华润三九：收购丰富产品线增持的投资评级
事件：华润三九公告称，收购北药集团旗下本溪三药、合肥神鹿、双鹤高科、北京北贸等4家企业，公司支付4.04亿元现金。
点评：华润三九收购北药集团旗下4家企业价格合理。我们预计收购年内完成，全年并表，从2011年开始增厚公司业绩，预计增厚2011年每股收益0.02元。
我们认为，此次收购将丰富华润三九产品线。2010年本溪三药收入8862万元，净利润589万元;合肥神鹿收入8118万元，净利润552万 元;双鹤高科收入9233万元，净利润762万元;北京北贸收入3.2亿元，净利润53万元。本次交易完成后，华润三九将获得胃肠、心脑血管、止咳等多个 产品及专利，其中本溪三药的气滞胃痛颗粒，合肥神鹿的温胃舒、养胃舒、儿泻停颗粒等产品将充实公司胃肠类产品线;双鹤高科的舒血宁注射剂、茵栀黄口服液有 助于公司拓展心脑血管和肝胆用药等中药处方药市场;北京北贸在OTC(非处方药)产品医院营销方面具有竞争优势，与公司现有OTC营销网络形成互补。
此外，我们预计2012年华润三九成本下降可期，盈利增速加快。我们将在公司股东大会通过此次收购议案后上调盈利预测，目前暂维持公司 2011-2013年每股收益分别为0.90元、1.08元、1.29元，同比分别增长8%、20%、19%，并维持对其增持的投资评级。(申银万 国)
冀中能源：积极布局省外资源推荐评级
事件：冀中能源日前发布公告称股东大会已通过收购鄂尔多斯武媚牛和乾新煤业的相关事宜。根据公司与武媚牛煤矿投资人郝彦兵签署的协议，双方约定 设立新嘉信得煤业有限公司，冀中能源持有该公司51%的股权，郝彦兵以煤矿资产出资。收购武媚牛矿和乾新公司股权投资合计不超过18亿元。
点评：冀中能源收购武媚牛矿和乾新煤业主要是为提升公司煤炭业务规模和增加后备资源。武媚牛矿位于鄂尔多斯铜川镇，原为自然人持有的井工矿，资 源储量 9191万吨，赋存煤种以不粘煤为主。技改后产能可达120万吨/年，该矿目前在技改过程中。乾新煤业资源储量5324万吨，技改后产能为60万吨/年。
冀中能源最近两年开始逐步走出河北，向山西和内蒙古等地进行扩张以争取后续资源的接替。按资源量计算，此次公司收购武媚牛和乾新煤业的吨储量出资额为12.9元，收购价并不低，这一定程度上是因为武媚牛原为自然人所有，谈判难度较大所造成的。
武媚牛矿仍在技改当中，仅有部分工程煤出产，因此对公司业绩影响极为轻微。此次收购的更重要意义在于布局内蒙古，加大后续资源的配备力度。预计冀中能源2011-2013年的每股收益分别为1.37元、1.71元和2元，维持对其推荐的投资评级。(东北证券)
罗莱家纺：净利润大幅增长推荐评级
罗莱家纺2011年中报显示，报告期内公司实现营业收入10.03亿元，同比增长51.59%;归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，同比增长73.84%;每股收益1.16元。
对此，国联证券点评称，收入和利润继续维持高增长符合预期。毛利率稳步上升，并有望保持上升趋势。2011年以来棉花价格一路下降，市场普遍预 计棉花将维持低位震荡，公司下半年的毛利率有望继续维持上升态势。力推新品牌导致期间费用略有上升。公司一直以来坚持多品牌、多渠道的发展战略，也使 得公司获得了先发优势。随着公司新推出的品牌进入快速成长期，公司有望在行业集中度提升的过程中不断巩固龙头地位，获得超越行业的增速。
维持公司2011年-2013年EPS至2.49元、3.56元和4.93元的盈利预测，对应2011年和2012年动态PE在35倍和25倍左右，长期给予推荐评级。(国联证券)
洪涛股份：业绩释放动力增强强烈推荐评级
民生证券研究报告指出，公司受地产宏调影响最小，有望逆势扩张。专注高端，公司品牌优势明显。十二五期间建筑装饰业高增速不减，市场空间大。募投项目逐步达产，公司业务规模、盈利能力将进一步提升。
股权激励完成，业绩释放动力增强。7月22日公司发布公告称，限制性股票授予已经完成。激励对象涵盖了高级管理人员和一些核心技术人员，将使公司团队更加稳固、治理结构更加完善，为公司长远发展奠定基础。限制性股票授予完成后，公司业绩释放的动力应该将会增强。
预计公司2011年-2013年EPS分别为0.71元、1.13元和1.53元，同比分别增长68%、59%和35%。将公司投资评级由谨慎推荐上调至强烈推荐。(民生证券)
辉煌科技：高铁事故短期冲击明显增持评级
事件：
公司发布中报，实现营业收入1.02亿元，同比增长54%，归属母公司股东净利润1391万元，增长仅为5%。其中2季度单季收入增长46.9%，净利润增长64.2%，盈利能力恢复明显。
费用压力逐步减小，全年盈利将与收入基本同步公司营收的快速增长主要来源于信号集中监测系统与无线调车信号和监控系统分别增长67.2%和 377%，而这两项产品毛利率的上升，也带动了综合毛利率上升1.1个百分点。公司净利润增速远低于收入增速，则是因为销售费用和管理费用分别上升了 103.6%和 100%，远超收入增速。不过从2季度的情况来看，费用上升对利润的侵蚀作用已明显下降，预计全年费用率仅小幅上升，公司盈利将与收入保持基本同步。
我们认为公司全年收入快速增长的确定性较高，除了信号监测与无线调车信号系统继续保持快速增长外，此前中标的防灾安全系统也将进入到收入确认阶 段，公司全年收入将超过4个亿。此外，公司下半年还将在郑州地铁项目中有所斩获，从而进入城市轨道交通市场，成为公司未来3年重要的盈利增长点，并有效缓 冲铁路投资波动对公司带来的经营风险。
高铁事故短期冲击较为明显，但长期来看对公司影响较小
