最低水平为11.13倍，申万重点公司2011年PB为1.89倍，此前的最低水平为1.53倍，即使考虑盈利预测下调，当前的估值泡沫并不多，从利润增长的角度看，上证综指已经低估1664点以来，利润增长72%远高于市值增长47%；从净资产增长的角度看，2300点有支撑假设上证综指点位的增长应该与净资产增长37%同步，则在最悲观假设下，上证综指对应的点位为2280点。华泰证券也表示，从中线角度，较低的估值水平将支撑市场，纠偏需求将逐渐强烈。市场对中线资金的吸引力也正来源于此。
流动性或迎来改善。齐鲁证券认为，从经济自我调整的角度出发，因需求回落，流动性会逐步改善。但短期借贷利率水平的系统性下降，需要相关企业有效退出，同时削弱商业银行理财产品对大类资产估值体系的冲击。当出现上述情况，流动性将对A 股市场形成积极支撑。
反弹的动能在积累。东北证券表示，引发前期市场回落的因素在四季度有所弱化，伴随着物价回落、股市震荡回升的因素却在积聚。展望四季度，股市有望在物价回落、流动性改善、经济下跌后的企稳中逐步寻找到回升的动量；即，本轮物价回落初期，股市有望演绎震荡筑底而后回升的形态。
11月或成为反弹的窗口。长城证券也表示，目前A股15倍的静态估值水平已经产生吸引力，但A股自我救赎的概率较小，政策外力成为四季度焦点。预判政策需假设不同情景，第一种情景，“欧债危机”失控，加速国内经济下行，紧缩基调可能提前松动。第二种情景，年内“欧债危机”受控，国外经济体注入增量货币后，通胀回落环境复杂，年内政策重点依然倾向于治理房价、物价，放松预期落空。如果情景一出现，2300 点上下构筑年内低点，11 月中央经济工作会议前后是敏感的时间窗口。如果情景二出现，政策放松预期落空后，2300 点并不具备支撑意义，四季度阴跌为主；目前长城证券比较倾向于第一种情景的发生。
由于经济转型势在必行，券商看好新兴产业个股。湘财证券表示，鉴于中国经济转型的判断和A股市场的现状，未来A股市场的核心资产将转换为消费、新兴和制造业升级，其中后两者强调自下而上的研究。申万表示，2010年来，成长股成为投资的主流，周期股仅有“昙花三现”，未来一段时间，成长股会在泡沫产生和破灭中前行，关键要精选和持有真正的成长股；周期股的脉冲式机会来自政策松动，更大的投资主题在于并购、集中度提升和供应改善。[编者按]近日有媒体称，A股已沦为 “万人坑”，尽管如此，股市仍然是“秋风秋雨愁煞人”，只见向下创新低，不见向上大反弹，沪指昨日继9月26日之后再度下破2400点整数关口。据记者统计，沪指在近11个交易日中已5次创出15个月新低。A股下跌原因何在？节后行情展望如何？
页面导读:
沪指11天5创新低 反弹何时到来(本页)
节后政策面趋暖 博弈国庆红包行情
热门板块:
主力增仓前十
煤炭板块:择优低位潜伏
医药股:已经开始具备吸引力
宝钢出手 钢铁股已具投资价值
9月以来跑输大盘的增持概念股
9月以来表现较好的增持概念股
市场估值近底部 多家券商对四季度谨慎乐观
昨日上证综指高开低走、持续下探，至13时14分下跌加速，14时43分跌至全天最低点2383.40点，随后虽有微弱反弹，但力度极弱，最终收于2392.06点，跌幅0.95%，跌破2400点整数关口。上一次收盘跌破2500点是在9月22日，这意味着以收盘点位计，沪指跌掉100点只花了4个交易日。
记者注意到，自9月14日沪指跌破8月9日低点2437.68点创出15个月新低开始，11个交易日中沪指不断上演着“没有最低、只有更低”的跳水秀：9月14日、19日、23日、26日和28日，最低点分别为：2439.37点、2437.17点、2400.14点、2383.64点和2383.40点，上述5个低点都分别创出截至当日的15个月新低。
为何临近节日沪指却加速下跌？华讯投资分析师贾天力对记者表示，节前有资金兑现压力，一般短线资金会在长假到来前选择兑现以规避风险。
分析师：节后大概率反弹
华讯投资首席策略分析师邓华对记者表示，从目前到国庆节之后，制约A股上涨的因素主要有三点：
第一，28日据媒体报道称，此前市场曾传言EFSF基金规模可能增至2万亿欧元，但欧元集团主席容克回应说，不会扩大基金的规模，这导致欧洲股市继续向下，对A股也产生了不利影响。
第二，市场认为9月CPI数据或仍在6%以上，而随之而来的国庆长假会使消费增加，让10月的CPI也不易下降，从而导致对政策继续调控的预期强化。
第三，在A股本身极度疲软的情况下，中国水电、陕煤股份和中交股份的IPO对市场构成严重抽血，部分机构也不得不卖出股票来应付申购，从而导致市场跌势难止。
那么，节后短期内股市走势如何呢？21日智多盈分析师赵前良曾对记者表示，在一周内将有一个破位砸坑的过程，昨日，他在接受记者采访时称，随着大盘不断破位创出新低，做空动能也在持续衰竭，“目前大盘就像弹簧，被压制得太久，反作用力随时会爆发，因此节后反弹是大概率事件，反弹的第一目标暂看到2500点。”但他同时表示，要注意近期“黑天鹅”事件再度发生。
市场信心缺失 A股走强需政策提振
受欧洲股市大幅上涨影响，周三A股市场小幅高开。但盘中股指震荡下行，沪综指创出年内新低2383.40点，全日跌幅0.97%。深综指更是不济，跌幅高达1.47%。以前外盘大涨，A股往往也有较为出色的市场表现，但近期却始终是跟跌不跟涨，原因是什么？我们认为既有外患，但更主要是内忧，而其中的关键在当前市场信心已严重缺失。
连续不断的大型新股发行正在重压本已羸弱的股市。进入9月以来，超级大盘股的IPO不断涌现：9月19日，中国水电发布了招股意向书。表示拟最多发行35亿股，筹资173.17亿元，并将于27日进行网上申购。虽然之后的26日中国水电公告表示，发行规模由之前的35亿股压缩到30亿股，但即使如此，筹资总额依旧高达144亿元。随后的另一家大型公司IPO更让市场倒吸一口冷气。证监会9月23日公告中国交通建设股份有限公司IPO申请将在28日进行发审会审核，拟发行不超过35亿股，募资不超过200亿元，将成为今年以来IPO融资规模最大的项目。再加上已经在8月29日经发审委审核通过的陕煤股份募集的172.51亿元，三只大盘股的募资金额就超过了500亿元。
受紧缩政策的压制，A股市场资金面本就十分紧张，而大型股票的密集发行更是使得股市短期严重失血。同时，除了大规模融资，银行的季末考核压力也会导致资金紧张的局面持续到10月1日之后。因此，一些市场人士认为，市场资金本已紧张，而巨量融资更是造成市场严重失血，投资者信心深受打击。这是近日市场不堪重压的主要原因，也是A股跟跌不跟涨的重要原因。
