--烟台万润精细化工股份有限公司：募投项目画大饼 2011-11-07 16:59:28   来源：   评论：0 点击：

　　事实上，该公司主营业务也存在依赖程度较高的现象，2011年上半年针对前五位客户销售额占全部主营业务收入的94.17%，其中针对最重要终端客户Merck和DIC两家公司的销售占比便高达77.01%，存在显著的业务依赖现象。对此，万润精化解释为液晶行业“正常的特征”，但是这丝毫不能改变大客户依赖程度较高而带来的业务风险。两家日企液晶巨头掌控了万润精化超过三分之一的业务量，一旦因为天灾人祸（例如大地震或者出口限制等突发性因素）导致两家日企中断生产或业务合作，将对万润精化的可持续经营能力产生毁灭性打击。

　　除此之外，在万润精化的招股说明书中还潜藏着其他疑点，不禁令人对该公司的信息披露质量和未来发展状况捏一把汗。

　　质疑一：涉嫌虚报募投项目效益？

　　万润精化招股说明书的上市募集资金投资项目部分披露，公司拟斥资35924万元投向液晶材料改扩建项目一期，建成后将新增100吨液晶单体和300吨液晶中间体产能，并预计达产后将新增营业收入85000万元，并据此实现年均净利润14594万元。这项募投项目的确为该公司的招股说明书增色不少，因为该公司2010年全年实现净利润金额也仅为9980.24万元，则预计新增的14594万元净利润相当于此前净利润水平的146.23%，这意味着如果此项目能够按照万润精化的乐观预计顺利进行，则达产后公司的利润水平将达到目前的将近2.5倍。但是问题在于，从该公司当前的经营数据来看，并不足以支持该公司的募投项目盈利预测，则反衬着85000万元的新增营业收入似有“画大饼”之嫌。

　　但是根据招股说明书披露的主要产品销售价格变动情况来看，2011年上半年液晶单体和液晶中间体的销售价格分别为每公斤6538.87元和579.91元，折算下来仅分别为每吨653.89万元和57.99万元，以此价格计算新增的100吨液晶单体和300吨液晶中间体仅能实现销售收入82786万元，相比公司自行预计的新增营业收入金额少了2214万元。则如果假设募投项目相关成本费用不发生变化，意味着募投项目年均新增净利润金额将降至12380万元，仅相当于预计实现新增净利润金额的84.83%。

　　同时更加值得关注的是，万润精化的主营产品也即液晶单体和液晶中间体的价格并不呈现显著的上涨趋势，尤其是液晶中简单销售价格最年来还呈现大幅下降态势，这进一步加大了该公司实现募投项目预计新增营业收入的难度，由此可见万润精化难逃虚报募投项目效益之嫌。

　　质疑二：涉嫌虚增毛利率？

　　从万润精化公布的2010年上半年原材料采购数据来看，采购金额过千万的主要原材料包括三个品种为四氢呋喃、苯酚和甲苯，半年采购金额分别为1356.56万元、1244.45万元和1086.18万元。这三个原材料品种的采购单价除苯酚之外，在2011年上半年均出现了较大幅度的上涨，其中四氢呋喃采购单价大幅上涨了26.42%、甲苯的采购单价涨幅也同样高达19.87%，而唯一的“特例”苯酚采购价格也仅小幅下跌了0.25%。事实上，万润精化原材料构成中五类基础化工原料均出现大幅上涨，三类初级中间体下降出现下降，降幅最大者为溴苯，采购价格下降了11.44%，但该品种在2011年上半年采购金额仅为641.94万元，仅相当于当期原材料采购总额18730.21万元的3.43%，对原材料成本总体变动的影响甚微。根据上述信息我们不难发现万润精化产品的原材料成本，在2011年上半年应当出现了较大幅度的上涨，这势必对应着该公司2011年上半年产品单位成本的大幅上涨。

　　但是在2011年上半年万润精化的两项主营产品销售价格却未能出现显著上涨，其中液晶单体销售单价仅小幅上涨了6%，而液晶中间体销售价格还出现了35.03%的大幅下跌。在原材料价格大幅上涨，终端产品销售价格基本持平甚至大幅下跌的市场环境下，毛利的下降似乎是不可避免的。但是从该公司披露的财务数据来看，2011年上半年综合毛利率高达37.27%，相比上年度毛利率31.82%还提高了5.45个百分点，与前文的数据推断结果显著背离，岂不奇怪？

　　因此万润精化很可能存在着虚增毛利率的嫌疑，而且对于该公司来说虚增毛利率对其的财务影响相当大。以该公司2011年上半年实现的营业收入总额46920.26万元计算，每虚增1个百分点的毛利率便对应着虚增469.20万元的税前利润，占当期实现利润总额8899.22万元的5.27%。

　　除此之外，万润精化库存商品、销售数据以及廉价董监事都存在质疑，笔者将继续关注。