我们认为此前的高铁事故对铁路通信信号行业会有较为明显的冲击。目前国务院已暂停审批新铁路项目，在建项目的招投标节奏也将会放慢，而建设单位 也会对线路建设方案的安全性和可靠性进行更加全面的论证与审核，这将对相关企业的短期订单带来较大的影响。不过，我们长期来看对于行业的影响较小。一方 面，此次事故的责任方目前来看主要在于通号集团，与相关上市公司关系不大。另一方面，在事故出现之后，铁道部门需要更多的防护与监测系统来保证安全运行， 因此会带来新产品开发与新系统建设的需求。此外，此次事故之后责任方的份额可能会受到一些影响，而其他企业则有可能增加。
我们认为辉煌科技是上市公司中受影响较小甚至有可能受益的厂商。一方面，与其他厂商相比，公司有着较强的技术研发能力以及客户响应速度，平均每 年推出 3项新产品，多种产品即是铁路部门出现事故后进行开发与研制的，我们认为公司最有可能受益于事故后新产品与新系统的建设。另一方面，公司有能力提供调度指 挥、分散自律等较为核心的系统，如果事故责任方份额下降，公司将是受益者。
维持增持评级，股价如果下跌将提供介入机会
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.82元、1.23元和1.83元，复合增速达到54%。我们维持公司的增持评级以反映高铁事 故对于整个行业的冲击，但由于公司技术实力较强，所受长期影响较小，如果恢复交易后股价下跌超过10%，将提供极佳的介入机会。
风险提示：
铁路投资建设放缓程度超出预期;应收账款回收较慢风险(光大证券)
中船股份：公司估值偏高维持中性评级
2011年1-6月，公司实现营业收入7.18亿元，同比下降11.05%;营业利润1985.78万元，同比下降29.70%;归属母公司净利润1598.48万元，同比下降27.02%;实现基本每股收益0.033元。
营业收入同比下降11.05%。船舶配套业务是公司的主要业务，上半年船配收入占公司收入总额的78%。报告期内，公司外部经营环境相对严峻， 船舶市场继续在低位徘徊，新船订单萎缩，导致船舶配套业务受到影响，实现营业收入5.52医院，同比仅增长6，06%。大型钢结构和成套设备业务市场总体 需求较好，但由于公司大型总装场地缺乏，无法充分分享市场，导致钢结构、成套设备收入均出现大幅下降，收入分别下降50.51%和38.65%。公司 2011年全年计划实现营业收入16亿元，报告期内公司实现了营业收入7.18万元，占全年计划的44.86%，同比下降了11.05%。我们认为，船舶 配套作为公司的主要收入来源，将受益于国家对船配领域的政策支持，继续作为公司业绩增长的主要动力。
二季度毛利率有所下降。上半年公司综合毛利率为9.38%，同比增长0.05个百分点。二季度，公司毛利率8.64%，同比下降3.93%，环 比下降 2.27%。二季度毛利率的下降主要原因为：材料、能源和劳动力等成本不断上涨，导致船舶配套业务毛利率有所下降，上半年毛利率为7.31%，同比下降 0.97个百分点。而钢结构和配套设备由于市场需求向好，毛利率小幅提升。
公司持有的可供出售股权投资，可用于短期平滑业绩。公司持有账面价值6129.79万元可供出售的豫园商城股票，现在若出售，可获得约5350万元的投资收益，仍可用于短期内平滑业绩。
或将受益于航母建设。公司控股股东江南造船厂或成为我国航母的制造方，而公司作为江南造船厂关联交易方，为其提供船舶配套装备，或将受益于航母建设。
盈利预测。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.05元、0.17元和0.24元，按照8月15日股价26.29元测算，对应 动态市盈率分别为515倍、146倍和102倍。公司主业业绩未有明显恢复，且公司估值偏高，我们维持公司中性的投资评级。(天相投顾)
五粮液：业绩持续超预期给予增持评级
投资要点：
五粮液上半年实现营业收入、净利润106亿、34亿元，同比增长40%、49%，Eps0.89元，超预期增速9个百分点。其中二季度收入、净利润43.5亿、12.8亿元，同比增长41%、74%，呈现淡季不淡销售格局。
产品持续旺销带动收入增速超预期：1)上半年公司总体销量增长30.5%，其中五粮液酒销量增速20%，五粮醇增速40%以上为单品销量增速最 快的品种之一;2)五粮液酒去年团购价提价40元(幅度7.5%)，团购占比提高、系列酒不同幅度提价推动吨酒价格上升10%;3)中低价位酒收入20 亿，增长 47%，快于高价位酒10个百分点。
预收款持续增加，经营性现金流充沛：公司账面预收款82.4亿，较一季度增5.8亿;销售商品收到现金148亿，同比增长44%;经营性现金流54亿，同比增长72%;在此基础上公司收入增长更显含金量。
毛利率同比下降1.3个百分点，大幅提价预期强烈：成本上升和中低价位酒增速更快拉低了公司整体毛利率水平，但这对提价能力超强的白酒而言只是 短期现象;目前五粮液一批与出厂价差高达250-300元，大幅价差保证了五粮液未来提价空间;根据我们草根调研了解到的情况，目前五粮液酒终端价格坚 挺，渠道库存偏低;唐桥即将正式接任集团公司董事长，下半年CPI预计见顶回落，中秋国庆前后五粮液提价的时间窗口有望率先打开，预计提价幅度在130元 左右。
销售、管理费用率下降：上半年销售、管理费用率分别为9%、7.7%，收入快速增长带动销售、管理费用率分别下降1.2、1.1个百分点。
高档酒持续旺销，中低档酒积极运作不断突破带动业绩持续超预期，我们一直强调的五粮液释放业绩动力强劲的预期也在逐步得到印证，上调11-12 年 Eps至1.64、2.22元，公司年内大幅提价确定性强，未来业绩稳定增长，给予11年30倍PE，目标价49元，建议增持。(国泰君安)
成商集团：利润同比大幅增长给予买入评级
投资要点：
公司今日公布2011年中报，上半年实现营业收入10.32亿元，同比增长23.58%;归属母公司扣非后净利润1.07亿元或 EPS=0.24元，同比增长87.76%(主要剔除去年同期出售汽车业务约1150万元的投资收益影响);进一步剔除太平洋店投资收益影响后(今年上半 年为3012万元，去年同期为1260万元)，公司主业净利润约8000万元，同比增速接近70%!