国庆节前还有两个交易日，估计大幅走好的概率很低，那么，国庆节后的市场会走好吗？有一项数据研究显示，国庆节前和国庆节后第一天市场的走势往往是同向的，国庆长假后首日涨跌直接由节前市场趋势决定。即若节前市场是上涨的，那么国庆节后的一两个交易日，市场也往往是上涨的，反之亦然。而从今年国庆前的市场表现看，9月28日的“跟跌不跟涨”走势一定程度上反映了市场信心的缺失和整体弱势的格局，若未来两天消息面没有重大变化的话，继续走弱应该是可以预见的。若长假期间欧美股市没有出现大变化，长假后的市场首日表现估计也乏善可陈。
近半年来，市场一直处于下跌调整之中。4月18日沪综指的高点为3067点，而5个半月后的现在，沪综指已经下跌到2383点，跌了近30%。中间仅有象征性地从6月底到7月中旬的200点反弹，市场弱势特征一览无遗。虽然说市场的弱势是对中国经济增速下滑、上市公司收益增长环比下滑的反映。但是如此绵绵不绝的下跌，使得投资者疲惫麻木，倡导价值投资的基金、阳光私募等投资机构损失惨重、深度套牢，对经济面的反应已有过度之嫌。我们认为，A股市场要摆脱熊市，亟待重树市场信心，而如果有政策的提振，或许能成为扭转弱势的催化剂。
节后政策面趋暖 博弈国庆红包行情
经历了2008年大熊市，每逢节日长假来临，A股市场总是习惯性有些不安，担心政策面会有变数。敏感窗口里，市场信心不足，大盘就难有起色。但是这种情况似乎从2010年开始发生变化，自去年国庆节以来，每次重要节假前后，都有不同程度的“红包”行情。
去年国庆前后，大盘从9月30日的低点2597点一口气反弹到3186点，出现了一波持续的国庆红包行情；接下来今年元旦，节前3天启动新年红包行情至节后股市开门红；兔年春节红包行情更是在节前一周发动，节后延续节前走势，展开一波震荡上升行情，指数从启动前的低点2661点反弹到3067点；即使今年二季度大盘走势颓废，但五一节前后两个交易日仍出现了小红包行情。所以有不少投资者预期，这次国庆，A股即使不复制去年国庆行情走势，也至少有一波节日红包行情。
近期市场对政策的偏悲观预期，使得行情在低迷中运行，而出现转机的前提也要有超预期的政策面支撑。从A股历史看，国庆节后往往进入政策面趋暖的窗口期。接下来，四季度有哪些政策利好值得期待？
首先，未来3个月党中央、国务院将召开各项重要会议，对经济工作和宏观政策走向将产生重要影响；其次，四季度国内通胀压力有望明显缓解，主要是此前的相关调控政策效应开始显现，翘尾因素影响逐步减弱，国际大宗商品价格大幅回落。目前通货膨胀开始进入下行通道，四季度物价回落将更明显。CPI的回落，将利于从政策面上改善市场资金供给；第三，国庆节前，新华社发表述评称：政策调控效果初显，货币环境向常态回归。由于外部环境的恶化，我国经济增长将面临增速下滑之忧，政策不宜过于紧缩；第四，“十二五”计划开局之年接近收尾阶段，许多行业规划和区域规划将密集出台，政策利好将不断营造局部热点；第五，100亿社保资金此时获准入市，政策信号意义不容置疑。而对政策面、基本面嗅觉灵敏的产业资本已纷纷择机入市。9月27日，宝钢集团通过上交所交易系统买入方式增持公司股份2000万股。此前，长江电力9月15日披露，大股东中国长江三峡集团公司在今年5月至9月15日，通过集中竞价方式，增持长江电力3.19亿股。另据Wind数据统计显示，自8月1日以来有上百家上市公司股东进行了增持。
总体上，投资者不应眼睛只盯着指数变化，政策面的悄然变化也不容忽视。而对机构等市场参与方，我们不仅要听其言，更应该观其行。
主力增仓前十
（手） （手） 大单卖出（手）
000803 金宇车城38762.559 21787.232 16975.326
300163 先锋新材8370.646 4815.072 3555.574
002119 康强电子62627.293 39408.332 23218.961
002059 云南旅游33681.922 24259.648 9422.272
300262 巴安水务7150.252 6022.452 1127.8
600738 兰州民百252002.922 233785.844 18217.078
002606 大连电瓷35505.434 33931.785 1573.648
300265 通光线缆10769.733 8591.24 2178.493
002517 泰亚股份4237.187 2756.947 1480.24
000899 赣能股份65078.539 46796.52 18282.021
（手） （手） 大单买入（手）
601901 方正证券382113.25 547324.063 165210.781
002234 民和股份52078.379 64478 12399.619
002618 丹邦科技28262.898 34269.996 6007.096
000631 顺发恒业68008.75 110641.109 42632.352
002346 柘中建设16079.989 22043.43 5963.441
002616 长青集团21585.723 26139.674 4553.95
002085 万丰奥威18439.785 32071.221 13631.435
300256 星星科技8844.149 11219.437 2375.286
002601 佰利联
11542.08 13771.8 2229.719
002102 冠福家用49171.309 68548.133 19376.828
持仓
净买入额
（万元）
中国神华49.185% 0.01% 3201.86
华新水泥27.530% 0.33% 3013.49
平高电气31.835% 0.43% 2825.41
海螺水泥58.402% 0.04% 2699.14
中国石油12.249% 0.00% 2611.97
持仓
净买入额
（万元）
中信证券10.419% -0.07% -7575.35
紫金矿业7.135% -0.09% -6384.98
巨化股份3.603% -0.33% -6134.72
方大炭素3.733% -0.26% -5301.23
澄星股份3.052% -0.66% -5094.18
煤炭板块：择优低位潜伏
2011年年初至今，全球经济在高通胀的背景下愈显动荡，复苏缓慢，各国货币政策调控难度加大，整体收缩的基调下市场流动性较前两年趋弱。短期来看，欧债危机担忧加深，市场避险情绪升温，而反向指标美元指数出现强劲反弹，一定程度上抑制煤炭板块的表现，导致三季度煤炭股跟随大盘出现较大幅度下跌。
通过近两年煤炭板块出现左侧介入机会时所处的经济环境进行分析发现，在国内生产总值（GDP）增速平稳或回升，流动性相对宽松，且市场极度悲观后，预期改善的背景下，该板块大幅反弹的概率偏高。而目前GDP预期放缓，流动性难言放松，市场悲观预期正处于消化阶段，因此单纯从经济的角度，四季度煤炭板块出现较大行情的概率偏低。
