湖北华昌达智能装备股份有限公司近日闯关创业板。招股说明书显示，这家依靠东风汽车公司及关联公司长起来的企业，是一家智能型自动化装备系统集成供应商，主营业务是智能型自动化装备系统。看上去它的财务数据非常漂亮：主营业务收入高速增长，2009 年较2008 年增长122.37%，2010 年较2009 年增长98.07%，2011 年上半年主营业务收入即已达到2010 年的83.64%。但这光鲜靓丽的数据背后，却隐患重重。
隐患一：“东风”藏不住
尽管其在招股书中声称：“发行人对东风汽车有限公司的合并销售额占比已从 2008年的 63.61%降至2010年的21.26%与2011年1-6月的8.38%。”事实上，对“东风系”的依赖并没有减少，只是之前加了个幌子而已。公司巧妙地利用“中间商”这一路径，在账面上成功降低了对东风系的依赖。但事实上，中间商产品的终端客户仍然是东风系。
华昌达将“报告期内总承包商客户与直接客户”分为三类：东风有限——东风汽车有限公司作为承包商和直接客户；东风其他——非东风有限的东风系公司作为承包商或直接客户；非东风——非东风系的公司承包商和直接客户。
记者调查后发现，作为2009年和2010年公司的第三大客户日本大福集团，旗下的广州公司、江苏公司、天津公司均在给东风汽车旗下的东风本田和郑州日产供货。它与东风系有着千丝万缕的关系，但是招股说明书把它并为非东风。2010年，公司来自东风系的收入为47.3%。如果将大福集团纳入东风系考虑，公司来自东风系的收入至少在60%以上。
另外，2009年以来，公司前五大客户中共新增了13个新客户，这其中不少客户仍与东风汽车关系紧密。
华泰联合证券投行部投行部王聪里认为，过度依赖单一客户的公司，过会风险系数很高，监管层对此很严格，不少公司都因此临门一脚“被毙”，比如依赖华为的金洋电子、朝歌数码，依赖通用的联明机械，依赖潍柴动力的盛瑞传动。“华昌达”提前看到这种“寄生”模式的危害，做了很多表面工作，但这改变不了其依赖东风系的本质。
隐患二：同股不“同价”
跟东风系关系亲密的另一个证据是，2010年8月，东风系创投突击入股，持股成本3.98元。两个月后，非“东风系”广州基石创业投资合伙企业 （有限合伙）的入股成本为7.99元/股，高出东风系创投公司出价1倍。
资料显示，2010年8月19日，上海嘉华、天津博观都用1,194万增资华昌达，成本为3.98元/股，其中二者获得的股权比例分别5.22%、5.22%；2010年10月28日，广州基石对公司增资5992.5万元，股权比例增加至12.31%，价格为7.99元/股。
招股说明书写明，上海嘉华成立于2002 年，主要从事投资管理及汽车领域的技术开发与投资，东风汽车股份有限公司占其93%的股权。
上海嘉华持有天津博观40%的股权。从本质上说，他们都“师出”东风系。
瑞林会计师事务所李建林表示，两个月内价格相差如此之大，华昌达很难推脱优待东风系的嫌疑，这里是不是暗藏什么其他名堂，需要进一步查证。
隐患三：应收账款爆发式增长
在报告期内，华昌达的主要收入几乎全部来自于汽车制造行业，财务业绩的高增长也与国内汽车市场销量直接相关。
招股书中披露，华昌达2008年至2010年净利润分别是554.02万元、1507.45万元、3078.42万元，呈爆发式增长。与之相对应的是，2008年末、2009年末、2010年末、2011年6月30日，华昌达应收账款账面价值分别为701.91万元、3134.56万元、2809.49万元和7532.75万元，其应收账款同样逐年倍增。
利润暴增但应收账款同时快速上升，会计师李建林同时表示，这值得警惕，应收账款占净利的比重过大，企业经营就缺乏后劲，另外，有些公司为了上市需要，可以通过应收账款调节利润，财务造假，前期爆出财务丑闻的中恒集团就是如此。
隐患四：行业景气度持续下滑
在报告期内，华昌达的主要收入几乎全部来自于汽车制造行业，财务业绩的高增长也与国内汽车市场销量直接相关。
从2009年开始为应对国际金融危机、确保经济平稳较快增长，国家针对汽车产业出台了汽车下乡、以旧换新、购置税减半政策等一系列促进汽车消费的政策，有效刺激了汽车消费市场。2009年汽车产、销量分别为1379.10万辆和1364.48万辆，同比增47.57%和45.46%；2010年再创历史新高，汽车产销量分别高达1826.47万辆和1806.19万辆，同比增幅高达32.44%和32.37%。
8月31日，工信部公布《乘用车生产企业及产品准入管理规则》，从投资金额、研发资质等方面提出更高的行业准入门槛。这被汽车业界认为是国家监管层面抑制汽车盲目扩张、产能过剩的举措。从销售数据来看，上半年汽车业营业收入同比增长15.75%，其中二季度2.96%，较一季度的31.35%大幅下滑。汽车类上市公司归属于母公司的净利润同比增速二季度仅为0.72%，相对于一季度的18.13%大幅萎缩。
目前业界普遍认为，汽车业处于行业繁荣的后期，行业景气度下滑。
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