分区域来看，上半年成都门店收入5.21亿元，同比增长12.8%;外埠门店(不包括菏泽)收入4.19亿元，同比增长32.1%。盐市口店、 南充五星店以及绵阳兴达店仍然是公司收入及净利润贡献的绝对主力。我们估算上半年盐市口店净利润至少为4000万元，南充五星店+绵阳兴达店净利润贡献在 2500万元左右。
外埠门店同店增长强劲，盈利贡献占比提高，再次印证我们对三四线市场的看好：三四线市场消费需求极其旺盛，且波动较小，而零售供给较为缺乏。优质零售企业进驻核心商圈，开发成本较低，培育期短。公司南充五星店及绵阳兴达店均已进入盈利贡献成长期。
公司秉承审慎原则，以太平洋方面提出的全年2600万租金+扣除租金后净利润50%这一最悲观预期下的分成方案暂确认春熙路店半年约3012万 元的投资收益(1260万租金+1750万利润分成，税后约2700万元，贡献EPS=0.06元)。依此收益测算，太平洋店全年扣除租金后净利润约 7000万元左右(09、10年分别为8300万和7800万)。
对于春熙路店收回纠纷，我们维持此前的观点：太平洋百货虽然能以仲裁或诉讼的方式进行拖延，但最终胜诉概率较小。我们认为最终的解决方式可能是 双方庭外和解，达成折中的租金或净利润分成方案，而并非拖延到仲裁或诉讼结果。正常情况下，公司下半年经营业绩要优于上半年，但考虑到下半年新开茂业中心 影响 (我们测算开业当年亏损约1200万元)，我们仍然维持公司11-13年EPS=0.48、0.61和0.83的盈利预测，现价对应PE为27倍，给予买 入评级!(华泰联合)
海螺水泥:资金成本优势明显维持买入评级
投资要点：
公司半年报业绩基本符合预期，上半年规划内的礼泉海螺、重庆海螺、平凉海螺等6条5，000t/d熟料生产线，以及礼泉海螺、淮南海螺、济宁海 螺等 10台水泥磨陆续建成投产，新增熟料产能1，080万吨、水泥产能1，100万吨。已经核准的新建项目能够保障公司未来两年的产能稳定增长到2亿吨以上。
公司所在的华东和华中地区和华南区域今年上半年水泥价格同比大幅上涨，盈利能力大幅提升。水泥综合毛利率达42.79%，较上年上升17.38个百分点;吨产品毛利133.58元，较去年同期上升78.23元。
在行业集中度不断提升，水泥企业对市场控制力不断增强的条件下，2011年上半年水泥价格坚挺，第三季度淡季价格稍有下调，但是第四季度为旺季，预计价格会有所回升，下半年有望保持较高的价格水平。
2010年3月，在铜陵海螺公司建成了世界首条水泥窑垃圾处理系统-----利用日产5，000吨熟料生产线处理城市生活垃圾工程正式投入运 行，日处理生活垃圾300吨，已累计处理10.22万吨。我们预计一旦国家出台水泥窑垃圾处理的具体补贴标准，水泥窑垃圾处理技术将会得到迅速推广，为公 司带来可观的经济效益。
海螺水泥资产负债率为46%，在水泥上市公司中最低，公司现金较为充足，财务费用占主营收入比重仅1.30%，公司相对同行业企业将具有较为明显资金成本优势.
公司上半年5000万收购了云南壮乡水泥99%的股权(含有2000T/D的水泥生产线及配套)，表明公司并购工作已经展开，未来将在并购方面持续有所动作。同时公司开始探索国际化发展战略，已经在推进印度尼西亚等海外水泥项目的前期工作，公司已经将眼光布局全球。
按照2011年和2012年价格同比2010年上升25%的水平，我们预测海螺水泥2011年和2012年的每股收益为2.64元和2.98元，维持公司买入评级。(东方证券)
友好集团：:充分享受区域市场增长
批发和零售贸易
研究机构：平安证券分析师：聂秀欣
2011H1，公司实现营业收入17.24亿元，同比增长29.30%;扣除非经常性损益后归属母公司净利润0.65亿元，同比增长39.51%，实现每股收益0.21元。
良好的区域消费环境拉高营收:扣除地产影响，上半年营收增长46.9%。相对其他地区，新疆消费环境相对宽松，从同店增长情况看，07年9月开业的库尔勒天百营收增长90.7%，包括友好商场、天山百货、美美百货等在内的母公司在乌鲁木齐市的营收增长25.0%。
期间费用控制较好:上半年期间费用率同比下降0.3个百分点至15.9%，人工费用的控制是关键，人工成本总体上涨5.0%，其中，管理费用中的人工费用不升反降。租赁成本上涨势头不减，涨幅28.0%。
投资收益和去年同期的房地产业务相抵消:主营毛利中商业占比由2010年的67.6%提到76.4%，是由房地产上半年未结算所致。按成本法计 入长期股权的友好百盛上年分红所得投资收益 1159万元，占公司上半年净利润的17.51%。去年同期未有分红收益但有地产业务贡献净利润834万元，折合EPS0.03元，两部分非可比因素刚好 抵消。
扩张步伐和区域消费能力增长同步:公司扩张步伐和区域消费能力增长同步，有利于缩短培育期。按照公司十二五规划，未来五年百货收入复合增长 20%，超市和家电复合增长50%。上半年，公司百货店、大超市、便利店各开业1家，同时储备了奎屯天百购物中心、阿克苏天百购物中心、美林花源、伊犁铜 锣湾二期等项目。
房地产现金流为扩张提供支持:中央郡、马德里春天、航空嘉园三个地产项目收到销售预收款8.3亿元，按照12%的保守净利率计算，目前已销售部分将贡献EPS0.32元。房地产建筑面积共145万平米，我们测算未来三年共可贡献EPS约2.5元。
维持推荐评级:上调公司商业部分2011、2012年EPS至0.40元、0.55元，维持房地产部分0.20元、0.60元的盈利预测，合计EPS分别为0.60、1.15元。商业部分对应PE为30.3倍、22.0倍。
风险提示:非可抗因素引起的新疆消费市场变动、购物卡政策影响超预期。
浦发银行:中报业绩符合预期
银行和金融服务
研究机构：国都证券分析师：邓婷