宏源证券分析师王京乐表示，全球经济在复苏过程中暴露的问题较多，对资本市场的影响愈加复杂化，但我们寄希望于经济的“修整期”，把握未来煤炭板块的机会应在观察美国经济刺激政策的市场效果基础上，期待国内通胀缓解，经济放缓悲观情绪消化后，货币政策调整预期重燃，市场流动性改善，大盘触底反弹。
从微观层面看，煤炭供需将保持平衡偏紧的态势，短期内山西朔州矿难、冬季储煤期来临、下游补库使得动力煤价稳中有升，小拐点隐现，焦煤、无烟煤价有望保持稳定，但下游采购压力加大，钢铁业旺季不旺，国际煤价回调等因素也抑制了整体煤价上行的空间，同时行业成本较快上升，但预计后期有望趋于稳定，业绩仍可保持较快增长，预计今年保持在15%至20%之间。
基于此，王京乐建议四季度前半段仍将以防御为主，后半段如经济环境有所改观，市场严重超跌，底部显现，可考虑积极布局，推荐兰花科创、兖州煤业、神火股份、冀中能源和永泰能源组合，风险偏好者可关注大有能源。同时，也应开始考虑对明年进行布局，投资主线包括：1、在预期煤价上涨空间有限的前提下，关注处于量能释放周期，整合效率高，且拥有高吨煤利润、煤种稀缺煤矿的公司，如兰花科创、山煤国际、潞安环能和盘江股份；2、外延式扩张动力充足或资产注入预期强烈的公司，如冀中能源、昊华能源、潞安环能和阳泉煤业；3、附属业务现拐点，煤炭主业不乏亮点的一体化公司，如神火股份、兰花科创。
医药股：已经开始具备吸引力
虽然医药行业在上半年出现了大幅调整，但在行业整体业绩继续向好的大前提下，我们维持医药行业“有吸引力”评级。我们认为，受降价政策影响小、行业发展态势良好、估值合理的个股能取得超过医药行业平均水平的表现。
整体保持增长 细分行业有分化
2011年1-7月，医药行业实现产值7721.86亿元，同比增长29.99%；实现利润758.83亿元，同比增长20.67%。从收入与利润的增速对比看，由于国内出台了惠及医药行业的一系列措施，医药行业的利润增速从09年二季度起一直保持快于收入增速的态势，这一趋势一直保持到2010年11月。在这期间，医药指数走出了一波罕见的牛市。2010年11月以后，受诸多利空因素影响，尤其是药品降价政策直接导致中间商囤货减少，医药制造业的利润增速开始下降。随着利润增速下滑，医药指数也随之开始深幅调整。我们认为，由于2010年同期受全球回补库存带来的开工率上升、毛利率提高，以及部分产品价格恢复性上涨，导致同期的利润增速较快、利润基数较大。2011年下半年的利润增速有可能在同期较低基数的基础上，出现恢复性上涨。然而，受基本药物招投标、限抗等政策影响，预计全年利润增速将稍低于收入增速。
分子行业看，1-7月，利润增速超过收入增速的，仅有中药饮片和卫生材料及医药用品行业。中药饮片行业收入利润保持高速增长的主要原因是由于中药材价格的暴涨，导致处于中药产业链上游的中药饮片行业受益。与药品相比，医疗器械无最高零售价限制，招标政策没有那么苛刻。按目前规定，价格500万以上的高值器械和高值耗材由卫生部统一招标。而国内公司生产大多属于低值产品，由于没有集中招标，因此降价压力较小。
中成药行业2011年前7月收入增速同比略有上升，虽然受到上游原材料价格暴涨的影响导致行业毛利率下降，但是由于期间费用率的下降，中药行业的利润增速同比基本持平。在上游原材料和药品价格受国家调控而处于下降趋势的双重压力下，制剂行业的利润增速也处于下降状态。由于受到基本药物招标的影响，预计四季度中成药行业和制剂行业的利润增速将进一步下滑。
2011年前7月，化学原料药收入增速达到24.23%，但利润增速同比仅增长9.90%，主要是由于大宗原料药出口价格同比下滑较多。2011年1-7月，受到疫苗批签发较少、血制品投浆量增速放缓，以及去年同期甲流疫苗结算导致基数较高，生物制药子行业收入增速达到23.64%，但利润增速同比仅增长4.19%。预计随着疫苗批签发数量的恢复，生物制药行业未来的收入、利润增速又会回到正常的增长通道。
医药板块开始具备吸引力
2011年1-9月，医药指数整体跌幅达到了14.93%，医药各子板块也全部跑输沪深300指数。其中，相对比较抗跌的板块是中药和原料药，这两个板块跌幅为9.46%和11.53%，其分别跑赢医药指数5.47和3.4个百分点。
医药板块的PE估值相对于沪深300的溢价率来看，医药板块的PE估值溢价率从2009年起不断创出新高，在2010年11月达到最大值200%。虽然经过近10个月的调整，但是由于期间大盘调整幅度较大，导致目前溢价率仍在187%左右。由于被市场一致看好，医疗器械的溢价率更是达到了300%。从动态PE估值来看，医药板块整体估值已下降到26.92倍，相对沪深300的溢价率为153%。根据我们对过去十年间医药板块股价相对当年业绩的PE研究发现，医药板块的动态PE仅在2005-2006年及2008年末两个时期低于过30倍。我们认为，虽然从动态PE的绝对数值看，医药板块已进入历史底部区域；但不排除受大盘拖累，后市仍存在下调的风险。
在行业整体业绩继续向好的大前提下，我们维持医药行业“有吸引力”评级，主要理由是：1）药品降价与限抗政策在上半年的调整中已被市场充分消化。随着限抗政策的逐渐明朗，市场对抗生素需求的担心将逐渐消除，抗生素价格也将开始进入筑底阶段。而随着“蜀中假药”事件的曝光，药价虚低事件已引起有关部门的重视；2）随着政府增加对医保的投入，医药行业2011年的收入增长相对乐观；3）8月份以来，中药材价格指数持续走低，有利中药企业业绩恢复；4）随着经济增速放缓和中国经济转型，周期性行业已现顶峰，而医药本身具备非周期刚性增长的特点，预计资金仍将青睐具有明确增长前景的医药行业。
宝钢出手 钢铁股已具投资价值
9月27日，宝钢股份发布公告称，宝钢集团已增持公司2000万股，其拟在未来12个月内（自本次增持之日起算）继续增持公司股份，累计增持比例不超过公司总股份的2%（含本次已增持股份，即3.5亿股）。据此可以看出，宝钢集团此番增持宝钢股份，说明产业资本认为宝钢股价被低估，有助于提振市场信心。
而实际上，受宝钢集团增持宝钢股份以及住建部等5部门日前联合下发《关于做好2011年扩大建材下乡试点的通知》，拟扩大建材下乡试点的提振，昨日早盘超过9成钢铁股上扬，新兴铸管、八一钢铁一度涨逾2%。截至收盘，河北钢铁、金洲管道分别逆市上涨0.82%、0.29%。尽管八一钢铁、宝钢股份收盘出现了下跌，但其0.38%、0.59%的跌幅依然小于上证综指0.95%的跌幅。
近期，由于大盘在调整中不断创出新低，而钢铁板块下半年以来跌幅一致超过大盘，因此，逾一半钢铁公司已经破净或接近破净，上半年上涨所带来的估值劣势由此转换成较强的估值优势，由于具备业绩支撑的个股也出现集中大幅下调，估值修正已经体现出非理性。基于以下几点因素，我们认为钢铁股已具备绝对的投资价值。
