在“滞胀”中寻找财富避风港 2011-10-13 14:11:14   来源：   评论：0 点击：

　　这十几年里，也是我们个人和企业的财富积累最快的时候；中国经济在融入世界分工格局的开放过程中、在大刀阔斧的改革旧的利益格局释放生产力的过程中，给各行各业有头脑、肯努力的人们带来了前所未有的创富机会。然而，以2008年全球金融危机为标志，上述那样好日子可能一去不复返了。

　　这里特别重要的背景是通胀。回顾历史，自“二战”以后，通货膨胀上升最快的三个时期分别是20世纪70年代初期、80年代末期和21世纪初期，其中后两次，八十年代末期和2000年后的CPI虽然不高，却产生了历史上著名的房地产泡沫，分别是日本20世纪90年代的地产泡沫和美国的次贷危机。

　　而第一次高通胀时期，就是历史上著名的“滞胀期”。1979年以前，通货膨胀和股市的走势是负相关的：通胀见底，股市见顶；通胀见顶，股市见底。

　　在上述背景下，假设我们把所有中国的上市公司看成一个公司，我们投资这样一个公司的目的是为了获取什么呢？当然是净资产回报。中国上市公司过去十年ROE（净资产收益率），其中2010年的净资产回报率是16.46%。

　　但是在二级市场上，因为市净率不同（市净率=股价/净资产），那么对于投资者的真实回报会不同，比如平均2倍净资产倍数的时候，真实回报就只有8.2%（16.46%/2=8.23%），3倍市净率的时候，真实回报就只有5.49%，而我们测量到上证综指7月在3000点附近的时候，平均的市净率是3.68，这个时候对应的回报是4.47%左右，这个回报有没有吸引力呢？

　　回答是没有，因为一方面通胀上升，人们预期的无风险利率水平（比如国债、存款利率）在抬高，我们预期年内通胀CPI的洪峰在攀升；另一方面，人们预期经济二次探底，2010年16.46%的净资产回报率无法持续（事实上，我们过去十年也只有2004年、2007年、2009年这三年所有上市公司的平均净资产回报率超过15%）。此消彼长，股市大盘在3000多点就比较脆弱了，当出现通胀的预期上升，或者经济放缓的预期上升，大盘往往伴以下跌态势，2010年至今的数次大盘调整都是如此。

　　解释了这么多，是不是在波涛汹涌的滞胀期间，我们就没有机会了呢？

　　并非如此。事实上，如果我们把巴菲特和李嘉诚看作是产业资本或者是类产业资本的私募基金，巴菲特1973年购买《华盛顿邮报》股权、李嘉诚长江实业1972年香港上市、1979年并购和黄，都可以看成是产业资本在滞胀时期成功运作的先例。20世纪70年代的这一段西方经济历史非常有意思，对个人来说，也是资产配置这个概念开始深入人心的日子。

　　在当前投资环境下，三类产品可以推荐各位投资者，一则为PEFOF（投资私募股权基金的基金），此类基金投资起点较高，通常在1000万以上，风险大，但收益极高；二则为定向增发以及大宗交易类产品，此类产品起点通常在100万以上，风险适中，收益较高；三则为固定收益类产品，此类产品起点通常在100万以上，风险较低。