浦发银行公布半年报:2011年上半年公司实现归属于母公司股东净利润128.79亿元，同比增长41.83%，摊薄EPS为0.69元。
1.公司业绩基本符合预期。公司业绩增长主要归功于净息收入同比增长39.3%，中间业务收入同比增长80.7%。其中二季度净息收入和净手续费收入分别环比增长8.3%和23.7%，从而使Q2净利环比增12.6%。
2.存贷款适度增长。上半年公司新增贷款909.2亿元，较年初增长7.93%;存款新增1104.6亿元，较年初增6.73%，存款增速低于 贷款，且低于行业水平。报告期内，公司定期化趋势明显，活期存款占比为37.74%，较去年末下降5.31个百分点，定期存款占比上升3.81个百分点至 50.51%;报告期末公司人民币存贷比为70.62%，符合监管要求。
3.净息收入增长较快，但息差提升幅度小。上半年公司净息收入为283.68亿，同比增长39.3%，这主要归功于生息资产规模增长(增 12%)和净息差扩大。不过报告期内公司的净息差为2.49%，同比提升幅度只有5个基点。息差提升幅度较小，一方面是因为公司资金成本上升较多，报告期 内公司存贷利差为4.12%，同比提高35个BP;另一方面是因为收益率较低的同业资产在生息资产中的占比同比提高了9.5个百分点。
4.不良双降，拨备计提力度没有提升。报告期末，公司不良贷款余额为52.38亿元，比年初减少6.42亿元;不良贷款率为0.42%。关注类 贷款也较年初减少了2.4亿。由于一季度拨备计提力度大且资产质量向好，公司期末的拨备覆盖率为452.85%，较年初提高72.3百分点，不过上半年公 司没有加大拨备计提力度，拨贷比为1.92%，比年初降3个BP。报告期内公司年化的信用成本为0.26%，去年全年为0.44%，因此预计下半年公司将 加大拨备计提力度。
5.盈利预测与投资评级。期末公司的资本充足率和核心资本充足率为11.5%和9.16%，高于10.5%和8.5%的监管要求，未来还可发行 次级债补充资本，业务发展有资本保障。我们预计公司2011年、2012净利润分别增长32%和27 %，EPS为1.36元和1.73元，目前公司股价对应11年的PE和PB分别为6.9倍和1.25倍，估值低估，建议逢低关注。
华谊兄弟影视王者:挥斥八极，豪书大娱乐
传播与文化
研究机构：民生证券分析师：李锋
一、事件概述近期，我们对华谊兄弟进行了调研，就公司现在的行业地位、电影/电视剧运营状况以及全产业链式的发展模式进行了现场交流，认为公司作为国内影视业的领先者，具备长远发展的动力，明年业绩有望大幅增长。
二、分析与判断布局大娱乐:打通内容+渠道+衍生的全产业链布局公司借助品牌、产业链、人才、资本四大优势，进行内容+渠道+衍生 的大娱乐布局，紧抓内容核心，保障大制作、大投资、高质量的影片出产;积极布局院线进行渠道扩张;涉足游戏开发、主题公园建设以达成上下游之 间的协同效应;挥斥八极步步为营，有条不紊地推进全产业链布局。
电影:2012年5部大片票房有望达30亿元;海外合作进展加快1、H计划紧锣密鼓推进。公司上半年宣布了H计划(囊括夏永康、陈国 辉、林书宇、乌尔善、冯德伦、钮承泽、彭浩翔、徐克、冯小刚等11位导演)，下半年将有两部H计划电影上映，分别是由夏永康、陈国辉导演，陈果监制的 《全球热恋》;由林书宇导演、陈国富监制的《星空》;此外，截止到8月份已经有8个电影项目开拍，年内H计划有望达标。明年《太极》、《温故1942》等 5部大片上映，票房收入有望达到约30亿元。
2、不排除明年单戏中有上亿元的植入广告收入;多渠道的收入来源将有效控制票房收入低于预期风险。
3、海外合作方面，公司与福克斯，华纳等美国影视业的巨头保持密切走动，并赴美举行监制、总裁共同参加的拍片创意会;公司已经制定与好莱坞相关机构的合作方案，第一部戏有望2012年开机，预计2013或2014年上映。
电视剧:降产保质制作12部389集;大制作精品片有望明年推出1、调整政策降产保质。由于电视剧行业进入门槛提高，行业集中度加大;公司 今年电视剧制作的策略变更为降产保质，将电视剧的制作数量降低为12部共计389集;现在策划的大戏有《花木兰》、《唐山大地震》、《曹操》等。
2、大制作精品片有望明年推出。主要原因:(1)《人到四十》的著名编剧彭三源以及《风声》导演高群书加盟华谊，组建成12人强势工作室阵容， 团队规模与实力处于国内顶尖水平。(2)电视剧与电影之间互动与协同效应有望协助提升电视剧收视率;由电影改编而来的电视剧可以借助电影影响力吸引潜在观 众;例如现在正在拍摄的《花木兰》、《非诚勿扰》，影片的良好口碑有助于电视剧发行成功。
3、新媒体(视频网站)版权销售，2012年能占到电视剧业务总收入的15~20%。
院线投资:计划2~3年内累计开业电影院15家，2011年底将达到118块银幕1、在建项目如期进展。现在已经开设的影院有重庆(两处共19 厅)、合肥(8厅)、北京望京(20厅)、武汉黄陂(8厅)五处;此外在沈阳、上海、哈尔滨等地还有在建或预建项目。公司计划在2~3年内累计开业电影院 15 家，今年年底可以达到118块银幕，另在洽谈中的项目有9家。
2、院线铺设将有助于降低电影商业模式转型风险。未来两年公司12~15家院线铺设将逐步竣工，将作为重要的补充环节为公司贡献更多收 入。(1)首先，以广告(映前广告、贴片广告、植入广告及影院阵地广告等)代表的新型盈利模式呈现高速增长态势，公司投资院线有望分享这一收 益。(2)2010年中国电影产量达526部，而上映影片仅约120部;同时，影院票房分账比例占到50~52%，可见影院具有较大话语权。公司投资院线 掌控渠道资源及增强盈利能力。