部分钢铁股平均市净率（PB）已经处于历史最低点。以最近一个财报的净资产为基准计算，9月27日国金钢铁板块的PB为1.09倍，相对于全部A股的PB比值为0.493，较历史平均水平低14.77%，较历史最低水平高17.68%；而5家钢铁股的PB估值则较历史最低值高出的幅度不到5%，分别是宝钢股份（高出1.06%）、武钢股份（高出2.25%）、鞍钢股份（高出2.93%）、安阳钢铁（高出3.64%）、马钢股份（高出4.98%）。
钢铁板块单季度亏损的可能性不大。2008年金融危机之后，钢铁行业出现连续7个月亏损，主要原因是：（1）诸多钢企在金融危机之前超额囤积了3至9个月的铁矿石；（2）铁矿石长协价比现货价高出10%至30%。而在当前高矿价的大背景下，一方面钢企的铁矿石库存量总体正常，另一方面改变后的铁矿石定价模式使得长协价和现货价已基本一致。如果不出现宏观经济硬着陆，整个钢铁板块出现单季亏损的可能性不大，这也就意味着，若以2011年三季报净资产为基准计算，当前价格对应的PB将会更低。鉴于部分钢铁股的PB估值已经处于历史最低水平，且未来单季度亏损的可能性不大，因此钢铁股的安全边际充分显现，具备较强的绝对投资价值。
可持续的相对收益时机或许仍宜等待。我们的观点是，钢铁股的最佳投资时点在牛市中场。统计数据显示，2003年以来像样的反弹行情（定义为持续时间为2个月左右及以上，反弹幅度超过25%）或者牛市行情（定义为持续时间超过6个月，反弹幅度超过30%）合计5次，其中在反弹行情（或牛市启动的半年内）中，钢铁板块涨幅跑赢沪深300指数5个百分点的次数为0次，但在牛市的下半场则全部跑赢沪深300指数。
综上所述，我们判断未来3至6个月，钢铁板块的相对投资机会或许并不显著，但是个股的行情仍然值得期待，主要包括：宝钢集团的继续增持、河钢集团的注矿预期。当前的时点，我们重点推荐1至3个月之内的组合：河北钢铁、宝钢股份、太钢不锈；3至12个月投资组合：河北钢铁、太钢不锈、华菱钢铁、新钢股份、南钢股份、常宝股份。
9月以来跑输大盘的增持概念股
9月以来跑输大盘的增持概念股
股票代码 股票简称 9月以来 增持股份 增持股份 增持股份占流通股比例（%）
涨跌幅（%） 参考市值（万元） 数量（万股）
000042 深长城－24.86 22327.99 1197.32 5.00
600585 海螺水泥－17.26 5551.66 320.63 0.08
300219 鸿利光电－16.33 2608.93 124.23 4.97
002450 康得新－16.12 8537.58 385.62 1.81
600690 青岛海尔－16.04 51656.65 2607.94 0.97
002146 荣盛发展－15.87 2152.54 204.00 0.15
002101 广东鸿图－14.13 2508.31 137.96 3.20
600485 中创信测－14.06 19200.45 1310.04 9.45
002418 康盛股份－12.60 260.15 23.76 0.16
000778 新兴铸管－12.39 11944.59 1299.39 0.96
600138 中青旅－12.05 18233.09 1199.98 3.13
601877 正泰电器－10.54 799.44 48.00 0.17
600815 厦工股份－9.24 1600.03 117.92 0.15
601766 中国南车－9.02 584.36 80.00 0.03
000009 中国宝安－8.93 28551.49 1639.50 1.52
600087 长航油运－8.43 2266.23 410.70 0.14
601898 中煤能源－8.19 9981.51 1128.85 0.13
600157 永泰能源－7.78 1967.45 140.93 0.32
002435 长江润发－7.71 132.40 10.00 0.13
002083 孚日股份－7.22 8088.99 872.25 1.93
600839 四川长虹－6.94 2441.06 884.43 0.20
9月以来表现较好的增持概念股
9月以来表现较好的增持概念股
股票代码 股票简称 9月以来 增持股份 增持股份 增持股份占流通股比例（%）
涨跌幅（%） 参考市值（万元） 数量（万股）
000532 力合股份5.16 1701.64 176.80 0.52
601299 中国北车0.43 2692.35 410.70 0.16
601727 上海电气－0.17 919.19 140.00 0.06
600551 时代出版－1.07 7048.83 504.02 2.32
600900 长江电力－1.27 223740.37 31947.49 4.34
601618 中国中冶－2.55 126.58 41.50 0.01
600565 迪马股份－2.58 4611.11 889.65 1.24
600985 雷鸣科化－3.45 2337.23 162.73 1.26
002350 北京科锐－3.50 235.81 13.61 0.20
601668 中国建筑－3.71 6895.50 2000.00 0.16
市场估值近底部 多家券商对四季度谨慎乐观
底部在哪里？不断下挫的A股让市场信心尽失，但是申银万国、华泰证券、长城证券等多家券商发布的四季度策略报告认为，危机正在转换，市场估值已是底部区域，四季度将震荡筑底，反弹可期。
券商认为，估值底部支撑下，A股的下行风险有限。申万表示，申万重点公司2011年PE为10.95倍，此前的最低水平为11.13倍，申万重点公司2011年PB为1.89倍，此前的最低水平为1.53倍，即使考虑盈利预测下调，当前的估值泡沫并不多，从利润增长的角度看，上证综指已经低估1664点以来，利润增长72%远高于市值增长47%；从净资产增长的角度看，2300点有支撑假设上证综指点位的增长应该与净资产增长37%同步，则在最悲观假设下，上证综指对应的点位为2280点。华泰证券也表示，从中线角度，较低的估值水平将支撑市场，纠偏需求将逐渐强烈。市场对中线资金的吸引力也正来源于此。
流动性或迎来改善。齐鲁证券认为，从经济自我调整的角度出发，因需求回落，流动性会逐步改善。但短期借贷利率水平的系统性下降，需要相关企业有效退出，同时削弱商业银行理财产品对大类资产估值体系的冲击。当出现上述情况，流动性将对A 股市场形成积极支撑。
反弹的动能在积累。东北证券表示，引发前期市场回落的因素在四季度有所弱化，伴随着物价回落、股市震荡回升的因素却在积聚。展望四季度，股市有望在物价回落、流动性改善、经济下跌后的企稳中逐步寻找到回升的动量；即，本轮物价回落初期，股市有望演绎震荡筑底而后回升的形态。
