很多人因为股市黯淡觉得中国经济前景不好，看得很淡。但从数字上看，中国是世界唯一一个增长以2位数计的大型经济体，即使那些空头们非常悲观，未来3-5年也给出了5%以上的增长率，考虑中国世界第二的基数，这也是个相当优异的表现。
但中国的股市真的是世界上最糟糕的股市，熊得透顶，据说6成以上的股民都绝望得不再看账户了。当外围股市涨的时候，中国股市不涨;外围跌，中国更跌。外围的经济往往不如中国抢眼，但中国却承担了太多悲观的视线。
这个专题就是讨论中国股市和经济的关系。我们提出一种假说，中国股市和经济的关系是分配传导型，而美欧外围股市和经济是正常的分享传导型经济好，股市则好，股市体现经济的成果和悲伤。而中国则非常不同，在这十年的资产盛宴中，地产泡沫和资产证券化(股市)是最大的两个聚金地。但有趣的是，地产是一级市场没利益，农民拥有土地但得不到好处;土地被拿走后卖给地产商、地产商再卖房，这个二级市场利润丰厚无比。股市相反，一级市场利益最大，IPO定价畸高，上市公司和相关权势者圈走太多的钱，到了二级市场股民连汤都喝不上。实际上，中国股市并不因二级市场狂跌而成为价值洼地。根据彭博数据，A股市盈率是13.31，道指的是11.96，彭博欧洲500指数是10.2077，香港恒生则是8.11。我们只能感叹，我们市场不便宜，但好东西都被预先拿走了。分配传导型的经济股市关系，是权力失衡的关系，我们选用了杰夫昆斯的《熊和警察》来表达我们对这种权力结构造成熊市的悲叹和愤慨。
历经无数次反复清零轨迹的中国股市，似乎正再度踏上致投资者重度失血的清零归途。不禁令人错愕：好经济与坏股市间何以并行不悖。
受欧美主权信用危机和中国经济增速放缓等多重因素的持续影响，9月的股市一直深陷于跌跌不休之中。我们从2009年8月4日上证指数3471算起，2011年9月30日则是2359，下跌了1/3。尽管分析师穷尽花招刺激人气，但市场依旧疲惫不堪。
要知道，过去三十余年中国平均经济增速高达9.65%，过去十年经济平均增速更达10.48%，特别是2008年全球金融危机以来中国经济在全球经济中堪称奇迹。这制造了令人吃惊的谜团，后危机时代作为大型经济体以2位数的增长，竟然换来的是世界上最差的股市之一。相比美国和日本，它们增长乏力，但股市却并不令人心寒。
分配型传导和分享型传导
股市与经济的相悖走势，并非无迹可寻，寻其根因恰是中国经济与股市倾向于财富分配式而非收入分享式增长，导致了经济与股市虽一好一坏，但却并行不悖。
坦率地说，股市的经济晴雨表功能并非因中国股市与经济走势悖逆就判为失真。事实上，并非所有类型的经济增长都能支撑股市向上，股市对经济的正向反映取决于经济增长带来的是财富增值效应还是存量财富再分配效应。支撑股市向上的是资本化要素资源的增值效率(资本是会下蛋的母鸡)，若产出的快速增长是基于资本化要素资源规模的粗放式投入和扩展而非单位资本产出效率的提高，经济增长越快必将是单位资本边际收益率递减和单位资本含金量贬值之加速。因此经济得以增长的前提是能从股市等金融系统持续地抽血(股市近乎无极限的融资饥渴)，这意味着股市即便在某一时期涨上去最终也会跌回来。
当前中国出现好经济与坏股市并行不悖现象，一个老生常谈的原因是经济高增长不是主要受益于全要素生产率提高，而是经济资源粗放投入，这使得经济增速虽快但要素资源利用率却甚至低于世界平均水平，企业资本收益率接近甚至低于负债式融资成本(如上半年钢铁业上市公司净资本收益率3.7%左右，低于一年期银行贷款利率).
当然，我们并不是完全否认高投资就一定不是好经济，虽然它有一些阴霾。但是我们指出，即使经济很好，但如果经济和股市的关系发生畸形变化，那么股市也会发生令人意料不到的挫折。
我们先引入两个概念来刻画股市和经济的关系。都说股市是经济的晴雨表，意思是股市能够反映并预先反映经济的走向，经济好股市则好，反之亦然，经济是股市的根本，它们之间是分享型的传导关系。而分配型的传导关系指的是，股市的二级波动并不一定反映经济的，虽然整体上股市的利益跟经济是挂钩的，但因为股市作为一个分配工具，它此前的好处被吃掉了，留下来的是一个高市盈率和高风险的二级市场，这个市场往往呈现出跟跌不跟涨的颓废形态。
有趣的是，跟股市相反，土地的二级市场是一个低风险低市盈的丰厚市场，而土地的一级市场却是高风险和低收益市场。政府从农民那里获得土地是一级市场的基础。随后政府将土地溢价卖给地产商，地产商建房子再卖给购房者则是二级市场的表现。