实景娱乐战略:增资实景娱乐1.1亿发展文化娱乐衍生产业，影视文化城与主题公园平滑业绩波动公司向实景增资1.1亿欲打造集文化娱乐、商业 及住宅于一体的一流影视文化城，实景娱乐目前已开发或正在开发的主要产品有:文化城，电影主题公园，外景地，室内外实景演出(冯小刚担纲项目正在策划 中)。我们判断，一方面，这些影视产业的衍生文娱项目都直接为公司带来可观的现金收入;另一方面，附带的衍生产业有助于实现影视产品的多渠道营销，可以最 大限度扩展盈利空间，分担影视制片风险。
三、盈利预测与投资建议公司内容+渠道+衍生的大娱乐布局正趋于完善。我们判断，H计划电影业务收入将成为公司2012年最为重要 的增长来源。我们调整了盈利预测。预计2011~2013年EPS分别为0.32元、0.58元与0.74元，对应当前股价PE为52X、28X与 22X，维持强烈推荐评级，推荐目标价为20元。
四、风险提示:1、电影票房及电视剧版权销售未达预期风险;2、大小非减持;3、创业板估值下调风险;4、盗版风险。
飞亚达A(000026 4218.31,0.89,0.02%,估值,测评)2011年中报点评:名表价升给力，自有品牌爆发凸显潜质
批发和零售贸易
研究机构：东兴证券分析师：刘家伟
事件:
公司于8月17日公布了2011年中报:实现营业收入12.32亿元，同比增长51.95%，实现归属于母公司净利润8599万元，同比增长102.81%，基本每股收益0.22元，超出之前预期。
业务展望:
刚性需求与投资需求相得益彰全面铸就名表行业红利。由国际知名咨询机构贝恩顾问有限公司与意大利奢侈品生产者协会联合发布的全球奢侈品市场报告 显示，若将中国消费者在海外的购买力计算在内，中国已超过日本成为仅次于美国的第二大奢侈品消费国。而腕表也成为众多奢侈品品类中当之无愧的前三甲，复合 增速基本维持在30%以上的水平。以中国男性富豪最喜欢的伯爵手表为例，过去4 年内在中国的销售额翻了4番。然而不同于黄金珠宝产品较强的可复制性，高端品牌表的专业化技术壁垒较高，从而使得其投资需求的属性更具代表。
而奢侈品消费下一个层次的中产阶级，这类人群对于中高端国外名表的趋之若鹜无疑构成了一定意义上的刚性需求。随着日本大地震对这一奢侈品第 一大国的冲击、进口税降低和后金融危机、后地震全球高端消费主力的转移，中国高端名表消费的全民热潮有望全面形成腕表的黄金十年。公司作为内陆乃至亚 洲地区的名表经销寡头，其商业经销网络厚积薄发的价值为全年业绩奠定了坚实的基础
全球化产业链整合效应有望逐步显现。公司今年以Emile品牌为切入点，依托当地手表产业园环境，有利于形成良好的产业集群学习效应和产业链各 节点的范围经济。飞亚达的走出去战略实际是将分为海外并购品牌投资模式、海外创立自主品牌投资模式两步走的战略，从而在保证收购品牌利润最大化的同时，较 大程度上避免了跨国投资的风险。整体式有利于加强公司核心技术的投入，为投资建设自制高端机械机心生产线提前规划。如果说公司之前的蛰伏使人们对飞亚达还 停留在一旦拥有、别无所求的印象，那么国际化定位的品牌重塑将使得自有品牌、时尚品牌、代理品牌三者形成相得益彰的良性循环，二三线城市的消费升级浪 潮也将为国有名表龙头带来由投入期到收益期的华丽转身。
公司未来将坚持产品品牌+渠道品牌的发展模式。而在后者相对成熟的市场环境下，后者对前者的品牌孵化已经在中报中初步显现，伴随着经销代理品牌市场集中度的提高，飞亚达手表也有望分享经销业务的平台红利。
盈利预测与投资建议:
我们仍然维持公司未来看点体现在经销业务的放量增长和自有品牌的价值提升两方面。基于公司经销及自有品牌毛利率的大幅增长高于之前预期，飞亚达 表的放量销售也超出预估。我们上调公司11-12年EPS的预测为0.44和0.66元(分别较一季报点评的盈利预测提升0.05元和0.16元)，对应 的PE 为40倍、27倍。综合考虑到公司作为名表经销龙头未来整体量价齐升的发展态势和作为进口降税最为贴切的投资标的，给予11年46倍的PE水平，对应6个 月目标价20.2元，距当前价格仍有12%的涨幅，维持公司推荐的投资评级。
民生银行(600016 5.52,-0.09,-1.60%,估值,测评)中报点评:商贷通突出，业绩超预期
银行和金融服务
研究机构：金元证券分析师：曾强
民生银行公布中报:2011年上半年，营业收入388.56亿元，同比增长49%;归属于母公司的净利润为139.18亿元，同比增长57%。资产总额较年初增长18.5%;负债总额较年初增长19%;归属于母公司的净资产为1168亿元，较年初增长11%。
业绩高速增长。从收入结构来看，净利息收入295.45亿元，同比增长39.6%;净非利息收入93.11亿元，同比增长89.21%，其中手续费及佣金净收入79.19亿元，同比增长75.6%。存贷业务和中间业务均取得了强劲的增长。
净息差进一步提升。2011年上半年民生银行净息差3%，净利差2.85%，上升明显。其中贷款平均利率达6.68%;存款平均利率为 1.89%，分别较去年同期提高1.18个百分点，0.46个百分点。根据测算，由于利率提高给净利息收入带来的增长占57.7%，由于规模增长带来的影 响占 42.3%。由此可见净息差提升是更重要的因素。
商贷通业务持续发力。商贷通作为民生银行战略型业务，一直备受重视，2011年6月底商贷通的余额达到2076.5亿元，较去年末增长 30.61%，远高于公司贷款规模增速(8%)，同时商贷通保持了较好的资产质量，上半年末不良率仅为0.13%。商贷通的总客户量在12万以上，其中私 人银行客户达到 3100户。商贷通业务拓展也带来了零售业务的迅速发展。2011年上半年零售存款和贷款较去年底分别增长20.4%和15.75%，高于存款和贷款整体 增速。零售客户金融资产达4226亿元，较去年末增长34%。其中个人金融资产大于50万以上的客户为14.35万户，存款总额占零售存款总额的 58.4%。