11月或成为反弹的窗口。长城证券也表示，目前A股15倍的静态估值水平已经产生吸引力，但A股自我救赎的概率较小，政策外力成为四季度焦点。预判政策需假设不同情景，第一种情景，“欧债危机”失控，加速国内经济下行，紧缩基调可能提前松动。第二种情景，年内“欧债危机”受控，国外经济体注入增量货币后，通胀回落环境复杂，年内政策重点依然倾向于治理房价、物价，放松预期落空。如果情景一出现，2300 点上下构筑年内低点，11 月中央经济工作会议前后是敏感的时间窗口。如果情景二出现，政策放松预期落空后，2300 点并不具备支撑意义，四季度阴跌为主；目前长城证券比较倾向于第一种情景的发生。
由于经济转型势在必行，券商看好新兴产业个股。湘财证券表示，鉴于中国经济转型的判断和A股市场的现状，未来A股市场的核心资产将转换为消费、新兴和制造业升级，其中后两者强调自下而上的研究。申万表示，2010年来，成长股成为投资的主流，周期股仅有“昙花三现”，未来一段时间，成长股会在泡沫产生和破灭中前行，关键要精选和持有真正的成长股；周期股的脉冲式机会来自政策松动，更大的投资主题在于并购、集中度提升和供应改善。[编者按]近日有媒体称，A股已沦为 “万人坑”，尽管如此，股市仍然是“秋风秋雨愁煞人”，只见向下创新低，不见向上大反弹，沪指昨日继9月26日之后再度下破2400点整数关口。据记者统计，沪指在近11个交易日中已5次创出15个月新低。A股下跌原因何在？节后行情展望如何？
页面导读:
沪指11天5创新低 反弹何时到来(本页)
节后政策面趋暖 博弈国庆红包行情
热门板块:
主力增仓前十
煤炭板块:择优低位潜伏
医药股:已经开始具备吸引力
宝钢出手 钢铁股已具投资价值
9月以来跑输大盘的增持概念股
9月以来表现较好的增持概念股
市场估值近底部 多家券商对四季度谨慎乐观
昨日上证综指高开低走、持续下探，至13时14分下跌加速，14时43分跌至全天最低点2383.40点，随后虽有微弱反弹，但力度极弱，最终收于2392.06点，跌幅0.95%，跌破2400点整数关口。上一次收盘跌破2500点是在9月22日，这意味着以收盘点位计，沪指跌掉100点只花了4个交易日。
记者注意到，自9月14日沪指跌破8月9日低点2437.68点创出15个月新低开始，11个交易日中沪指不断上演着“没有最低、只有更低”的跳水秀：9月14日、19日、23日、26日和28日，最低点分别为：2439.37点、2437.17点、2400.14点、2383.64点和2383.40点，上述5个低点都分别创出截至当日的15个月新低。
为何临近节日沪指却加速下跌？华讯投资分析师贾天力对记者表示，节前有资金兑现压力，一般短线资金会在长假到来前选择兑现以规避风险。
分析师：节后大概率反弹
华讯投资首席策略分析师邓华对记者表示，从目前到国庆节之后，制约A股上涨的因素主要有三点：
第一，28日据媒体报道称，此前市场曾传言EFSF基金规模可能增至2万亿欧元，但欧元集团主席容克回应说，不会扩大基金的规模，这导致欧洲股市继续向下，对A股也产生了不利影响。
第二，市场认为9月CPI数据或仍在6%以上，而随之而来的国庆长假会使消费增加，让10月的CPI也不易下降，从而导致对政策继续调控的预期强化。
第三，在A股本身极度疲软的情况下，中国水电、陕煤股份和中交股份的IPO对市场构成严重抽血，部分机构也不得不卖出股票来应付申购，从而导致市场跌势难止。
那么，节后短期内股市走势如何呢？21日智多盈分析师赵前良曾对记者表示，在一周内将有一个破位砸坑的过程，昨日，他在接受记者采访时称，随着大盘不断破位创出新低，做空动能也在持续衰竭，“目前大盘就像弹簧，被压制得太久，反作用力随时会爆发，因此节后反弹是大概率事件，反弹的第一目标暂看到2500点。”但他同时表示，要注意近期“黑天鹅”事件再度发生。
市场信心缺失 A股走强需政策提振
受欧洲股市大幅上涨影响，周三A股市场小幅高开。但盘中股指震荡下行，沪综指创出年内新低2383.40点，全日跌幅0.97%。深综指更是不济，跌幅高达1.47%。以前外盘大涨，A股往往也有较为出色的市场表现，但近期却始终是跟跌不跟涨，原因是什么？我们认为既有外患，但更主要是内忧，而其中的关键在当前市场信心已严重缺失。
连续不断的大型新股发行正在重压本已羸弱的股市。进入9月以来，超级大盘股的IPO不断涌现：9月19日，中国水电发布了招股意向书。表示拟最多发行35亿股，筹资173.17亿元，并将于27日进行网上申购。虽然之后的26日中国水电公告表示，发行规模由之前的35亿股压缩到30亿股，但即使如此，筹资总额依旧高达144亿元。随后的另一家大型公司IPO更让市场倒吸一口冷气。证监会9月23日公告中国交通建设股份有限公司IPO申请将在28日进行发审会审核，拟发行不超过35亿股，募资不超过200亿元，将成为今年以来IPO融资规模最大的项目。再加上已经在8月29日经发审委审核通过的陕煤股份募集的172.51亿元，三只大盘股的募资金额就超过了500亿元。
受紧缩政策的压制，A股市场资金面本就十分紧张，而大型股票的密集发行更是使得股市短期严重失血。同时，除了大规模融资，银行的季末考核压力也会导致资金紧张的局面持续到10月1日之后。因此，一些市场人士认为，市场资金本已紧张，而巨量融资更是造成市场严重失血，投资者信心深受打击。这是近日市场不堪重压的主要原因，也是A股跟跌不跟涨的重要原因。
国庆节前还有两个交易日，估计大幅走好的概率很低，那么，国庆节后的市场会走好吗？有一项数据研究显示，国庆节前和国庆节后第一天市场的走势往往是同向的，国庆长假后首日涨跌直接由节前市场趋势决定。即若节前市场是上涨的，那么国庆节后的一两个交易日，市场也往往是上涨的，反之亦然。而从今年国庆前的市场表现看，9月28日的“跟跌不跟涨”走势一定程度上反映了市场信心的缺失和整体弱势的格局，若未来两天消息面没有重大变化的话，继续走弱应该是可以预见的。若长假期间欧美股市没有出现大变化，长假后的市场首日表现估计也乏善可陈。
近半年来，市场一直处于下跌调整之中。4月18日沪综指的高点为3067点，而5个半月后的现在，沪综指已经下跌到2383点，跌了近30%。中间仅有象征性地从6月底到7月中旬的200点反弹，市场弱势特征一览无遗。虽然说市场的弱势是对中国经济增速下滑、上市公司收益增长环比下滑的反映。但是如此绵绵不绝的下跌，使得投资者疲惫麻木，倡导价值投资的基金、阳光私募等投资机构损失惨重、深度套牢，对经济面的反应已有过度之嫌。我们认为，A股市场要摆脱熊市，亟待重树市场信心，而如果有政策的提振，或许能成为扭转弱势的催化剂。
节后政策面趋暖 博弈国庆红包行情
经历了2008年大熊市，每逢节日长假来临，A股市场总是习惯性有些不安，担心政策面会有变数。敏感窗口里，市场信心不足，大盘就难有起色。但是这种情况似乎从2010年开始发生变化，自去年国庆节以来，每次重要节假前后，都有不同程度的“红包”行情。