事业部经营稳步推进，有所侧重。民生银行下设多个事业部，涉及行业包括地产、能源、交通、冶金等。各行业事业部和中小企业事业部总贷款约占公司 1/3。上半年各事业部均实现了存款和贷款的稳步增长，不良率除地产略高外，其他均处于较低水平。上半年揽存压力较大，能源和冶金事业部的存款增速均分别 为30%和10%，超过存款的整体增速。(具体经营情况见表2)中间业务发展迅速。2010年全年手续费及佣金净收入占收入的比重为 15.13%，2011年上半年上升至20.38%，是历年来，首次突破20%。而其中，同比增长超过100%的有:托管和其他受托业务佣金增长 152.4%(资产托管规模同比增长75.2%);信用承诺手续费及佣金增长117.2%(信用承诺规模为6224亿元，同比增长41.7%);银行卡服 务手续费增长238.7%(借记卡和信用卡持续增长，信用卡交易量同比增长42.5%)。
公司不良额和不良率双降，拨备计提充足。民生银行上半年不良贷款额7173亿元，较去年底下降166亿元。不良贷款率0.63%，较去年下降 0.06 个百分点。另外关注类贷款9505亿元，较去年底下降626亿元。关注类占比0.83%，较去年底下降0.13个百分点。而拨备覆盖率则继续提高。 2011年上半年拨备覆盖率334.3%。上年末提高64个百分点，整体拨贷比达到2.1%，距离2.5%的监管要求差距较小，如果按照2.5%测算，影 响中期利润约25%，如果将其摊至未来数年，影响将很小。
监管指标存在一定压力。2011年上半年，民生银行存贷比为73.26%，处于较高水平。结构调整(以适用更高的利率)的空间较规模增长的空间 更大。上半年末资本充足率为10.73%，核心资本充足率为7.75%。相对监管层对非系统性重要银行10.5%的指导性要求而言，民生银行的资本充足率 需要进一步提高，以适应其业务的发展，因此，未来仍存在融资可能。
投资建议:民生银行战略清晰，业绩表现突出，是我们一直关注和看好的银行业投资标的，业务发展未来仍有强劲的增长潜力，给予增持评级。
金正大2011年中报点评:产品量价齐升助力业绩快速增长
基础化工业
研究机构：东兴证券分析师：杨若木
事件:
公司于8月17日发布2011年半年度报告，报告期内实现营业收入37.76亿，同比增长52.54%，净利润2.25亿，同比增长 56.98%，基本每股收益0.32元。二季度每股收益0.15元，净利润较去年同期上升75.8%，高于一季度的净利润同比增长率43.2%。
公司分别出资1亿元、5亿元设立全资子公司辽宁金正大、贵州金正大，加快布局全国的步伐。
业务展望:
复合肥景气行情仍将持续，今年业绩有望超预期。三季度历来是复合肥销售最旺季，尽管当前复合肥价格已创今年新高，但高原料成本支撑+近期二元肥 大量出口+下游需求旺盛仍将使复合肥价格维持目前高位。公司预计今年1-3季度实现净利润同比增长50%-70%，对应EPS增厚约0.60元，此前我们 预计 11年EPS0.69元，今年全年业绩有望超预期。
募投60万吨缓控释肥项目与菏泽120万吨硝基复合肥项目将带来可观收益。缓控释肥在公司业绩中占比逐年增加，公司缓控释肥毛利在07-10年 复合增长率为42.31%，鉴于目前产能落后于市场需求的形势，以及缓控释肥还有3倍以上的产量增长空间，公司新增销量将不成问题。60万吨缓控释肥项目 将在今年年底投产，加上将在明年中期投产的安徽子公司10万吨缓控释肥产能，12年公司缓控释肥总产能将达到160万吨。以开工率80%、产品价格 3000元/ 吨、毛利率18%估算，新增产能将增厚EPS0.26元。项目一期将于12年年底投产，以吨产品售价3000元/吨、毛利率23%计算，一期产能可贡献净 利润2.1亿元，增厚EPS0.30元。
公司加快布局全国与上下游收购的步伐。加上此次公告设立的辽宁与贵州全资子公司，公司已在除临沭、菏泽生产基地外，布局了安徽、河南、广东、辽 宁、贵州等五大基地，符合我们之前在报告《金正大调研快报:发展高附加值肥料，布局全国》中提到的观点，公司作为全国最大的复合肥与缓控释肥生产企业，将 加快在全国布局的步伐，以及对上下游资源或企业的收购。
盈利预测与投资建议:
公司作为全国最大的复合肥企业、亚洲最大的缓控施肥生产企业，对上下游资源收购、布局全国的步伐已在加快，在建项目在今年年底开始也将开始贡献 可观收益。由于复合肥景气行情仍将延续，以及对公司未来在全国布局战略的看好，我们继续上调了盈利预测，预计公司11-13年EPS分别为 0.72(+0.03)元、1.07(+0.03)元、1.47(+0.05)元，对应PE23.6、15.8倍、11.5倍，未来6个月目标价23.8 元，鉴于公司未来三年平均每年至少40%的增长，维持对公司强烈推荐评级。
风险提示:
新增产能不能顺利投产的风险
新时达中报点评:电梯产品快速增长、期待工控变频器放量
机械行业
研究机构：广发证券分析师：韩玲
上半年业绩高增长在于电梯类产品快速增长受今年电梯行业景气影响，公司电梯产品出现高增长。我们认为电梯成套系统和微机控制板的20-25%的 增长代表了行业的平均增速。由于公司的控制板在主要客户中拥有较大的品牌知名度和认知度，在销售控制板的同时配套电梯变频器具有无可比拟的市场优势。我们 认为由于保障房的陆续开工，未来几年公司的成套系统与微机控制依旧可以保持20%左右的增速，而电梯变频器由于之前的自我配套率较低，预计仍可以保持远高 于行业的增速发展。
未来业绩看点在于工控类变频器产品放量上半年工控类变频器实现销售收入746万元，主要受结算周期的影响，预计全年可以实现将近5000万左右 的销售收入。公司把工控类变频器重点放在港机和煤矿等领域。公司已经拿到港机的资质和认证，可能短期内会有小批量订单。但我们认为港机变频器对质量和可靠 性要求较高，短期内难以快速放量。但我们看好，公司在该领域的持续投入与取得的成就。如果能够在港机领域取得标志性的大订单，那么公司将进入高速发展的通 道。