去年国庆前后，大盘从9月30日的低点2597点一口气反弹到3186点，出现了一波持续的国庆红包行情；接下来今年元旦，节前3天启动新年红包行情至节后股市开门红；兔年春节红包行情更是在节前一周发动，节后延续节前走势，展开一波震荡上升行情，指数从启动前的低点2661点反弹到3067点；即使今年二季度大盘走势颓废，但五一节前后两个交易日仍出现了小红包行情。所以有不少投资者预期，这次国庆，A股即使不复制去年国庆行情走势，也至少有一波节日红包行情。
近期市场对政策的偏悲观预期，使得行情在低迷中运行，而出现转机的前提也要有超预期的政策面支撑。从A股历史看，国庆节后往往进入政策面趋暖的窗口期。接下来，四季度有哪些政策利好值得期待？
首先，未来3个月党中央、国务院将召开各项重要会议，对经济工作和宏观政策走向将产生重要影响；其次，四季度国内通胀压力有望明显缓解，主要是此前的相关调控政策效应开始显现，翘尾因素影响逐步减弱，国际大宗商品价格大幅回落。目前通货膨胀开始进入下行通道，四季度物价回落将更明显。CPI的回落，将利于从政策面上改善市场资金供给；第三，国庆节前，新华社发表述评称：政策调控效果初显，货币环境向常态回归。由于外部环境的恶化，我国经济增长将面临增速下滑之忧，政策不宜过于紧缩；第四，“十二五”计划开局之年接近收尾阶段，许多行业规划和区域规划将密集出台，政策利好将不断营造局部热点；第五，100亿社保资金此时获准入市，政策信号意义不容置疑。而对政策面、基本面嗅觉灵敏的产业资本已纷纷择机入市。9月27日，宝钢集团通过上交所交易系统买入方式增持公司股份2000万股。此前，长江电力9月15日披露，大股东中国长江三峡集团公司在今年5月至9月15日，通过集中竞价方式，增持长江电力3.19亿股。另据Wind数据统计显示，自8月1日以来有上百家上市公司股东进行了增持。
总体上，投资者不应眼睛只盯着指数变化，政策面的悄然变化也不容忽视。而对机构等市场参与方，我们不仅要听其言，更应该观其行。
主力增仓前十
（手） （手） 大单卖出（手）
000803 金宇车城38762.559 21787.232 16975.326
300163 先锋新材8370.646 4815.072 3555.574
002119 康强电子62627.293 39408.332 23218.961
002059 云南旅游33681.922 24259.648 9422.272
300262 巴安水务7150.252 6022.452 1127.8
600738 兰州民百252002.922 233785.844 18217.078
002606 大连电瓷35505.434 33931.785 1573.648
300265 通光线缆10769.733 8591.24 2178.493
002517 泰亚股份4237.187 2756.947 1480.24
000899 赣能股份65078.539 46796.52 18282.021
（手） （手） 大单买入（手）
601901 方正证券382113.25 547324.063 165210.781
002234 民和股份52078.379 64478 12399.619
002618 丹邦科技28262.898 34269.996 6007.096
000631 顺发恒业68008.75 110641.109 42632.352
002346 柘中建设16079.989 22043.43 5963.441
002616 长青集团21585.723 26139.674 4553.95
002085 万丰奥威18439.785 32071.221 13631.435
300256 星星科技8844.149 11219.437 2375.286
002601 佰利联
11542.08 13771.8 2229.719
002102 冠福家用49171.309 68548.133 19376.828
持仓
净买入额
（万元）
中国神华49.185% 0.01% 3201.86
华新水泥27.530% 0.33% 3013.49
平高电气31.835% 0.43% 2825.41
海螺水泥58.402% 0.04% 2699.14
中国石油12.249% 0.00% 2611.97
持仓
净买入额
（万元）
中信证券10.419% -0.07% -7575.35
紫金矿业7.135% -0.09% -6384.98
巨化股份3.603% -0.33% -6134.72
方大炭素3.733% -0.26% -5301.23
澄星股份3.052% -0.66% -5094.18
煤炭板块：择优低位潜伏
2011年年初至今，全球经济在高通胀的背景下愈显动荡，复苏缓慢，各国货币政策调控难度加大，整体收缩的基调下市场流动性较前两年趋弱。短期来看，欧债危机担忧加深，市场避险情绪升温，而反向指标美元指数出现强劲反弹，一定程度上抑制煤炭板块的表现，导致三季度煤炭股跟随大盘出现较大幅度下跌。
通过近两年煤炭板块出现左侧介入机会时所处的经济环境进行分析发现，在国内生产总值（GDP）增速平稳或回升，流动性相对宽松，且市场极度悲观后，预期改善的背景下，该板块大幅反弹的概率偏高。而目前GDP预期放缓，流动性难言放松，市场悲观预期正处于消化阶段，因此单纯从经济的角度，四季度煤炭板块出现较大行情的概率偏低。
宏源证券分析师王京乐表示，全球经济在复苏过程中暴露的问题较多，对资本市场的影响愈加复杂化，但我们寄希望于经济的“修整期”，把握未来煤炭板块的机会应在观察美国经济刺激政策的市场效果基础上，期待国内通胀缓解，经济放缓悲观情绪消化后，货币政策调整预期重燃，市场流动性改善，大盘触底反弹。
从微观层面看，煤炭供需将保持平衡偏紧的态势，短期内山西朔州矿难、冬季储煤期来临、下游补库使得动力煤价稳中有升，小拐点隐现，焦煤、无烟煤价有望保持稳定，但下游采购压力加大，钢铁业旺季不旺，国际煤价回调等因素也抑制了整体煤价上行的空间，同时行业成本较快上升，但预计后期有望趋于稳定，业绩仍可保持较快增长，预计今年保持在15%至20%之间。
基于此，王京乐建议四季度前半段仍将以防御为主，后半段如经济环境有所改观，市场严重超跌，底部显现，可考虑积极布局，推荐兰花科创、兖州煤业、神火股份、冀中能源和永泰能源组合，风险偏好者可关注大有能源。同时，也应开始考虑对明年进行布局，投资主线包括：1、在预期煤价上涨空间有限的前提下，关注处于量能释放周期，整合效率高，且拥有高吨煤利润、煤种稀缺煤矿的公司，如兰花科创、山煤国际、潞安环能和盘江股份；2、外延式扩张动力充足或资产注入预期强烈的公司，如冀中能源、昊华能源、潞安环能和阳泉煤业；3、附属业务现拐点，煤炭主业不乏亮点的一体化公司，如神火股份、兰花科创。
医药股：已经开始具备吸引力
虽然医药行业在上半年出现了大幅调整，但在行业整体业绩继续向好的大前提下，我们维持医药行业“有吸引力”评级。我们认为，受降价政策影响小、行业发展态势良好、估值合理的个股能取得超过医药行业平均水平的表现。
整体保持增长 细分行业有分化
2011年1-7月，医药行业实现产值7721.86亿元，同比增长29.99%；实现利润758.83亿元，同比增长20.67%。从收入与利润的增速对比看，由于国内出台了惠及医药行业的一系列措施，医药行业的利润增速从09年二季度起一直保持快于收入增速的态势，这一趋势一直保持到2010年11月。在这期间，医药指数走出了一波罕见的牛市。2010年11月以后，受诸多利空因素影响，尤其是药品降价政策直接导致中间商囤货减少，医药制造业的利润增速开始下降。随着利润增速下滑，医药指数也随之开始深幅调整。我们认为，由于2010年同期受全球回补库存带来的开工率上升、毛利率提高，以及部分产品价格恢复性上涨，导致同期的利润增速较快、利润基数较大。2011年下半年的利润增速有可能在同期较低基数的基础上，出现恢复性上涨。然而，受基本药物招投标、限抗等政策影响，预计全年利润增速将稍低于收入增速。
分子行业看，1-7月，利润增速超过收入增速的，仅有中药饮片和卫生材料及医药用品行业。中药饮片行业收入利润保持高速增长的主要原因是由于中药材价格的暴涨，导致处于中药产业链上游的中药饮片行业受益。与药品相比，医疗器械无最高零售价限制，招标政策没有那么苛刻。按目前规定，价格500万以上的高值器械和高值耗材由卫生部统一招标。而国内公司生产大多属于低值产品，由于没有集中招标，因此降价压力较小。
中成药行业2011年前7月收入增速同比略有上升，虽然受到上游原材料价格暴涨的影响导致行业毛利率下降，但是由于期间费用率的下降，中药行业的利润增速同比基本持平。在上游原材料和药品价格受国家调控而处于下降趋势的双重压力下，制剂行业的利润增速也处于下降状态。由于受到基本药物招标的影响，预计四季度中成药行业和制剂行业的利润增速将进一步下滑。
2011年前7月，化学原料药收入增速达到24.23%，但利润增速同比仅增长9.90%，主要是由于大宗原料药出口价格同比下滑较多。2011年1-7月，受到疫苗批签发较少、血制品投浆量增速放缓，以及去年同期甲流疫苗结算导致基数较高，生物制药子行业收入增速达到23.64%，但利润增速同比仅增长4.19%。预计随着疫苗批签发数量的恢复，生物制药行业未来的收入、利润增速又会回到正常的增长通道。
医药板块开始具备吸引力
2011年1-9月，医药指数整体跌幅达到了14.93%，医药各子板块也全部跑输沪深300指数。其中，相对比较抗跌的板块是中药和原料药，这两个板块跌幅为9.46%和11.53%，其分别跑赢医药指数5.47和3.4个百分点。
医药板块的PE估值相对于沪深300的溢价率来看，医药板块的PE估值溢价率从2009年起不断创出新高，在2010年11月达到最大值200%。虽然经过近10个月的调整，但是由于期间大盘调整幅度较大，导致目前溢价率仍在187%左右。由于被市场一致看好，医疗器械的溢价率更是达到了300%。从动态PE估值来看，医药板块整体估值已下降到26.92倍，相对沪深300的溢价率为153%。根据我们对过去十年间医药板块股价相对当年业绩的PE研究发现，医药板块的动态PE仅在2005-2006年及2008年末两个时期低于过30倍。我们认为，虽然从动态PE的绝对数值看，医药板块已进入历史底部区域；但不排除受大盘拖累，后市仍存在下调的风险。
在行业整体业绩继续向好的大前提下，我们维持医药行业“有吸引力”评级，主要理由是：1）药品降价与限抗政策在上半年的调整中已被市场充分消化。随着限抗政策的逐渐明朗，市场对抗生素需求的担心将逐渐消除，抗生素价格也将开始进入筑底阶段。而随着“蜀中假药”事件的曝光，药价虚低事件已引起有关部门的重视；2）随着政府增加对医保的投入，医药行业2011年的收入增长相对乐观；3）8月份以来，中药材价格指数持续走低，有利中药企业业绩恢复；4）随着经济增速放缓和中国经济转型，周期性行业已现顶峰，而医药本身具备非周期刚性增长的特点，预计资金仍将青睐具有明确增长前景的医药行业。
宝钢出手 钢铁股已具投资价值
9月27日，宝钢股份发布公告称，宝钢集团已增持公司2000万股，其拟在未来12个月内（自本次增持之日起算）继续增持公司股份，累计增持比例不超过公司总股份的2%（含本次已增持股份，即3.5亿股）。据此可以看出，宝钢集团此番增持宝钢股份，说明产业资本认为宝钢股价被低估，有助于提振市场信心。
而实际上，受宝钢集团增持宝钢股份以及住建部等5部门日前联合下发《关于做好2011年扩大建材下乡试点的通知》，拟扩大建材下乡试点的提振，昨日早盘超过9成钢铁股上扬，新兴铸管、八一钢铁一度涨逾2%。截至收盘，河北钢铁、金洲管道分别逆市上涨0.82%、0.29%。尽管八一钢铁、宝钢股份收盘出现了下跌，但其0.38%、0.59%的跌幅依然小于上证综指0.95%的跌幅。
近期，由于大盘在调整中不断创出新低，而钢铁板块下半年以来跌幅一致超过大盘，因此，逾一半钢铁公司已经破净或接近破净，上半年上涨所带来的估值劣势由此转换成较强的估值优势，由于具备业绩支撑的个股也出现集中大幅下调，估值修正已经体现出非理性。基于以下几点因素，我们认为钢铁股已具备绝对的投资价值。
部分钢铁股平均市净率（PB）已经处于历史最低点。以最近一个财报的净资产为基准计算，9月27日国金钢铁板块的PB为1.09倍，相对于全部A股的PB比值为0.493，较历史平均水平低14.77%，较历史最低水平高17.68%；而5家钢铁股的PB估值则较历史最低值高出的幅度不到5%，分别是宝钢股份（高出1.06%）、武钢股份（高出2.25%）、鞍钢股份（高出2.93%）、安阳钢铁（高出3.64%）、马钢股份（高出4.98%）。
钢铁板块单季度亏损的可能性不大。2008年金融危机之后，钢铁行业出现连续7个月亏损，主要原因是：（1）诸多钢企在金融危机之前超额囤积了3至9个月的铁矿石；（2）铁矿石长协价比现货价高出10%至30%。而在当前高矿价的大背景下，一方面钢企的铁矿石库存量总体正常，另一方面改变后的铁矿石定价模式使得长协价和现货价已基本一致。如果不出现宏观经济硬着陆，整个钢铁板块出现单季亏损的可能性不大，这也就意味着，若以2011年三季报净资产为基准计算，当前价格对应的PB将会更低。鉴于部分钢铁股的PB估值已经处于历史最低水平，且未来单季度亏损的可能性不大，因此钢铁股的安全边际充分显现，具备较强的绝对投资价值。