毛利率基本维持稳定;尽管公司产品的原材料成本有所上涨，但由于公司在今年上半年重点关注供应链管理以及原材料成本控制，所以产品毛利保持稳定。
盈利预测与投资建议:2011-2013年EPS分别为0.59.0.78和0.98元，给予目标价为25元，买入评级。
风险提示:电梯行业增速低于预期
友阿股份:业绩基本符合预期，营业收入增速创历史新高
批发和零售贸易
研究机构：光大证券分析师：唐佳睿
业绩基本符合预期，1H2011净利润同比增长40.3%:
1H2011期间公司实现营业收入24.05亿元，同比增速39.26%，而归属母公司净利润2.10亿元，同比增长40.30% (EPS=0.60 元)，基本符合我们中报EPS0.62元和净利润增速45%的预测。其中2Q2011单季营业收入增速42%，而净利润增速22%，自4Q2009以来首 次出现净利润增速低于营业收入增速的现象。
营业收入增速历史新高，各门店仍维持高速增长势态:
1H2011期间公司营业收入增速创历史新高，达到39.26%。其中A/B馆、友阿百货两大主力门店分别同比增长59.38%和 54.50%，而其余各门店增幅也均达到了30%以上。公司内生性的增长超出我们的预期，我们认为除了公司品牌调整到位以外，湖南省较强的消费倾向和意愿 也对区域龙头百货的销售起到推波助澜的作用。
毛利率同比下降0.08百分点，期间费用率同比下降0.42百分点:
1H2011期间公司综合毛利率同比下降0.08个百分点至19.55%，其中百货/家电分别同比变化-0.5/1.65个百分点至 18.53% /5.77%。我们认为黄金珠宝上半年的热销对于百货业态的毛利率存在一定负面影响，导致百货毛利率略有下降，而家电产品的毛利率提升主要是由于以旧换新 打折促销力度降低以及公司电器规模扩大后的议价能力提升所致。
1H2011期间公司期间费用率同比下降0.42个百分点至6.59%，销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.28/-0.42/0.28 个百分点至2.94%/3.94%/-0.29%。其中销售费用中的职工薪酬同比上升10%以及管理费用中的折旧摊销同比上升9%，拉低了销售及管理费用 率水平。而利息收入的减少导致财务费用率略有上升。总体我们认为公司期间费用率仍然处于行业较低水平，未来继续依靠压低费用率提升业绩的空间不大，今后公 司经营关注的看点主要还是以主动的外延以及内生性增长为主。
维持买入评级，六个月目标价30.97元:
不考虑地产业务，我们维持2011-2013年公司EPS0.87/1.13/1.49元，未来三年复合增长率34.0%，6个月目标价 30.97元 (含3.28元长沙银行隐含价值)，对应2011年主业30倍PE。我们长期看好湖南地区的消费潜力，维持买入评级不变。
风险提示:
奥特莱斯经营情况低于预期，新春天百货工程进度低于预期。
探路者：开店促增长
纺织和服饰行业
研究机构：安信证券分析师：赵梅玲
报告摘要:
2011年中报高增长符合预期，EPS为0.16元:2011年1-6月，公司实现营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别为2.49亿元和4353.45万元，同比分别增长61.89%和72.37%，EPS为0.16元，业绩增长基本符合市场预期。
渠道加快扩张，推动收入快速增长:2010年上半年，公司净增店铺183家，店铺总数达到849家，其中直营店和加盟店分别达到133家和 716家，同比2010年中期分别增长66.25%和51.69%，成为推动收入增长最为重要的因素，2010年上半年，公司直营和加盟收入同比分别增长 83.01%和70.52%。我们预计下半年公司依然将保持较快的开店速度，全年新增店铺数量有望超过400家，支撑公司未来销售持续快速增长。南方研发 中心成立，华南市场增长亮丽:2010年公司在广州成立了针对南方市场研发中心，并加大了南方市场投入，2011年上半年，公司华南市场销售额同比大幅增 长134.84%，占公司销售总额的比重由2010年上半年的5.02%提升2.26个百分点至7.28%。2011年秋冬公司将首次推出专门针对南方市 场的设计款式，我们认为南方市场将成为公司未来销售潜力市场。此外，西北、西南和东北市场销售额同比分别增长91.80%、85.65%和86.71%， 增长也十分抢眼。今年上半年，公司对江苏、安徽等薄弱市场引进了专业零售商共同拓展市场，期待这些市场未来销售的明显改善。
广告宣传费用明显下降:2010年公司利用超募资金在央视等媒体进行了较大规模的营销投入，而2011年上半年公司未作大规模的广告投入，广告 宣传费用仅为70.34万元，同比下滑了89.59%，使得公司的销售费用率仅为16.93%，同比下滑了2.42个百分点，处于近两年低点。我们认为今 年公司将集中精力进行渠道扩张，持续较大规模的营销推广有可能在明年产生。
维持买入-A投资评级，12个月目标价25元:我们看好户外用品行业长期增长前景，我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.34元、0.50元和0.79元，维持公司买入-A投资评级，维持12个月目标价25元，对应2012年PE为50倍。
风险提示:我们认为以下因素，将有可能导致公司业绩低于我们之前预期:(1)渠道成本短期快速提升;(2)快速开店考验公司终端管理能力。
佛山照明(000541 11.30,-0.41,-3.50%,估值,测评):传统业务增长强劲，锂电池和LED业务步入收获期
电子元器件行业
研究机构：国海证券分析师：鄢祝兵，翟卢...