可持续的相对收益时机或许仍宜等待。我们的观点是，钢铁股的最佳投资时点在牛市中场。统计数据显示，2003年以来像样的反弹行情（定义为持续时间为2个月左右及以上，反弹幅度超过25%）或者牛市行情（定义为持续时间超过6个月，反弹幅度超过30%）合计5次，其中在反弹行情（或牛市启动的半年内）中，钢铁板块涨幅跑赢沪深300指数5个百分点的次数为0次，但在牛市的下半场则全部跑赢沪深300指数。
综上所述，我们判断未来3至6个月，钢铁板块的相对投资机会或许并不显著，但是个股的行情仍然值得期待，主要包括：宝钢集团的继续增持、河钢集团的注矿预期。当前的时点，我们重点推荐1至3个月之内的组合：河北钢铁、宝钢股份、太钢不锈；3至12个月投资组合：河北钢铁、太钢不锈、华菱钢铁、新钢股份、南钢股份、常宝股份。
9月以来跑输大盘的增持概念股
9月以来跑输大盘的增持概念股
股票代码 股票简称 9月以来 增持股份 增持股份 增持股份占流通股比例（%）
涨跌幅（%） 参考市值（万元） 数量（万股）
000042 深长城－24.86 22327.99 1197.32 5.00
600585 海螺水泥－17.26 5551.66 320.63 0.08
300219 鸿利光电－16.33 2608.93 124.23 4.97
002450 康得新－16.12 8537.58 385.62 1.81
600690 青岛海尔－16.04 51656.65 2607.94 0.97
002146 荣盛发展－15.87 2152.54 204.00 0.15
002101 广东鸿图－14.13 2508.31 137.96 3.20
600485 中创信测－14.06 19200.45 1310.04 9.45
002418 康盛股份－12.60 260.15 23.76 0.16
000778 新兴铸管－12.39 11944.59 1299.39 0.96
600138 中青旅－12.05 18233.09 1199.98 3.13
601877 正泰电器－10.54 799.44 48.00 0.17
600815 厦工股份－9.24 1600.03 117.92 0.15
601766 中国南车－9.02 584.36 80.00 0.03
000009 中国宝安－8.93 28551.49 1639.50 1.52
600087 长航油运－8.43 2266.23 410.70 0.14
601898 中煤能源－8.19 9981.51 1128.85 0.13
600157 永泰能源－7.78 1967.45 140.93 0.32
002435 长江润发－7.71 132.40 10.00 0.13
002083 孚日股份－7.22 8088.99 872.25 1.93
600839 四川长虹－6.94 2441.06 884.43 0.20
9月以来表现较好的增持概念股
9月以来表现较好的增持概念股
股票代码 股票简称 9月以来 增持股份 增持股份 增持股份占流通股比例（%）
涨跌幅（%） 参考市值（万元） 数量（万股）
000532 力合股份5.16 1701.64 176.80 0.52
601299 中国北车0.43 2692.35 410.70 0.16
601727 上海电气－0.17 919.19 140.00 0.06
600551 时代出版－1.07 7048.83 504.02 2.32
600900 长江电力－1.27 223740.37 31947.49 4.34
601618 中国中冶－2.55 126.58 41.50 0.01
600565 迪马股份－2.58 4611.11 889.65 1.24
600985 雷鸣科化－3.45 2337.23 162.73 1.26
002350 北京科锐－3.50 235.81 13.61 0.20
601668 中国建筑－3.71 6895.50 2000.00 0.16
市场估值近底部 多家券商对四季度谨慎乐观
底部在哪里？不断下挫的A股让市场信心尽失，但是申银万国、华泰证券、长城证券等多家券商发布的四季度策略报告认为，危机正在转换，市场估值已是底部区域，四季度将震荡筑底，反弹可期。
券商认为，估值底部支撑下，A股的下行风险有限。申万表示，申万重点公司2011年PE为10.95倍，此前的最低水平为11.13倍，申万重点公司2011年PB为1.89倍，此前的最低水平为1.53倍，即使考虑盈利预测下调，当前的估值泡沫并不多，从利润增长的角度看，上证综指已经低估1664点以来，利润增长72%远高于市值增长47%；从净资产增长的角度看，2300点有支撑假设上证综指点位的增长应该与净资产增长37%同步，则在最悲观假设下，上证综指对应的点位为2280点。华泰证券也表示，从中线角度，较低的估值水平将支撑市场，纠偏需求将逐渐强烈。市场对中线资金的吸引力也正来源于此。
流动性或迎来改善。齐鲁证券认为，从经济自我调整的角度出发，因需求回落，流动性会逐步改善。但短期借贷利率水平的系统性下降，需要相关企业有效退出，同时削弱商业银行理财产品对大类资产估值体系的冲击。当出现上述情况，流动性将对A 股市场形成积极支撑。
反弹的动能在积累。东北证券表示，引发前期市场回落的因素在四季度有所弱化，伴随着物价回落、股市震荡回升的因素却在积聚。展望四季度，股市有望在物价回落、流动性改善、经济下跌后的企稳中逐步寻找到回升的动量；即，本轮物价回落初期，股市有望演绎震荡筑底而后回升的形态。
11月或成为反弹的窗口。长城证券也表示，目前A股15倍的静态估值水平已经产生吸引力，但A股自我救赎的概率较小，政策外力成为四季度焦点。预判政策需假设不同情景，第一种情景，“欧债危机”失控，加速国内经济下行，紧缩基调可能提前松动。第二种情景，年内“欧债危机”受控，国外经济体注入增量货币后，通胀回落环境复杂，年内政策重点依然倾向于治理房价、物价，放松预期落空。如果情景一出现，2300 点上下构筑年内低点，11 月中央经济工作会议前后是敏感的时间窗口。如果情景二出现，政策放松预期落空后，2300 点并不具备支撑意义，四季度阴跌为主；目前长城证券比较倾向于第一种情景的发生。
由于经济转型势在必行，券商看好新兴产业个股。湘财证券表示，鉴于中国经济转型的判断和A股市场的现状，未来A股市场的核心资产将转换为消费、新兴和制造业升级，其中后两者强调自下而上的研究。申万表示，2010年来，成长股成为投资的主流，周期股仅有“昙花三现”，未来一段时间，成长股会在泡沫产生和破灭中前行，关键要精选和持有真正的成长股；周期股的脉冲式机会来自政策松动，更大的投资主题在于并购、集中度提升和供应改善。
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