二级市场投资建议
公司既具有节能产品，又大举进入新能源行业，将受节能和新能源双轮驱动。我们预测公司2011年~2013年EPS分别为0.40元、0.70元和1.06元，我们维持公司买入评级。
西王食品中报点评:小包装玉米油毛利率高于预期
食品饮料行业
研究机构：民生证券分析师：王莺
一、事件概述
今年上半年公司实现营业收入8.65亿元，同比增长77.16%;实现营业利润6265万元，同比增长31.1%;归属于上市公司股东的净利润为5262万元，同比增长31.23%，实现每股收益0.42元。
二、分析与判断
上半年小包装毛利率近25%，高于预期
今年上半年，公司毛利率21.1%，较去年同期提升1.3个百分点。其中，小包装玉米油销售收入4亿元，同比增长111.4%，毛利率 24.96%，同比下降5.52个百分点，但仍高于我们此前预期;散装玉米油销售收入3.3亿元，同比增长61.0%，毛利率14.15%，同比提升 3.82个百分点。
预计2011年公司销售9万吨小包装玉米油
上半年公司小包装玉米油销售收入4亿元，按照单价12389元/吨推算，销售量在3.2-3.3万吨之间。随着中秋、国庆和元旦的临近，每年下半年都是食用油消费旺季，通常可销售全年小包装玉米油的60%-70%，我们维持2011年销售9万吨小包装玉米油的判断。
仍处于品牌建设投入期
今年上半年公司销售费用7897万元，而去年全年为9189万元，销售费用占营业收入的比重达到9.1%，较去年同期上升3.2个百分点，销售 费用的快速提升与公司推广西王牌小包装玉米油直接相关，预计全年销售费用将达到1.5亿元。此外，上半年公司管理费用3955万元，同比增长 267%，管理费用占营业收入的比重由去年同期2.2%上升至4.6%，最主要的原因是新增了2591万元的研发支出。
三、盈利预测与投资建议
上半年公司小包装玉米油销售量在3.2-3.3万吨之间，由于每年下半年是食用油消费旺季，今年小包装玉米油销售量达到9万吨是大概率事件。随 着小包装玉米油收入占比的不断提升，公司综合毛利率提升至21.1%;此外，在主要原料胚芽价格大幅上涨的背景下，公司小包装玉米油单位成本提升幅度低于 预期，上半年仍实现了近25%的毛利率;随着食用油消费旺季的到来和限价令的放开，公司小包装玉米油有望提价或减少促销力度，业绩有进一步上调可能。现上 调 2011-2013年每股收益至1.18元、1.84元和2.58元。给予公司2011年35倍PE，对应目标价40.0-42.0元。
伟星股份:纽扣拉链业务良好，水钻拖累上半年业绩
纺织和服饰行业
研究机构：银河证券分析师：马莉
投资要点:
上半年收入增17.55%、利润增5.3%
上半年公司主营收入9.2亿，同比增17.55%;营业利润1.38亿，同比增10.62%;归属于上市公司股东利润1.03亿，同比增5.3%。
分季度看，Q2主营业务收入6.33亿，同比增13.5%;营业利润1.26亿，同比增12.77%;归属于上市公司股东净利润0.97亿，同比增13.36%。同时，公司预计前三季度归属于上市股东净利润同比增0%-30%。
纽扣拉链业务良好，水钻拖累上半年业绩
纽扣业务上半年收入4.9亿，同比增21.5%;毛利率39.5%，微降1.5个百分点。拉链业务上半年收入2.96亿，同比增29.1%;毛 利率 32.7%，增4.03个百分点。我们认为由于去年二季度生产旺季提前到来，而今年在棉价下降、企业观望推迟订单的大背景下，纽扣和拉链主业仍能取得以上 收入增速略超预期。在成本大幅提升背景下，产品毛利率变动，充分体现出公司在技术创新、品牌运营与营销服务、精细化管理方面的努力。
水钻业务上半年收入0.36亿，同比-29.9%，毛利率下降23个点至16.69%，主要受水钻市场无序竞争，产品价格大幅下降，以及原料人工成本大幅上升影响。
光学镜片收入0.42亿，同比增69.8%，毛利率下降11.5个百分点，主要原因在于上半年部分库存产品折价出售，同时原料人工成本大幅上升等原因所致。
销售费用、管理费用率相对平稳，非经常因素致利润增速低于收入增速
上半年销售费用0.72亿，同比增16.33%;管理费用0.93亿，同比增23.8%，与收入增速基本同步。导致利润增速不多的主要原因在于2010年同期两处土地收储收益816.48万，剔除该因素影响，上半年净利润约增长13.6%。
投资建议
在一个完全竞争的市场中，伟星股份采取一站式(全程)服饰辅料供应模式，凭借小批量、快速反应、质量稳定优势，在中高端市场中优势突出，盈利能力甚至超越部分品牌服饰运营企业。随着四个配股项目的有序实施，将有效拉动公司业绩保持持续增长。
预计2011-2013年营业收入分别为22.5、27.7、34亿，净利润分别为3.03、3.78、4.67亿，EPS1.17、 1.46、 1.81元，对应PE16.4、13.1、10.6倍。公司整体经营风格稳健，未来3-5年仍有望实现20%的复合增速，维持推荐评级。
